淺談我國上市公司的再融資問題

再融資是企業(yè)財務(wù)管理方面重要的問題之一。在市場經(jīng)濟條件下，再融資能力強弱，已成為公司生存發(fā)展的關(guān)鍵要素。再融資在為公司帶來諸多利益的同時也伴生一些負(fù)面效應(yīng)，本文通過對再融資產(chǎn)生的問題、原因以及如何解決的淺析，希望能夠?qū)ι鲜泄驹偃谫Y良性發(fā)展提供借鑒。

上市公司/再融資問題/問題成因/解決對策

一、上市公司再融資的概念及發(fā)展

上市公司再融資是公司上市首次發(fā)行股票后，直接通過資本市場籌集資金，我國上市公司再融資的主要方式有配股、增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換公司債券等。

我國再融資方式的發(fā)展大體經(jīng)歷了：以配股為主的再融資階段；以配股為主，增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券為輔的再融資階段；以配股、增發(fā)和可轉(zhuǎn)換債券并重的階段；股權(quán)分置改革迅速發(fā)展時期等四個階段。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，證券市場的再融資市場的規(guī)模也在不斷擴大，籌集金額也在不斷上升，截止到2014年底，已籌集到資金8157億元。

二、我國上市公司再融資方面存在的問題

與發(fā)達國家相比我國上市公司再融資方面存在的問題主要有：

1.偏好股權(quán)融資

發(fā)達國家中的上市公司，多以融資方式為手段，優(yōu)化公司的資產(chǎn)負(fù)債比率，在債權(quán)再融資與股權(quán)再融資中前者更優(yōu)先被公司所選擇。在我國上市公司對債券融資熱度不高，有著明顯的股權(quán)融資偏好。

2.融資金額超過實際需求，有惡意“圈錢”的沖動

部分上市公司鉆法律漏洞的空子，惡意“圈錢”，盲目融資。一是在增發(fā)股票時，在小股東和散戶認(rèn)購股票時，大股東拋售或減持本公司股票。二是頻繁籌資，并將所籌集到的資金超出項目所需要的部分，選擇投入金融市場以獲利。

3.融資資金投向具有隨意性

有些上市公司只是為了籌集資金，對于投資項目的選擇缺少充分合理的科學(xué)規(guī)劃，隨意選取投資項目，導(dǎo)致再融資所投資的項目效益不佳。

4.資金使用效率低

再融資的目的是資金。因而公司要結(jié)合自身的優(yōu)勢，科學(xué)分析、預(yù)測、選擇投資項目，努力提高籌資的運用效益，發(fā)展企業(yè)。更不能違背再融資目的，將所籌集資金不用來投資項目，反而投資到金融市場導(dǎo)致公司的經(jīng)營風(fēng)險加大，資金的使用效率降低。

三、我國上市公司再融資問題存在的成因

上市公司再融資存在的問題，有其外在和內(nèi)在的原因：

1.公司業(yè)績不佳，內(nèi)部融資能力較弱

上市公司再融資往往會優(yōu)先選擇內(nèi)部融資。但一是新的上市公司，上市時間短，業(yè)務(wù)發(fā)展不成熟，流動資金有限，開展新項目或擴展主營業(yè)務(wù)的資金短缺，造成公司的業(yè)績不佳；二是公司的主營產(chǎn)品處于導(dǎo)入期或成長期，投入的資金量大，沒利潤甚至虧損，造成公司的業(yè)績不佳；三是公司沒有良好的盈利能力使得公司沒有過多的資本公積，以至于無法內(nèi)部融資，因此只能借助外部融資。

2.再融資成本低廉，融資環(huán)境寬裕

目前，上市公司進行股權(quán)融資僅需考慮現(xiàn)金支出、支付股利和稅收支出，除此基本上就不需要再付出額外的成本。低廉的再融資成本和再融資門檻，對上市公司紅利水平缺乏法律約束，寬裕的融資環(huán)境，致使不少上市公司更愿意外部融資。

3.公司治理存在缺陷

不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)扭曲了上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，使上市公司的治理結(jié)構(gòu)極為不健全，內(nèi)部人控制問題較為嚴(yán)重。上市公司國有股“一股獨大”，使得公司治理層職責(zé)不分，有時甚至多種職責(zé)為一體。現(xiàn)有國有上市公司缺乏對治理層或高層領(lǐng)導(dǎo)的約束，企業(yè)家市場機制不夠完善，其公司治理結(jié)構(gòu)的有效性差，從而使上市公司的治理容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。

4.再融資存在制度缺陷

（1）資本市場體系尚未完善。一是商業(yè)銀行功能不完善，當(dāng)長期貸款風(fēng)險較大，銀行風(fēng)控能力不足時，銀行不愿貸款。二是我國債券市場發(fā)展落后起步晚，加之上市公司對股權(quán)融資的偏好，導(dǎo)致債券市場發(fā)展緩慢。（2）資本市場監(jiān)管體制尚不健全。一是部分法律法規(guī)實施力度不夠。如上市公司退市制度、暫停及終止上市公司上市的條款及專門的實施辦法，由于監(jiān)管不夠，實施的力度不強。二是部分法律法規(guī)不切實際，如《上市公司證券發(fā)行管理辦法》：定性指標(biāo)多，定量指標(biāo)少，使得監(jiān)管時彈性較小。（3）資本市場上投資者尚不成熟。一是投資者專業(yè)素質(zhì)較低，投資行為具有一定盲目性。在個人投資者中，專業(yè)投資者占少數(shù)，多數(shù)投資者缺乏投資的理論知識，對資本市場缺乏研析，對公司的實際了解甚少，對市場行情的預(yù)測能力不強。二是投資投機心態(tài)較重。不想長期持有來獲取利益，實現(xiàn)資本的保值增值。一些上市公司正是利用這一點，惡意增發(fā)、配股，以謀求大股東利益，損害小股東利益。

四、上市公司再融資存在問題解決的對策

1.完善公司治理結(jié)構(gòu)

為克服部分上市公司進行股權(quán)再融資時的不良動機，應(yīng)快速實現(xiàn)全流通股票，降低上市公司國有股的持重比例，改革股權(quán)分置結(jié)構(gòu)，建立更多元化的合理股權(quán)結(jié)構(gòu)。建立完善、發(fā)展必要的經(jīng)理人市場，以利于上市公司再融資的目的實現(xiàn)。

2.逐步完善和進一步開放債券市場

加大債券市場的開放度，鼓勵到債券市場融資，發(fā)揮企業(yè)的財務(wù)杠桿作用。加快推進可轉(zhuǎn)換債券在種類上的多樣化，為上市公司再融資注入新血液。以法規(guī)完善債券市場，使得債券市場擁有良性競爭的平臺。

3.加強對再融資過程的監(jiān)管

（1）對再融資資格的監(jiān)管。嚴(yán)格執(zhí)行融資的法律規(guī)章，如企業(yè)利潤增幅一定達到10%以上才有資格進行增發(fā)融資，以配股方式的再融資不能低于6%等。（2）對再融資決策的監(jiān)管。在《關(guān)于加強社會公眾股東權(quán)益保護的若干規(guī)定》中規(guī)定，配股增發(fā)等對公眾股東利益有重大影響的事項，須經(jīng)全體股東大會表決通過，并且參加表決的社會公眾股股東也參與表決，半數(shù)以上通過，方能配股增發(fā)。為確保股東再融資后的利益，還必須做好對控制權(quán)的約束、投資機會的信息披露兩個方面的監(jiān)管。

4.完善企業(yè)證券市場

規(guī)范經(jīng)濟市場，必須依靠法律法規(guī)，特別是證券市場的法律法規(guī)。銀廣夏事件中，眾多投資者的利益無法得到保護和維權(quán)，就因為存在司法漏洞。因此，盡快完善金融法律體系，規(guī)范市場，籌集資金的使用質(zhì)量才會進一步提高。

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作者簡介：孫海波（1965——），男，河北旅游職業(yè)學(xué)院會計系講師，主要從事會計理論研究與實踐教學(xué)工作。