再度“保7”

謝九

應(yīng)該說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年能夠?qū)崿F(xiàn)7%的增長(zhǎng)，這樣的結(jié)果明顯好于市場(chǎng)預(yù)期，在今年一季度GDP創(chuàng)出7%的新低之后，很多專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)就預(yù)計(jì)上半年GDP跌破7%將是大概率事件。由于上半年經(jīng)濟(jì)明顯好于預(yù)期，這也引發(fā)了外界對(duì)中國(guó)GDP是否造假的質(zhì)疑，有國(guó)外研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)的GDP平減指數(shù)偏低，也就是對(duì)物價(jià)因素扣除不夠，所以導(dǎo)致GDP被高估了“一到兩個(gè)百分點(diǎn)”，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局專(zhuān)門(mén)對(duì)此做出解釋。

在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局看來(lái)，西方國(guó)家對(duì)中國(guó)GDP統(tǒng)計(jì)的誤解主要是因?yàn)楹怂惴椒ú煌?，西方的很多?guó)家核算GDP的時(shí)候采用的是支出法，分成最終消費(fèi)支出、固定資本形成、凈出口，分別用不同的價(jià)格指數(shù)來(lái)對(duì)這三部分進(jìn)行扣減，所以這些價(jià)格指數(shù)對(duì)平減指數(shù)的影響、對(duì)核算方法的影響很容易觀察到。我國(guó)的GDP核算方法是用生產(chǎn)法來(lái)計(jì)算，把GDP從產(chǎn)業(yè)的角度，分成一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)的增加值，二產(chǎn)可以分為工業(yè)和建筑業(yè)的增加值，三產(chǎn)可以分為金融、交通和其他服務(wù)業(yè)等的增加值，分別算它們的增加值然后進(jìn)行加總，在物價(jià)扣除的時(shí)候，從最終產(chǎn)品和中間投入這個(gè)角度分別用不同的指數(shù)扣除。比如在計(jì)算工業(yè)總產(chǎn)出的時(shí)候，可以用工業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)來(lái)扣，工業(yè)中間投入品的時(shí)候可以用購(gòu)進(jìn)產(chǎn)品的價(jià)格指數(shù)來(lái)扣。進(jìn)口商品有的被作為中間投入品，有的被作為消費(fèi)品，所以在扣除的時(shí)候，都實(shí)際上隱含在諸如居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和固定產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)之中已經(jīng)進(jìn)行了扣除。所以，不能按支出法的價(jià)格扣除的邏輯來(lái)套用、判斷生產(chǎn)法扣除的邏輯。因此，中國(guó)的GDP不存在平減指數(shù)低估的問(wèn)題，進(jìn)而也不存在GDP被高估的問(wèn)題。

從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的公開(kāi)數(shù)據(jù)來(lái)看，大規(guī)模的基建投資、火爆的股市以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖等成為上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)“保7”的主要因素。

從投資來(lái)看，今年上半年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資規(guī)模同比名義增長(zhǎng)11.4%，繼續(xù)保持在低位運(yùn)行，和去年同期增速相比下降了6個(gè)百分點(diǎn)，但和前5個(gè)月相比，已經(jīng)止住了持續(xù)下滑的局面。在投資的三駕馬車(chē)中，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，依靠基礎(chǔ)設(shè)施的逆勢(shì)增長(zhǎng)，使得整體投資規(guī)模不至于失速過(guò)快，今年上半年的基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模超過(guò)4萬(wàn)億元，增速比1～5月份提高了1個(gè)百分點(diǎn)。

火爆的股市對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)究竟起到了多大的作用，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的半年報(bào)給出了答案。今年上半年，金融業(yè)GDP增長(zhǎng)了17.4%，比去年大幅提高了7.2個(gè)百分點(diǎn)，成為上半年經(jīng)濟(jì)的最大亮點(diǎn)。金融業(yè)異乎尋常的高速增長(zhǎng)，自然得益于股市的火爆，根據(jù)很多專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，股市對(duì)于上半年的GDP大約貢獻(xiàn)了1個(gè)百分點(diǎn)，如果扣除股市的貢獻(xiàn)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增速可能更接近人們的實(shí)際感受。

在地方政府大力救市以及央行持續(xù)降息的刺激下，疲軟已久的房地產(chǎn)市場(chǎng)終于開(kāi)始出現(xiàn)回暖的跡象。1～6月份，商品房銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)3.9%，為2014年以來(lái)首次正增長(zhǎng)，而在今年前5個(gè)月，商品房銷(xiāo)售面積還一直處于負(fù)增長(zhǎng)，上半年的商品房銷(xiāo)售額增長(zhǎng)10%，增速提高6.9個(gè)百分點(diǎn)。從房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模來(lái)看，仍然處于快速下降通道之中，上半年投資規(guī)模僅為4.6%，比去年同期增速大幅回落9.5個(gè)百分點(diǎn)，但是從月度數(shù)據(jù)來(lái)看，從二季度以來(lái)，投資規(guī)模已經(jīng)開(kāi)始逐月上升。如果房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖的趨勢(shì)能夠持續(xù)下去，預(yù)計(jì)最終也會(huì)帶動(dòng)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資規(guī)模的反彈。

雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)從二季度以來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但并不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成功觸底，未來(lái)的走勢(shì)仍然充滿(mǎn)很大的不確定性，今年全年的“保7”任務(wù)還是極具挑戰(zhàn)。曾經(jīng)在上半年做出巨大貢獻(xiàn)的股市，在下半年是否還能保持強(qiáng)勢(shì)是一個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。6月份以來(lái)股市的暴跌，使得下半年股市的走勢(shì)懸念重重，雖然目前暫時(shí)止住了暴跌的勢(shì)頭，但也并不意味著就此重新迎來(lái)新一輪牛市。如果按照專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的測(cè)算，上半年股市對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了大約1個(gè)百分點(diǎn)，下半年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能很難繼續(xù)享受這樣的股市紅利。從有利的角度來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖的趨勢(shì)在下半年繼續(xù)維持的概率較高，曾經(jīng)的經(jīng)濟(jì)支柱，可能還將在下半年為中國(guó)經(jīng)濟(jì)重新貢獻(xiàn)力量，而上半年政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)建設(shè)投資開(kāi)工率越來(lái)越高，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用也會(huì)更加明顯。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的預(yù)測(cè)，“下半年延續(xù)上半年穩(wěn)中向好的走勢(shì)可能性是比較大的，并且下半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于上半年，可能也是一個(gè)大概率的事件”。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)這種乍暖還寒的局面，對(duì)于未來(lái)的貨幣政策其實(shí)帶來(lái)了極大挑戰(zhàn)。在過(guò)去幾個(gè)季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)加速下行，貨幣政策可以保持極度寬松來(lái)予以應(yīng)對(duì)，但是隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，貨幣政策在寬松和穩(wěn)健之間的尺度將會(huì)很難拿捏。今年上半年，央行的貨幣政策雖然保持寬松，但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求似乎并不旺盛，從新增信貸、社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)來(lái)看，央行釋放的流動(dòng)性并沒(méi)有如愿進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，如果央行繼續(xù)維持寬松力度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能面臨流動(dòng)性陷阱的困境，而隨著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，如果繼續(xù)維持較大力度的寬松尺度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)可能會(huì)超過(guò)其積極意義。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨的一大困境在于負(fù)債率持續(xù)升高，去杠桿成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一大挑戰(zhàn)，如果繼續(xù)維持較大力度的貨幣寬松政策，和去杠桿的大方向顯然背道而馳。今年6月份，國(guó)內(nèi)的物價(jià)指數(shù)也開(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)反彈的趨勢(shì)，6月份CPI同比上漲1.4%，雖然仍處于較低水平，但是和5月份1.2%的增幅相比已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)回升，如果將來(lái)CPI繼續(xù)保持回升態(tài)勢(shì)，這也將抑制央行繼續(xù)降息的空間。

另外，現(xiàn)在的貨幣政策不僅為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，同時(shí)還要考慮到股市的情緒，這就更加增添了貨幣政策的難度。6月份股災(zāi)爆發(fā)之后，央行超預(yù)期降準(zhǔn)降息，其實(shí)已經(jīng)顯示出貨幣政策為股市讓步的跡象。不僅如此，股市的過(guò)度繁榮，可能還在一定程度上讓央行貨幣政策的有效性打折。

今年3月份以來(lái)，單月新增信貸規(guī)模一直保持在1萬(wàn)億元以下的較低水平，廣義貨幣M2增速也始終保持在11%以下，低于全年12%的增長(zhǎng)目標(biāo)，但是進(jìn)入6月份以后，無(wú)論是人民幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模還是廣義貨幣供應(yīng)量M2都明顯反彈，這種變化可能和股市的波動(dòng)存在一定的關(guān)系，在6月份之前，繁榮的股市吸取了很多原本應(yīng)該流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金，使得信貸需求和社會(huì)融資規(guī)模等指標(biāo)需求不旺，但是隨著6月份股災(zāi)爆發(fā)，很多杠桿資金迅速?gòu)墓墒谐冯x，回流至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得6月份的信貸數(shù)據(jù)等出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，6月份的M2增速同比增長(zhǎng)11.8%，新增信貸超過(guò)1.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)23%。

與貨幣政策的左右為難相比，財(cái)政政策的空間可能相對(duì)寬裕。今年6月份，全國(guó)財(cái)政收入突然再現(xiàn)兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，當(dāng)月財(cái)政收入超過(guò)1.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.9%，今年以來(lái)，財(cái)政收入增速一直保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，6月份13.9%的增幅，同時(shí)也創(chuàng)下19個(gè)月的新高，金融機(jī)構(gòu)上繳利潤(rùn)大增，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖導(dǎo)致相關(guān)稅收上升，是6月份財(cái)政收入大增的主要因素。隨著財(cái)政收入重回兩位數(shù)的增長(zhǎng)，未來(lái)的財(cái)政政策可能會(huì)更加積極。畢竟和寬松的貨幣政策所帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)相比，財(cái)政政策的負(fù)面效應(yīng)相對(duì)更小。從6月份來(lái)看，隨著財(cái)政收入大幅增長(zhǎng)，財(cái)政支出也相應(yīng)加大了力度，6月財(cái)政支出同比增速大幅上升至13.9%，比5月大幅上升了11.3個(gè)百分點(diǎn)。在下半年經(jīng)濟(jì)的“保7”之戰(zhàn)中，財(cái)政政策可能還將扮演更重要的角色。