亞美登陸港交所

徐沛宇

亞美能源成為中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)成功上市的第一只股票。這對(duì)處于瓶頸期的中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，是一件提振行業(yè)信心的好事。上市后的亞美，也將迎來(lái)提升產(chǎn)量的艱巨挑戰(zhàn)。

在中國(guó)煤層氣行業(yè)摸爬滾打20余年后，亞美能源控股有限公司（AAG Energy Holding Limited，下稱(chēng)亞美能源或亞美）第二次赴港IPO終于成功。6月23日，亞美能源在香港聯(lián)交所主板開(kāi)始交易，股票代號(hào)為2686。

上市后的亞美能源，是中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)成功上市的第一只股票。這對(duì)處于發(fā)展瓶頸期的中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，算得上是一樁提振行業(yè)信心的好事；對(duì)于亞美能源自身來(lái)說(shuō)，上市之后也能帶來(lái)更充足的資金和更完善的公司治理。

不過(guò)，囿于技術(shù)和成本等方面的難題，煤層氣在中國(guó)仍處于開(kāi)發(fā)前期，而且前期投資相對(duì)較大，大多數(shù)生產(chǎn)商還沒(méi)有進(jìn)入商業(yè)開(kāi)發(fā)期。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)也有其他煤層氣公司早有上市的計(jì)劃，但至今仍未實(shí)現(xiàn)。

在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，亞美能源的發(fā)展前景自然備受關(guān)注。上市之后，亞美能源的發(fā)展道路如何走下去？由于中國(guó)地質(zhì)條件和美國(guó)大不相同，亞美能否根據(jù)不同地質(zhì)條件采用不同技術(shù)并取得成功，令人關(guān)注。

亞美能源的招股說(shuō)明書(shū)顯示，該公司去年純利潤(rùn)1.95億元人民幣（以下若無(wú)明確標(biāo)明，貨幣單位均為人民幣）。通過(guò)此次上市，它集資所得的款項(xiàng)凈額預(yù)計(jì)約為21.4億港元，將為其今后的發(fā)展籌得充沛的資金。

潘莊帶來(lái)的第一桶金

亞美能源進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間最早可追溯到1994年。在那之后，該公司先后在山西、東北等地區(qū)進(jìn)行了煤層氣勘探、開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)。2003年，中聯(lián)煤層氣有限責(zé)任公司（下稱(chēng)中聯(lián)煤）和亞美大陸煤層氣有限公司簽訂協(xié)議，雙方開(kāi)始在煤層氣開(kāi)采方面展開(kāi)合作。

其后，亞美先后獲得了對(duì)其來(lái)說(shuō)最重要的兩大煤層氣區(qū)塊。2004年，亞美獲得馬必區(qū)塊的產(chǎn)品分成合同；2006年，亞美通過(guò)收購(gòu)美中能源獲得潘莊區(qū)塊的外方權(quán)益。

潘莊和馬必兩大煤層氣區(qū)塊均位于山西省沁水盆地南部，目前亞美在這兩大區(qū)塊的合作伙伴分別為中聯(lián)煤和中石油。

與中聯(lián)煤合作的潘莊區(qū)塊是中國(guó)至今唯一一個(gè)總體開(kāi)發(fā)方案獲得國(guó)家發(fā)改委批準(zhǔn)，并進(jìn)入全面商業(yè)開(kāi)發(fā)的中外合作煤層氣區(qū)塊。

潘莊區(qū)塊近三年來(lái)煤層氣產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)為亞美帶來(lái)了豐厚的回報(bào)，也使亞美在中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)獲得了真正的第一桶金。

亞美披露的招股說(shuō)明書(shū)顯示，潘莊2012年總產(chǎn)量為1億立方米，2014年增長(zhǎng)至3.8億立方米，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到92.3%。

2012—2014年產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的同時(shí)，潘莊區(qū)塊所產(chǎn)煤層氣的平均銷(xiāo)售價(jià)格隨著中國(guó)天然氣價(jià)格的上漲也逐年上漲，分別達(dá)到了每立方米1.37元、1.49元、1.73元。從2013年開(kāi)始，亞美實(shí)現(xiàn)盈利，2013和2014年利潤(rùn)分別為0.40億和1.95億元。

而在2013年開(kāi)始全面盈利前，亞美能源在2012年就首次提出了計(jì)劃上市，但當(dāng)時(shí)被擱置了。亞美能源董事長(zhǎng)鄒向東日前在香港的記者會(huì)上解釋說(shuō)，2012年的上市計(jì)劃未能落實(shí)主要因?yàn)楫?dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況不夠理想，而且公司價(jià)值被低估，故擱置上市計(jì)劃。

有了2013年和2014年的盈利后，亞美能源第二次赴港IPO終于成功，成為了中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)首只上市的外資公司。亞美能源一位高管接受《能源》記者采訪時(shí)表示，登陸資本市場(chǎng)將為公司提供一個(gè)新的融資平臺(tái)，可以通過(guò)并購(gòu)新的資產(chǎn)或業(yè)務(wù)擴(kuò)大公司的運(yùn)營(yíng)規(guī)模及實(shí)力。未來(lái)，亞美將借鑒潘莊開(kāi)發(fā)的成功經(jīng)驗(yàn)全面開(kāi)發(fā)馬必項(xiàng)目以及其他新項(xiàng)目。

業(yè)內(nèi)人士對(duì)亞美的上市大多持樂(lè)觀態(tài)度。安迅思天然氣資深分析師錢(qián)莉?qū)Α赌茉础酚浾叻治稣f(shuō)，潘莊項(xiàng)目和馬必項(xiàng)目均位于中國(guó)最具煤層氣商業(yè)化開(kāi)發(fā)潛質(zhì)的山西沁水盆地。亞美能源通過(guò)此次資本化運(yùn)作，能夠加大資金募集能力，更有利于其在煤層氣領(lǐng)域的開(kāi)發(fā)力度，也能夠幫助行業(yè)快速發(fā)展。

亞美上市的背后也離不開(kāi)其大股東的助力。自2010年3月起，華平分批對(duì)亞美能源進(jìn)行了近2億美元的投資。目前華平在亞美能源持股約為30%，是其最大的機(jī)構(gòu)股東。

“在決定對(duì)亞美投資之前，我們的能源團(tuán)隊(duì)花了大約半年的時(shí)間，考察了亞美的所有項(xiàng)目，最終確定了分批投資方案，以配合亞美在不同階段的發(fā)展需要。投資亞美能源以來(lái)，我們陸續(xù)為其引進(jìn)了在美國(guó)煤層氣領(lǐng)域具有豐富的開(kāi)采技術(shù)和運(yùn)營(yíng)能力的高管?！比A平中國(guó)一位負(fù)責(zé)人接受《能源》記者采訪時(shí)表示：“事實(shí)表明，亞美的團(tuán)隊(duì)能夠借鑒美國(guó)煤層氣和頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)的先進(jìn)技術(shù)，使產(chǎn)量快速提升，并使生產(chǎn)成本低于同業(yè)水平。 ”

產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力幾何

對(duì)于一家油氣企業(yè)來(lái)說(shuō)，資源儲(chǔ)量是立足之本，產(chǎn)量是發(fā)展的最關(guān)鍵因素。

亞美能源手中的兩大煤層氣區(qū)塊未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)如何，是決定其未來(lái)業(yè)績(jī)的首要因素。潘莊區(qū)塊于2011年開(kāi)始進(jìn)入商業(yè)開(kāi)發(fā)階段，而且是國(guó)內(nèi)迄今為止唯一取得發(fā)改委商業(yè)開(kāi)發(fā)許可的區(qū)塊。

馬必區(qū)塊的總體開(kāi)發(fā)方案一期已于2013年11月獲得國(guó)家能源局的前期批復(fù)。據(jù)亞美上市資料披露，該項(xiàng)目一期方案涵蓋總面積131.7平方公里，建設(shè)規(guī)模為10億立方米/年。

在資源儲(chǔ)量方面，亞美能源的招股說(shuō)明書(shū)顯示，潘莊區(qū)塊的證實(shí)儲(chǔ)量（1P）為1079億立方英尺，馬必區(qū)塊尚無(wú)1P儲(chǔ)量，其概略?xún)?chǔ)量（2P）為6901億立方英尺。亞美在這兩個(gè)區(qū)塊所占的權(quán)益分別為80%和70%。

從目前情況來(lái)看，潘莊區(qū)塊近幾年產(chǎn)量增長(zhǎng)迅速，而馬必區(qū)塊目前還沒(méi)有可準(zhǔn)確計(jì)算的商業(yè)產(chǎn)量。那么，兩大區(qū)塊未來(lái)的產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力到底怎樣呢？

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)亞美的兩大區(qū)塊產(chǎn)量前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。接近亞美能源的某位煤層氣產(chǎn)業(yè)資深人士對(duì)《能源》記者透露說(shuō)，亞美能源通過(guò)改進(jìn)技術(shù)和設(shè)施裝置，的確使潘莊區(qū)塊達(dá)到了快速增產(chǎn)的效果，但是這種增長(zhǎng)方式未來(lái)能否長(zhǎng)時(shí)間保持就比較難說(shuō)了。

據(jù)亞美招股書(shū)披露，隨著潘莊生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，該區(qū)塊的成本在逐步下降。2014年12月潘莊區(qū)塊平均單井日產(chǎn)量2.8萬(wàn)立方米，在全國(guó)煤層氣區(qū)塊中處于最高水平。截止2014年，潘莊的單位生產(chǎn)成本從2012年的0.97元/立方米下降到0.31元/立方米。endprint

而受益于天然氣價(jià)格市場(chǎng)化的改革，潘莊2012-2014年平均銷(xiāo)售價(jià)格逐年上漲，分別達(dá)到了每立方米1.37元、1.49元、1.73元。從2013年開(kāi)始，亞美已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，2013和2014年利潤(rùn)分別達(dá)到0.40億和1.95億元人民幣。由于潘莊區(qū)塊煤層氣產(chǎn)量的不斷提升，亞美能源的收入及盈利能力得到大幅增長(zhǎng)。

上述業(yè)內(nèi)人士還表示，馬必區(qū)塊比起潘莊區(qū)塊來(lái)說(shuō)勘探開(kāi)發(fā)難度更大，亞美現(xiàn)在只制定出了一期的總體開(kāi)發(fā)方案，馬必區(qū)塊更全面、更準(zhǔn)確的商業(yè)產(chǎn)量，以及其增產(chǎn)速度有待驗(yàn)證。

有證券研究機(jī)構(gòu)也認(rèn)為亞美區(qū)塊的產(chǎn)量增長(zhǎng)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。香港證券公司財(cái)通國(guó)際發(fā)布的研報(bào)稱(chēng)，亞美能源未來(lái)一兩年內(nèi)的產(chǎn)量可能全部來(lái)自潘莊，但其2P儲(chǔ)量有限，按2015年預(yù)測(cè)總產(chǎn)量計(jì)，僅能維持約不足13年，產(chǎn)量增產(chǎn)具有一定風(fēng)險(xiǎn)。

亞美的招股書(shū)風(fēng)險(xiǎn)提示部分也指出了公司存在的風(fēng)險(xiǎn)，包括：潘莊區(qū)塊產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢、馬必區(qū)塊產(chǎn)量未能提高、煤層氣售價(jià)未能提高等方面。

上述亞美能源的高管接受《能源》記者采訪時(shí)回應(yīng)說(shuō)，馬必區(qū)塊總面積898.2平方公里，遠(yuǎn)大于潘莊區(qū)塊的67.4平方公里，是后者面積的十余倍，其勘探難度和復(fù)雜程度自然也是大很多。但從另一方面來(lái)看，未來(lái)馬必區(qū)塊一旦進(jìn)入商業(yè)化開(kāi)發(fā)階段，產(chǎn)量規(guī)模和盈利水平也很有可能超過(guò)潘莊區(qū)塊。

也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此態(tài)度比較樂(lè)觀。一位官方背景的地質(zhì)勘探專(zhuān)家對(duì)《能源》記者表示，亞美所擁有的區(qū)塊位于中國(guó)煤層氣資源最富集的沁水盆地，如果總體開(kāi)發(fā)方案研制得當(dāng)，馬必區(qū)塊也很有可能會(huì)成為產(chǎn)業(yè)中的黑馬。不排除其未來(lái)產(chǎn)量仍然保持高速增長(zhǎng)的可能。

煤層氣產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

成也蕭何敗蕭何。亞美受益于煤層氣開(kāi)發(fā)而走上了發(fā)展壯大并且上市的道路，可是也由于中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)一路發(fā)展的磕磕絆絆，亞美能源的發(fā)展前景也將成為煤層氣行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。

在過(guò)去的幾年里，中國(guó)的煤層氣產(chǎn)量幾乎每年都少于原先制定的規(guī)劃目標(biāo)。今年2月國(guó)家能源局頒發(fā)的《煤層氣勘探行動(dòng)計(jì)劃》中指出，到2020年煤層氣（煤礦瓦斯）抽采量力爭(zhēng)達(dá)到400億立方米。資訊機(jī)構(gòu)安訊思認(rèn)為，若按目前速度發(fā)展下去，實(shí)現(xiàn)2020年的開(kāi)采目標(biāo)具有挑戰(zhàn)。

上述地質(zhì)勘探專(zhuān)家對(duì)《能源》記者表達(dá)了國(guó)內(nèi)煤層氣產(chǎn)量增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)。他說(shuō)，美國(guó)只用了幾年時(shí)間就使煤層氣產(chǎn)量達(dá)到了井噴式增長(zhǎng)，但后來(lái)就一蹶不振，如今美國(guó)的煤層氣產(chǎn)量已從高峰期大幅下跌。我國(guó)的煤層氣產(chǎn)業(yè)一直沒(méi)能達(dá)到理想的快速發(fā)展期，未來(lái)如何還很難說(shuō)。

安迅思調(diào)研多個(gè)煤層氣開(kāi)采企業(yè)后總結(jié)認(rèn)為，探礦權(quán)重疊、勘探不足、地質(zhì)條件不理想、技術(shù)瓶頸、成本倒掛等多個(gè)問(wèn)題，導(dǎo)致了多年來(lái)煤層氣開(kāi)采一直不理想。煤層氣若要加快發(fā)展，仍需政策助力。

而0.2元/立方米的煤層氣補(bǔ)貼政策從2007年起就已開(kāi)始實(shí)施的，已經(jīng)較大地促進(jìn)了煤層氣產(chǎn)業(yè)勘探開(kāi)發(fā)的積極性。2012-2014年地面煤層氣產(chǎn)量從27億立方米增長(zhǎng)到37億立方米，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)到17.1%。

對(duì)于煤層氣的補(bǔ)貼政策，上述亞美能源的高管說(shuō)道：“我們理解并歡迎國(guó)家為扶持煤層氣行業(yè)發(fā)展而實(shí)行的補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠政策。我們認(rèn)為除政府補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠之外，技術(shù)的進(jìn)步、市場(chǎng)化價(jià)格改革是推動(dòng)煤層氣產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)一步快速發(fā)展的重要因素?！?/p>

同時(shí)，該高管認(rèn)為，在天然氣需求不斷增長(zhǎng)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增加，開(kāi)采技術(shù)提升，以及中國(guó)政府一系列煤層氣優(yōu)惠政策的鼓勵(lì)下，相信中國(guó)煤層氣行業(yè)的增長(zhǎng)將不斷提速。

如果說(shuō)技術(shù)和成本是企業(yè)自身可控的內(nèi)部因素，礦權(quán)重疊因素則是煤層氣企業(yè)難以把控的外部難題。煤層氣屬于國(guó)家一級(jí)管理礦種，由國(guó)土資源部管理，探礦權(quán)由國(guó)土資源部授予；而煤炭資源開(kāi)采權(quán)則由國(guó)土資源部以及資源所在省授予，屬于二元管理體制。

上述亞美能源高管稱(chēng)，目前中國(guó)政府倡導(dǎo)先抽后采，提前抽取煤層氣是保證煤礦安全的重要手段，同時(shí)也是防止煤層氣排入大氣中造成空氣污染的有效手段，只要煤層氣企業(yè)和煤礦企業(yè)進(jìn)行充分良好的合作與溝通，開(kāi)采煤層氣實(shí)際上是雙贏的結(jié)果?！拔覀兡壳斑€沒(méi)有遇到礦權(quán)糾紛的問(wèn)題。對(duì)于行業(yè)的礦權(quán)糾紛的問(wèn)題，我們不便做評(píng)論?！?/p>

亞美的大股東華平對(duì)中國(guó)煤層氣產(chǎn)業(yè)以及亞美能源的未來(lái)抱有較強(qiáng)信心。華平中國(guó)對(duì)《能源》記者表示，作為長(zhǎng)線(xiàn)投資者和在能源領(lǐng)域有著40多年經(jīng)驗(yàn)的全球化私募投資機(jī)構(gòu)，華平看好中國(guó)非常規(guī)能源行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和前景。中國(guó)煤層氣行業(yè)屬于起步階段，華平可借助在美國(guó)煤層氣行業(yè)成功的投資經(jīng)驗(yàn)，將相關(guān)的技術(shù)和資源帶給亞美能源，相信其未來(lái)會(huì)有很好的發(fā)展?jié)摿?。endprint