A股何時納入MSCI

江玲

時間翻回2001年之前，當(dāng)年中國為了加入世貿(mào)組織所做的種種嘗試以及多年的申請依稀還歷歷在目，如今中國A股已然又走到國際化的當(dāng)口，雖然6月11日，MSCI明晟公司在經(jīng)過一年的評估與投資者咨詢后，決定暫時不把中國A股納入其基準(zhǔn)指數(shù)，但市場普遍認(rèn)為，A股納入MSCI，只是時間問題。

納入MSCI指數(shù)意義何在？

所謂的MSCI是美國著名指數(shù)編制公司——美國明晟公司的簡稱，其旗下編制了多種指數(shù)，而MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理最多采用的基準(zhǔn)指數(shù)。那么為何一個對老百姓而言非常陌生的MSCI指數(shù)會對A股有如此大的吸引力呢？這還得從MSCI指數(shù)本身說起。

在北美及亞洲，超過90%的機(jī)構(gòu)性國際股本資產(chǎn)是以MSCI指數(shù)為基準(zhǔn)，而且，追蹤MSCI指數(shù)的基金公司也多達(dá)5719家，資金總額達(dá)到3.7萬億美元。全球直接或間接跟蹤MSCI指數(shù)的資金規(guī)模約為9萬億美元，布局全球股權(quán)投資時，95%的美國退休基金選擇以MSCI為業(yè)績基準(zhǔn)；全球排名前100的基金經(jīng)理人中有94位是MSCI的客戶；最后，跟蹤MSCI指數(shù)的ETF基金數(shù)量超過750只。

另外，MSCI的新興市場指數(shù)涵蓋了23個新興國家，其中有5個美洲國家，10個歐洲中東和非洲市場以及8個亞洲市場。在這些市場中，亞洲新興市場的占比最高，為70.25%；而在整個新興市場中占比最高的國家是中國，約為28%，但這并不包括中國的A股市場，所以，只有將A股納入MSCI中國指數(shù)進(jìn)而納入MSCI新興市場，才能使A股真正吸引到投資新興市場的主流資金，而借由A股的納入吸引增量資金的進(jìn)入進(jìn)而攪動市場成為眾多投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。目前，滬深兩市總市值達(dá)到67萬億人民幣，總流通市值達(dá)到56萬億人民幣，是全球最大的股票市場。但是這其中外資機(jī)構(gòu)所占的比例相當(dāng)小，即使將QFII、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者額度以及滬港通等全部累加計(jì)算，外資所占的比例也僅為1.3%。

倘若A股在2016年加入MSCI指數(shù)，據(jù)高盛預(yù)計(jì)，按照當(dāng)前價(jià)格，到2017年年中，中國權(quán)重將分別占到MSCI新興市場指數(shù)和非日亞太指數(shù)的31%和29%，成為單個影響最大的地區(qū)。匯豐也曾預(yù)估，倘若國際投資者完全投資A股，A股在MSCI新興市場指數(shù)中所占的比重將達(dá)到23%，在富時新興市場指數(shù)比重可能達(dá)到27%，一旦完全被納入這兩個指數(shù)，那么就意味著A股將新增近500億美元的被動型投資流，主動投資者則可能將投資流推高到3000多億美元。

目前仍存在明顯障礙

雖然A股被納入MSCI新興市場指數(shù)似乎已箭在弦上，但現(xiàn)在依舊困難重重。從MSCI的各項(xiàng)要求來看，A股要想納入MSCI仍面臨以下幾個明顯障礙：資本準(zhǔn)入與流動性不暢；額度控制；相關(guān)稅收條例的不清晰。

中國A股允許海外資金投資的通道只有QFII和RQFII，并不被香港、新加坡、倫敦和巴黎之外的投資者所廣泛利用，雖然QFII，RQFII資金匯入?yún)R出頻率有所改進(jìn)，但是仍無法完全實(shí)現(xiàn)每日資金跨境流動，這便構(gòu)成一定贖回壓力。滬港通的開通在一定程度上帶來了新變化，但并未完全解決問題，仍然存在額度配置和時間限制等問題。另外，監(jiān)管和公司治理是否完善也是MSCI考量的重要因素。

從監(jiān)管角度來看：缺乏與《證券法》相配合，有關(guān)證券信用評級等方面的法律規(guī)定，監(jiān)管法律的缺失會對提升國際投資者對A股的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)，從而對吸引國際投資者不利；在法律法規(guī)不完善的情況下，政府還會采取行政干預(yù)的手段來調(diào)節(jié)市場，增大了A股市場的政策風(fēng)險(xiǎn)；處于股票發(fā)行由審核制向注冊制的過渡期，在海外投資者看來有一定政策不穩(wěn)定性。從公司治理角度來看：很多藍(lán)籌公司國有股占比較高，公司經(jīng)營目標(biāo)趨向并非簡單的價(jià)值最大化，而是更為多元和復(fù)雜的目標(biāo)體系。

不過，在全球主要投資者在熱盼中國A股進(jìn)一步自由化的愿望要求下，中國證監(jiān)會已經(jīng)與MSCI公司組成工作組，未來幾個月將進(jìn)一步落實(shí)投資份額分配、資本流動限制和受益所有權(quán)上的問題，并宣布納入A股的時間不會限于年度審核安排。

同時，MSCI也更新A股納入路線圖研究報(bào)告，包括維持A股初始納入比例為5%，反映在新興市場指數(shù)的初始權(quán)重為1.3%，建議與2017年5月MSCI半年指數(shù)檢討同時生效。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這意味著MSCI納入A股最快2017年5月生效。不過財(cái)經(jīng)評論員林耘表示，現(xiàn)在中國證監(jiān)會已經(jīng)成立了相關(guān)小組，著手清除A股被納入MSCI的障礙，下半年中國對外開放也將會有大動作，A股被納入MSCI指數(shù)預(yù)計(jì)會更早一點(diǎn)。

雖然A股未被納入MSCI新興市場指數(shù)，但今年來已有越來越多的國際機(jī)構(gòu)開始著手增加其全球配置中的“中國權(quán)重”，包括英國富時集團(tuán)5月底宣布將A股納入旗下兩個新興市場指數(shù)，全球指數(shù)基金巨頭美國先鋒集團(tuán)也于本月初將A股直接納入其全球新興市場ETF。

A股牛市還會繼續(xù)

A股是否被納入MSCI，對于國內(nèi)投資者來說，最關(guān)心的莫過于A股后市如何。財(cái)經(jīng)評論員老艾認(rèn)為，不管A股是否納入MSCI，都不影響繼續(xù)走牛的趨勢。如果納入，將給A股帶來更多的增量資金，讓A股真正融入國際資本市場。即使不納入，A股去年至今的漲幅也沒有突破2007年的高點(diǎn)，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于歐美股市和其他新興市場。

歷史上的印度、香港市場都曾經(jīng)在納入MSCI以后有了較大幅度的上漲，而從韓國和中國臺灣的經(jīng)驗(yàn)來看，雖然當(dāng)期對當(dāng)?shù)毓墒行星楫a(chǎn)生過重大“利多”影響，從長期來看，推動了海外投資者增加多韓國股市配置，但中期依然受股市大趨勢影響。

機(jī)構(gòu)投資者則認(rèn)為，A股沒有被納入MSCI新興市場指數(shù)也沒有什么大不了的。一年前，A股沒有按計(jì)劃被納入MSCI指數(shù)，照樣開啟了本輪大牛市。在他們看來，對A股而言，改革和轉(zhuǎn)型是最根本動力，充裕的流動性為A股奔向更遠(yuǎn)提供了可能。

東方證券邵宇表示，A股估計(jì)2016年一季度可以被納入，不過開始接盤量會比較小。但不管國際風(fēng)云如何變幻，人民幣國際化趨勢不變，全球化4.0正在來臨，而一切都只是時間問題。endprint