風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)的問題探討

宋麗萍

一、引言

風(fēng)險投資，也稱為創(chuàng)業(yè)投資。風(fēng)險投資具有高風(fēng)險高回報的特點(diǎn)。風(fēng)險投資始于合適投資項(xiàng)目的選擇，并對企業(yè)進(jìn)行培養(yǎng)使其快速成長并增值，最后以合適的方式退出并從中賺取期望的回報，達(dá)成投資目標(biāo)。風(fēng)險投資與產(chǎn)業(yè)投資的區(qū)別在于對企業(yè)的增值服務(wù)。在風(fēng)險投資過程中，增值服務(wù)是關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。優(yōu)質(zhì)的增值服務(wù)能夠促進(jìn)企業(yè)的快速成長，提高企業(yè)價值，并能夠增加風(fēng)險投資的收益。這使得增資服務(wù)在某種意義上比資金投資更為重要，也能體現(xiàn)風(fēng)投機(jī)構(gòu)的能力。

二、風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)的理論概述

（一）風(fēng)險投資

“風(fēng)險投資”起源于二十世紀(jì)中后期美國的一些投資人，他們愿以高風(fēng)險換取高回報。他們發(fā)明的這種不需要抵押和償還的投資方式與以往抵押貸款的方式截然不同，風(fēng)險投資的好處是即使投資失敗卻不會承擔(dān)債務(wù)，但投資成功后投資人卻能獲得數(shù)十倍甚至更多的投資回報。近幾十年來，這種投資方式取得了巨大的成功。

風(fēng)險投資從運(yùn)作方式的角度來講，是一種整合投資者、風(fēng)險投資家、技術(shù)專家之間風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的投資方式。而從投資行為的角度來講，是指為了促進(jìn)高新技術(shù)成果加快產(chǎn)業(yè)化、商品化，把資金投入可能面臨失敗的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中去。

（二）風(fēng)險投資增值服務(wù)

風(fēng)險投資的主要環(huán)節(jié)有：募集風(fēng)投資金、風(fēng)投項(xiàng)目收集、風(fēng)投項(xiàng)目篩選，盡職調(diào)查，企業(yè)估值與投資，增值服務(wù)、風(fēng)投退出。風(fēng)險投資增值服務(wù)是風(fēng)險投資的關(guān)鍵屬性，是與其他投資活動區(qū)別的主要特點(diǎn)。

增值服務(wù)指的是風(fēng)投機(jī)構(gòu)為使被投資企業(yè)迅速成長提升企業(yè)價值而提供的一些列服務(wù)，包括管理咨詢、制定戰(zhàn)略、市場營銷、高層人事、后續(xù)融資等。

風(fēng)險投資的主要特征是高風(fēng)險高回報，高風(fēng)險主要來自于被投資企業(yè)未來發(fā)展中的各種不確定因素，例如被投資企業(yè)經(jīng)營者的管理經(jīng)驗(yàn)缺乏及對外部環(huán)境適應(yīng)與利用能力不足、對行業(yè)上下游關(guān)系處理的不恰當(dāng)處理、被投資企業(yè)后續(xù)資金支持的缺乏。而風(fēng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力可以彌補(bǔ)企業(yè)在這方面的不足，幫助企業(yè)在行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與社會關(guān)系等各方面協(xié)助企業(yè)經(jīng)營管理，使企業(yè)快速成長，提升企業(yè)價值，從而能夠使得風(fēng)投機(jī)構(gòu)在退出時獲得預(yù)期的回報。

三、風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)的運(yùn)行機(jī)制

（一）風(fēng)險投資增值服務(wù)的重要性

與一般投資不同，風(fēng)險投資不僅對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資金投入，也能適度對企業(yè)的經(jīng)營管理進(jìn)行指導(dǎo)。

首先，代理問題使得企業(yè)家和投資者中間存在利益沖突。風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對投資企業(yè)的經(jīng)營管理適度的參與和監(jiān)控，能夠在幫助改善信息不對稱的問題，從而能降低代理成本及投資風(fēng)險，使得投資者權(quán)益更好的得到保障。

其次，風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)方面的優(yōu)勢，這往往是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家所缺乏的。風(fēng)投機(jī)構(gòu)能夠利用自身優(yōu)勢，為企業(yè)的經(jīng)營管理提供相應(yīng)的增值服務(wù)，提供相應(yīng)的幫助，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提高公司績效，增加企業(yè)價值。

最后，風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過對企業(yè)的投資的后續(xù)管理，使得企業(yè)價值提升。風(fēng)投機(jī)構(gòu)在企業(yè)價值提升后退出能夠獲得較高的投資回報。所以，投資后續(xù)管理的增值服務(wù)對風(fēng)險投資有十分重要的意義。

（二）風(fēng)險投資增值服務(wù)的主要內(nèi)容

1.協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定發(fā)展戰(zhàn)略。

風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有比創(chuàng)業(yè)企業(yè)更豐富的專業(yè)知識及更豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，對企業(yè)的發(fā)展的認(rèn)識更加具有經(jīng)驗(yàn)。因此風(fēng)投機(jī)構(gòu)能夠利用這種優(yōu)勢幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)家分析自身的內(nèi)外部環(huán)境，制定更加適合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，整合企業(yè)已擁有的戰(zhàn)略資源，為企業(yè)提供更加合適的經(jīng)營管理策略。

2.協(xié)助規(guī)范創(chuàng)業(yè)企業(yè)公司治理。

當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定的階段，做大做強(qiáng)是規(guī)范化的公司治理下的必備要素。風(fēng)投機(jī)構(gòu)在公司治理方面有著較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，以及專業(yè)的管理技術(shù)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以利用這方面的優(yōu)勢協(xié)助企業(yè)在公司治理方面進(jìn)行規(guī)范，為企業(yè)建立科學(xué)有效的決策體系，有利于企業(yè)的健康發(fā)展。

3.設(shè)計企業(yè)激勵約束機(jī)制。

現(xiàn)代企業(yè)委托代理機(jī)制下，激勵約束機(jī)制是重要制度安排之一。風(fēng)投機(jī)構(gòu)對企業(yè)管理層的激勵約束機(jī)制有很強(qiáng)的影響力。風(fēng)投機(jī)構(gòu)設(shè)計企業(yè)管理層的激勵約束機(jī)制，以達(dá)到影響企業(yè)管理層設(shè)定經(jīng)營目標(biāo)的目的。風(fēng)投機(jī)構(gòu)根據(jù)管理層設(shè)定的目標(biāo)設(shè)計出適合企業(yè)管理層薪酬獎勵或約束方案，以促進(jìn)企業(yè)的運(yùn)營。

4.協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)管理層任命。

協(xié)助企業(yè)優(yōu)化管理層的機(jī)構(gòu)，為企業(yè)尋找具有高素質(zhì)的職業(yè)經(jīng)理人，也是風(fēng)投機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供增值服務(wù)之一。風(fēng)投機(jī)構(gòu)具有較為豐富的社會關(guān)系資源，能夠更好的尋找適合于企業(yè)發(fā)展要求的人才。同時，風(fēng)投機(jī)構(gòu)還可以參與企業(yè)對管理層團(tuán)隊(duì)人員挑選的過程，為企業(yè)管理層任命提供相關(guān)意見。

5.引入中介機(jī)構(gòu)。

企業(yè)發(fā)展過程中通常需要第三方機(jī)構(gòu)的介入，為企業(yè)提供相關(guān)的中介服務(wù)，例如法律、稅務(wù)、審計、金融等。風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以為企業(yè)引入相應(yīng)的律師事務(wù)所、稅務(wù)師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、證券公司、投資銀行、券商、擔(dān)保公司等中介結(jié)構(gòu)，為企業(yè)形成優(yōu)質(zhì)的專業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)企業(yè)的運(yùn)營。

6.策劃企業(yè)后續(xù)融資。

風(fēng)投機(jī)構(gòu)善于利用公司之外的社會資本為企業(yè)的資金進(jìn)行配套，以達(dá)到資本放大的需求。對于企業(yè)融資問題風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以通過整合風(fēng)險投資、擔(dān)保公司、銀行貸款等配套手段來解決。同樣當(dāng)企業(yè)發(fā)展到相應(yīng)階段，風(fēng)投機(jī)構(gòu)可以幫助企業(yè)增資擴(kuò)股、兼并重組、上市等方式為企業(yè)策劃后續(xù)融資。

四、風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)的案例分析

（一）今日資本對京東商城投資的案例分析

今日資本是一家專注于中國市場的國際性投資基金。目前，今日資本獨(dú)立管理者12億美元的基金，主要來自英國政府基金、世界銀行等著名投資機(jī)構(gòu)。京東商城成立于2004年1月，是一家在線銷售囊括家電、手機(jī)、電腦、母嬰、服裝等13大品類的互聯(lián)網(wǎng)高科技公司。并在風(fēng)投的幫助下短短幾年間成為中國B2C行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。

今日資本于2007年8月和2009年1月分別對京東商城于兩輪投資，并在投資京東商城后提供專業(yè)化增值服務(wù)，具體服務(wù)包括：

1.今日資本利用自身的管理以及綜合商務(wù)知識和經(jīng)驗(yàn)，協(xié)助京東商城制定重要管理和發(fā)展策略，并幫助京東商城規(guī)范和優(yōu)化價值鏈和供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)管理。

2.為京東商城引入華興資本證券、瑞銀證券等國內(nèi)外著名券商，并開始京東商城上市進(jìn)程。

3.為京東商城引入戰(zhàn)略合作伙伴雄牛資本、梁伯韜私人基金會，推進(jìn)京東商城的國際化進(jìn)程，也是2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，中國電子商務(wù)企業(yè)獲得的第一筆融資。并建議京東商城推出特色上門服務(wù)，此舉成為探索B2C增值服務(wù)領(lǐng)域的重要突破，也是商品多元化的又一體現(xiàn)。

4.為京東商城提供金融關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)咨詢網(wǎng)并有效的與京東商城嫁接，極大地改善了京東商城的社會關(guān)系環(huán)境，提升了京東商城的快速健康發(fā)展速度。

5.為京東商城策劃企業(yè)后續(xù)融資，吸引其他風(fēng)險投資和戰(zhàn)略投資進(jìn)入京東商城，并最終在2010年得到老虎基金1.5億美元的C輪融資。

在今日資本提供的風(fēng)投資金和多項(xiàng)增值服務(wù)的幫助下京東商城飛速發(fā)展，短短兩年間，京東商城的營業(yè)額從2006年的0.8億元飆升到2009年的近40億元，漲幅高達(dá)50倍。京東商城的營業(yè)范圍也從單一的3C數(shù)碼產(chǎn)品的小公司發(fā)展到在線銷售囊括家電、手機(jī)、電腦、母嬰、服裝等13大品類的大型互聯(lián)網(wǎng)高科技公司。在此期間，京東商城還獲得了多項(xiàng)殊榮：“2008中國最具投資價值企業(yè)50強(qiáng)”、“2009年度北京師大商業(yè)品牌”、“2010～2011年中國最佳B2C網(wǎng)絡(luò)購物平臺”等獎項(xiàng)。

（二）時代伯樂對杰賽科技投資的案例分析

廣州杰賽科技股份有限公司（簡稱：杰賽科技）由中國電子科技集團(tuán)公司第七研究所民品部門于2000年轉(zhuǎn)制組建的國有控股股份制企業(yè)，杰賽科技主要經(jīng)營電子信息與通信領(lǐng)域的產(chǎn)品。時代伯樂創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱時代伯樂）成立于2011年4月18日，是一家專業(yè)股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)。企業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超過30億元人民幣，已經(jīng)投資的項(xiàng)目超過30家。

時代伯樂在投資杰賽科技的近2年中，為杰賽科技提供了多項(xiàng)增值服務(wù)，這些增值服務(wù)從企業(yè)運(yùn)營管理、資本運(yùn)作等方面為杰賽科技創(chuàng)造了更好的發(fā)展平臺。在企業(yè)經(jīng)營管理方面，時代伯樂協(xié)助杰賽科技制定了公司長期發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，使杰賽科技的市場開拓和后續(xù)發(fā)展方面得益于此;派駐管理人員入駐杰賽科技董事會、監(jiān)事會，利用自身企業(yè)治理的內(nèi)行優(yōu)勢，規(guī)范了杰賽科技董事會、監(jiān)事會的運(yùn)作，規(guī)范了企業(yè)治理。在資本運(yùn)作方面，時代伯樂也提供了較多幫助，例如提出加大高科技科研方面的投入，優(yōu)化杰賽科技的股權(quán)結(jié)構(gòu);利用自身的人脈資源和政府背景，協(xié)助杰賽科技后續(xù)融資;提出公司股改建議和方案并輔導(dǎo)公司上市等。這一系列的增值服務(wù)彌補(bǔ)了創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)偏重于技術(shù)而略遜于公司內(nèi)部治理的弱勢，使杰賽科技達(dá)到了“內(nèi)外雙修”，進(jìn)而抓住了快速發(fā)展的機(jī)會。杰賽科技于2011年1月19日在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市（證券代碼：002544），募集資金6.16億元。時代伯樂由此獲得超過9倍的投資收益。

在這個案例中，時代伯樂不僅顯示出自己專業(yè)的投資經(jīng)驗(yàn)和眼光，也體現(xiàn)了國有創(chuàng)投公司對科技型中小企業(yè)大力扶持的“職責(zé)”。時代伯樂的注資不僅改善了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，加快了企業(yè)的發(fā)展，并且“對口”提供各種增值服務(wù)實(shí)用有效?？梢哉f，資本作為一種關(guān)鍵生產(chǎn)要素，是影響甚至是決定企業(yè)壽命期限的重要因素之一。在這個案例中，我們看到風(fēng)險資本的充足投入和有效運(yùn)營，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的全面、到位的增值服務(wù)，這為創(chuàng)業(yè)者和被投資企業(yè)插上了騰飛的翅膀。

五、案例啟示

（一）風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)的主要問題

盡管近十年來風(fēng)險投資在中國的發(fā)展勢頭良好，但由于目前的中國關(guān)于創(chuàng)投業(yè)的相關(guān)法律制度不夠健全，新舊體制處于交替期，多數(shù)創(chuàng)投企業(yè)在發(fā)展過程中形成了各自的特殊性，遇到許多問題和阻力。通過分析研究，發(fā)現(xiàn)我國目前風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)的主要問題有以下幾點(diǎn)：

1.股權(quán)問題。

高科技創(chuàng)投企業(yè)通常存在著股本過低、股本結(jié)構(gòu)不理想、股權(quán)結(jié)構(gòu)過于單一等問題。

2.財務(wù)問題。

由于財務(wù)制度、財務(wù)管理手段和財務(wù)人員的種種問題和缺陷，如何監(jiān)督并規(guī)范企業(yè)的財務(wù)問題成為創(chuàng)投企業(yè)的重要難題。

3.資產(chǎn)問題。

多數(shù)高科技創(chuàng)投企業(yè)存在無形資產(chǎn)遠(yuǎn)大于有形資產(chǎn)，而且資產(chǎn)規(guī)模不高、流動資產(chǎn)偏小的一系列的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理的問題。

4.市場和營銷模式問題。

市場銷售網(wǎng)絡(luò)、營銷模式、營銷人員、市場推廣和宣傳策略、銷售和資金回籠方面都產(chǎn)生了一系列問題。

（二）風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)問題的解決對策

在我國，高科技創(chuàng)投企業(yè)的種種困難與問題嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展。因此，風(fēng)險投資后續(xù)管理中增值服務(wù)問題的解決對策就顯得尤為重要，針對目前存在的問題主要的解決對策有：

1.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

由于我國高科技企業(yè)成長的特殊性，應(yīng)該適度減少國有股和法人股的比例，通過相應(yīng)的制度安排和政策傾斜使企業(yè)的控制權(quán)由掌握高新技術(shù)的實(shí)體來控制。另一方面應(yīng)增加高科技創(chuàng)投企業(yè)的股權(quán)流動性，積極找尋更加多元化的持股主體。

2.改善財務(wù)融資結(jié)構(gòu)。

高科技創(chuàng)投企業(yè)應(yīng)該改善財務(wù)融資結(jié)構(gòu)，例如資產(chǎn)負(fù)債率、利潤率、投資回收期、流動比率、速動比率等相關(guān)財務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)重視起來。為企業(yè)的健康發(fā)展提供更加堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。另外該財務(wù)融資結(jié)構(gòu)不僅能推動企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張，更能變相為企業(yè)提供更好的資金網(wǎng)絡(luò)。

3.調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

由于風(fēng)投資金降低了資產(chǎn)負(fù)債率，提高了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，通過調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)能使創(chuàng)投企業(yè)更容易取得其他渠道的融資。只有高效的資產(chǎn)機(jī)構(gòu)配置才能為高科技創(chuàng)投企業(yè)提供長治久安和健康穩(wěn)定的發(fā)展。

4.制定市場拓展策略。

由于高科技創(chuàng)投企業(yè)對市場的敏感度和把控能力不足，在企業(yè)的發(fā)展中（特別是對外拓展方面）時常出現(xiàn)勢單力孤的情況。而在這點(diǎn)上風(fēng)投機(jī)構(gòu)恰好能利用自身的豐富經(jīng)驗(yàn)幫助創(chuàng)投企業(yè)渡過難關(guān)。風(fēng)投機(jī)構(gòu)通過幫助創(chuàng)投企業(yè)制定市場拓展策略、引入市場策劃機(jī)制和建立行之有效的獎懲制度等方式為企業(yè)制定出適合自身發(fā)展的市場拓展策略，保證企業(yè)在競爭激烈的社會穩(wěn)定成長，實(shí)現(xiàn)成功。

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（作者單位：江西財經(jīng)大學(xué)）