試論貨幣互換對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

秦佳心 中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部

試論貨幣互換對(duì)人民幣國(guó)際化的影響

秦佳心 中國(guó)人民銀行營(yíng)業(yè)管理部

人民幣國(guó)際化問題是近年來經(jīng)濟(jì)金融界研究的熱點(diǎn)問題。近年來，很多學(xué)者都從不同的視點(diǎn)和切入點(diǎn)對(duì)人民幣國(guó)際化問題進(jìn)行探討和研究。而本文就是以貨幣互換為切入點(diǎn)，通過對(duì)研究貨幣互換的理論研究，以美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣互換及中國(guó)央行目前簽署貨幣互換協(xié)議的現(xiàn)狀為案例，深入探討貨幣互換對(duì)于人民幣國(guó)際化發(fā)展的重要意義。

貨幣互換 人民幣國(guó)際化 影響

貨幣互換是貨幣國(guó)際化進(jìn)程中必不可少的一個(gè)重要環(huán)節(jié)?；\統(tǒng)來說，貨幣互換主要是指簽訂協(xié)議的雙方國(guó)家按照事先約定，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)按照事先約定的匯率交換等值貨幣，在到期后再換回各自的本金并相互支付利息的行為。初次互換的匯率以協(xié)定的即期匯率計(jì)算。貨幣互換的目的在于降低融資成本及防止匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。貨幣互換主要包括兩種形式，一種是商業(yè)性的貨幣互換，另一種，是國(guó)家性質(zhì)的貨幣互換。商業(yè)性貨幣互換是指，交易雙方在金額、期限及計(jì)息方式相同但幣種不同的兩筆貨幣資金之間的調(diào)換，與此同時(shí)也同樣交換貨幣資產(chǎn)所產(chǎn)生的利息。對(duì)于貨幣產(chǎn)生的利息交易雙方可以采取在規(guī)定日期同時(shí)向?qū)Ψ街Ц独⒒蛘邇H支付利息差的方式來結(jié)算利息成本。商業(yè)性的貨幣互換主要是幫助企業(yè)最大限度的追求利益。國(guó)家間的貨幣互換特指貨幣互換協(xié)議，與商業(yè)性質(zhì)的貨幣互換不同，國(guó)家性質(zhì)的貨幣互換，是以一國(guó)貨幣為質(zhì)押，獲取另一國(guó)央行的等值短期流動(dòng)性貸款，到期后需要償還本金并支付利息，同時(shí)取回質(zhì)押的本金。國(guó)家間的貨幣互換，其主要目的在于保持本土市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)維護(hù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，在加強(qiáng)雙方國(guó)家貿(mào)易合作的同時(shí)，提升本國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。而本文主要探討的是國(guó)家間的貨幣互換。

一、中國(guó)人民銀行的貨幣互換實(shí)踐

（一）央行本幣互換定義

中央銀行間的本幣互換協(xié)議是指一國(guó)或地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局與另一國(guó)或地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽訂一個(gè)協(xié)議，約定在一定的條件下，任何一方可以一定數(shù)量的本幣交換等值的對(duì)方貨幣，用于雙邊貿(mào)易投資結(jié)算或?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)提供短期流動(dòng)性支持，到期后雙方換回本幣，資金使用方同時(shí)支付相應(yīng)利息。協(xié)議簽署時(shí)屬于備用性質(zhì)，在實(shí)際發(fā)起動(dòng)用前雙方不發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系。協(xié)議簽署規(guī)模為一方可動(dòng)用另一方貨幣的最大金額。

央行本幣互換與商業(yè)性貨幣互換具有一些不同點(diǎn)，在央行的本幣互換中，往往只有一方存在對(duì)對(duì)方本幣資金的需求，實(shí)質(zhì)上是以一國(guó)貨幣為質(zhì)押，獲取另一國(guó)央行的等值短期流動(dòng)性貸款，到期后需要償還本金并支付利息，同時(shí)取回質(zhì)押給對(duì)方的本幣資金。

（二）我國(guó)本幣互換合作的基本情況

2008年以來，我國(guó)不斷推動(dòng)對(duì)外貨幣合作，與境外央行或貨幣當(dāng)局的本幣互換合作成效顯著。目前，我國(guó)已與香港、韓國(guó)、馬來西亞、歐央行、瑞士、俄羅斯等32個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，總金額超過3.1萬億元人民幣。

二、中國(guó)人民銀行的貨幣互換實(shí)踐——以“清邁協(xié)議”為例

2005年，為吸取亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)，應(yīng)對(duì)本地區(qū)可能出現(xiàn)的短期流動(dòng)性困難和補(bǔ)充國(guó)際金融組織的援助，東盟十國(guó)和中日韓（10+3）達(dá)成清邁協(xié)定，彼此簽訂雙邊貨幣互換協(xié)議。這些協(xié)議大部分是用美元簽訂的，中日、中韓、中菲的協(xié)議使用本幣簽訂的。

清邁協(xié)議框架下的雙邊貨幣互換協(xié)議，對(duì)維護(hù)地區(qū)穩(wěn)定、增強(qiáng)區(qū)域合作發(fā)揮了重要的作用。但這些貨幣互換協(xié)議都與國(guó)際貨幣基金組織的規(guī)劃掛鉤，也就是說一國(guó)遇到短期流動(dòng)性困難時(shí)，需要首先與國(guó)際貨幣基金組織達(dá)成貸款規(guī)劃，才可以完全啟用雙邊貨幣互換協(xié)議，在沒有達(dá)成貸款規(guī)劃前，只可以啟動(dòng)雙邊互換協(xié)議中的20%的資金。清邁協(xié)議框架下的雙邊貨幣互換協(xié)議從未啟用過。2009年2月，10+3成員同意將清邁協(xié)議多邊化，建立總值為1200億美元的外匯儲(chǔ)備庫。2010年3月，儲(chǔ)備庫正式生效。

國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，為妥善應(yīng)對(duì)國(guó)際社會(huì)的援助要求，同時(shí)促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資，2008年12月到2010年8月，中國(guó)人民銀行先后與韓國(guó)中央銀行、香港金管局、馬來西亞中央銀行、印度尼西亞中央銀行、白俄羅斯中央銀行、阿根廷中央銀行、冰島中央銀行河新加坡金管局簽訂了雙邊互換協(xié)議，總金額高達(dá)8035億元人民幣。目前，中國(guó)人民銀行與其他中央銀行或貨幣當(dāng)局簽訂的雙邊本幣互換協(xié)議限期均為3年，如需延期，雙方應(yīng)再次協(xié)商。［5］

目前中國(guó)人民銀行已經(jīng)與多個(gè)國(guó)家的央行及貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議。而且，針對(duì)不同國(guó)家的特色以及雙邊本幣互換協(xié)議的特點(diǎn)，每一筆人民幣互換協(xié)議的作用都有所不同。例如與馬來西亞和印度尼西亞互簽署互換協(xié)議，主要是為了便于雙方貿(mào)易結(jié)算；與韓國(guó)簽署互換協(xié)議，主要作用是方便韓國(guó)在華企業(yè)進(jìn)行投融資；與香港簽署互換協(xié)議，是有利于利用貨幣互換來提供人民幣資金的供給；白俄羅斯將人民幣作為本國(guó)的儲(chǔ)備貨幣；而與阿根廷簽署互換協(xié)議，則為了在貿(mào)易中提供支付職能。由此可見，貨幣互換協(xié)議已經(jīng)使人民幣在一些新興市場(chǎng)和亞洲周邊國(guó)家開始發(fā)揮著一定程度上的支付結(jié)算、投融資，儲(chǔ)備貨幣等職能。

《清邁協(xié)議》標(biāo)志著亞洲地區(qū)金融合作的開始，是亞洲金融合作重要的里程碑，在維護(hù)亞洲地區(qū)金融穩(wěn)定、促進(jìn)亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展方面奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在《清邁協(xié)議》的基礎(chǔ)上，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲各國(guó)都在世界范圍內(nèi)積極尋求金融合作，大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)，同時(shí)不斷強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新，在提高各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的同時(shí)，不斷縮小亞洲各國(guó)之間的差異。建立金融合作的政治基礎(chǔ)，推動(dòng)亞洲地區(qū)金融合作向縱深方向發(fā)展。中國(guó)一直作為東方大國(guó)，在推動(dòng)亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)地區(qū)間金融合作方面不遺余力，充分發(fā)揮人民幣在亞洲地區(qū)的積極作用，在發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，為人民幣區(qū)域化、國(guó)際化創(chuàng)造了良好的周邊環(huán)境和地區(qū)環(huán)境。

《清邁協(xié)定》之后，雙邊本幣互換工作成效顯著。2014年，人民銀行先后與瑞士、斯里蘭卡、俄羅斯、卡塔爾、加拿大等5個(gè)國(guó)家的中央銀行新簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為5450億元人民幣；與新西蘭、阿根廷、蒙古、韓國(guó)、香港、哈薩克斯坦、泰國(guó)、巴基斯坦等8個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，總額為9570億元人民幣。截至2015年5月末，人民銀行與32個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總規(guī)模約3.1萬億元人民幣。

雙邊本幣互換協(xié)議的實(shí)質(zhì)性動(dòng)用明顯增加。2014年，境外中央銀行或貨幣當(dāng)局發(fā)起本幣互換交易金額共計(jì)1.1萬億元人民幣，動(dòng)用人民幣金額共計(jì)380億元。截至2014年末，境外中央銀行或貨幣當(dāng)局發(fā)起本幣互換交易金額約2.3萬億元人民幣，動(dòng)用人民幣金額共計(jì)807億元；人民銀行發(fā)起本幣互換交易折合人民幣共計(jì)41億元，動(dòng)用對(duì)方貨幣折合人民幣共計(jì)15.8億元。雙邊本幣互換協(xié)議的積極動(dòng)用標(biāo)志著央行間務(wù)實(shí)合作邁上新臺(tái)階。

三、貨幣互換在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的重要作用

簽署貨幣互換協(xié)議，其目的就在于要降低融資成本并防止匯率變動(dòng)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失。對(duì)于中國(guó)這個(gè)世界第一大經(jīng)濟(jì)體來說，簽訂人民幣與其他國(guó)家貨幣的互換協(xié)議，也可以理解為是中國(guó)在向世界其他國(guó)家提供流動(dòng)性的一種方式，這種方式不僅能夠促進(jìn)雙方的貿(mào)易往來，還能通過利用人民幣進(jìn)行計(jì)價(jià)和支付結(jié)算。所以，中國(guó)人民銀行與其他國(guó)家央行簽訂貨幣互換協(xié)議，在能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣在世界范圍內(nèi)作為貿(mào)易結(jié)算貨幣，也能夠進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

目前，人民幣國(guó)際化處于穩(wěn)步發(fā)展階段，為了進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在世界范圍內(nèi)的影響力，進(jìn)一步加快人民幣國(guó)際化步伐，我國(guó)有必要通過進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣互換范圍來提升人民幣在境外貿(mào)易結(jié)算中的作用和影響力。因此，中國(guó)人民銀行欽定的貨幣互換協(xié)議對(duì)于人民幣國(guó)際化發(fā)展有十分積極的意義。

一是貨幣互換協(xié)議有助于加快人民幣的自由兌換的步伐。簽署貨幣互換協(xié)議，意味著簽署協(xié)議的兩個(gè)國(guó)家互相允許對(duì)方國(guó)家在雙方的金融市場(chǎng)上進(jìn)行貨幣兌換。根據(jù)貨幣互換運(yùn)行的模式，通過貨幣互換協(xié)議，其他國(guó)家的中央銀行或貨幣當(dāng)局就可以獲得人民幣，并將獲得的人民幣投入到本國(guó)的金融市場(chǎng)中，這樣其他國(guó)家的企業(yè)就能夠從金融機(jī)構(gòu)中獲得人民幣。只有人民幣與外國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)了自由兌換，才能夠在擴(kuò)大金融合作的同時(shí)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

二是貨幣互換協(xié)議有助于人民幣跨境貿(mào)易的結(jié)算。中國(guó)與其他國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，從根本上說明中國(guó)與其他國(guó)家之前充分肯定并鼓勵(lì)簽訂協(xié)議的雙方國(guó)家在于對(duì)方進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí)，直接使用雙方本國(guó)貨幣。目前，我國(guó)在進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算時(shí)，大多數(shù)時(shí)間還是以美元、歐元等這些被世界范圍內(nèi)廣泛認(rèn)可的國(guó)際貨幣來進(jìn)行結(jié)算。而通過與別過簽署貨幣互換協(xié)議，就可以直接向?qū)Ψ街Ц侗緡?guó)貨幣，而同理，對(duì)方國(guó)家在與我國(guó)發(fā)生貿(mào)易結(jié)算時(shí)，也可以使用人民幣進(jìn)行直接結(jié)算。通過貨幣護(hù)花，不僅能夠大大提高國(guó)際貿(mào)易支付結(jié)算時(shí)的效率，也能夠提升人民幣在國(guó)際范圍內(nèi)的支付結(jié)算功能，從技術(shù)層面促進(jìn)人民幣國(guó)際化的發(fā)展。

三是貨幣互換協(xié)議有助于人民幣跨境貿(mào)易的結(jié)算。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在平穩(wěn)快速發(fā)展的階段，人民幣的幣值較為穩(wěn)定，有一定的升值空間，世界其他各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都有相當(dāng)大的意愿愿意持有人民幣資產(chǎn)。雖然，在國(guó)際收支表中，我國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目已經(jīng)完全開放，但是資本項(xiàng)目還沒有完全開放，要想將人民幣作為一種投資貨幣，暫時(shí)還不能夠?qū)崿F(xiàn)。而簽署貨幣互換協(xié)議，就可以使得外國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠直接獲取人民幣。因此，簽署貨幣互換協(xié)議有助于拓寬人民幣的融資渠道，增強(qiáng)人民的流動(dòng)性，會(huì)更進(jìn)一步的增強(qiáng)世界其他各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)持有人民幣資產(chǎn)的愿望。這不僅有助于人民幣國(guó)際化的發(fā)展，更有助于在國(guó)際貿(mào)易和其他國(guó)際交往中人民幣使用頻率和效率的提升，從而提高中國(guó)在世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和綜合國(guó)力。

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