滬銅期貨價(jià)格影響因素的實(shí)證分析

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摘 要：隨著經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，我國(guó)銅的行業(yè)市場(chǎng)受?chē)?guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)出現(xiàn)明顯的波動(dòng)情況，而期貨市場(chǎng)上的銅價(jià)格對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)具有一定指導(dǎo)作用.

本文以上海期貨市場(chǎng)的滬銅連續(xù)指數(shù)為研究對(duì)象，選取了倫銅價(jià)格、現(xiàn)貨價(jià)格、PPI、PMI、美元指數(shù)等相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)因素在2011年至2014年的月度數(shù)據(jù)，采用ADF單位根方法檢驗(yàn)其平穩(wěn)性，并用逐步回歸法進(jìn)行實(shí)證分析得出了結(jié)論，結(jié)果反映倫銅價(jià)格、銅的現(xiàn)價(jià)以及PMI指數(shù)對(duì)滬銅期貨的價(jià)格影響較為顯著。

關(guān)鍵詞：滬銅期貨；宏觀經(jīng)濟(jì)；因素；逐步回歸

一.研究背景

近幾年來(lái)，銅價(jià)一直處在不斷的波動(dòng)之中，在2008年美國(guó)的次貸危機(jī)之前銅的價(jià)格一直處在62000元/噸的高位，然而由于次貸危機(jī)給全世界經(jīng)濟(jì)造成的巨大沖擊，在投機(jī)心理和市場(chǎng)疲軟的雙重作用下，銅的價(jià)格在2008年12月份一度跌到27179元/噸。在金融危機(jī)之后的2009年，隨著危機(jī)的影響逐漸減弱，人們對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)也慢慢發(fā)展，在這樣的背景下，銅的價(jià)格開(kāi)始連續(xù)反彈，2011年2月達(dá)到了73000元/噸的高位。之后保持了一段時(shí)間的穩(wěn)定之后與2012年的10月開(kāi)始下跌，在需求相對(duì)穩(wěn)定后的狀態(tài)中最終穩(wěn)定在57000元/噸左右。2013年銅價(jià)主要為下跌后寬幅震蕩走勢(shì)，最高點(diǎn)為2月初的60112元/噸，最低點(diǎn)為6月28日的47680元/噸，整體還是處于一個(gè)下行的階段，全球銅市去庫(kù)存化、歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程漫長(zhǎng)是銅價(jià)再下一個(gè)臺(tái)階的主要原因。今年上半年銅的價(jià)格整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，中國(guó)2014年經(jīng)濟(jì)增速有可能低于2013年，在這種背景下，銅的價(jià)格也是處于不斷的波動(dòng)之中，總體可能會(huì)是在穩(wěn)定中震蕩。

二.影響滬銅期貨價(jià)格的因素

（1）供求關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，價(jià)格主要是由市場(chǎng)供求來(lái)決定的，供過(guò)于求時(shí)價(jià)格上升，供小于求時(shí)價(jià)格下降，能夠體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)就是庫(kù)存，庫(kù)存又分為報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。報(bào)告庫(kù)存是指交易所現(xiàn)有的庫(kù)存，后者則是指各生產(chǎn)商、貿(mào)易商持有的庫(kù)存，由于后者不易衡量，一般都用報(bào)告庫(kù)存來(lái)代替總庫(kù)存量。

（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的好壞直接決定了各個(gè)產(chǎn)業(yè)的投入程度，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良好時(shí)，工業(yè)化程度勢(shì)必也將逐漸推動(dòng)，而銅作為一項(xiàng)重要的工業(yè)原料，其需求的增加就帶動(dòng)了價(jià)格的上升；相反，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)銅的需求量就會(huì)降低，從而使銅的價(jià)格降低。在對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)行定量分析時(shí)，有幾個(gè)指標(biāo)是可以參考的，包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率等等。

（3）固定資產(chǎn)投資。固定資產(chǎn)投資是建造和購(gòu)置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，比如在房地產(chǎn)方面的投資，在這方面固定投資的增加可以給房地產(chǎn)行業(yè)注入動(dòng)力，那么作為工業(yè)原料的銅的供需也會(huì)隨著房地產(chǎn)行業(yè)的興衰而變動(dòng)，從而對(duì)銅的價(jià)格造成影響。

（4）國(guó)際期貨市場(chǎng)。這國(guó)際化的期貨市場(chǎng)里面，相互之間的影響是必不可少的，對(duì)于滬銅來(lái)說(shuō)，必然受到倫敦期貨市場(chǎng)和紐約期貨市場(chǎng)的雙重影響。倫敦的LME期銅與紐約的SHFE期銅這兩者的變動(dòng)基本上保持一致，而這同樣作用于滬銅期貨價(jià)格，與滬銅期貨存在一定的關(guān)聯(lián)性。

（5）其他因素。匯率、現(xiàn)貨價(jià)格以及相關(guān)商品的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)對(duì)滬銅期貨的價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。

三.實(shí)證分析

通過(guò)各項(xiàng)指標(biāo)的分析，本文選取上海期貨市場(chǎng)的滬銅期貨中滬銅連續(xù)指數(shù)（Y）為研究對(duì)象，作為期貨價(jià)格來(lái)考察。在影響因素方面，在國(guó)際市場(chǎng)上，選取了倫銅價(jià)格（X1），美元指數(shù)（X2）以及代表相關(guān)產(chǎn)品的北海布倫特原油價(jià)格（X3）這三個(gè)指標(biāo)來(lái)解釋滬銅期貨的價(jià)格影響因素。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)層面選擇了生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（X4）、采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（X5）、固定資產(chǎn)投資額（X6）以及電解銅的現(xiàn)貨價(jià)格（X7）。

本文采用了上述各個(gè)變量的2011年1月至2014年6月的月度數(shù)據(jù)作為樣本就行實(shí)證分析，主要是對(duì)此時(shí)間序列做經(jīng)典的線性回歸處理。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于招商證券致遠(yuǎn)理財(cái)服務(wù)平臺(tái)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)，將各組數(shù)據(jù)均進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理，再用所得值進(jìn)行回歸，這樣可以縮小變量的取值范圍，減小模型的誤差。

對(duì)上述變量Y和各X變量的時(shí)間序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)之后可以看出，在95%的置信水平下，變量Y、X1、X2、X6、X7取對(duì)數(shù)值后形成的時(shí)間序列式是不平穩(wěn)的，經(jīng)過(guò)一階差分后的序列是平穩(wěn)的，我們可以說(shuō)滬銅連續(xù)指數(shù)、倫銅價(jià)格、美元指數(shù)、固定資產(chǎn)投資、電解銅現(xiàn)貨價(jià)格都是一階單整的時(shí)間序列。為了統(tǒng)一，將所有變量的對(duì)數(shù)值都進(jìn)行一階差分后再進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，這樣就可以保證所有的時(shí)間序列都是平穩(wěn)的，并且經(jīng)濟(jì)意義也相對(duì)一致。

利用Eviews7.0軟件進(jìn)行多元線性回歸分析，逐步回歸之后，根據(jù)軟件顯示的數(shù)據(jù)得到如下回歸方程：

dlnYt=0.689407dlnX1，t+0.185648dlnX5，t+0.220204dlnX7，t+ut

（17.73896） （1.877423） （3.265517）

R2=0.917815DW=2.106580

從上述回歸的結(jié)果可以看出：X1、X5、X7的回歸參數(shù)均為正數(shù)，這說(shuō)明倫銅期貨價(jià)格、上?，F(xiàn)貨銅價(jià)和PMI指數(shù)對(duì)滬銅期貨價(jià)格的影響都為正，與依經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)計(jì)的符號(hào)相符，這之間的變動(dòng)趨勢(shì)是相同的，但相較之下，倫銅期貨價(jià)格對(duì)滬銅的影響較大，相關(guān)性較高，而其他兩個(gè)因素的影響則是比較小的。

從回歸方程的擬合度來(lái)看，方程的決定系數(shù)R2=0.917815，說(shuō)明在Y值與其均值的偏離的平方和中有約91.7%可以通過(guò)LME期銅價(jià)格、上海銅現(xiàn)貨價(jià)格和PMI指數(shù)來(lái)解釋，這也說(shuō)明了這三個(gè)變量與Y之間的較高線性相關(guān)關(guān)系。通常，當(dāng)決定系數(shù)R2等于0.7左右的時(shí)候我們就對(duì)回歸模型以肯定的態(tài)度。由此，我們可以判定，上述一元回歸方程的擬合程度還是比較高的。DW值是2.1，在2附近，基本可以說(shuō)明各變量之間的自相關(guān)性還是比較弱的。

上述方程中各因素的顯著性是在90%的置信水平下體現(xiàn)出來(lái)的，其他的影響因素可能對(duì)滬銅期貨價(jià)格的影響比較小，在方程中不能體現(xiàn)出來(lái)，就像匯率、固定資產(chǎn)投資等因素在經(jīng)濟(jì)上是可以被解釋通的，但是在方程中并沒(méi)有體現(xiàn)，這些其他因素的影響作用都被包含在方程末尾的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)中，相互之間的影響效果沒(méi)有明顯的界限，不容易被考察。

四.結(jié)論

文通過(guò)實(shí)證分析對(duì)滬銅期貨價(jià)格的影響因素進(jìn)行了研究，選取的7個(gè)變量中只有倫銅價(jià)格、銅的現(xiàn)價(jià)和PMI指數(shù)這3個(gè)變量對(duì)滬銅期價(jià)有相對(duì)較顯著的影響，其余變量也許存在一定的關(guān)聯(lián)性，但是表現(xiàn)的并不明顯，因此在這個(gè)顯著性層面上沒(méi)有將其余的幾個(gè)變量構(gòu)建在方程內(nèi)，所以不能就直觀地否定其余變量的影響作用。

倫銅價(jià)格、銅的現(xiàn)價(jià)和PMI指數(shù)分別從國(guó)際環(huán)境、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)形態(tài)的角度反映出了影響滬銅期貨價(jià)格的情況，這幾個(gè)方面就是從綜合的角度反映了影響因素，這與最初選取相關(guān)影響指標(biāo)要求考慮國(guó)際國(guó)內(nèi)因素的要求是相一致的，說(shuō)明滬銅期貨價(jià)格確實(shí)受到國(guó)內(nèi)國(guó)際的雙重影響。（作者單位：蘇州大學(xué)東吳商學(xué)院）

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