對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司選擇境外上市動(dòng)機(jī)的探究

李佳　李紅琴　彭美霞　儲(chǔ)素英　方慧

摘 要：近幾年，一大批中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)競(jìng)相赴美上市，我國(guó)出現(xiàn)了赴美上市的熱潮。本文便從這一熱點(diǎn)現(xiàn)象出發(fā)，通過(guò)比較分析，研究企業(yè)赴美上市的背后動(dòng)機(jī)，以及對(duì)這些企業(yè)赴美上市所產(chǎn)生的一些影響，最后對(duì)這一現(xiàn)象做出總結(jié)并提出自己的看法。

關(guān)鍵詞：中國(guó)企業(yè)；上市；美國(guó)；動(dòng)機(jī)

一、赴美上市熱潮

在很早之前就有一些中國(guó)企業(yè)選擇在美國(guó)上市，像最早的在納斯達(dá)克上市的僑興環(huán)球，為后來(lái)中國(guó)企業(yè)募集運(yùn)營(yíng)發(fā)展資金探索出了道路。近幾年來(lái)，中國(guó)企業(yè)赴美上市的熱潮更加顯著。許多中國(guó)知名的企業(yè)，像新浪微博、途牛網(wǎng)、京東商城等，競(jìng)相赴美上市。到2014年底，在美國(guó)納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)已經(jīng)接近200家。仿佛赴美上市已經(jīng)成為了中國(guó)企業(yè)的一種潮流，納斯達(dá)克交易所吸引著越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)選擇“移民”。但是在這場(chǎng)看似心馳神往移民的背后，中國(guó)企業(yè)也有著自己的些許無(wú)奈。許多的因素致使這些企業(yè)最終只能選擇赴美上市，那么這些因素究竟有哪些呢，需要我們對(duì)美國(guó)與中國(guó)上市的情況條件進(jìn)行一個(gè)比較，最終通過(guò)這些比較探究中國(guó)企業(yè)美國(guó)移民的原因。

二、美國(guó)上市與中國(guó)上市的比較分析

中國(guó)企業(yè)選擇赴美上市無(wú)非是因?yàn)槊绹?guó)上市在某些方面有其比在中國(guó)上市的一些優(yōu)勢(shì)，但是相比在到遙遠(yuǎn)的美國(guó)上市，在中國(guó)本土上市顯得要更加便利。為了清晰明了地了解中美兩國(guó)上市條件的差異，筆者制作了如下中美上市條件對(duì)比表，可以使讀者更加綜合地看到兩國(guó)之間上市的不同點(diǎn)。

中國(guó)與美國(guó)上市條件對(duì)比表

中國(guó)上市條件美國(guó)上市條件

優(yōu)勢(shì) 1、本土上市，具有天時(shí)、地利、人和的優(yōu)勢(shì)，可以避免因文化，語(yǔ)言，法律等各方面的差異帶來(lái)的不便。

2、在本土上市可以更加容易的得到投資者的認(rèn)知，一般說(shuō)來(lái)，相對(duì)于外國(guó)企業(yè)了，投資者對(duì)于本國(guó)企業(yè)會(huì)更加容易地了解和熟悉。 1、美國(guó)上市的時(shí)間成本較低，審核相對(duì)透明與簡(jiǎn)單化，一般不會(huì)超過(guò)一年。

2、美國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)模相對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)要大的，在美國(guó)上市，無(wú)疑可以融集到更多的資金。

3、美國(guó)的發(fā)行制度是市場(chǎng)化的，有各種靈活制度與方式便于進(jìn)行資本市場(chǎng)運(yùn)作。

4、美國(guó)的證券市場(chǎng)具有多層次多樣化的特點(diǎn)，因此可以滿足企業(yè)不同的融資需求。尤其是對(duì)中小型企業(yè)的吸引力更大。

缺陷 1、中國(guó)上市的審核過(guò)程比較漫長(zhǎng)，對(duì)于急需籌集資金來(lái)發(fā)展壯大的上市公司來(lái)說(shuō)，占用時(shí)間較長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)上市顯然不是很好的選擇。

2、上市的門檻高，《公司法》中規(guī)定的上市條件要求較高，使得許多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)都被攔在了門外。

3、手續(xù)費(fèi)用較高，在中國(guó)，上市的前期準(zhǔn)備以及上市過(guò)程中所需要的手續(xù)費(fèi)是比較高的，這也給準(zhǔn)備上市的公司增加了難度。 1、美國(guó)與中國(guó)文化、語(yǔ)言、法律等各方面的差異，對(duì)中國(guó)企業(yè)赴美上市具有一定的挑戰(zhàn)。

2、企業(yè)在美國(guó)獲得的認(rèn)知度有限。美國(guó)投資者對(duì)于來(lái)自非本土的中國(guó)企業(yè)的認(rèn)識(shí)程度非常有限，以至于在進(jìn)行投資的過(guò)程中，會(huì)忽略優(yōu)質(zhì)的有潛在發(fā)展能力的中國(guó)企業(yè)。

由上面的表格可以看出，企業(yè)在中國(guó)上市與在美國(guó)上市都有其優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)，一些國(guó)內(nèi)企業(yè)赴美上市無(wú)疑是因?yàn)檫@些企業(yè)在中國(guó)上市的路程存在困難或根本行不通，而在美國(guó)上市卻解決了國(guó)內(nèi)上市的遇到的問(wèn)題，給了企業(yè)向前發(fā)展的生機(jī)。就拿優(yōu)酷網(wǎng)來(lái)說(shuō)，本來(lái)該企業(yè)是打算本土上市的，但是由于在準(zhǔn)備上市的過(guò)程中，該企業(yè)連續(xù)幾年都處于虧損狀態(tài)，不符合《公司法》中規(guī)定的本土上市的條件“公司在最近三年連續(xù)盈利”，使得該企業(yè)最終放棄在本土上市，轉(zhuǎn)而奔向了上市更加容易的美國(guó)，使得中國(guó)的消費(fèi)者服務(wù)了美國(guó)的投資家。

三、動(dòng)機(jī)的探索

1、美國(guó)的審核制度要比中國(guó)簡(jiǎn)單門檻相對(duì)較低。

中國(guó)的上市制度實(shí)行審核制，想要在中國(guó)上市，需要符合1993年《公司法》規(guī)定的硬性條件，其中主要的幾條要求為：

（1）公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元

（2）開(kāi)業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利

（3）持有股票面值達(dá)人民幣1000元以上的股東人數(shù)不少于1000人，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25%以上

（4）公司在最近3年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載

雖然根據(jù)2006年《證券法》規(guī)定，最近上市條件有所改變但只是把公司總股本降低到了3000萬(wàn)，把連續(xù)三年盈利除去，其他沒(méi)有明顯的變化。

由以上條件可以得知，企業(yè)在中國(guó)上市的條件非常嚴(yán)苛，對(duì)企業(yè)各方面的要求很高，想要在中國(guó)上市，企業(yè)需要滿足各方面要求。如此高的門檻，使得許多企業(yè)，尤其是一些中小型企業(yè)望而卻步。但是在美國(guó)上實(shí)行的是注冊(cè)制，美國(guó)上市的條件中沒(méi)有規(guī)定公司必須是盈利的，沒(méi)有盈利的公司依然可以在美國(guó)上市，并且公司股本的要求要比中國(guó)小得多。相比中國(guó)的上市條件，美國(guó)的上市條件更加適合那些急需要上市融集資金的企業(yè)。

2、美國(guó)的上市時(shí)間相于中國(guó)來(lái)說(shuō)要短得多。

在中國(guó)，即使企業(yè)滿足上面所提到的所有條件，但是企業(yè)來(lái)說(shuō)所要花費(fèi)的時(shí)間成本比在美國(guó)要大許多。在中國(guó)企業(yè)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出上市申請(qǐng)，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的上市資格進(jìn)行審核，符合條件的給予上市。由于申請(qǐng)上市的企業(yè)眾多，而證監(jiān)會(huì)每年審核批準(zhǔn)上市的公司數(shù)量又局限在一定的數(shù)量，因此就造成了企業(yè)上市必須經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待審核過(guò)程。而在美國(guó)，只要注冊(cè)時(shí)提交的文件符合規(guī)定要求，很快便能上市，時(shí)間一般半年左右，最長(zhǎng)的也就一年左右的時(shí)間。

3、美國(guó)股市比中國(guó)更加健全，規(guī)模更大，可融集更多的資金。

美國(guó)股市是在1811年產(chǎn)生的，距今已經(jīng)發(fā)展了200多年了歷史，已經(jīng)形成了比較完善的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)制度。眾所周知，與完善的美國(guó)股市相比，中國(guó)的股票市場(chǎng)還處于不成熟的階段，制度尚不健全，股市的波動(dòng)比較大。這是由于中國(guó)的股市產(chǎn)生于1989年，發(fā)展時(shí)間比較短，相對(duì)于歷史悠久的美股股市，中國(guó)股市像一個(gè)嬰兒一般。另一方面，由于發(fā)展時(shí)間長(zhǎng)，美國(guó)股市比中國(guó)股市的規(guī)模大得多，匯集了來(lái)自世界各地的投資家，在美國(guó)上市的企業(yè)可以籌集到比在中國(guó)更多的資金，這樣更有利于企業(yè)今后的發(fā)展。

4、中國(guó)企業(yè)想要提高企業(yè)在國(guó)際上的知名度

企業(yè)的知名度一定程度代表著企業(yè)價(jià)值，知名度越高，企業(yè)的價(jià)值相對(duì)也越高，未來(lái)給企業(yè)來(lái)帶的潛在經(jīng)濟(jì)利益也就越多。美國(guó)股市中匯集了來(lái)自世界各地的投資家，中國(guó)企業(yè)借助美國(guó)上市在美國(guó)資本市場(chǎng)展示自己，可以讓世界上更多的人認(rèn)識(shí)該企業(yè)，達(dá)到了類似推銷的效應(yīng)，從而提高企業(yè)的聲譽(yù)。良好的聲譽(yù)可以給企業(yè)吸引到更多的投資，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的增值的良性循環(huán)。

四、影響分析

1、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

中國(guó)優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)去美國(guó)上市對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生一些副作用：首先，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的戰(zhàn)略是相違背的。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)的勞動(dòng)力成本越來(lái)越高，環(huán)境問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)急需升級(jí)。像阿里巴巴和京東又是各國(guó)爭(zhēng)搶的產(chǎn)業(yè)，像美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)國(guó)家也需要這樣的產(chǎn)業(yè)，他們?cè)诿绹?guó)的上市，直接就為華爾茲帶來(lái)了幾十億美元的收入。公司賺取的利潤(rùn)也大多被美國(guó)投資者收入囊中。其次，不利于投資與儲(chǔ)蓄的良性循環(huán)。中國(guó)人擁有很多的儲(chǔ)蓄，但是卻沒(méi)有足夠的比較好的投資項(xiàng)目，像阿里巴巴和京東若在中國(guó)上市，那么中國(guó)的許多普通投資者也可以進(jìn)行投資。但是他們選擇了在美國(guó)上市，這就給美國(guó)的眾多投資者帶來(lái)了機(jī)遇，但是也阻礙了很多中國(guó)投資者投資的希望。最后，因?yàn)閲?guó)內(nèi)很多大牌的公司都去美國(guó)上市，國(guó)內(nèi)就會(huì)形成優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的缺乏，老百姓的錢只好投資于房地產(chǎn)，這也助長(zhǎng)了中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫?？偨Y(jié)起來(lái)，一方面老百姓手里有很多錢，但是沒(méi)有地方去投資；中國(guó)的企業(yè)又跑到外國(guó)去上市，帶動(dòng)了外國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使外國(guó)的投資者賺的盆滿缽溢，高端產(chǎn)業(yè)的職位拱手讓給其他人，不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

2、對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

中國(guó)的眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)去美國(guó)上市帶動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為美國(guó)投資者帶來(lái)了機(jī)遇，有利于美國(guó)吸收更多的新型產(chǎn)業(yè)，保持市場(chǎng)源源不斷的活力。

3、對(duì)該企業(yè)發(fā)展的影響

美國(guó)是世界上最大的資本市場(chǎng)，有全世界最有影響力的交易所，去美國(guó)上市的話可以提高該企業(yè)的品牌影響力，有利于實(shí)現(xiàn)該公司在行業(yè)里面的領(lǐng)導(dǎo)地位，為該企業(yè)打通了國(guó)際資本市場(chǎng)，擁有了一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的融資渠道。境外上市對(duì)公司價(jià)值的影響，目前主要有兩大理論，產(chǎn)品市場(chǎng)溢出假說(shuō)，是指境外上市可以提高公司在境外市場(chǎng)的份額，以此提高銷售和利潤(rùn)。信號(hào)理論，境外上市的成功告訴了消費(fèi)者他的產(chǎn)品質(zhì)量可靠，以此提高銷售和利潤(rùn)。總之，境外上市在一定程度上提高了公司的價(jià)值，有利于公司的發(fā)展。

4、其他影響

中國(guó)企業(yè)選擇到美國(guó)上市有利于國(guó)際市場(chǎng)的整合，因?yàn)閿?shù)目與日俱增的中國(guó)企業(yè)打算走進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)，除了希望把自己的產(chǎn)品推廣到國(guó)際市場(chǎng)，也希望可以通過(guò)收購(gòu)和兼并等一系列活動(dòng)來(lái)參與國(guó)際市場(chǎng)的行業(yè)的運(yùn)行。

五、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)

許多知名的國(guó)內(nèi)大企業(yè)競(jìng)相赴美上市，使得大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)資源的不斷流失。這使得我們要反思自己為什么沒(méi)有能力來(lái)留住本土的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，而讓它們“背井離鄉(xiāng)”，“遠(yuǎn)居海外”。在上述的關(guān)于中國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)赴美上市的原因后，我們了解到了國(guó)內(nèi)股市與美國(guó)股市的差別，了解到了我們國(guó)家的股市制度與美國(guó)股市相比存在一定的不足之處。于是在了解到自己的不足之處后，我們應(yīng)該使中國(guó)股市在反思中不斷成熟，因此需要做到以下幾點(diǎn)。

1、推進(jìn)股市改革

股票市場(chǎng)制度尚不完善是中國(guó)亟需解決的問(wèn)題，首先應(yīng)該降低企業(yè)上市的條件，比如對(duì)公司的股本要求可以適當(dāng)降低，對(duì)企業(yè)的成立與盈利時(shí)間的要求降低等，讓更多的企業(yè)可以有選擇本土上市的可能性，許多企業(yè)國(guó)外上市就是由于本土上市條件要求高，而自己企業(yè)條件無(wú)法達(dá)到，而企業(yè)又急需融集資金來(lái)推動(dòng)企業(yè)的發(fā)展，所以便走上了赴美上市的道路。再者，可以改革審核制度，嘗試采用注冊(cè)制的審核制度，對(duì)每年注冊(cè)公司數(shù)量的限制給予放松，提高有關(guān)部門對(duì)上市公司資格審核的效率，使得中國(guó)企業(yè)本土上市的時(shí)間成本有所下降。最后，可以適當(dāng)降低公司上市期間的手續(xù)費(fèi)，為中國(guó)企業(yè)減少一些上市的資金成本。

2、加強(qiáng)股市監(jiān)管機(jī)制

只有股票市場(chǎng)的運(yùn)行公平，高效時(shí)，才可能吸引中國(guó)企業(yè)選擇本土上市。而股票市場(chǎng)的有序運(yùn)行，離不開(kāi)股市的監(jiān)督管理機(jī)制，因此我們應(yīng)該建立起一套完備有效的股票市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制，并且做到專業(yè)分工，有序進(jìn)行。使得股市中的每一環(huán)都能處在監(jiān)督管理之下，促進(jìn)市場(chǎng)公平有序地運(yùn)行。

3、建立適合我國(guó)國(guó)情的多層系資本市場(chǎng)

雖然中國(guó)近幾年在建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)中取得了長(zhǎng)足的進(jìn)展，但是與美國(guó)完善的資本市場(chǎng)體系相比較，中國(guó)的多層次資本市場(chǎng)仍然滿足不了中國(guó)企業(yè)上市的要求，因此我們應(yīng)該建立一個(gè)多層次、多元化、多重覆蓋、風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)體系，以此來(lái)適應(yīng)不同規(guī)模，不同生命周期，不同技術(shù)層次的企業(yè)的融資需求，提高資源的配置的效率，加速資本的配置和再配置，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)高效率的運(yùn)行。只有符合我國(guó)國(guó)情的資本市場(chǎng)體系建立起來(lái)，才能有機(jī)會(huì)把我國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)留下來(lái)，不斷為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

最后，中國(guó)企業(yè)赴美上市儼然已經(jīng)成為一種熱潮，但是我們目前階段我們無(wú)法阻止中國(guó)企業(yè)到美國(guó)上市的行為。我們所能做的只能是不斷完善自己的制度，使得本國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)本土企業(yè)更具吸引力，從而讓他們放棄外國(guó)資本市場(chǎng)而選擇留在本土，大量的優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源留在了中國(guó)，不但可以使該企業(yè)得到發(fā)展，也可以更好的為中國(guó)經(jīng)濟(jì)服務(wù)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提高人民的生活水平，為偉大中國(guó)夢(mèng)的實(shí)現(xiàn)提供一份力量。（作者單位：安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

基金項(xiàng)目：安徽省大學(xué)生創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)訓(xùn)練計(jì)劃項(xiàng)目（AH201410378271）

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