我國投資銀行參與企業(yè)并購分析

李敏　李欣

摘要：近年來，隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展和資本市場的日漸完善，中國越來越多的企業(yè)采取并購的方式實現(xiàn)本企業(yè)的規(guī)模擴展和跨越式發(fā)展，各種各樣的企業(yè)并購層出不窮。在此過程中，投資銀行起了至關重要的作用，本文通過對比中西方投行的發(fā)展現(xiàn)狀、業(yè)務構成以及在企業(yè)并購過程中的作用分析，發(fā)現(xiàn)我國投行的不足之處，并在此基礎上提出改進意見與策略，從而推動企業(yè)并購的市場化運作，完善和發(fā)展我國的投資銀行業(yè)。

關鍵詞：投資銀行；企業(yè)并購；現(xiàn)狀問題；政策建議

一、投資銀行并購業(yè)務的含義

企業(yè)并購（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收購兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購。即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。企業(yè)并購主要包括公司合并、資產(chǎn)收購、股權收購三種形式。

二、我國投資銀行參與企業(yè)并購的必要性

投資銀行作為金融中介機構，是資本市場的活力源泉，是促進整個資本市場發(fā)展的主要力量。它直接或間接的涉及了經(jīng)濟體系的各個方面，是我國調(diào)整經(jīng)濟結構、轉變經(jīng)濟發(fā)展方式、完善資本市場的關鍵。目前，我國正處于經(jīng)濟轉型發(fā)展的關鍵時期，投資銀行大力發(fā)展企業(yè)并購業(yè)務，參與企業(yè)并購的意義非同一般。

（一）是我國資本市場對外開放的客觀需要。隨著資本市場的不斷開放，我國資本市場逐步走上了與國際接軌的快車道。在于國際接軌的過程中，投資銀行等金融機構為了提升自身的競爭力，要求機構內(nèi)部的財務顧問和專家了解各國企業(yè)的并購史，各種并購方式的優(yōu)劣，精通有關并購的法律法規(guī)，精于并購的各種談判，他們通常都能夠準確的洞察政府的行為及政策對企業(yè)并購的影響，在企業(yè)并購中起到導向作用。

（二）是我國經(jīng)濟結構調(diào)整和國企改革的迫切需要。投資銀行作為金融中介機構參與企業(yè)并購，在企業(yè)并購過程中不斷融入市場因素，用市場的方法取代政府主導模式，減少行政色彩，按照市場的原則有效地解決企業(yè)并購過程中存在的問題，大大的提高了企業(yè)并購效率，節(jié)約了經(jīng)濟資源。

（三）是企業(yè)并購過程中融資的助推器。與發(fā)達國家相比，我國金融發(fā)展水平總體較低，利率尚未實現(xiàn)市場化，導致金融業(yè)與企業(yè)的并購很難實現(xiàn)有效的融合。然而，投資銀行能夠有效運用靈活的運行機制，設計出多種融資方式和手段，如債券轉股權、股權融資等，突破目前融資方式和融資環(huán)境的限制，開辟一條新的融資渠道，以收到“金融杠桿”的效果。

三、與美國相比我國投資銀行的發(fā)展現(xiàn)狀及存在的問題

（一）我國投資銀行參與企業(yè)并購的現(xiàn)狀。投資銀行銀行在企業(yè)并購中的作用也隨著中國市場經(jīng)濟的發(fā)展和國企改革的升溫而日漸凸顯，1993年，寶安集團通過二級市場收購延中實業(yè)，中國的財務公司、信托公司、投資銀行等開始參與企業(yè)并購業(yè)務。近年來，在中國經(jīng)濟快速發(fā)展和國家并購重組相關政策的帶動下，央企重組、國企改革，資源類企業(yè)整合等方面的并購行為大幅增加，并購金額和并購活躍度不斷創(chuàng)下歷史新高，財務顧問、券商等投資銀行的并購業(yè)務也在大幅上升。

（二）中國投資銀行參與企業(yè)并購存在的主要問題。我國投資銀行的發(fā)展始于上個世紀80年代，至今只有30多年的歷史，由于法制體系的滯后及其處在特定的轉型市場體制下，其發(fā)展水平遠遠達不到市場經(jīng)濟的運作要求。

1、我國投資銀行的企業(yè)并購業(yè)務所占的比重較小，市場份額偏低。我國的投資銀行大都起源于傳統(tǒng)的證券業(yè)，長期以來，證券公司一直依靠三大傳統(tǒng)業(yè)務：證券承銷業(yè)務，經(jīng)紀業(yè)務以及自營業(yè)務，企業(yè)并購業(yè)務的市場并沒有被有效開拓，然而，并購業(yè)務早已成為西方的投行的主要業(yè)務收入來源。

圖12014年中國證券公司收入結構圖

據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，2014年中國投資銀行的主營業(yè)務收入構成分別為：代理買賣證券業(yè)務凈收入1049.48億元、證券承銷與保薦業(yè)務凈收入240.19億元、財務顧問業(yè)務凈收入69.19億元、投資咨詢業(yè)務凈收入22.31億元、資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入124.35億元、證券投資收益（含公允價值變動）710.28億元、融資融券業(yè)務利息收入446.24億元。具體相關業(yè)務構成及所占比重如上圖所示，代理證券買賣業(yè)務、證券投資收入以及融資融券業(yè)務是證券公司的主要收入來源。

2、我國投資銀行進行并購業(yè)務的資金規(guī)模小，并購業(yè)務受到制約。目前，我國資本市場基本上形成了三個層次：即全國性的投資銀行，比如海通證券、中信證券等；地方性投資銀行，如南京證券等；其次，還有兼營投資銀行業(yè)的一些金融中介機構，如股份制銀行、幾大國有商業(yè)銀行等。雖然中信證券、海通證券等逐漸脫穎而出，形成了總資產(chǎn)規(guī)模在1000億人民幣左右的投資銀行，但與全球性的幾大投行相比，我國投行的資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務規(guī)模仍然相距甚遠。

3、我國投資銀行缺乏綜合素質(zhì)強硬的專業(yè)人才。由于我國證券市場起步較晚，投資銀行業(yè)務大多是從傳統(tǒng)的證券業(yè)務演變而來，目前，國內(nèi)投行的業(yè)務還主要集中在證券的發(fā)行和承銷上，企業(yè)并購業(yè)務在投行業(yè)務收入中所占比重還較小，因此國內(nèi)投行大規(guī)模的企業(yè)并購案例不多，很難為投資銀行的后續(xù)發(fā)展形成有效的示范作用，另一方面也造成了從業(yè)人員業(yè)務經(jīng)驗缺乏的弊端。

四、我國投資銀行進一步參與企業(yè)并購業(yè)務的改進策略

（一）通過行業(yè)內(nèi)的兼并重組來擴大自身規(guī)模。我國大部分投資銀行的規(guī)模都較小，資金實力不夠，在企業(yè)并購重組中難以發(fā)揮應有的作用。我國的投資銀行要改變目前被動的局面，必須通過市場化的兼并重組，重新整合現(xiàn)有的券商資源，取締那些資金少、財務狀況差、業(yè)務人員素質(zhì)低下的機構，使市場資源不斷向低成本、效率高的券商集中，不斷優(yōu)化資源配置，形成規(guī)模效應。

（二）借鑒國外先進經(jīng)驗不斷創(chuàng)新并購業(yè)務。1、以客戶為中心，順應客戶需求。人們常說客戶就是上帝，只有以客戶為中心，業(yè)務模式的各種創(chuàng)新才具有針對性。國外一些大型投行非常注重客戶的需求，在能力范圍內(nèi)盡最大努力為客戶提供更全面的服務。國內(nèi)投行要努力和客戶建立長期的合作關系，在此基礎上進行產(chǎn)品創(chuàng)新和服務升級，為客戶提供全方位的長期服務。2、走特色化發(fā)展道路。目前，我國證券公司開展的各項業(yè)務雷同度非常高，相互之間同業(yè)競爭比較嚴重，很難形成差異化定位和發(fā)展。一些國外著名的投行在企業(yè)并購業(yè)務中都有各自的特色。例如，摩根士丹利擁有一支專家級的隊伍擅長處理跨國并購業(yè)務，這是其他投行所望塵莫及的，我國投行在進行業(yè)務創(chuàng)新時，要準確定位，深度分析自身的優(yōu)劣勢，結合自身的市場地位，開拓屬于自己的特色業(yè)務。3、建立獨立的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)。我國投行要想最大程度上實現(xiàn)并購業(yè)務的創(chuàng)新，必須要有強大的數(shù)據(jù)信息系統(tǒng)保證其數(shù)據(jù)來源的可靠性。目前，我國資本市場已進入全流通時代，在信息高度發(fā)達的今天，誰能掌握第一手詳細準確的信息，就已經(jīng)踏入了成功大門的一半。

（三）要加強專業(yè)人才的培養(yǎng)。相關專業(yè)人才的匱乏是造成我國投行并購業(yè)務滯后的重要原因之一。全球排名靠前的大型投資銀行都把專業(yè)人才的培養(yǎng)和崗位培訓放在極其重要的位置，人才培養(yǎng)除了要學習相關理論、業(yè)務流程、技能之外，還要不斷增加法律法規(guī)的知識以及道德因素，這樣才能保證整個行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。另外，人才的培養(yǎng)要注重持續(xù)性，不斷的進行在崗再培訓，保持與時俱進。（作者單位：河南財經(jīng)政法大學）

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