新三板的喜與憂

新三板掛牌企業(yè)與二級市場的交易模式不同，股票沒有漲跌幅限制，股票存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。目前新三板整體估值被炒得很高，自身風(fēng)險(xiǎn)較大

2015年4月份以來，不少基金公司成立的新產(chǎn)品被迅速搶購一空。這正是目前新三板火爆的一個(gè)縮影，顯示了投資者對于新三板投資產(chǎn)品極大的投資熱情，也促使基金公司發(fā)行新產(chǎn)品的頻次加碼。

投資者們的高預(yù)期背后，實(shí)際上折射出兩個(gè)主要問題：一是針對新三板的產(chǎn)品“如雨后春筍般冒出來”，讓這個(gè)前夜被冷眼相待的資本市場新生兒開始被熱捧，根源是競價(jià)交易和轉(zhuǎn)板市場的預(yù)期利好；二是投資者懷抱著對2015年新三板市場重大變革的改革預(yù)期。

新三板企業(yè)所處的階段，大體上相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展階段再往前推5年左右。隨著私募、信托、基金子公司專戶加速布局新三板，新三板財(cái)富效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵。首先，新三板制度的不斷完善引發(fā)掛牌公司數(shù)量的激增。一年前新三板的掛牌公司數(shù)量僅300余家，截至2015年1月末，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司已逾1800家，總市值接近6000億元。新三板成為下一個(gè)“納斯達(dá)克”的趨勢明顯，因此新三板的財(cái)富效應(yīng)也被市場所關(guān)注。其次，未來新三板公司的估值增長空間巨大。目前登陸新三板的企業(yè)，市盈率平均在20倍左右，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板50倍左右的市盈率水平，未來它誕生的某個(gè)企業(yè)的總市值超越阿里巴巴或許只是時(shí)間的問題。再者，新三板企業(yè)比創(chuàng)業(yè)板企業(yè)有更大的成長空間。

與此同時(shí)，目前基金公司成立新產(chǎn)品的頻次明顯加快，那些涉及互聯(lián)網(wǎng)+金融、高端裝備制造業(yè)、資本和產(chǎn)業(yè)結(jié)合的創(chuàng)新型企業(yè)等有良好發(fā)展前景的行業(yè)和企業(yè)，以及采用做市交易的200多只股票和兩年內(nèi)能夠申報(bào)轉(zhuǎn)板的已掛牌企業(yè)，更令人關(guān)注。

中國第一只私募新三板指數(shù)基金已經(jīng)成立，指數(shù)化基金的推出說明新三板正在走向標(biāo)準(zhǔn)化，對于整個(gè)新三板市場將產(chǎn)生三個(gè)方面的深遠(yuǎn)影響：首先，新三板指數(shù)化基金將迎來更迅速的發(fā)展，將會(huì)吸引更多的資金和投資者加入新三板這一市場。其次，新三板在資本市場中的地位，也將隨著體量的增加而提升。未來一段時(shí)間內(nèi)，滿足不了兩大交易所上市條件的大量中小企業(yè)，如期貨、證券、私募、信托、農(nóng)信社、咨詢、小貸等都有望能夠在新三板完成掛牌直接融資。最后，指數(shù)把新三板中的準(zhǔn)藍(lán)籌股挑出來，在一定程度上能夠給機(jī)構(gòu)投資者提供一些參考。

需要指出的是，正在快速崛起的新三板市場，并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。例如，新三板掛牌企業(yè)與二級市場的交易模式不同，股票沒有漲跌幅限制，股票存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)投資者需要做好扎實(shí)調(diào)研。例如，現(xiàn)在新三板的掛牌企業(yè)規(guī)模大小不一、盈利能力差別較大，基金產(chǎn)品較難達(dá)到投資者的預(yù)期收益。再如，投資新三板市場非常考驗(yàn)基金公司的管理能力。目前新三板整體估值被炒得很高，自身風(fēng)險(xiǎn)就較大。

但是，新三板的火是一種必然，因?yàn)楝F(xiàn)在有 越來越多的企業(yè)愿意登陸新三板，這說明新三板市場化程度最高。為什么是新三板最高？一是新三板服務(wù)的都是成長中的企業(yè)，未來想象空間很大，當(dāng)然它也能夠激發(fā)市場投資行為。新三板照目前的速度發(fā)展下去，用不了五年時(shí)間就有可能目前市值最大的公司。二是新三板相較于主板更加符合優(yōu)勝劣汰的市場法則，如業(yè)績差的公司即使來此掛牌，最終一定會(huì)遭到投資者用腳投票，融用不到錢，。而A股中的主板服務(wù)的是成熟的大型企業(yè)，因?yàn)橹贫仍O(shè)計(jì)的天然缺陷，什么樣的主板上市公司都可以搞到一筆錢。

對于新三板市場，雖然政府從政策方面給予了鼎力支持，例如掛牌新三板的企業(yè)可以發(fā)行優(yōu)先股，銀行也爭相為一些企業(yè)提供掛牌貸款。同時(shí)，與申請IPO比較，新三板因?yàn)槟軌蚩焖俚纳陥?bào)掛牌，有效地解決了中小企業(yè)融資難的問題。但是，這里仍要再次提及它的風(fēng)險(xiǎn)，在新三板掛牌的一些企業(yè)的質(zhì)量參差不齊，有些企業(yè)根本沒有流動(dòng)性，“僵尸股”也較多，而主板、中小板或者是創(chuàng)業(yè)板公司則經(jīng)過了PE/VC的篩選，資質(zhì)比較靠譜。

隨著近期新三板公司華圖教育開辟借殼上市這一捷徑，說明新三板將不再是A股上市公司的后備軍，它們也開始主動(dòng)出擊上市夢想。華圖教育的借殼上市，為新三板上市開辟了一條新的道路，不排除未來還會(huì)有更多的新三板企業(yè)選擇借殼上市，但其借殼上市更多是象征意義與示范效應(yīng)。隨著注冊制和新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制的落地，代價(jià)高昂的借殼上市模式對新三板公司的吸引力可想而知。