仔細審視全球經(jīng)濟疲軟

全球經(jīng)濟正在滑向低速增長軌道，原因是決策者無能或不愿解決全球?qū)用娴闹饕系K。

2008年以來，發(fā)達經(jīng)濟體真實（經(jīng)通脹調(diào)整的）累計增長只有5%-6%。中國GDP增長了70%左右，是全球增長的最大貢獻者，但在很大程度上是受到債務(wù)推動的投資驅(qū)動。隨著這一刺激因素的消失，發(fā)達國家需求不足對中國增長的影響已經(jīng)越來越明顯。

增長正遭遇腹背夾擊。杠桿率在上升，自全球金融危機爆發(fā)以來，世界債務(wù)總量已高達57萬億美元。此外，長期保持低利率推高了資產(chǎn)價格，使它們背離基礎(chǔ)經(jīng)濟表現(xiàn)。盡管利率可能繼續(xù)保持低位，但它們對資產(chǎn)價格的影響可能無法持久。世界還面臨嚴(yán)重的投資問題，降低資本成本對于解決這個問題幾乎毫無用處。目前，公共部門投資低于維持強勁增長所需要的水平，因為其對提升總需求和生產(chǎn)率的貢獻不足。

這一公共投資短缺最可能的解釋是財政約束。的確，債務(wù)和存在資金缺口的非債務(wù)負債日益對公共部門資產(chǎn)負債表和退休基金形成重壓，破壞復(fù)原力強且可持續(xù)增長的基礎(chǔ)。但如果降低主權(quán)債務(wù)過重的最佳辦法是實現(xiàn)更高的名義GDP增長，那么減少投資絕非可靠方法。相反，預(yù)算規(guī)則必須將公共投資排除在外，從而促進不同的財政整合應(yīng)對措施。

增加公共部門投資有助于刺激私人部門投資，而私人部門投資也承受著巨大壓力。在美國，投資仍未超越危機前水平，盡管GDP增長了10%。而美國絕非個例。

在一些國家，結(jié)構(gòu)僵化對投資動力和投資回報產(chǎn)生了消極影響。類似地，監(jiān)管不透明也阻礙了投資。而某些類型的股東激進主義造成了企業(yè)的短視。

還有一個問題。主權(quán)財富基金、退休基金和保險公司集聚了巨量儲蓄，這筆資金可用來滿足新興經(jīng)濟體巨大的基礎(chǔ)設(shè)施和城市化融資需求，但這也把能極大提振全球增長的投資渠道堵死了。

與此同時，科技和市場力量使就業(yè)呈現(xiàn)兩極分化，中等收入群體每況愈下。比如，自動化使得白領(lǐng)和藍領(lǐng)崗位迅速減少，這導(dǎo)致中位數(shù)收入停滯不前、收入不平等性加劇，二者都限制了總需求中的私人消費部分。

即便大宗商品價格暴跌有效增加了可支配收入、擴大了需求的因素，說到底也大有問題。對大宗商品出口國來說，價格下跌正在造成各種財政和經(jīng)濟困境。

通貨膨脹或通貨不膨脹帶來了進一步挑戰(zhàn)。許多國家的物價增長遠遠低于目標(biāo)水平，并且還在下降。如果演變?yōu)槿嫱s，再加上真實利率升高，那么增長風(fēng)險將非常嚴(yán)重。即使是極低的通脹也不利于各國解決過度負債問題。而即使是在接近“充分”就業(yè)的美國，也幾乎沒有任何通脹壓力的跡象。在需求短缺和產(chǎn)出缺口如此巨大的情況下，毫不奇怪，即使是極度寬松的貨幣條件也不足以提振通脹。

各國對于如何解決通縮問題幾乎沒有選擇，只能求助于競爭性貶值。但如果每個國家都這樣做，此舉將無助于獲得更大的可貿(mào)易全球需求份額。而以匯率競爭力為目標(biāo)無法解決總需求問題。

如果全球經(jīng)濟繼續(xù)沿著當(dāng)前軌跡運行下去，那么一段時間的劇烈波動可能動搖許多新興經(jīng)濟體，也破壞全球發(fā)展努力。因此，決策者必須立刻行動起來。

首先，政府必須認(rèn)識到，決不能讓央行獨力支撐經(jīng)濟，不管它們在這方面做得多么出色。需要實施補充性改革，以維持和改善貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，并避免不利的副作用。此外，阻礙增加和提高公共和私人部門投資的因素必須消除。政府必須實施措施，重新分配收入、改善基本服務(wù)的供給，并助力勞動力大軍抓住經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化的良機。