央行大幅降準(zhǔn)真相

許一力

這么大的降準(zhǔn)，表明高層穩(wěn)增長(zhǎng)的決心很大。但具體的選擇不是像7年前加大政府投資，搞個(gè)四萬(wàn)億。主要是通過(guò)快速降低企業(yè)的融資成本，增強(qiáng)企業(yè)的投資。

央行這次降準(zhǔn)，幅度超過(guò)預(yù)期了，而且在周末降，在證監(jiān)會(huì)擔(dān)憂(yōu)股市周一暴跌的時(shí)候降息，是為了救市？我們發(fā)表我們的一些觀點(diǎn)：

1. 為什么選擇在這時(shí)候降？

不是簡(jiǎn)單為了股市。本質(zhì)上還是因?yàn)?月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓高層擔(dān)心了。3月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)主要是3個(gè)，一個(gè)是3月份貿(mào)易數(shù)據(jù)出奇的差，外匯占款長(zhǎng)時(shí)間負(fù)增長(zhǎng)了。另一個(gè)是投資增速大降了，尤其是一季度社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)，4.61萬(wàn)億元，居然比去年同期減少8949億元。第三個(gè)是M2增長(zhǎng)11.6%，比去年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，大幅低于預(yù)期。

2.這次降準(zhǔn)是有征兆的，不是突發(fā)的。

就在此次央行宣布降準(zhǔn)的前兩日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)前往國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)工商銀行考察并指出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)是肌體，金融是血液，但光有肌體，沒(méi)有血液，經(jīng)濟(jì)活不了。金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該互為依托、相互促進(jìn)、相輔相成。

這已經(jīng)是做了一種鋪墊，此次降準(zhǔn)是趕在政治局會(huì)議之前提前行動(dòng)。不單純是為了股市。

3.隨之而來(lái)的問(wèn)題是，為什么一次要降這么多？

說(shuō)明3月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比想象的還要差唄。尤其是外貿(mào)，跟2008年全球危機(jī)時(shí)很像。所以2008年11月份降100BP，這次也是7年后的這么大降準(zhǔn)。

無(wú)論如何，這么大的降準(zhǔn)，表明高層穩(wěn)增長(zhǎng)的決心很大。但具體的選擇不是像7年前加大政府投資，搞個(gè)四萬(wàn)億。這次主要是通過(guò)快速降低企業(yè)的融資成本，增強(qiáng)企業(yè)的投資。

4.接下來(lái)的重要問(wèn)題是，按理說(shuō)，為了降低企業(yè)融資成本，降息比降準(zhǔn)更加直接，那么此次為什么是降準(zhǔn)而不是降息呢？

這個(gè)要好好說(shuō)說(shuō)了，為什么不降息？因?yàn)閱渭兊慕迪?huì)出問(wèn)題。

去年以來(lái)的兩次降息，兩次上演的都是”宣布完降息，市場(chǎng)利率卻上去了”。

這說(shuō)明什么？說(shuō)明銀行的資金本身還在偏緊。

第一，銀行雖然把部分資金通過(guò)隱秘方法跑到表外賺更高收益去了，所以不愿在銀行間市場(chǎng)借貸，導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)利率降不下來(lái)。后來(lái)央行專(zhuān)門(mén)針對(duì)這個(gè)問(wèn)題做了應(yīng)對(duì)方法減少表外，而且也降息了，但銀行間市場(chǎng)利率還是降不下來(lái)，說(shuō)明銀行整體流動(dòng)性的確還是偏緊的。

第二，銀行整體流動(dòng)性偏緊，銀行資金成本居高難下，導(dǎo)致銀行新增負(fù)債成本超過(guò)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率，無(wú)法把貸款利率降到企業(yè)能承受的水平上。眼前銀行新增存款的資金成本都在5%以上，繳納高額存準(zhǔn)率后，成本可能接近6%，這都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了工業(yè)企業(yè)5%左右的利潤(rùn)率。

可見(jiàn)，你單純的降息，銀行不愿意放貸出來(lái)給企業(yè)，降息的效果體現(xiàn)不出來(lái)。必須先解決銀行的整體流動(dòng)性緊張，才能搞降息。當(dāng)然，解決流動(dòng)性緊張的方法很多，但去年開(kāi)始，外匯占款已負(fù)增長(zhǎng)，而今已持續(xù)近一年，很明顯，MLF等期限與貸款嚴(yán)重錯(cuò)配是無(wú)法讓信貸松動(dòng)的。解決銀行流動(dòng)性，還是要降準(zhǔn)。總歸來(lái)說(shuō)，先降準(zhǔn)，先解決銀行的流動(dòng)性緊張，然后降息才有效果。一句話(huà)，降準(zhǔn)方能讓降息落到實(shí)處。

5.既然這樣的話(huà)，此次降準(zhǔn)之后，降息政策將很快出現(xiàn)？

當(dāng)然。本來(lái)二季度降息、降準(zhǔn)至少各有兩次，本次降準(zhǔn)事實(shí)上幾乎用盡了此前的預(yù)期額度，而在超預(yù)期降準(zhǔn)之后，預(yù)計(jì)很快將迎來(lái)有力度的降息，也許“五一”前后就有可能出現(xiàn)。

當(dāng)然，這次這么大幅降準(zhǔn)，并不代表接下來(lái)就不降準(zhǔn)了，或許降準(zhǔn)還有一次空間?？紤]到外匯占款全年零增長(zhǎng)，全年基礎(chǔ)貨幣缺口有個(gè)兩萬(wàn)億，這次釋放了1.5萬(wàn)億，所以再降一次準(zhǔn)也不是不可以。

當(dāng)然，降息的空間會(huì)比降準(zhǔn)更大。再貸款的政策也會(huì)出來(lái)，主要是為了支持地方基建托底和落實(shí)李總理對(duì)保障房建設(shè)的要求。