解讀證券法修訂草案

江玲

繼2005年大修之后，《證券法》又迎來(lái)大修的一年，此次相對(duì)更加完善的修訂草案一經(jīng)推出，就立刻吸引了各方關(guān)注。據(jù)了解，此次修訂草案共16章338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。

“單從修訂數(shù)量就能看出本次證券法進(jìn)行了全面的改動(dòng)?！庇⒋笞C券研究所所長(zhǎng)李大霄說(shuō)。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新甚至評(píng)價(jià)“證券法的修訂將會(huì)是A股市場(chǎng)的一場(chǎng)革命，券商地位和作用的轉(zhuǎn)變將會(huì)非常關(guān)鍵”。此次修改主要解決五大問(wèn)題：推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革、健全多層次的資本市場(chǎng)、完善投資者保護(hù)制度、推動(dòng)證券行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管等。

推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革

此次《證券法》（修訂草案）最吸引公眾眼球的莫過(guò)于推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，修訂草案明確其核心原則為以信息披露為中心，由市場(chǎng)參與各方對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值做出判斷。在注冊(cè)程序方面，取消股票發(fā)行審核委員會(huì)制度，規(guī)定公開(kāi)發(fā)行股票在交易所上市交易的，由交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性、可理解性進(jìn)行審核，交易所出具同意意見(jiàn)的，應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會(huì)報(bào)送注冊(cè)文件和審核意見(jiàn)，證監(jiān)會(huì)10日內(nèi)沒(méi)有提出異議的，注冊(cè)生效。

另外，還取消發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力等盈利性要求，細(xì)化了參與各方的責(zé)任，發(fā)行人和保薦人要保證注冊(cè)文件的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。值得注意的是，為確保注冊(cè)制改革的順利推出，現(xiàn)階段注冊(cè)制改革的范圍限定于股票，為此，修訂草案規(guī)定股票發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制，維持債券及其他證券發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制。

在武漢大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)馮國(guó)看來(lái)，我國(guó)股票的核準(zhǔn)制從2000年3月確定開(kāi)始實(shí)施以來(lái)，已出現(xiàn)很多弊端，證監(jiān)會(huì)對(duì)新股審核把關(guān)，行政干預(yù)過(guò)多，使得市場(chǎng)主體難以做出穩(wěn)定、明確的預(yù)期，市場(chǎng)主體與監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終處在博弈狀態(tài)，并不利于規(guī)范市場(chǎng)。而證券法修訂草案明確實(shí)行注冊(cè)制，則將市場(chǎng)的歸市場(chǎng)，讓股票發(fā)行數(shù)量與價(jià)格由市場(chǎng)各方博弈，證監(jiān)會(huì)集中精力做好事中事后監(jiān)管，防止在新股發(fā)行中出現(xiàn)的造假行為、利益輸送、財(cái)務(wù)粉飾等情況，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

此次修訂草案的通過(guò)也就意味著注冊(cè)制的推出有了大致的時(shí)間表，南方基金首席策略分析師楊德龍預(yù)測(cè)，注冊(cè)制最快將在今年年底實(shí)施，屆時(shí)市場(chǎng)新股供給充足，有利于擴(kuò)大直接融資比重，資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能將充分發(fā)揮。不過(guò)，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授賀強(qiáng)表示，除了證券法修訂外，注冊(cè)制的實(shí)施還需要多項(xiàng)配套措施，尤其是在發(fā)行制度的改變、交易所的職責(zé)以及對(duì)欺詐發(fā)行公司的懲處等方面都要有相應(yīng)的配套落地措施。

健全多層次的資本市場(chǎng)

建立多層次資本市場(chǎng)信息披露規(guī)則體系將規(guī)范上市公司信息披露，防止企業(yè)在信披方面的不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不規(guī)范。

此次證券法修訂草案在原有的證券法規(guī)范交易所市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，增加了對(duì)多層次資本市場(chǎng)的規(guī)定。對(duì)證券交易場(chǎng)所細(xì)分的交易場(chǎng)所中除證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的證券交易場(chǎng)所之外的證券交易所和國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所可以依法設(shè)立不同的市場(chǎng)層次，設(shè)立公開(kāi)交易市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，并構(gòu)建多層次信息披露制度，針對(duì)公開(kāi)發(fā)行的證券、公開(kāi)發(fā)行豁免注冊(cè)或者核準(zhǔn)的證券和非公開(kāi)發(fā)行的證券，以及股票為公開(kāi)交易公眾公司，明確構(gòu)建多層次信息披露制度。

毫無(wú)疑問(wèn)，隨著多層次資本市場(chǎng)建設(shè)的不斷推進(jìn)，我國(guó)資本市場(chǎng)原有的信息披露制度體系開(kāi)始出現(xiàn)各種問(wèn)題，如規(guī)則的整體架構(gòu)和層次有待完善，不同層次規(guī)則之間內(nèi)容交叉重復(fù)、未逐層細(xì)化;同一層次不同規(guī)則之間邏輯不盡一致;擬上市公司信息披露較為全面和具體，而上市后持續(xù)信息披露存在“短板”等。

對(duì)此建立多層次的資本市場(chǎng)信息披露規(guī)則體系不僅可以規(guī)范上市公司的信息披露，防止企業(yè)在信披方面的不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不規(guī)范問(wèn)題，同時(shí)還可以在企業(yè)出現(xiàn)信息披露丟三落四、前后矛盾、語(yǔ)言晦澀等問(wèn)題，影響投資者作出理性決策時(shí)，監(jiān)管部門(mén)能夠切實(shí)履行職責(zé)，采取監(jiān)管措施。

英大證券研究所所長(zhǎng)李大霄指出，在注冊(cè)制的改革背景下，監(jiān)管層對(duì)信息披露的規(guī)范越來(lái)越重視，在淡化財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻的同時(shí)，勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力、風(fēng)險(xiǎn)因素等非財(cái)務(wù)信息披露方面嚴(yán)加把關(guān)，對(duì)于信息審核的關(guān)注要點(diǎn)或以追求完整、全面、前后連貫地反映公司經(jīng)營(yíng)面貌為標(biāo)準(zhǔn)。

完善投資者保護(hù)制度

保護(hù)投資者合法權(quán)益，是資本市場(chǎng)健康運(yùn)行的內(nèi)在要求，也是改革創(chuàng)新和促進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要保障。此次證券法修訂草案專(zhuān)門(mén)設(shè)立了投資者保護(hù)專(zhuān)章，系統(tǒng)規(guī)定了投資者保護(hù)相關(guān)制度。

其中針對(duì)市場(chǎng)中經(jīng)常存在的不規(guī)范的市場(chǎng)行為，從法律層面來(lái)規(guī)范投資者適當(dāng)性管理制度，明確證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)于普通投資者應(yīng)負(fù)有的了解客戶、充分揭示風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售匹配產(chǎn)品等三項(xiàng)義務(wù)，把適合的產(chǎn)品賣(mài)給適合的人，穩(wěn)定市場(chǎng)并促進(jìn)其健康發(fā)展。

同時(shí)，新增現(xiàn)金分紅制度，明確在尊重公司自治的前提下，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅的具體安排和決策程序，新增公開(kāi)承諾履行制度，對(duì)于發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人等公開(kāi)承諾不履行的，證券機(jī)構(gòu)則可以采取監(jiān)管措施，對(duì)于給投資者造成損失的，則應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。規(guī)定現(xiàn)金分紅制度在中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊?？磥?lái)是保護(hù)投資者利益的最直接表現(xiàn)。其可有效解決股東大會(huì)失靈的情況，強(qiáng)化對(duì)上市公司實(shí)際控制人、控股股東、關(guān)聯(lián)方等履行承諾行為的監(jiān)管，有助于構(gòu)建誠(chéng)信市場(chǎng)。

此外，針對(duì)近幾年頻繁發(fā)生的上市公司財(cái)務(wù)造假、大股東占用上市公司資源等問(wèn)題，證券法修訂草案還完善了股東派生訴訟和代表人訴訟制度，規(guī)定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)可以擔(dān)任訴訟代表人有了代表人訴訟制度，投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)就可以為了投資者的利益而集合多個(gè)投資者提起訴訟，要求侵害投資者權(quán)益權(quán)的企業(yè)賠償損失。

推動(dòng)證券行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展

此次修訂草案的出發(fā)點(diǎn)是推進(jìn)行業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程，讓創(chuàng)新發(fā)展與合規(guī)風(fēng)控雙輪驅(qū)動(dòng)。在武漢大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)、武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)法研究所所長(zhǎng)馮果教授看來(lái)，我國(guó)證券行業(yè)所存在的同質(zhì)化嚴(yán)重，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，證券公司競(jìng)爭(zhēng)多集中在經(jīng)紀(jì)、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)方面等原因是造成我國(guó)券商“走不出去”的根本原因，此次證券法修訂草案針對(duì)此問(wèn)題做了多處修改，增加了證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的組織形式，允許設(shè)立證券合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，并將證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)納入證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的范圍，加快證券行業(yè)并購(gòu)重組，降低資產(chǎn)管理成本。

此外，修訂草案還要求完善證券業(yè)務(wù)管理制度，規(guī)定證券承銷(xiāo)、保薦、經(jīng)紀(jì)和融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)由證券公司、證券合伙企業(yè)經(jīng)營(yíng);其他證券業(yè)務(wù)可以由經(jīng)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，進(jìn)一步優(yōu)化客戶交易結(jié)算資金存管制度、風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的原則和要求，增加信息報(bào)送和披露義務(wù)的規(guī)定，并拓展監(jiān)管措施的適用情形。

加強(qiáng)事中事后監(jiān)管

修訂草案還調(diào)整取消了若干限制性或禁止性規(guī)定，其中包括取消七類(lèi)行政許可，如要約收購(gòu)義務(wù)豁免，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市，證券公司設(shè)立、收購(gòu)或者撤銷(xiāo)分支機(jī)構(gòu)，變更注冊(cè)資本，變更章程重要條款，在境外設(shè)立、收購(gòu)或者參股證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，董事、監(jiān)事任免資格等審批項(xiàng)目等。這些行政許可的取消將對(duì)市場(chǎng)主體微觀活動(dòng)的干預(yù)大幅減少，有助于釋放市場(chǎng)活力，更多市場(chǎng)主體有機(jī)會(huì)參與公平競(jìng)爭(zhēng)。

另外，還規(guī)定取消證券從業(yè)人員、監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作人員買(mǎi)賣(mài)股票的禁止性條款，相應(yīng)建立證券買(mǎi)賣(mài)申報(bào)登記制度;取消證券發(fā)行強(qiáng)制承銷(xiāo)制度;取消除首次公開(kāi)發(fā)行股票外其他發(fā)行保薦要求等?？v觀此前我國(guó)采取的禁止從業(yè)人員炒股，看似隔離了風(fēng)險(xiǎn)，卻使部分從業(yè)人員通過(guò)各種手段操作股票，這讓監(jiān)管層明白“堵不如疏”，允許證券從業(yè)人員參與股票買(mǎi)賣(mài)，并新增申報(bào)登記制度，讓股票買(mǎi)賣(mài)在陽(yáng)光下運(yùn)行，更便于接受市場(chǎng)監(jiān)督，確保市場(chǎng)參與主體的權(quán)力公平。

此外，此次修訂草案還在完善短線交易、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等禁止交易行為作出規(guī)定，新增禁止跨市場(chǎng)操縱和利用未公開(kāi)信息交易制度，加大對(duì)違法行為的處罰力度，探索建立行政和解制度，明確境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市實(shí)行備案制或者報(bào)告制，對(duì)境外企業(yè)境內(nèi)發(fā)行證券作出相應(yīng)規(guī)定，完善跨境監(jiān)管合作機(jī)制。endprint