“大牛市” 需要實體經(jīng)濟(jì)來支撐

李大霄

5月初，央行宣布年內(nèi)第二次降息，其目的是用強(qiáng)有力措施來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，同時減緩股市的下跌速度和節(jié)奏。但是，減息并不能改變大部分股票在全球市場中處于絕對高估的事實。

2007年，滬指從2728點(diǎn)起步，到10月摸高6124點(diǎn)，創(chuàng)造了中國股市歷史上的泡沫頂點(diǎn)。反觀今日，股市泡沫比6124點(diǎn)時“只高不低”。

目前，A股超過90%公司市盈率超過79倍，44.87%公司市盈率超過100倍。而在6124點(diǎn)時，市盈率100倍以上公司僅為42%。創(chuàng)業(yè)板整體市盈率則接近100倍，“黑五類”股票（即小盤股、次新股、偽成長股、垃圾股、題材股）局部風(fēng)險更是超過6124點(diǎn)的水平。

而100倍市盈率估值水平在全球主要股市歷史上，只有美國納斯達(dá)克、日本、臺灣和香港地區(qū)等市場高度泡沫時出現(xiàn)或僅僅接近過，所以我將其稱之為“地球頂”。

從股息率來看，A股89%以上公司股息率僅0.37，比6124點(diǎn)的0.46還要低。如按靜態(tài)股息率來計算，平均投資回報期要270年，遠(yuǎn)超6124點(diǎn)時的217年。

而且，管理層也開始釋放出不同信號：近期，多家銀行已收緊傘形信托配資。大券商已經(jīng)不能給傘形信托開戶，一些傘形信托開始轉(zhuǎn)向小券商合作開戶。

可以看出，政府降杠桿意圖明顯——滬深兩市融資余額近1.9萬億元，公司資本金限制到了極限，現(xiàn)在叫停傘形信托和場外配資，就是要管住場外增量資金。因為這些資金對接銀行，理論上可以提供無限多資金，把大盤往上推。

在我看來，目前非常有可能成為中期頂部。調(diào)整跡象已經(jīng)很明顯，新股供應(yīng)在擴(kuò)大，管理層開始提示風(fēng)險，融資融券余額在不斷增加，新股民瘋狂入市，大盤出現(xiàn)了1.8萬億的成交量，這些都是大盤見頂?shù)男盘枴?/p>

可以說，杠桿牛已經(jīng)走到末路，如今任何一根針都有可能把這個泡沫刺破，比如擴(kuò)容、新三板轉(zhuǎn)板等等。因此，普通投資人現(xiàn)在入市，風(fēng)險巨大。

當(dāng)然，“地球頂”也不能一概而論，因為6124點(diǎn)連藍(lán)籌股都高了，這次有小部分藍(lán)籌股是低的。所以，這次我將它定義為絕大部分股票估值的“地球頂”，在少部分股票上還是有些機(jī)遇。

下一階段，中國股市必須走業(yè)績牛途徑。那么，從政府角度，需要為構(gòu)建“業(yè)績?！弊瞿男┕ぷ?？

首先是推行注冊制，這需要一些配套措施，除了新股發(fā)行制度改革，還需要有監(jiān)管、信息披露、退市以及相關(guān)法制完善等方面的配套。

在成熟市場中，退市企業(yè)數(shù)量與上市企業(yè)數(shù)量相當(dāng)，市場處于動態(tài)平衡狀態(tài)。政府在新股發(fā)行方面要實現(xiàn)三個平衡：一是投資者與融資者的利益平衡，二是融資速度與引資速度的平衡，三是一級市場和二級市場的平衡。

其次，建立對投資人保護(hù)與賠償制度。最關(guān)鍵的是政府要引導(dǎo)股東文化的建立，這才是市場長期走牛的基礎(chǔ)。我們現(xiàn)在不是股東文化，現(xiàn)在是“臨時股東”，大家都比賽怎么通過短期持股獲益。

至于何時突破6124點(diǎn)再創(chuàng)新高，我覺得是遠(yuǎn)期目標(biāo)，不是近期目標(biāo)。股市會有回調(diào)，但泡沫消除后，經(jīng)濟(jì)跟股市結(jié)合在一起，才能真正迎來股市的長期繁榮。（支點(diǎn)雜志2015年6月刊）