國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)日本貨幣政策轉(zhuǎn)變分析

崔巖

摘 要：2008年9月發(fā)生的以美國(guó)為源頭的國(guó)際金融危機(jī)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大的沖擊。在大幅度經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，日本銀行在2010年時(shí)隔4年后再次啟動(dòng)了寬松貨幣政策，至今這一政策已經(jīng)實(shí)施了5年之久，中間經(jīng)歷了重大的轉(zhuǎn)變，由2013年3月以前的“總括性寬松政策”變?yōu)槠浜蟮摹爱惥S度量化寬松政策”。文章從不同時(shí)期日本經(jīng)濟(jì)背景出發(fā)，側(cè)重于日本銀行體制和決策者政策理念對(duì)政策決定的影響，分析日本貨幣政策發(fā)生的重大轉(zhuǎn)變。具體包括國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后寬松政策的再啟動(dòng)與黑田日本銀行實(shí)施的“異維度量化寬松政策”、日本銀行決策體制與政策理念的改變對(duì)政策轉(zhuǎn)變的影響和后一政策實(shí)施的效果及展望等3部分內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：量化寬松貨幣政策；日本銀行；安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)；黑田東彥；異維度量化寬松

中圖分類號(hào)：F823/827 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-2458（2015）02-0001-08

DOI：10.1415/j.cnki.rbwtyj.2005.02.001

2008年秋源于美國(guó)的金融危機(jī)向世界范圍擴(kuò)展，演變?yōu)橐粓?chǎng)深刻的全球金融危機(jī)。這一危機(jī)使得大部分國(guó)家的金融、經(jīng)濟(jì)都受到了重大的沖擊。一些西方國(guó)家紛紛采用了量化寬松貨幣政策（以下簡(jiǎn)稱量寬政策）。國(guó)際金融危機(jī)給日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的深刻影響使得日本銀行在時(shí)隔4年后再次啟動(dòng)非傳統(tǒng)型的寬松貨幣政策。2013年4月，在安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)主導(dǎo)下，日本銀行推出了新的“異維度的量化寬松政策”。在長(zhǎng)達(dá)15年之久幾近連續(xù)實(shí)施的日本量化寬松政策中，存在著許多需要研究的課題，文章將分析重點(diǎn)聚焦于2008年國(guó)際金融危機(jī)以后的這一時(shí)期，分析日本貨幣政策發(fā)生的重要轉(zhuǎn)變及其影響因素。

一、日本量寬政策的再啟動(dòng)與“異維度量寬政策”的出臺(tái)

（一） 國(guó)際金融危機(jī)后日本量化寬松政策的再啟動(dòng)

1998年，日本發(fā)生了二戰(zhàn)以后的首次金融危機(jī)，山一證券公司、北海道拓殖銀行等具有悠久歷史并在日本金融界有重大影響的金融機(jī)構(gòu)也相繼陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，使得日本金融體系出現(xiàn)了極大動(dòng)搖。經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)的發(fā)生，進(jìn)一步加劇了日本的通貨緊縮和蕭條。在這種情況下，日本銀行先是出臺(tái)了“零利率政策”，接下來(lái)在2001年3月實(shí)施了量寬政策，直到2006年3月結(jié)束，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)5年。

2008年9月發(fā)生了日本人稱之為“雷曼沖擊”的國(guó)際金融危機(jī)，日本經(jīng)濟(jì)再度陷入嚴(yán)重的衰退狀態(tài)。日本經(jīng)濟(jì)衰退的特點(diǎn)，不僅僅表現(xiàn)在與其前期比較而得出的特殊性上面，而且還表現(xiàn)為同其他國(guó)家相比較具有的獨(dú)特性上面。第一，日本經(jīng)濟(jì)衰退的程度甚至比金融危機(jī)的發(fā)源地美國(guó)和受到嚴(yán)重侵害的歐洲還要嚴(yán)重。據(jù)日本內(nèi)閣府公布的數(shù)據(jù)，從2008年10月份到2009年的第1季度末，無(wú)論是GDP下降率，還是工礦業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的下降，日本都超過(guò)了前兩個(gè)國(guó)家與地區(qū)。第二，日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的影響比金融部門更為嚴(yán)重。第三，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的急速下降，內(nèi)需和外需都表現(xiàn)出了較大程度的負(fù)貢獻(xiàn)，但是相對(duì)而言外需即出口的負(fù)面作用更大。在此情況下，日本銀行出臺(tái)了保證企業(yè)金融暢通的一系列政策措施，旨在穩(wěn)定金融市場(chǎng)和防止實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步衰退。但是，局部的寬松貨幣政策難以阻止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，于是在2010年10月，日本銀行實(shí)施了“總括性的貨幣寬松政策”，其主要內(nèi)容包括3個(gè)方面：（1）調(diào)整政策引導(dǎo)利率目標(biāo)，將此前無(wú)擔(dān)保隔夜拆借利率從0.1%下調(diào)為0～0.1%；（2）強(qiáng)化以穩(wěn)定中長(zhǎng)期物價(jià)為目標(biāo)的時(shí)間軸效果，約定實(shí)際零利率政策將長(zhǎng)期持續(xù)，直到除生鮮食品之外的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（即核心CPI）的上漲率達(dá)到1%，且預(yù)計(jì)它將穩(wěn)定上升為止；（3）設(shè)立用于購(gòu)買資產(chǎn)等用途的基金，新設(shè)立的基金金額為5萬(wàn)億日元，用于購(gòu)買國(guó)債、商業(yè)票據(jù)（CP）、公司債券，以及交易型開(kāi)放式指數(shù)基金、房地產(chǎn)信托基金等[1]。

與2001年—2006年日本銀行實(shí)施的量寬貨幣政策相比，“總括性寬松貨幣政策”的重點(diǎn)和突破在后兩個(gè)方面。第2項(xiàng)政策的意圖在于通過(guò)長(zhǎng)期實(shí)施零利率政策，以降低長(zhǎng)期利率，即謀求更大的時(shí)間軸效果。在2001年—2006年實(shí)施量寬政策時(shí)，約定的政策解除條件是核心CPI上漲率穩(wěn)定為正，新的政策約定將其提高到1%以上。由于這一目標(biāo)短期內(nèi)難以達(dá)到，所以，該約定對(duì)日本銀行提高利率賦予了長(zhǎng)期且有力的約束。第3項(xiàng)新設(shè)資產(chǎn)購(gòu)買基金，增加資產(chǎn)購(gòu)買數(shù)量和種類，被認(rèn)為是新政策對(duì)原來(lái)政策的重要突破。日本銀行法規(guī)定的日本銀行通?？梢哉归_(kāi)的業(yè)務(wù)，不包括購(gòu)買股票、基金等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，只有在實(shí)現(xiàn)法律規(guī)定的日本銀行政策目標(biāo)必須的情況下，經(jīng)財(cái)務(wù)大臣及內(nèi)閣總理大臣認(rèn)可時(shí)才可開(kāi)展規(guī)定之外的業(yè)務(wù)。購(gòu)買EFT及J-REIT就是如此。此外，利用基金購(gòu)買并持有的長(zhǎng)期國(guó)債，與以往不同的是，在金額上也不再以日本銀行發(fā)行的銀行劵余額為限a。

國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，很多西方國(guó)家都迅速地實(shí)施了非傳統(tǒng)貨幣政策。但是由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)受到不同類型的沖擊以及制度存在的差異，不同國(guó)家的中央銀行實(shí)施的量寬政策的側(cè)重點(diǎn)也是不同的。從理論上說(shuō)，量寬政策大致可以分為兩類，一是維持央行的資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成不變而擴(kuò)大其規(guī)模，稱之為“狹義的量化寬松”，這一政策側(cè)重于資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，這就是我們通常所說(shuō)的量寬政策；另一是保持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，用非傳統(tǒng)的資產(chǎn)替代傳統(tǒng)資產(chǎn)，改變資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)構(gòu)成，稱之為“狹義的信貸寬松”。而現(xiàn)實(shí)中的政策，大多是采用了兩方面的措施，以實(shí)現(xiàn)政策效果的最大化，因此可以稱之為“廣義的量化寬松”。2001年—2006年日本銀行實(shí)施的量寬政策，盡管側(cè)重于狹義的量化寬松，但是同時(shí)也購(gòu)買資產(chǎn)擔(dān)保證券（ABS）、資產(chǎn)擔(dān)保商業(yè)票據(jù)（ABCP）以及金融機(jī)構(gòu)持有的股票等非傳統(tǒng)資產(chǎn)，即包含信貸寬松的措施。因此，日本銀行早期的政策也包含了廣義量寬政策的成分。從上述總括性政策的內(nèi)容看，其總體性質(zhì)上看是廣義的量寬政策，但是在主要政策措施上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)前期政策的突破，但是這種突破更多的限于質(zhì)的方面，在寬松程度即政策力度上是比較保守的。

（二）困境中的日本經(jīng)濟(jì)與“異維度的量寬政策”

日本政府通過(guò)積極的財(cái)政政策和第2次量化寬松貨幣政策，在2010年實(shí)現(xiàn)了高達(dá)3.4%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，創(chuàng)造了20年來(lái)的最高紀(jì)錄，宏觀經(jīng)濟(jì)似乎進(jìn)入了全面復(fù)蘇的新階段。但是，進(jìn)入2011年日本受到了來(lái)自國(guó)內(nèi)外的雙重沖擊，經(jīng)濟(jì)再次陷入嚴(yán)峻的局面。2011年3月發(fā)生來(lái)的東日本大地震，給脆弱的日本經(jīng)濟(jì)以重大的沖擊。大地震的經(jīng)濟(jì)影響主要表現(xiàn)為由于汽車、電子等制造業(yè)部門供應(yīng)鏈的暫時(shí)中斷，使得日本進(jìn)口增加、出口競(jìng)爭(zhēng)力下滑。2011年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為-0.3%，物價(jià)持續(xù)低迷；2011財(cái)年日本貿(mào)易收支逆差4.410 1萬(wàn)億日元，創(chuàng)下1979財(cái)年有可比數(shù)據(jù)以來(lái)的最高紀(jì)錄，而到2012年貿(mào)易逆差再創(chuàng)6.927 3萬(wàn)億日元的新高。面對(duì)嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，盡管日本銀行也采取了積極的措施，一方面擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性；另一方面向金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期的低利率（0.1%的隔夜無(wú)抵押貸款利率）資金[2]，但效果有限。

2012年底，自民黨在眾議院大選中獲勝，重新奪取政權(quán)。自民黨總裁安倍晉三在大選中提出的綜合經(jīng)濟(jì)政策綱領(lǐng)即所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”得以實(shí)施，其第1項(xiàng)就是實(shí)施大膽的寬松貨幣政策。2013年3月末，黑田佳彥當(dāng)選日本銀行新一屆行長(zhǎng)，推出了“異維度的量化寬松貨幣政策”（以下簡(jiǎn)稱“異維度量寬政策”）。新的量寬政策之所以稱為“異維度”的，意味著它與以往的政策處于不同的高維空間，實(shí)現(xiàn)了量級(jí)上的突破，是真正意義上的量化、質(zhì)化寬松政策[3]。

從異維度量寬政策的內(nèi)容，可以看出其“高維度”所在。首先，極大幅度地供給基礎(chǔ)貨幣。日本銀行貨幣政策中增加基礎(chǔ)貨幣供給的主要手段是增加金融機(jī)構(gòu)在央行的存款額度。2006年這一額度曾增加為35萬(wàn)億日元，量寬政策撤銷后這一額度又下降至6萬(wàn)億日元（恢復(fù)到量寬政策前2001年的水平）。異維度量寬政策決定在2013、2014年基礎(chǔ)貨幣每年以60億日元～70億日元的速度增加，到2014年底基礎(chǔ)貨幣量比2012年增加近1倍。其次，大幅度地增加購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債和其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?？偫▽捤烧哂?jì)劃到2013年度資產(chǎn)購(gòu)入額僅為101萬(wàn)億日元，在2014年以后購(gòu)入13萬(wàn)億日元的金融資產(chǎn)，其中長(zhǎng)期國(guó)債只有2萬(wàn)億日元。這一政策被異維度量寬政策取代，大幅度地增加了長(zhǎng)期國(guó)債及其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的購(gòu)入數(shù)量和種類。

二、決策體制與政策理念對(duì)貨幣政策調(diào)整的影響

上述日本貨幣政策的轉(zhuǎn)變，從基礎(chǔ)上看還是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，即從實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的需要出發(fā)對(duì)政策進(jìn)行的重大調(diào)整。但是，這種政策方向和力度發(fā)生的重大轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)調(diào)控需求僅僅是其實(shí)現(xiàn)的必要條件，其背后決策機(jī)制的變化以及相應(yīng)的政策理念，為政策調(diào)整提供了充分條件。日本貨幣政策決策體制包括以下兩個(gè)方面：一是日本銀行作為中央銀行獨(dú)立性的定位，這涉及到其政策制定的自主性；二是日本銀行領(lǐng)導(dǎo)集體、政策決策機(jī)制的變化。這兩個(gè)方面都同央行與政府之間的關(guān)系即貨幣政策與政府經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)性相關(guān)。

直到20世紀(jì)70年代日本經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)為后發(fā)趕超型特質(zhì)，因此從歷史上看日本銀行作為中央銀行，都是與政府高度關(guān)聯(lián)甚至可以說(shuō)是在一定程度上是附屬于政府的。直到1997年，鑒于世界各國(guó)央行具有較高的獨(dú)立性以及貨幣政策作用的空前提高，日本國(guó)會(huì)才全面修改了“日本銀行法”，其核心是賦予了日本銀行較強(qiáng)的獨(dú)立性地位，提出保證政策透明性的要求，明確了領(lǐng)導(dǎo)成員和決策集體的構(gòu)成和產(chǎn)生辦法。

新的日本銀行法，賦予了日本銀行相對(duì)的獨(dú)立地位和政策運(yùn)營(yíng)的自主性。可以說(shuō)開(kāi)啟了日本銀行的新時(shí)代。但是，20世紀(jì)90年代末，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)生了金融危機(jī)和嚴(yán)重的衰退及通貨緊縮，貨幣政策面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退深刻化的情況下，一方面政府及社會(huì)各界認(rèn)為貨幣政策應(yīng)該承擔(dān)重要責(zé)任，要求實(shí)施特殊的貨幣政策抑制衰退和擺脫通貨緊縮，另一方面日本銀行領(lǐng)導(dǎo)則認(rèn)為貨幣政策的作用是有限的，堅(jiān)守穩(wěn)健的貨幣政策原則，在實(shí)施特殊貨幣政策方面是比較消極的。在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的情況下，日本銀行不得已在1999年實(shí)施了“零利率政策”，在2000年不顧政府勸阻過(guò)早地退出該政策，受到日本政府及各界的批評(píng)。在經(jīng)濟(jì)受到IT泡沫崩潰再次轉(zhuǎn)入衰退和通貨緊縮持續(xù)的情況下，才再次恢復(fù)零利率政策并出臺(tái)了量化寬松貨幣政策。

在政策轉(zhuǎn)變期間（2009年—2014年），日本銀行經(jīng)歷了兩屆領(lǐng)導(dǎo)集體。前屆行長(zhǎng)白川方明原為日本銀行官員，2008年4月至2013年3月出任日本銀行行長(zhǎng)。對(duì)于白川的工作，其日本銀行的同事翁邦雄給出了有意思的評(píng)價(jià)：其興趣不是在貨幣政策上，而是在日本銀行自身。他在超越狹義的貨幣政策方面，即強(qiáng)化日本銀行機(jī)能方面展現(xiàn)了極大的熱情。在出任日本銀行行長(zhǎng)之前白川就對(duì)零利率政策和量化寬松政策持反對(duì)甚至否定的態(tài)度。在1999年至2006年實(shí)施零利率政策和量化寬松政策時(shí)，白川在日本銀行擔(dān)任調(diào)查研究方面的工作，其思想與日本銀行總體的消極態(tài)度是一致的，即認(rèn)為零利率政策和量化寬松政策的效果是非常有限的，對(duì)這些政策持批判的態(tài)度。在日本銀行離職后白川擔(dān)任京都大學(xué)教授期間，在其執(zhí)筆完成的專著《現(xiàn)代金融政策》中，對(duì)量化寬松政策給出了總體的評(píng)價(jià)，認(rèn)為量寬政策“對(duì)景氣、物價(jià)影響方面主要集中在時(shí)間軸效果方面，數(shù)量擴(kuò)大方面幾乎沒(méi)有發(fā)揮效果”。

出任日本銀行行長(zhǎng)后，白川對(duì)特殊貨幣政策的消極態(tài)度，決定了其整個(gè)任期內(nèi)政策實(shí)施的消極性。如上所述，在2009年出臺(tái)了總括性的寬松政策，但是一直對(duì)量化寬松政策持消極的態(tài)度。在2011年日本發(fā)生大地震后，多次否認(rèn)將出臺(tái)更積極的貨幣政策。如，在2011年9月發(fā)表的演講中指出：日本銀行增加的基礎(chǔ)貨幣供給在先進(jìn)國(guó)家中是最多的，如此的貨幣寬松仍不能促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，說(shuō)明在人口減少和老齡化條件下，如何提高增長(zhǎng)力是更為重要的問(wèn)題?？傊?，在新日本銀行法實(shí)施后，包括白川在內(nèi)的3屆日本銀行領(lǐng)導(dǎo)都以該法律賦予的央行獨(dú)立性為基礎(chǔ)，堅(jiān)持傳統(tǒng)保守的政策觀念，在積極貨幣政策方面采取了消極的對(duì)策。由此產(chǎn)生了日本銀行與政府及政界之間的齟齬。

2012年年底自民黨在眾議院選舉中獲勝，安倍晉三內(nèi)閣開(kāi)始實(shí)施以大膽的貨幣政策為第一只箭的經(jīng)濟(jì)政策（即所謂的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”）。翌年4月恰逢日本銀行行長(zhǎng)換屆，于是，選擇合適的行長(zhǎng)人選改變?nèi)毡俱y行的決策體制及其與政府的關(guān)系，成為推進(jìn)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)鍵。在政策理念上對(duì)非傳統(tǒng)貨幣政策持積極態(tài)度的黑田東彥和巖田規(guī)久男被選為行長(zhǎng)和副行長(zhǎng)。由此帶來(lái)的體制及觀念上的改變，才有了前述的“異維度的量化寬松政策”。

黑田東彥系財(cái)務(wù)?。ㄔ蟛厥。┕倭懦錾?，在財(cái)務(wù)省主稅局及國(guó)際金融部門有長(zhǎng)期工作經(jīng)驗(yàn)，在財(cái)務(wù)省退職前曾任財(cái)務(wù)官。后歷任一橋大學(xué)教授、亞洲開(kāi)發(fā)銀行行長(zhǎng)等職務(wù)，是世界著名的日本官?gòu)d經(jīng)濟(jì)學(xué)者a。黑田之所以被選為新的日本銀行行長(zhǎng)候選人并最后被任命為行長(zhǎng)，一方面是由于其在政府長(zhǎng)期工作形成的理論積淀和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有很強(qiáng)的決策力以及國(guó)內(nèi)外廣泛的人際關(guān)系，另一方面也是更主要的，他在貨幣政策方面批評(píng)以前日本銀行的消極行為，主張實(shí)施更積極的非傳統(tǒng)貨幣政策，消除通貨緊縮。這一點(diǎn)可以保證日本銀行的新體制在貨幣政策方面能夠與政府實(shí)現(xiàn)更好的協(xié)調(diào)。

被任命為副行長(zhǎng)的巖田規(guī)久男是一位活躍的經(jīng)濟(jì)學(xué)者，在從事大學(xué)教育的同時(shí)，也積極參與政府的政策決策咨詢工作。他的當(dāng)選，主要由于他是一位堅(jiān)定的“通貨再膨脹”主義的主張者，被稱為“通貨再膨脹派”的第一人和積極寬松貨幣政策派的急先鋒。20多年來(lái)巖田一直批評(píng)日本銀行的貨幣政策，認(rèn)為消除通貨緊縮是日本銀行的職責(zé)所在，也是貨幣政策能夠勝任的任務(wù)。巖田在其著作《通貨緊縮經(jīng)濟(jì)學(xué)》中，以簡(jiǎn)明易懂的語(yǔ)言，向普通大眾解釋了以往經(jīng)濟(jì)學(xué)不太給予關(guān)注的通貨緊縮現(xiàn)象，主張為從這一危局中挽救日本，日本銀行必須購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，設(shè)定能夠改變?nèi)藗冾A(yù)期的通貨膨脹目標(biāo)a。巖田規(guī)久男加入日本銀行新體制，在理論方面為日本貨幣政策的轉(zhuǎn)向即實(shí)施異維度的量寬政策提供了堅(jiān)定的支持。

在安倍內(nèi)閣建立不久，就極力促進(jìn)日本銀行進(jìn)行貨幣政策的轉(zhuǎn)變。2013年1月白川主政末期，日本銀行就同日本政府發(fā)布了“為擺脫通貨緊縮和實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政府與日本銀行進(jìn)行政策協(xié)作”的共同聲明。聲明中就日本銀行的責(zé)任和政策做出了承諾：日本銀行在穩(wěn)定物價(jià)、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的理念下實(shí)施貨幣政策的同時(shí)，也承擔(dān)保證金融體制穩(wěn)定的責(zé)任。在特定的經(jīng)濟(jì)背景下，日本銀行認(rèn)識(shí)到，在實(shí)施增強(qiáng)日本經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力和增長(zhǎng)力廣泛的主體性的政策同時(shí)，有必要提高與維持可持續(xù)的物價(jià)穩(wěn)定相應(yīng)的物價(jià)增長(zhǎng)率目標(biāo)。為此，日本銀行設(shè)定2%的物價(jià)增長(zhǎng)率目標(biāo)，表示將盡最大努力早期實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。這一政策合作意向及日本銀行進(jìn)行的政策調(diào)整，是后來(lái)的黑田體制推進(jìn)重大政策轉(zhuǎn)變的先聲。

從日本銀行的政策決策體制看，盡管正副行長(zhǎng)（一正兩副）在決策中占有重要地位，但是重大政策決定是由9名政策委員討論投票決定的。其他6名政策委員來(lái)自民間各界的有識(shí)之士，他們的政策理念和主張各不相同，因此在日本銀行內(nèi)部的決策體制上看，還是有較高的民主性和獨(dú)立性的。不但政府不能決定日本銀行的政策，行長(zhǎng)也同樣不能自主決定。在2014年10月末發(fā)布的追加的量寬政策，就是以5票贊成4票反對(duì)的細(xì)小差距得以通過(guò)的，顯示了日本銀行決策體制的上述特性。

三、異維度量寬政策的效果與前景

安倍第2次內(nèi)閣上臺(tái)后推出了包括三大支柱的經(jīng)濟(jì)政策（安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)），但是構(gòu)成其核心并到目前為止得以實(shí)施的還是異維度量寬政策，所以安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的政策效應(yīng)主要體現(xiàn)為異維度的量寬政策上面。這一貨幣政策一年多的時(shí)間里，在擺脫通貨緊縮和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面產(chǎn)生了一定效果。首先，一方面是實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面實(shí)現(xiàn)了消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的明顯增長(zhǎng)，向?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)即擺脫通貨緊縮目標(biāo)邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。由于物價(jià)上漲，使得2013年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與民主黨執(zhí)政時(shí)期有了很大的差別，即前一時(shí)期名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率提高，但是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是與前一年持平，這同此前名義增長(zhǎng)率和實(shí)際增長(zhǎng)率出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象不同。其次，作為貨幣政策的直接效應(yīng)，還表現(xiàn)在日元匯率的大幅度上漲（日元貶值）和股票等資產(chǎn)價(jià)格的提高上面。在2012年末由于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)預(yù)期的影響，日本股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)了上漲，其后又延續(xù)了大幅上漲的勢(shì)頭。2012年12月26日日經(jīng)平均股價(jià)為10 230日元，到1年后的2014年12月1日，已經(jīng)上漲為17 475日元。而日元匯率則由1美元兌換85日元升到了118日元。另一個(gè)表明景氣復(fù)蘇的指標(biāo)是完全失業(yè)率在此期間也出現(xiàn)了一定程度的下降。

盡管異維度量寬政策2014年第1季度取得了良好的績(jī)效，但是在第2季度，由于受到日本政府提高消費(fèi)稅政策的影響，日本經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展勢(shì)頭戛然而止。2014年第2、3季度日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了連續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)，消費(fèi)稅提高對(duì)消費(fèi)的沖擊遠(yuǎn)超出了人們的預(yù)期。

提高消費(fèi)稅并非是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)原本的內(nèi)容，它是在民主黨執(zhí)政時(shí)期出于重建財(cái)政的目的，自民黨與民主黨達(dá)成共識(shí)通過(guò)的“稅收與社會(huì)保障一體化改革法”約定的政策。在判斷宏觀經(jīng)濟(jì)狀況允許的情況下，安倍政府實(shí)施了提高消費(fèi)稅的政策，卻引發(fā)了超出預(yù)料的負(fù)面影響，使得很多人甚至認(rèn)為異維度量寬政策及安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)失敗。盡管現(xiàn)在還不能斷定量寬政策已經(jīng)失敗，但是這一外在政策沖擊產(chǎn)生的影響，確實(shí)為單純的貨幣擴(kuò)張政策敲了警鐘，暴露了其內(nèi)在的缺陷和局限性。經(jīng)受長(zhǎng)期通貨緊縮困擾的日本，將擺脫通貨緊縮作為首要的目標(biāo)，通過(guò)擴(kuò)大貨幣供給促使物價(jià)、資產(chǎn)價(jià)格上漲和匯率貶值，但是這僅僅是政策目標(biāo)的初始環(huán)節(jié)。要實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)的目的還需要通過(guò)初始或中間環(huán)節(jié)，帶動(dòng)消費(fèi)、投資和出口的增長(zhǎng)，即擴(kuò)大總需求最終提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。貨幣政策可能實(shí)現(xiàn)初始環(huán)節(jié)的目標(biāo)，但是后續(xù)環(huán)節(jié)需要經(jīng)濟(jì)界自主行為和其他政策予以配合才能實(shí)現(xiàn)。如在消費(fèi)環(huán)節(jié)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格上漲，要能夠帶動(dòng)企業(yè)效益提高從而提高居民收入水平，才能增加消費(fèi)支出。實(shí)際工資增長(zhǎng)如果與物價(jià)上漲脫鉤，那么由于實(shí)際收入下降導(dǎo)致消費(fèi)支出下降。日元貶值給企業(yè)帶來(lái)的收益如果僅僅局限于部分大企業(yè)，那么同樣也不能導(dǎo)致出口的大幅度增加和企業(yè)效益的普遍改善。

2014年9月安倍政府延期了下一階段提高消費(fèi)稅政策的實(shí)施，隨后日本銀行也出臺(tái)了追加的量寬政策。安倍毅然決定解散眾議院提前進(jìn)行大選，自民黨以壓倒多數(shù)獲得選舉勝利，從而為長(zhǎng)期執(zhí)政奠定了基礎(chǔ)。在近兩年內(nèi)日本將繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并陸續(xù)實(shí)施經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略。很多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2015年日本經(jīng)濟(jì)將獲得一定程度的復(fù)蘇。但是，非傳統(tǒng)的貨幣政策作為特定背景下的特殊政策，終究是一項(xiàng)短期政策，不僅面臨著上述的短期內(nèi)政策界限的考驗(yàn)，同時(shí)還受到日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾的挑戰(zhàn)，具有很大的不確定性。

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[ 責(zé)任編輯 李 穎 ]

Abstract： The international financial crisis that originated from The United States in September 2008 has had a major impact on Japanese economy. In the case of a significant recession， the Bank of Japan restarted easing monetary policy in 2010 after four years. To date， this policy has been implemented for five years with significant changes happened during this period. In March 2013， fomer Comprehensive Monetary Easing Policy was turned into Extradimensional Quantitative Easing Monetary Policy. Proceeding from the background of Japanese economy in different times， this paper focuses on the impact of the Japanese banking system and the ideas of policy makers on policy decisions and on the significant changes happened in Japanede economy. Specific content includes： the "Lehman shock" and the restarting of Japans easing monetary policy， Extradimensional Quantitative Easing Monetary Policy after Kuroda served as president of the Bank of Japan and the impact of the Bank of Japans policy decision-making system and policy ideas on policy transition.

Key words： Quantitative Easing Monetary Policy， the Bank of Japan， Abenomics， Haruhiko Kuroda， Extradimensional Quantitative Easing Monetary Policy