註冊(cè)制改革 臺(tái)商上市的機(jī)遇與要求

中國大陸儘管早在2000年證券發(fā)行制度就進(jìn)行了改革，但無論是審批制還是核準(zhǔn)制，實(shí)質(zhì)上都是行政審批，中國A股市場新股發(fā)行的很多問題都沒有得到根本解決，新股「三高」發(fā)行、瘋狂炒新、新股業(yè)績大變臉等問題都廣受市場詬病。企業(yè)需要得到政府機(jī)關(guān)的準(zhǔn)許方可發(fā)行新股，但這種審核本身缺乏透明性，以及無法精確的指標(biāo)量化，造成了A股市場的一系列問題，並且給了審核部門極大的權(quán)力、提供了尋租空間。所以市場一直希望註冊(cè)制能夠解決新股發(fā)行弊端，真正讓市場力量在中國資本市場上發(fā)揮作用。

中國證監(jiān)會(huì)推進(jìn)新股發(fā)行註冊(cè)制改革動(dòng)態(tài)

在2013年，針對(duì)當(dāng)時(shí)市場中關(guān)於新股發(fā)行應(yīng)實(shí)行註冊(cè)制的建議，中國證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人曾表示，證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)正在研究新股發(fā)行審核機(jī)制的安排，即註冊(cè)制改革問題，實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變還需要?jiǎng)?chuàng)造必要的條件。即使是實(shí)行註冊(cè)制的市場，對(duì)新股公開發(fā)行的審查也是非常嚴(yán)格和細(xì)緻的，並非像有些意見認(rèn)為的僅是簡單備案。

2014年11月28日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)已牽頭完成了註冊(cè)制改革方案初稿，將於11月底前上報(bào)國務(wù)院。幾日內(nèi)，國務(wù)院和證監(jiān)會(huì)多次提到註冊(cè)制改革，而且措辭已經(jīng)由「推進(jìn)」改為「抓緊出臺(tái)」和「抓緊提出」，註冊(cè)制方案出臺(tái)的步伐在加快。註冊(cè)制改革的實(shí)質(zhì)，就是要使股票市場真正按照市場規(guī)律去運(yùn)行，去完成資金與最好公司的有效對(duì)接。註冊(cè)制不意味著新股發(fā)行不受節(jié)制，並且更需要搞好總量控制。註冊(cè)制改革應(yīng)該回歸股票市場的本質(zhì)，讓市場充分發(fā)揮作用，同時(shí)，在吸取以往經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上完善規(guī)制。分析人士認(rèn)為，不論是制度建設(shè)層面，還是市場基礎(chǔ)層面，目前中國A股都已符合註冊(cè)制推行的客觀條件。

2014年12月11日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)要繼續(xù)加快資本市場的改革開放，提高服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，促進(jìn)市場平穩(wěn)發(fā)展。具體來說，要促進(jìn)股票市場的平穩(wěn)發(fā)展，加強(qiáng)資訊披露監(jiān)管，加強(qiáng)證券交易所核查能力，積極推進(jìn)股票註冊(cè)制改革，實(shí)施適度新股供給，繼續(xù)引導(dǎo)資金入市，聚焦監(jiān)管轉(zhuǎn)型，探索建立事中事後監(jiān)管。次日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)副會(huì)長王旻表示，中國證監(jiān)會(huì)牽頭成立了股票發(fā)行註冊(cè)制改革工作組，並完成了註冊(cè)制改革的方案初稿，11月底已上報(bào)國務(wù)院。同時(shí)全國人大也把《證券法》修改列入了立法規(guī)劃第一類項(xiàng)目，即「條件比較成熟，本屆人大需要完成的項(xiàng)目」。因此市場有關(guān)人士預(yù)期，新股發(fā)行註冊(cè)制方案，可能在2015年6月《證券法》修改完成後再正式推出。

臺(tái)灣地區(qū)新股發(fā)行制度對(duì)大陸註冊(cè)制改革的借鑒意義

十八屆三中全會(huì)「推進(jìn)股票發(fā)行註冊(cè)制改革」的戰(zhàn)略部署，為註冊(cè)制改革打下基礎(chǔ)，證監(jiān)會(huì)將從三個(gè)方面推進(jìn)有關(guān)工作：一是切實(shí)落實(shí)以資訊披露為中心的改革理念，作為各項(xiàng)改革措施的靈魂和紐帶。採取措施，督促發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)地披露資訊，嚴(yán)厲打擊虛假披露、欺詐上市等違法違規(guī)行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益；二是推動(dòng)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步理清政府與市場的關(guān)係，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，在融資方式、發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價(jià)格、發(fā)行方式等方面強(qiáng)化市場約束機(jī)制；三是把加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法作為市場化改革的法制保障。事前明確各主體責(zé)任，強(qiáng)化過程監(jiān)管和行為監(jiān)管，建立工作底稿抽查制度、稽查聯(lián)動(dòng)機(jī)制，加強(qiáng)行政監(jiān)管與行業(yè)自律的有機(jī)配合，豐富監(jiān)管手段，加強(qiáng)事中事後監(jiān)管和問責(zé)。

可以看出，新股發(fā)行註冊(cè)制的核心內(nèi)涵是以發(fā)行人資訊披露為中心，中介機(jī)構(gòu)對(duì)發(fā)行人資訊披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行把關(guān)，監(jiān)管部門對(duì)發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請(qǐng)文件進(jìn)行合規(guī)性審核，不判斷企業(yè)盈利能力，在充分資訊披露的基礎(chǔ)上，由投資者自行判斷企業(yè)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，自主做出投資決策。因此在中國證監(jiān)會(huì)推進(jìn)的註冊(cè)制改革中，臺(tái)灣淡化行政主導(dǎo)、強(qiáng)化市場功能的歷史經(jīng)驗(yàn)具有重要的借鑒意義。

臺(tái)灣的新股發(fā)行審核制度成功從核準(zhǔn)制過渡至註冊(cè)制，是基於臺(tái)灣證券市場已經(jīng)具備了完善的法律法規(guī)，以及證券發(fā)行方、投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)積累了充足的經(jīng)驗(yàn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。臺(tái)灣註冊(cè)制得以實(shí)施在於上市審批、新股定價(jià)、配售等機(jī)制的市場化，但這並不意味著放鬆監(jiān)管，而是資訊更加透明，標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格。通過構(gòu)建公開、透明、公正的監(jiān)管機(jī)制，明確發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任義務(wù)，督促市場各方歸位盡責(zé)，充分發(fā)揮市場約束功能。以臺(tái)灣新股發(fā)行制度為借鑒，大陸市場更希望看到的是，股票發(fā)行註冊(cè)制能盡快出臺(tái)，監(jiān)管部門減少對(duì)新股發(fā)行的行政管控，把監(jiān)管重心轉(zhuǎn)向打擊內(nèi)幕交易、嚴(yán)查上市公司造假等事中事後監(jiān)管。從市場健康發(fā)展的角度來講，應(yīng)該減少對(duì)新股發(fā)行人為的行政調(diào)控。對(duì)臺(tái)資企業(yè)來說，由於其更熟悉臺(tái)灣地區(qū)證券發(fā)行監(jiān)管制度，或其已經(jīng)計(jì)畫在臺(tái)灣上市，大陸新股發(fā)行註冊(cè)制改革後將更易於適應(yīng)與理解，有助於增強(qiáng)臺(tái)資企業(yè)在大陸上市融資的願(yuàn)望與信心。

註冊(cè)制改革對(duì)臺(tái)資企業(yè)在大陸上市的機(jī)遇與要求

近年來，中國證監(jiān)會(huì)大力推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，減少和簡化行政審批事項(xiàng)，努力為市場創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好環(huán)境，但也強(qiáng)調(diào)放鬆事前監(jiān)管必須同步加強(qiáng)事中、事後監(jiān)管。這一監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)型，也正配合了註冊(cè)制改革弱化上市前審批，強(qiáng)化上市後監(jiān)管，以及在保薦制度上打破稀缺資源壟斷的改革趨勢(shì)。在註冊(cè)制下，雖然上市的門檻與管制降低，發(fā)行價(jià)格主要靠市場博弈，但監(jiān)管卻更為嚴(yán)格，特別是對(duì)欺詐發(fā)行和虛假資訊披露的處罰力度更大，不論是發(fā)行制度還是保薦制度的改革都與監(jiān)管模式的轉(zhuǎn)型密不可分。註冊(cè)制可以使企業(yè)IPO資訊更加透明，減少掌握行政審批權(quán)力的政府證券監(jiān)管機(jī)關(guān)的尋租機(jī)會(huì)，但是註冊(cè)制決不是監(jiān)管機(jī)關(guān)就此放棄監(jiān)管，對(duì)企業(yè)上市放任不管。因此對(duì)包括臺(tái)資企業(yè)在內(nèi)的外商投資企業(yè)在大陸上市，要看到上市政策障礙消除、發(fā)行價(jià)格受行政管制程度降低、上市程序更加透明、與行政審批有關(guān)的上市成本減小等註冊(cè)制改革的機(jī)遇與優(yōu)勢(shì)，也要更關(guān)注上市公司的規(guī)範(fàn)運(yùn)作以及資訊披露責(zé)任的加重。

註冊(cè)制下，臺(tái)資企業(yè)為順利達(dá)成在大陸上市融資的目的，必須更加嚴(yán)格按照上市公司的要求規(guī)範(fàn)運(yùn)作，具體說來應(yīng)做好以下工作：

1.建立健全公司治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的作用，按照公司法的規(guī)定規(guī)範(fàn)運(yùn)作；

2.更加嚴(yán)肅地樹立上市中、上市後持續(xù)接受監(jiān)管及資訊披露的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和誠信意識(shí)，確保資訊披露的真實(shí)、準(zhǔn)確和完整，特別是對(duì)財(cái)務(wù)資訊和企業(yè)存在的重大風(fēng)險(xiǎn)如實(shí)披露；

3.必須合理處理與臺(tái)資股東控制的在大陸以外的企業(yè)間的關(guān)係，如同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、商標(biāo)和技術(shù)許可使用等，確保在大陸的上市主體獨(dú)立、規(guī)範(fàn)運(yùn)作，有良好的發(fā)展前景。