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    中國房地產(chǎn)銀行信貸現(xiàn)狀分析及房地產(chǎn)PE

    2015-05-30 10:48:04張庚杰
    環(huán)球市場信息導(dǎo)報 2015年12期
    關(guān)鍵詞:股權(quán)基金融資

    張庚杰

    房地產(chǎn)業(yè)屬于國民經(jīng)濟的先導(dǎo)型產(chǎn)業(yè),是一個具有高度綜合性和高度關(guān)聯(lián)性的行業(yè),同時其屬于資金密集型產(chǎn)業(yè),其經(jīng)濟活動過程需要大量資金投入運作,所以融資對對房地產(chǎn)企業(yè)尤其重要。在目前的金融環(huán)境下,我國房地產(chǎn)資金來源主要依賴銀行信貸。近些年,國家金融宏觀調(diào)控,造成房地產(chǎn)企業(yè)資金供應(yīng)緊張。在這樣的背景下,我國房產(chǎn)企業(yè)融資趨向多元化發(fā)展。建立起一個多層次的房地產(chǎn)融資體系以滿足融資多元化的需求是當前我國房地產(chǎn)融資的主要問題。

    私募股權(quán)投資(Private Equity,簡稱PE),是非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資,在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制,即通過上市、并購或管理層回購等方式,出售持股獲利。PE并不看中企業(yè)目前的營運能力和經(jīng)營狀況,而是著眼于企業(yè)未來的成長性,即企業(yè)的價值。房地產(chǎn)PE是定向投資于房地產(chǎn)行業(yè)的PE,基于行業(yè)的特殊性獨具特色。

    一、目前房地產(chǎn)企業(yè)銀行信貸的現(xiàn)狀

    自2009年底地產(chǎn)調(diào)控以來,銀行信貸這一房地產(chǎn)企業(yè)最為傳統(tǒng)的融資工具,便逐步收緊。作為應(yīng)對各主要房地產(chǎn)企業(yè),正在積極探索和使用其它融資渠道。但銀行貸款仍然是房地產(chǎn)企業(yè)最主要的融資工具。

    中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金來源主要是:國內(nèi)貸款、自籌資金及其他資金。其他資金主要是定金及預(yù)付款二個方面,房地產(chǎn)企業(yè)自有資金比例較低,主要依賴銀行貸款。銀行信貸資金貫穿于土地儲備、交易、房地產(chǎn)開發(fā)與銷售的全過程。據(jù)央行和銀監(jiān)會對全國除西藏以外的30個?。ㄊ校┑慕y(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,我國的房地產(chǎn)開發(fā)資金中有55%的資金直接來自銀行系統(tǒng),而另外的自籌資金主要由商品房銷售收入而來,大部分來自購房者的銀行按揭貸款。按首付25%-30%計算,企業(yè)自籌資金中有大約60%-70%來自銀行貸款,“定金和預(yù)收款”也有25%-30%的資金來自銀行貸款。如果將施工企業(yè)墊資中來源于銀行貸款部分加上的話,來源于銀行的資金總比例將高達70%以上。銀行貸款實際上支撐了房產(chǎn)開發(fā)商經(jīng)營周轉(zhuǎn)的主要資金鏈。對比銀行貸款最多不超過房地產(chǎn)總投資40%的國際通行標準,我國房地產(chǎn)企業(yè)對銀行的依賴度明顯過高。一旦房地產(chǎn)經(jīng)濟發(fā)生波動,房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風險將轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行的金融風險,從而影響國家經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。為此,政府不遺余力的對房地產(chǎn)行業(yè)進行調(diào)控,自 “121號文”開始,“國六條”、“國十五條”、《關(guān)于金融促進節(jié)約集約用地的通知》、 “國十一條”、“國八條”相繼出臺,銀行信貸被逐步收緊。隨著調(diào)控政策的頻頻出臺,房地產(chǎn)行業(yè)急速降溫,去化周期延長,房產(chǎn)企業(yè)資金鏈的脆弱性顯露無遺,房地產(chǎn)企業(yè)融資面臨前所未有的挑戰(zhàn)。面對資金瓶頸,開發(fā)商亟待拓寬融資渠道。

    二、國內(nèi)PE發(fā)展現(xiàn)狀

    PE基金即私募股權(quán)投資基金是指通過非公開的渠道募集資金,對非上市公司進行股權(quán)投資,以期日后通過上市、并購等方式出售所持有的股權(quán)并獲利的實體或行為。 PE基金有廣義與狹義兩種理解

    從廣義上而言,PE基金涵蓋對于未上市企業(yè)發(fā)展各階段的股權(quán)投資,即包括企業(yè)初創(chuàng)階段、擴張階段、成熟階段等的股權(quán)投資,而人們熟知的風險投資基金則更多投資于高風險高成長型企業(yè)的初創(chuàng)階段。因此廣義的PE基金包括風險投資基金等股權(quán)投資基金。 從狹義上而言,PE基金所投資的主要是處于成熟階段的企業(yè)的股權(quán),不包括風險投資基金。

    私募股權(quán)基金對經(jīng)濟發(fā)展具有重要推動作用,主要有以下幾方面:拓寬企業(yè)的投資與融資渠道;為企業(yè)并購活動提供融資渠道;降低融資成本以及市場風險。

    根據(jù)有關(guān)學者的歸納與課題組的分析,PE基金主要具有以下一些特點

    資金募集,主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或個人募集, 它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行,投資方式以私募形式進行,極少涉及公開市場的操作,一般無需披露交易細節(jié);采取權(quán)益型投資方式,基本不涉及債權(quán)投資。PE投資機構(gòu)對被投資企業(yè)的決策管理有一定的表決權(quán);

    一般投資于私有公司即非上市企業(yè),極少投資上市公司,不涉及要約收購義務(wù);資期限較長,屬于中長期投資;資金來源廣,如個人、風險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者、保險公司等;PE投資機構(gòu)多采取有限合伙制,這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率,并避免了雙重征稅的弊端;約束條件少,可滿足不同階段不同類型企業(yè)的融資需求 。

    在國外的金融體系中,PE基金已經(jīng)成為一個不可或缺的組成部分。以2006年為例,美國PE基金募集資金共計1650億美元,首次超過了紐交易所和納斯達克證券交易所公開發(fā)行股票融資總額1540億美元,凸顯了市場資金對于PE基金的關(guān)注與偏好。

    同樣以2006年為例,中國PE基金募集資金總額僅1200億元人民幣;同期,中國股市的融資總額為7765億元人民幣。PE基金所吸引的資金僅占股市融資額的1/6不到。這說明與國外的PE基金市場相比,中國的PE基金市場尚處于初級階段,具有極為廣闊的發(fā)展前景。

    三、房地產(chǎn)PE

    房地產(chǎn)PE是房地產(chǎn)開發(fā)融資的一個重要方式,在國外有很成熟的運作經(jīng)驗,在我國仍屬于新型金融業(yè)態(tài),處于起步階段。目前,總體規(guī)模較小,但增速較快。據(jù)不完全統(tǒng)計,2010年國內(nèi)房地產(chǎn)PE基金,資金規(guī)模達到500多億元。僅占2010年房地產(chǎn)開發(fā)投資額總量的1%。如果除去規(guī)模較大、具有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)背景作為企業(yè)多元化融資延伸的那部分基金,實際規(guī)模更小。

    目前國內(nèi)房地產(chǎn)PE往往基于房地產(chǎn)項目產(chǎn)生,一些房地產(chǎn)PE根據(jù)中國國情,設(shè)計出了“項目基金模式”,即先發(fā)掘鎖定房地產(chǎn)項目,再設(shè)計基金產(chǎn)品,而后募集成立基金的模式。此模式由于事先鎖定了地產(chǎn)項目,使得基金的運作更加透明并且對風險的控制也更強,投資者能夠在認購基金份額前對基金所投資的項目進行充分了解,從而降低投資者的風險。

    資金來源方面,由于PE的投資期限較長,因此,其資金會大量來自于其主要投資地域的機構(gòu)投資者。以歐洲為例,歐洲PE領(lǐng)域70%以上的資金來自歐洲本土。但國內(nèi)卻是另一番景象,大量投資資金來源于海外,這主要是因為國內(nèi)缺乏完善的資本市場和相應(yīng)的監(jiān)管架構(gòu)。目前我國房地產(chǎn)PE的募集對象,主要是個人投資者或民營企業(yè),以及少量的信托公司、保險公司、銀行的私人理財部。這與外資房地產(chǎn)PE有很大不同,外資房地產(chǎn)PE,主要面向成熟的機構(gòu)投資者,如養(yǎng)老退休基金、捐贈基金、大學教育基金以及投資銀行、保險公司等。這一方面是由于我國的銀行、證券公司、保險公司、養(yǎng)老機構(gòu)等機構(gòu)投資者投資私募基金還存在諸多政策性限制。另一方面也是由于專業(yè)房地產(chǎn)基金剛剛起步,保險、社保等機構(gòu)并未看到其業(yè)績,因而對房地產(chǎn)PE的選擇要求非常嚴格,難以成為募集對象。

    根據(jù)國外經(jīng)驗,房地產(chǎn)PE的退出形式多樣,與其投資模式相關(guān)聯(lián)。有物業(yè)出售、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資本市場退出、發(fā)行REITs退出、收回本息(針對債權(quán)投資)、紅利分配、設(shè)定強制贖回條款等方式。目前,由于國內(nèi)房地產(chǎn)PE主要投資于項目,退出形式較為單一,主要是物業(yè)出售和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。具體來說,有直接買地、通過自己的開發(fā)團隊或與其他開發(fā)商合作開發(fā),建成后出售產(chǎn)品退出的;有以低價收購物業(yè),通過重新包裝,再以高價出售獲利的;也有以股權(quán)或債權(quán)形式,提供過橋融資,幫助房地產(chǎn)企業(yè)完成土地收購提供建設(shè)資金,以合作方股權(quán)回購或向第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)的方式退出。另一方面,投資于公司層面的基金,一般通過資本市場退出,包括以公開上市方式退出,或者通過在二級市場出售已上市公司股票退出。在國外,商業(yè)地產(chǎn)可以采取發(fā)行REITs退出,但目前國內(nèi)相關(guān)環(huán)境尚不成熟,仍不能采用。

    綜合來看,國內(nèi)房地產(chǎn)PE具有起步晚、融資渠道單一、退出機制單一的特點,發(fā)展極不成熟,單發(fā)展空間巨大,符合房地產(chǎn)行業(yè)健康持續(xù)發(fā)展的要求。隨著資本市場的發(fā)展與新政出臺,房地產(chǎn)PE必將成為房企重要的融資渠道。

    (作者單位:中國社會科學院研究生院)

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