論私有資本的中央銀行的優(yōu)勢

作者簡介：張慧怡（1995-），女，漢，安徽滁州人，安徽財經大學金融學院。

摘要：本文主要論述由私人資本構建的中央銀行的優(yōu)勢，以美聯(lián)儲為例，運用定性和定量結合的方法，從組織體系的制度安排、貨幣政策的有效性、央行的獨立性和金融監(jiān)管四個方面闡述其優(yōu)勢，認為私有資本結構的中央銀行能更好地發(fā)揮央行的作用。

關鍵詞：私有資本結構；中央銀行；美聯(lián)儲；貨幣政策

一、美聯(lián)儲組織體系的^制度安排及其優(yōu)勢

美聯(lián)儲作為美國的中央銀行，《美國儲備法》規(guī)定美聯(lián)儲由12家聯(lián)邦儲備銀行出資建立，屬于非國家所有的中央銀行。其中美國聯(lián)邦儲備委員會是最高的決策機構，集中決定貨幣政策，12家聯(lián)邦儲備銀行對本區(qū)內的貨幣政策、銀行監(jiān)管方面可以適當?shù)亟槿?，比如?lián)邦儲備銀行在貼現(xiàn)率上有提議權和在公開市場操作委員會上擁有投票權，這種適當?shù)姆謾囿w制保留了各聯(lián)邦銀行的積極性，能夠真正基于各地區(qū)的經濟狀況進行貨幣政策決策和對會員銀行的監(jiān)管。

相對于美聯(lián)儲而言，我國央行系統(tǒng)是一個完全垂直的系統(tǒng)，由支行、分行以及總行構成，支行和分行在貨幣政策決策和銀行業(yè)監(jiān)管方面幾乎不能發(fā)揮影響。權力完全集中于中央，這就可能造成央行無法全面地掌握各個地區(qū)的信息，難以正確地實施貨幣政策，不能針對性地對經濟發(fā)展水平不同的地區(qū)采取不同的政策。

二、美聯(lián)儲貨幣政策的有效性

（一）美聯(lián)儲貨幣政策的決定機構與程序

美國聯(lián)邦儲備體系是個分權的中央銀行體系，聯(lián)邦儲備委員會是最高的權利機構，由7名委員組成，負責制定法定準備金率，審查和決定貼現(xiàn)率；公開市場委員會負責公開市場業(yè)務操作，由7名聯(lián)邦儲備委員和4名聯(lián)邦銀行行長組成，其他行長可列席會議；聯(lián)邦儲備銀行負責制定貼現(xiàn)率。分權有利于貨幣政策充分考慮到地區(qū)差異，更具有公共代表性。

（二）美聯(lián)儲貨幣政策的目標

美聯(lián)儲的最終目標是在低通貨膨脹的基礎上實現(xiàn)經濟穩(wěn)定、低失業(yè)率。

（三）美聯(lián)儲貨幣政策的傳導機制

美聯(lián)儲傳統(tǒng)的貨幣政策傳導機制是，通過運用三大政策工具，分別是再貼現(xiàn)率、存款準備金和公開市場操作來調節(jié)中介目標，以實現(xiàn)貨幣政策的最終目標（經濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)與國際收支平衡）。90年代至今，美國將聯(lián)邦基金利率作為貨幣政策的中介目標。三大操作工具中，最主要進行調控的是公開市場操作，即買賣證券來調節(jié)聯(lián)邦基金利率，比如，當美聯(lián)儲在公開市場中買入債券，銀行的超額準備金增加，流動性增加，銀行借入準備金的需求減少，會導致聯(lián)邦基金利率的下降。

總的來說，我認為美聯(lián)儲貨幣政策傳導機制具有以下優(yōu)勢：一是市場性，美聯(lián)儲貨幣政策目標的實現(xiàn)主要是通過市場交易活動完成的，而不是憑借著特殊的法律地位實現(xiàn)；二是以實際利率為中介目標，利率與經濟增長、價格水平之間具有穩(wěn)定的聯(lián)系，而隨著金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，貨幣供應量難以預測和控制，不具備中介目標的要求；三是公開性公開市場委員會一般都會根據(jù)經濟運行狀況及時向公眾披露政策，以幫助投資者把握正確的經濟走向，形成正確的預期。

（四）次貸危機后美聯(lián)儲貨幣政策的效果的實證研究

1. 美國次貸危機背景及美聯(lián)儲采取的貨幣政策

2007年美國爆發(fā)次貸危機，大量的金融機構倒閉，美國經濟陷入衰退的局面，失業(yè)率持續(xù)增加，為了應對金融危機，美聯(lián)儲推出量化寬松的貨幣政策，對本國經濟產生了深遠的影響。主要采取的貨幣政策為，一是下調聯(lián)邦基準利率，美聯(lián)儲先后連續(xù)下調十次基準利率，最后使利率維持在0%至0.25%之間；二是降低貼現(xiàn)利率，美聯(lián)儲分別于2008年10月和12月三次下調貼現(xiàn)率，累計下調175個基點；三是降低存款準備金率；四是公開市場業(yè)務， 2008年到2012年之間美國實施了四輪量化寬松貨幣政策，共計投入萬億美元以購買抵押貸款證券、國債等方式向金融體系注入流動性，以此影響投資者的預期。[1]這些貨幣政策實施后美國經濟逐漸回暖，GDP由由負增長轉向正增長，失業(yè)率也隨之下降。

下面就美國貨幣政策的效果做出實證研究，采用最小二乘法分析美國貨幣供應量對國內生產總值、失業(yè)率的影響，來說明貨幣政策的效果。

2.數(shù)據(jù)收集與處理

本文實證研究選取了從2008年到2013年末美國主要宏觀經濟的季度數(shù)據(jù)，對貨幣政策及產出的關系作出了描述，國內生產總值GDP以2009年為基準，選取M2作為貨幣供應量。其中GDP數(shù)據(jù)來源于美國經濟分析局，M2數(shù)據(jù)來源于美聯(lián)儲網站。

3.實證分析

時間序列的平穩(wěn)性檢驗是計量回歸分析的基礎，這里運用ADF平穩(wěn)性檢驗方法對時間序列進行單位根檢驗，檢驗結果如下表所示。

從表中可知，GDP和M2都是不平穩(wěn)變量，具有時間趨勢性，不可以直接進行回歸。下面通過Johansen檢驗，我們看GDP和M2之間是否存在協(xié)整性。

檢驗結果是GDP和M2之間存在協(xié)整關系，可以直接進行回歸，因此構建方程GDP=c+a*M2，利用最小二乘法得：c=11632.67 a=0372，此模型的擬合優(yōu)度為0.746，擬合優(yōu)度較好。該方程表明美國的量化寬松的貨幣政策可以增加產出，每增發(fā)一美元可以使國內生產總值增加0.372美元，而運用同樣的回歸方法，我國每增發(fā)一人民幣可以使國內生產總值增加0.02元。通過比較可以看出美聯(lián)儲實行的量化寬松政策使產出增加較多，效果較好。

4.結論

通過上面實證分析可以得出結論：美聯(lián)儲的貨幣政策是有效的，且效率較高。我認為其原因主要歸結于美聯(lián)儲的貨幣政策傳導機制的優(yōu)勢。

三、美聯(lián)儲的高度獨立性

中央銀行獨立性是中央銀行履行自身職責時法律賦予或實際擁有的權利、決策與行動的自主權[2]。而作為美國的中央銀行，法律規(guī)定美聯(lián)儲直接對國會負責，基本上不受政府的控制，而美聯(lián)儲的高度獨立性和美國聯(lián)邦儲備體系的資本結構分不開，其資本金不屬于政府，是由會員銀行認購，不需要受到政府的控制。

美國經濟繁榮可以說和美聯(lián)儲高度的獨立性分不開，美聯(lián)儲獨立性高我認為主要有三個優(yōu)勢，第一個可以免受黨派政治方面的影響，美國政府可能基于自身的利益在貨幣政策和監(jiān)管方面等施加影響，使得貨幣政策無法發(fā)揮很好的效果；第二個可以減少通貨膨脹的可能，根據(jù)和Parkin和Bade對中央銀行獨立性進行模型化的研究[3]，發(fā)現(xiàn)央行獨立性可以使通貨膨脹降低和保持價格水平的穩(wěn)定，

且不會影響國內產出的大??；第三個是制定出最適合長期經濟目標的貨幣政策。美聯(lián)儲主席格林斯潘曾經說過，如果由受到短期選舉壓力的政治家來承擔貨幣政策的責任，他們制定的貨幣政策從長期來看往往是令人失望的[4]。總的來說，私有資本結構可以保障央行的高度的獨立性，而央行的獨立性對貨幣政策的效果、經濟的持續(xù)高效發(fā)展都很有必要。

四、美聯(lián)儲的金融監(jiān)管優(yōu)勢

（一）美聯(lián)儲在金融監(jiān)管的地位。在美國整個金融監(jiān)管體系中，美聯(lián)儲處于核心地位，美聯(lián)儲主要負責對其會員銀行的監(jiān)管，2009年金融改革法案又強被賦予對一類金融控股公司并表監(jiān)管的權利，確立了美聯(lián)儲在宏觀審慎監(jiān)管的地位。

（二）美聯(lián)儲的監(jiān)管方式。美聯(lián)儲的監(jiān)管方式主要有現(xiàn)場監(jiān)管和非現(xiàn)場監(jiān)管?，F(xiàn)場監(jiān)管是金融機構進行實地檢查，檢查的內容包括其經營業(yè)務的各個方面以及內部控制情況。非現(xiàn)場檢查是指監(jiān)管機構依據(jù)銀行提交的統(tǒng)一經營報表進行檢查，主要是對各個指標，如資本充足率、資產質量、不良貸款率。

（三）美聯(lián)儲在金融監(jiān)管方面的優(yōu)勢。美聯(lián)儲的貨幣職能和金融監(jiān)管職能是相輔相成的，金融監(jiān)管的職能可以有助于美聯(lián)儲了解經濟活動的現(xiàn)狀，掌握金融業(yè)內重要卻隱秘的信息，這對貨幣政策的前瞻性是很有幫助的。同樣的，美聯(lián)儲的貨幣功能賦予它在金融監(jiān)管方面先天性的優(yōu)勢，因為有效的金融監(jiān)管需要對宏觀經濟分析、金融市場有充分的了解，作為中央銀行，美聯(lián)儲具有很大的優(yōu)勢。[5]

五、總結

私人資本結構的中央銀行，以美聯(lián)儲為例，可以更好地發(fā)揮中央銀行的職能。從四方面來看，第一，其制度安排體現(xiàn)了分權的思想，有助于科學地進行貨幣政策決策和對會員銀行的監(jiān)管；第二，在貨幣政策方面，貨幣政策是有效的，可以明顯地刺激經濟增長；第三，獨立性較高可以保障決策的自主性以及降低通貨膨脹率；第四，其在金融監(jiān)管方面具有先天性的優(yōu)勢，可以更有效地進行宏觀審慎監(jiān)管。（作者單位：安徽財經大學）

[1]王同歡.次貸危機后中美貨幣政策效果比較研究[D]，河北：河北大學，2014：

[2]王廣謙.中央銀行學.高等教育出版社，2011：41～49

[3]Parkin Bade. Central bank laws and monetary police. Department of Economics University of Western Ontario London，1988

[4]伯頓.金融市場與金融機構導論.清華大學出版社，2004：72

[5]劉向民.美國金融監(jiān)管改革對美聯(lián)儲職責的調整及深層原因分析[C]，中國法學會銀行法學研究會，2010，上海