中國外匯儲備再多也不能任性

冉學(xué)東

盡管外匯儲備近幾年在快速積累，加速增長，但是高層對這部分錢怎么擺布是非常審慎的

目前正在大力推進的“一帶一路”戰(zhàn)略，其最大的底氣就是這四萬億的外匯儲備，沒有這點家底，這個戰(zhàn)略就成了空談。

如果你了解世界貨幣演變的基本邏輯，如果你了解美元在全球價值體系中所占有的地位，如果你明白外匯儲備對于人民幣的背書作用，那么，對于美元的使用，必須是有著獨特理念的投資體系作為支撐，而非普通的貨幣就是拿來消費或者投資的。

盡管外匯儲備近幾年在快速積累，加速增長，但是高層對這部分錢怎么擺布是非常審慎的，2007年成立中投公司也是由財政部通過發(fā)行特別國債籌集人民幣后購買，也就是用財政的錢去購買的外匯儲備，額度也僅僅只有兩千多億美元。

然而，這種格局似乎正在起變化，巴西國家石油公司近日宣布，中國國家開發(fā)銀行簽訂了一份35億美元的融資合同以緩解目前的困境，此次融資合作或許意味著新一輪“石油換貸款”合作正在醞釀啟動。

石油與貨幣聯(lián)系密切

巴西石油是全球負債最高的大型石油公司，目前累計債務(wù)高達1350億美元。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2014年底，巴西石油的負債總額從兩年前的約1810億雷亞爾（約557億美元）增至3320億雷亞爾（約1023億美元），增幅達83%。

此次美元貸款的交易細節(jié)外界不得而知，據(jù)猜測，肯定有很多附加條件，比如，通過雪中送炭式的貸款，可能將助推中國視乎與裝備制造業(yè)走出去，進軍拉美市場，為未來的一帶一路戰(zhàn)略在拉美市場的推進先趟開一條路。

而據(jù)中國國際經(jīng)濟交流中心的一項最新的課題成果顯示，2014年中國石油進口3億多噸，預(yù)計到2020年，進口規(guī)模將達到4.2億噸左右，到2030年進口規(guī)模在6億噸左右。而國內(nèi)石油產(chǎn)量2020年為2.2億噸，2030年2.3億噸，合計的石油需求8.3億噸左右，比目前多3億噸。有專家認為，如此龐大的石油進口需求，沒有海外投資及其權(quán)益的保障，可能面臨資源供應(yīng)短缺、價格高企的壓力，甚至還有其他不確定的風(fēng)險。

這自然是不錯的，但是美元資產(chǎn)的擺布同時面臨的問題是，未來中國原油的進口需求一定會按照前幾年那樣的增速在增加嗎？未來美元的幣值是否還會大幅攀升？同時石油價格也必然會大幅上漲嗎？進一步要問的是，即使通過股權(quán)的方式控制了一個公司，那么你一定就能控制它的資源，或者達到你的目的嗎，國際經(jīng)濟的博弈不僅僅是股權(quán)等金融博弈，可能還有更加廣泛的政治、軍事、外交和文化的博弈。

貨幣投資戰(zhàn)略需謹(jǐn)慎

作為一項資產(chǎn)的擺布，其實質(zhì)就是一個投資，他必然遵守高收益高風(fēng)險的定律，你在短期內(nèi)可能是達到了自己的目的，實現(xiàn)了高收益，但是風(fēng)險就會隨之而來，比如中國近幾年對于巴西和委內(nèi)瑞拉等拉美國家的投資就是如此，我們知道的委內(nèi)瑞拉從去年以來在這輪石油價格下跌中，就面臨違約風(fēng)險。

就此項投資而言，我們所知道的不確定性就有兩點，一個是油價未來上漲的動力已經(jīng)今非昔比，一是世界經(jīng)濟增長動力衰竭；一是美國頁巖油產(chǎn)量過剩。另一個不確定是，隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息逼近，美元升值可能是未來常態(tài)，或者持續(xù)較長時間段。

如果一個貨幣未來將會升值，而用這個將升值的貨幣去投資一個還要下跌的資產(chǎn)，其風(fēng)險有多大是可想而知的。當(dāng)然，這里僅僅是把這項投資作為一項單純的投資行為來研究的，至于其他地緣政治和外交的動機，則不在考慮范圍。

事實上，最近幾年中國對外匯儲備的投資放開了手腳，首先是從給國開行進行外匯貸款開始，其程序國開行向央行申請，由央行給予國開行一定額度，讓國開行進行國際范圍的貸款，以達到更加宏觀的戰(zhàn)略目的，被稱作“委托貸款”，這是一個大膽的突破。

外匯儲備應(yīng)該怎么用

目前正在大力推進的“一帶一路”戰(zhàn)略，其最大的底氣就是這四萬億的外匯儲備，沒有這點家底，這個戰(zhàn)略就成了空談，用外匯貸款的方式跟沿線國家合作，把國內(nèi)的過剩產(chǎn)能出口出去，解決了國內(nèi)的問題，同時為其他國家創(chuàng)造了價值，這自然是天才式的構(gòu)想。為實現(xiàn)這個構(gòu)想，設(shè)立了絲路基金、金磚國家發(fā)展銀行和亞洲投資開發(fā)銀行，其資本金大部分是外匯儲備。

不過這一次要注意的是，這些外匯儲備運用沒有通過發(fā)行特別國債，由財政部來購買，而是直接以外匯的形式貸出去。盡管這樣省了一道工序，但是缺少了財政這個防火墻，如果投資虧損過大，可能就會對人民幣幣值造成較大影響。

外匯儲備本質(zhì)上其實是國內(nèi)個人和企業(yè)包括政府的儲蓄，只不過這些儲蓄是依靠外匯儲備做支撐的，如果外匯儲備投資虧損嚴(yán)重，則這些儲蓄的價值就有可能懸空，造成的后果就有可能是通貨膨脹。

另外，外匯儲備的投資之所以要慎重，更為根本的原因是，對于中國這樣一個正在逐漸融入世界經(jīng)濟體系的經(jīng)濟體，人民幣作為一種貨幣在國際經(jīng)濟體系中的位置，事實上還在摸索的過程中，尚未定型。而目前的國際貨幣體系的狀況卻正好處在中國經(jīng)濟崛起，國際貨幣裂變，美元強勢上漲的格局之中。

在美元強勢上漲過程中，人民幣的國際化剛剛起步，人民幣的國際信用目前主要來源于這不足四萬億的外匯儲備，如果這四萬億外匯儲備在此次投資的過程中，創(chuàng)造了更大的價值，那么這就是人民幣脫骨換胎，成功走向國際化的關(guān)鍵一步。

反過來，如果在此次大范圍外匯投資中，投資資產(chǎn)貶值，虧損，創(chuàng)造的是負價值，那么這些外匯儲備可能就會大規(guī)模流出，最終損害的是人民幣的整體信用，也是中國經(jīng)濟的未來。

從這個意義上說，使用外匯儲備是任性還是審慎，答案是不言而喻的。

外匯儲備的投資都是把安全性和流動性作為重中之重，至于收益性則排在末尾，如果對外匯儲備寄予過高的政治目的，則可能蘊含較大風(fēng)險。（本文由騰訊·財經(jīng)觀察提供，作者為華夏時報編委）