PPP模式下的信托公司投資機(jī)會(huì)

付鵬

PPP（Public Private Partnership）模式是指政府與社會(huì)資本為提高公共產(chǎn)品或服務(wù)所建立的“全過(guò)程”合作關(guān)系，又稱為“公私合作”。通常由社會(huì)資產(chǎn)承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，并通過(guò)“使用者付費(fèi)”及必要的“政府付費(fèi)”獲得合理投資回報(bào)；政府部門負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)價(jià)格和質(zhì)量監(jiān)督，以保證公共利益最大化。

PPP項(xiàng)目分為經(jīng)營(yíng)性、非經(jīng)營(yíng)性、準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目是使用者付費(fèi)；非經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目是政府付費(fèi)；準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目則是在使用者付費(fèi)不足以覆蓋項(xiàng)目公司的投資運(yùn)營(yíng)成本時(shí)，由政府給予一定的補(bǔ)貼。

PPP模式主要適用于價(jià)格調(diào)整機(jī)制相對(duì)靈活透明、市場(chǎng)化程度相對(duì)較高、投資規(guī)模相對(duì)較大、有穩(wěn)定現(xiàn)金流并且具有相對(duì)較低項(xiàng)目成本的項(xiàng)目。例如城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施等9類項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目的入選過(guò)程通常為：先由政府確定試點(diǎn)PPP項(xiàng)目或采用社會(huì)資本以項(xiàng)目建議書的形式向財(cái)政部門或 PPP中心推薦潛在項(xiàng)目，再由后者會(huì)同政府有關(guān)職能部門，確定備選項(xiàng)目，制訂此類項(xiàng)目的年度和中期開放計(jì)劃。

在PPP模式下，政府資金通常以小部分本金投入，主要是政府專項(xiàng)轉(zhuǎn)移資金和PPP融資支持資金。政府資金主要支持PPP項(xiàng)目融資過(guò)程中的兩個(gè)階段：一是開發(fā)準(zhǔn)備階段，提供備用的墊付費(fèi)用等資金支持；二是在項(xiàng)目融資中，參與過(guò)程，對(duì)項(xiàng)目增信，從而降低項(xiàng)目融資成本?？傮w來(lái)說(shuō)，政府對(duì)項(xiàng)目不具有償債責(zé)任，但需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行長(zhǎng)期補(bǔ)貼。

而社會(huì)資本的作用主要體現(xiàn)為：一是項(xiàng)目建設(shè)階段，政府鼓勵(lì)和支持金融機(jī)構(gòu)為示范項(xiàng)目提供融資、保險(xiǎn)等金融服務(wù)；二是項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)階段，社會(huì)資金可通過(guò)優(yōu)先股參股PPP項(xiàng)目公司，也可通過(guò)發(fā)行企業(yè)債、資產(chǎn)證券化模式籌集資金。

根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱“43號(hào)文”），為了加快建立地方政府舉債融資機(jī)制，推廣使用政府與社會(huì)資本合作模式是其中最重要的一部分。

43號(hào)文中明確提出：將PPP模式作為基礎(chǔ)設(shè)施投融資的創(chuàng)新方向，以規(guī)范地方政府債務(wù)管理，因而PPP在信托界廣受關(guān)注。作為信托公司的主要投資方向之一，政信類信托正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，而PPP則不失為政信信托轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新契機(jī)。但根據(jù)PPP實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，自身即可實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)平衡及盈余的黃金項(xiàng)目并不多見(jiàn)，更多是微利或不盈利的基礎(chǔ)項(xiàng)目。

由于政府缺乏管理經(jīng)驗(yàn)，社會(huì)資本缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)缺乏足夠可推廣復(fù)制的成功案例，各個(gè)參與方都還處在政策磨合期。在未來(lái)1～2年內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模參與PPP的可能性不高，但此類業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期業(yè)務(wù)前景廣闊。目前，新一輪PPP熱潮已經(jīng)開啟，PPP法治環(huán)境正大幅改善，信托公司應(yīng)當(dāng)抓住機(jī)遇，選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試?？梢酝ㄟ^(guò)項(xiàng)目分紅、股權(quán)回購(gòu)、結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)等方式確保收益，當(dāng)然，這需要信托公司全面提高其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力、全面評(píng)估回購(gòu)方的履約能力并注重考查項(xiàng)目現(xiàn)金流情況，因?yàn)楫吘拐辉贋轫?xiàng)目公司還款提供擔(dān)保。

雖然短期內(nèi)無(wú)法有效替代傳統(tǒng)政信業(yè)務(wù)，但信托公司參與PPP項(xiàng)目兼具實(shí)驗(yàn)性、前瞻性和創(chuàng)新性，仍應(yīng)該積極試點(diǎn)，積累經(jīng)驗(yàn)。

本文由格上理財(cái)供稿，文字有個(gè)別改動(dòng)，題目系編者所加