慣性定律與地心引力

林鴻鈞

物理學(xué)上有兩個重要的定律可以運(yùn)用在投資學(xué)上：一個是慣性定律；另一個是地心引力。慣性定律即強(qiáng)者恒強(qiáng)，漲者恒漲。信此定律者以追逐強(qiáng)勢市場，順勢操作來獲利。地心引力正如把一樣?xùn)|西丟得再高，也終究會掉到地面一樣，漲個不停的股市，有一天也終究會跌下來。信此定律者以逢低買進(jìn)、逢高出脫的反市場心理來操作獲利。2014年下半年以來，上證指數(shù)的漲幅翻番，有些創(chuàng)業(yè)板的股票漲幅以幾倍來計算，滬深兩市的成交額屢創(chuàng)新高，迎來久違的牛市已無可置疑?，F(xiàn)在的問題是，這場牛市的盛宴可以持續(xù)多久，何時才是地心引力取代慣性定律發(fā)揮作用的時候？觀察3個指標(biāo)可以幫助投資者進(jìn)行判斷。

股市總市值占GDP的比率 這是股神巴菲特推薦的一個泡沫指標(biāo)。這一理論的核心是：任何時候只要股市總市值超過GDP，就應(yīng)該開始持謹(jǐn)慎的態(tài)度。目前滬深兩市總市值占GDP的比率為110%，如果加上中國香港的H股與到美國上市的中國公司股票，這個比率還會更高。過去滬深兩市市值超過GDP的年份只有一次，即2007年年底，當(dāng)時這個比率達(dá)到155%，今年是這一比率第二次超過100%，如果還可以達(dá)到155%，則還有40%的漲幅可期待。但是歷史不會簡單地重演，在2008年股市低點(diǎn)時，這個比率一度跌到38%，可見一旦未能逃頂所面臨的風(fēng)險有多大。

股票流通市值與M2的比率 以往滬深兩市似乎存在著一個現(xiàn)象，即市場表現(xiàn)通常受限于自由流通市值與M2的比率，當(dāng)這一比率超過15%時，市場就上漲乏力而趨于回落。最近的數(shù)據(jù)顯示，此比率已經(jīng)達(dá)到40%，而2007年10月牛市見頂時這個比率為23%。由于2007年時還未開通融資融券，因此難以直接比較。從平均值來看，每100元的存款搭配40元的股票，股票配置超過28%，比過去中國家庭的股票配置比率（10%～15%）高出很多。中國臺灣股市此比率在1990年2月達(dá)到最高點(diǎn)時（當(dāng)時已可融資融券），曾經(jīng)超過50%，達(dá)到全民炒股的熱況，如果拿這個比率作比較，滬深兩市至少還有20%的漲幅可期。同時也應(yīng)注意，臺灣股市在之后的8個月中，累計跌掉80%的市值，并且至今還沒有回到當(dāng)時的高點(diǎn)。

股市的平均市盈率 市盈率是最常用來評估股價水平是否合理的指標(biāo)之一，這一數(shù)值由股價除以年度每股盈余（EPS）得出。滬深兩市過去20年的平均市盈率區(qū)間，在90%的時間內(nèi)處于10～40倍。在2007年最高點(diǎn)時，上交所A股的平均市盈率為64倍，深交所A股的平均市盈率為76倍，以4月10日的股價來算，上交所A股的平均市盈率20.45倍，深交所A股的平均市盈率49.21倍，都還沒有達(dá)到2007年時的估值高點(diǎn)。不過，2007年的中國股市還沒有創(chuàng)業(yè)板，而目前創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到96倍。現(xiàn)階段美國納斯達(dá)克的平均市盈率只有27倍，2000年美國科技股泡沫時的市盈率曾經(jīng)超過200倍，且經(jīng)過15年都還未超過當(dāng)時的高點(diǎn)。若以2000年納斯達(dá)克指數(shù)作為對照，中國創(chuàng)業(yè)板還可以再瘋狂一段時間，但若在高點(diǎn)被套牢，可能也要很久才能解套。

中國股市是“政策市”，除了用上述3個指標(biāo)以外還要注意政策的風(fēng)向。目前政府對股市的態(tài)度比2007年時要正面很多，但是不能因此忽略股市繼續(xù)上漲后地心引力作用逐漸取代慣性定律的風(fēng)險。不管政策面如何，基本面與資金面的極限仍然存在，在股市繼續(xù)攀升的過程中，投資人應(yīng)隨時保持警惕。