南方基金：信用債中長端利率將維持震蕩

貨幣政策方面，未來仍然存在降息空間。雖然在5月降息后，1年定存利率已經(jīng)與2008年后相同（1990年以來，僅在2002～2004年利率為1.98%，低于當前水平），但是全球經(jīng)濟仍然處于低增長、低通脹的大環(huán)境，同時國內(nèi)實際利率仍然偏高、企業(yè)部門去杠桿壓力仍然巨大，在這種背景下名義利率仍然存在下行空間。

貨幣政策放松之后，財政政策也將出臺。從4月底政治局會議聲明來看，增加公共支出和加大降稅清費力度將是工作重點，同時積極推進京津冀、長江經(jīng)濟帶戰(zhàn)略和鐵路、水利、棚改等投資。

在各部委穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺之后，基建投資增速可能進一步上升，房地產(chǎn)銷售持續(xù)上行，貨幣政策持續(xù)放松的累積效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟增長有望出現(xiàn)環(huán)比企穩(wěn)回升的態(tài)勢，但由于2014年同期基數(shù)較高，同比增速數(shù)據(jù)可能表現(xiàn)一般。

貨幣寬松預(yù)期較為充分，財政政策出場，經(jīng)濟可能環(huán)比企穩(wěn)回升，信用債收益率曲線以短期利率進一步下降的方式完成“牛陡”，中長端利率需要等待地方政府債置換方案的出臺及觀察“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)是否順暢，預(yù)計將維持震蕩。

杠桿息差價值最明確，具備牛平潛力，中低評級和中等期限城投債在個券甄別的基礎(chǔ)上仍能獲得絕對和相對收益，是固定收益組合風(fēng)險收益比最好的資產(chǎn)。