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    債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展

    2015-05-30 10:48:04王子棹
    關(guān)鍵詞:企業(yè)債券股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)

    王子棹

    為了考量股票市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)之間的協(xié)調(diào)性,本文充分分析債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的定位及各自特點(diǎn)與相近點(diǎn),討論并提出導(dǎo)致債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)出現(xiàn)不可協(xié)調(diào)發(fā)展的原因,再次基礎(chǔ)上,為完善金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和公司債券市場(chǎng)

    協(xié)調(diào)發(fā)展提出相應(yīng)五項(xiàng)措施。

    債券市場(chǎng)

    債券市場(chǎng)作為債券發(fā)行和買賣的場(chǎng)所,屬于金融市場(chǎng)的重要組成部分。從債券市場(chǎng)規(guī)模上來(lái)看,2008 年末,在中央結(jié)算公司托管的債券面額達(dá)到15.1 萬(wàn)億元,比上年增長(zhǎng) 22.3%。從券種結(jié)構(gòu)來(lái)看,國(guó)債、央票和政策性金融債分別占市場(chǎng)總余額的 32.49%、31.80%和 24.42%,三者合計(jì) 88.72%。與 2007年末的債券存量結(jié)構(gòu)比較,國(guó)債的占比降低了 5.18%,央票、政策性金融債、中短期票據(jù)和企業(yè)債市場(chǎng)占比分別增加了 2.08%、1.06%、1.12%和 0.89%。從投資者持有結(jié)構(gòu)看,銀行、保險(xiǎn)和基金三類機(jī)構(gòu)分別持有 64.22%、9.25%和 7.86%,三者合計(jì)較去年提高了 1.68 個(gè)百分點(diǎn)12。

    股票市場(chǎng)

    股票市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新推動(dòng)了各國(guó)金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的變化 ,并進(jìn)而影響到企業(yè)與居民所持有的金融資產(chǎn)數(shù)量與結(jié)構(gòu),導(dǎo)致企業(yè)與居民的投資行為、儲(chǔ)蓄行為和消費(fèi)行為發(fā)生變化,股票的發(fā)行和交易場(chǎng)所是股票市場(chǎng),包括發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng),而股票市價(jià)總值與GDP比值直接反應(yīng)了股票市場(chǎng)的規(guī)模。

    債券市場(chǎng)與股票流通市場(chǎng)不協(xié)調(diào)的原因

    政府調(diào)控市場(chǎng)。首先,我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)結(jié)合的發(fā)展模式。證券市場(chǎng)的發(fā)行、數(shù)量等一直被政府控制。然而,由于一些企業(yè)債券不能到期償還,為了控制風(fēng)險(xiǎn),國(guó)家政策限制企業(yè)債券的發(fā)行。這種調(diào)整使得我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)一直處于停滯不前的狀況。而政府在市場(chǎng)利率下調(diào)時(shí),加大了國(guó)債的發(fā)行額度,使國(guó)債市場(chǎng)快速地發(fā)展起來(lái)。

    市場(chǎng)分割。債券市場(chǎng)與股票流通市場(chǎng)不協(xié)調(diào)的第一個(gè)原因便是市場(chǎng)分割,由于市場(chǎng)分割,導(dǎo)致在不同的市場(chǎng)上,資金的價(jià)格差異很大,也在一定程度上影響了對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)格參照的選擇。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融之間分隔和脫節(jié)的問(wèn)題普遍存在,而股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)上最主要的組成部分,在金融體系的發(fā)展過(guò)程中,出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的市場(chǎng)分割。這些原因都使得資金流動(dòng)的成本增加,使投資品的市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲暴跌等不穩(wěn)定的情況。

    利率變化。股票和債券的價(jià)值受利率的影響較大,也在一定程度上影響了股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相關(guān)性。導(dǎo)致股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的相關(guān)性被改變。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),政府會(huì)提高基準(zhǔn)利率的水平。但基準(zhǔn)利率水平提高速度的快慢也能影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,若大幅度地提高利息,并超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期,那么會(huì)造成金融市場(chǎng)的沖擊;若逐步地提高利息,對(duì)金融市場(chǎng)的影響因幅度而不同。

    貨幣供需和資金流動(dòng)方向不穩(wěn)定。我國(guó)的股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)還處在早期的發(fā)展階段,市場(chǎng)上資金的供給狀況能影響市場(chǎng)的行情。社會(huì)的總資金供給與需求以及金融和證券市場(chǎng)的政策者兩因素結(jié)合,便會(huì)促進(jìn)資本大規(guī)模的流動(dòng),從而對(duì)社會(huì)主流資本的流向有一定程度的影響。

    促進(jìn)債券市場(chǎng)與股票流通市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的措施

    豐富交易種類,分散風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)金融市場(chǎng)上的交易品種豐富與否,在一定程度上對(duì)金融市場(chǎng)投資者的選擇范圍以及市場(chǎng)的平穩(wěn)有影響。我國(guó)股票市場(chǎng)的交易品種包括股票、基金以及可轉(zhuǎn)換和回購(gòu)債券,其中最主要的產(chǎn)品為股票。而我國(guó)的股票市場(chǎng)由于品種單一、欠缺規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)工具,交易品種可以滿足各類投資者的需要,使我國(guó)的金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展。使得市場(chǎng)在發(fā)展的過(guò)程中經(jīng)歷了多次的劇烈波動(dòng)。因此,我國(guó)要在不斷加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管的基礎(chǔ)上,適時(shí)導(dǎo)入賣空、買空保險(xiǎn)機(jī)制等衍生產(chǎn)品,推動(dòng)我國(guó)股票市場(chǎng)更加多元化發(fā)展。

    股票市場(chǎng)資本化率。資本化率即每年末股票總市值與該年度名義 GDP 的比值。資本化率越高,說(shuō)明股票市場(chǎng)規(guī)模越大,相應(yīng)的籌集資金和分散風(fēng)險(xiǎn)的能力也越強(qiáng),股票市場(chǎng)發(fā)展越完善。我國(guó)主要年份的股票市場(chǎng)總市值和資本化率如表 所示。

    從表中可以看出,我國(guó)股票市場(chǎng)資本化率呈現(xiàn)波動(dòng)較大的現(xiàn)象,1999年到 2001 年為規(guī)范調(diào)整階段,資本化率不斷上升,2001 年到 2005 年之間逐年下降,2006 年有稍微上升,2007 年達(dá)到一個(gè)較高的水平。

    加強(qiáng)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信建設(shè)。一般來(lái)說(shuō),我國(guó)上市公司偏好股權(quán)融資,對(duì)其監(jiān)管的重點(diǎn)僅僅放在凈資產(chǎn)收益率上,指標(biāo)過(guò)于單一。因此,要將衡量上市公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)多元化,針對(duì)上市公司財(cái)務(wù)作假的情況,推行統(tǒng)一的會(huì)計(jì)制度及信息披露制度。提高市場(chǎng)價(jià)格的真實(shí)性,以便投資者做投資決策。

    優(yōu)化債券市場(chǎng)。我國(guó)債券市場(chǎng)分割現(xiàn)象較為嚴(yán)重,為了加快市場(chǎng)化以及二級(jí)市場(chǎng)的進(jìn)程,我國(guó)要不斷地完善國(guó)債市場(chǎng),最大限度地發(fā)揮國(guó)債市場(chǎng)的貨幣政策作用。我國(guó)由于國(guó)債的流動(dòng)性不強(qiáng),造成了市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率并不易國(guó)債利率為準(zhǔn),導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)資源配置以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能逐漸衰退。因此,我國(guó)要大量地增加發(fā)行一些短期國(guó)債,使國(guó)債的品種更加多元化。除此之外,要積極地調(diào)整債券市場(chǎng)的發(fā)展策略,提高企業(yè)債券的地位,放寬對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。重新整理國(guó)債、企業(yè)債券以及金融債券之間的關(guān)系??偟膩?lái)說(shuō),我國(guó)應(yīng)當(dāng)不斷地拓寬企業(yè)債券的發(fā)展,取消其利率的上限,實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場(chǎng)化。并且,要建立債券評(píng)級(jí)的相關(guān)制度,不斷地豐富企業(yè)債券的品種,提高企業(yè)債券在市場(chǎng)上的流通性。

    市場(chǎng)分析不夠客觀缺乏研究。我國(guó)證券市場(chǎng)上主要的投資者為中小散戶,因此,我國(guó)要發(fā)展機(jī)構(gòu)的投資者,包括保險(xiǎn)基金、金融機(jī)構(gòu)以及共同基金,其中一個(gè)不足是針對(duì)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)協(xié)調(diào)性的研究很多是定向的,缺乏定量研究,因此不夠客觀和具體;,于此,本文將建立一個(gè)簡(jiǎn)單的指標(biāo)體系,對(duì)股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)進(jìn)行定量的研究,爭(zhēng)取用數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ确治?,增加說(shuō)服力的同時(shí),發(fā)現(xiàn)股票市場(chǎng)與債券協(xié)調(diào)性方面存在的問(wèn)題。但國(guó)外較為成熟的債券市場(chǎng),各種類型的基金以及金融機(jī)構(gòu)均是參與者。將債券市場(chǎng)上的參與者放寬,能有效地提高國(guó)債在市場(chǎng)上的流通性,避免市場(chǎng)資金的趨同性。并將投資主要流向效率高的企業(yè),使債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)能呈現(xiàn)良性的發(fā)展。

    國(guó)股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)隨著股票市場(chǎng)行情的變化表現(xiàn)出不同的溢出方向,這與市場(chǎng)上資金的流動(dòng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控有關(guān),然而,其中不免最不可調(diào)控的因素,筆者認(rèn)為是在與中國(guó)超大基數(shù)的股民面素質(zhì)密不可分的,中國(guó)股民的層次三六九等各不相同,知識(shí)層面各不相同,對(duì)債券、股票認(rèn)識(shí)、感悟以及操作策略模式都不相同,而市場(chǎng)又是一散戶為主導(dǎo),因策,散戶的的認(rèn)識(shí)與素質(zhì)將成為市場(chǎng)協(xié)調(diào)與否的一個(gè)重要因素。金融市場(chǎng)的健康發(fā)展有助于公司債券市場(chǎng)的發(fā)展,股票市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展具有一定的抑制作用。因此,建立一個(gè)政府、公司與股民三者相互協(xié)調(diào)的健康的金融體系將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)發(fā)展的重要目標(biāo)。只有以金融市場(chǎng)的健康為紐帶,債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)才能全球金融體系下,真正的協(xié)調(diào)發(fā)展。

    (作者單位:中南民族大學(xué))

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