后救市時代A股將迎重大利好

韓熔桓

伴隨振奮人心的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革的措施真正開始釋放紅利，并使中國經(jīng)濟重回升勢，未來一到兩年A股市場也將迎來空前的重大機遇

今年上半年，中國A股市場迎來了一波快速而猛烈的上漲。截至6月中旬股災發(fā)生以前，上證綜指最大漲幅達接近60%，創(chuàng)業(yè)板最大漲幅更是達到175%。上半年的A股市場是“瘋狂的”，但在后救市時代，A股將掀開它新一頁的篇章。

三季度：二次探底反彈后 上行將是主旋律

從7月27日到8月7日，A股投資者情緒一直極度悲觀，兩市成交額大幅萎縮至前期高位的三分之一、融資融券余額連續(xù)下降至1.3萬億人民幣，市場也經(jīng)歷了二次探底的過程。從8月7日開始，市場信心出現(xiàn)逐漸回暖的跡象，機構(gòu)倉位處于絕對低位、成交不斷縮量、前期強勢股完成補跌等底部信號逐步顯現(xiàn)。因此，市場已經(jīng)進入了二次探底后的反彈階段，未來幾個月，上行將是主旋律。

在反彈的第一階段，場內(nèi)存量資金博弈。在這一階段中，機構(gòu)的倉位是核心變量。從近期的情況來看，一方面，公募基金倉位在7-8成、私募基金則在2-3成甚至更低，這些處于絕對低倉位的機構(gòu)投資者在反彈過程中都是潛在的多頭部隊；另一方面，匯金公司、證金公司等國家隊的資金處于鎖倉的狀態(tài)，市場上幾乎不存在成建制的空頭部隊。同時，在股災后的第一波反彈中，很多投資者已經(jīng)預期市場會二次探底，因此，這些投資者一定會在二次探底確定后，進行空頭回補，賺確定性的錢。

反彈的第二階段是增量資金的博弈階段，在這一階段中，場內(nèi)融資融券余額的規(guī)模是核心變量。此前，融資融券余額已經(jīng)連續(xù)下降至12.9萬億的短期最低規(guī)模，隨著市場情緒的好轉(zhuǎn)，融資融券余額也開始出現(xiàn)小幅復蘇。未來第二階段的反彈，增量資金是關鍵因素，在政策當局“規(guī)范場內(nèi)配資、清理場外配資”的指導方針下，場內(nèi)兩融規(guī)模能否起來就成為了決定反彈高度的核心因素。

四季度：A股上漲幅度由增量決定

股災過后，很多投資者對市場開始感到絕望，并且認為牛市早已結(jié)束，但下半年討論牛熊轉(zhuǎn)換還為時尚早，因為一個大的前提沒有變化，那就是貨幣政策，也就是資本市場的宏觀流動性仍然相對寬松，至少邊際上不會惡化。而從海內(nèi)外資本市場的歷史來看，大的牛熊轉(zhuǎn)換往往發(fā)生在貨幣政策由極度寬松向緊縮轉(zhuǎn)向的過程中。

人民幣匯率中間價被一次性大幅修正，人民幣也因此連續(xù)大幅貶值。此前由于經(jīng)濟基本面無法支持而依靠外匯儲備勉強繃緊的人民幣匯率得到一定程度的釋放。根據(jù)國際上大多數(shù)經(jīng)濟體的情況來看，本幣發(fā)生貶值后，往往伴隨了量化寬松等擴張性的貨幣政策，而股票市場也因此出現(xiàn)不同程度的上漲。此次人民幣的大幅貶值，給貨幣政策的繼續(xù)寬松也留下了足夠的空間，同時貨幣貶值后可能帶來的資本外流加劇以及利率抬升，也都需要貨幣政策予以對沖。

從中國經(jīng)濟基本面的情況來看，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化似乎已經(jīng)成為市場的一致性預期。而四季度的情況仍然需要一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面的信號，下半年穩(wěn)增長的有個重要抓手就是基建投資。如果財政的繼續(xù)發(fā)力和信用的不斷擴張能夠使基建投資有所起色，并最終傳導至基建鏈條的上下游，那么企業(yè)盈利的回升將帶動股市的新一輪上漲。

但另一方面，A股市場上漲的幅度還是需要增量來決定。過往幾次A股市場的牛市往往分為三個階段：第一階段，產(chǎn)業(yè)資本大幅凈增持A股股份，點燃了資本市場的熱情，A股開始出現(xiàn)向上的拐點；第二階段，伴隨著盈利能力的提升和現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，企業(yè)部門開始大量配置權(quán)益類資產(chǎn)，即大量買入股票；第三階段，由于股票市場的賺錢效應，住戶部門開始出現(xiàn)儲蓄搬家的情況，即住戶部門開始通過大量購買股票、股票型基金的方式直接入市。但這一次牛市的第二階段卻有所不同，增量資金不是來自于企業(yè)部門的超配股票，而是來自于住戶部門資金通過銀行體系的間接入市，比如銀行理財通過場內(nèi)和場外配資等加杠桿的形式進入A股市場?？梢灶A見，這一次A股市場如果有第三階段的上漲，那么仍然需要住戶部門直接入市帶來的增量資金支撐。

明后兩年：A股市場將迎來重大機遇

“一帶一路”、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)業(yè)”、“國企改革”等一系列關于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革的戰(zhàn)略，是近一年以來資本市場上最鼓舞人心的詞匯，也是上升到國家層面的戰(zhàn)略方針。但是，股災以后，很多投資者已經(jīng)開始對這些起初寄予厚望的名詞產(chǎn)生了懷疑甚至是質(zhì)疑。他們懷疑的是這些轉(zhuǎn)型與改革措施是否在快速推進，他們質(zhì)疑的是這些轉(zhuǎn)型與改革措施是否能夠真正見效。投資者的預期之所以發(fā)生如此之快的變化，還是在于市場風險偏好的整體回落，而與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革戰(zhàn)略的實質(zhì)無關。

“一帶一路”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)業(yè)”、“國企改革”等經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革的戰(zhàn)略，都需要穩(wěn)步推進，而這些經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革的戰(zhàn)略真正釋放紅利，那么至少也需要一到兩年時間的過程。預計伴隨這些振奮人心的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與改革的措施真正開始釋放紅利，并使中國經(jīng)濟重回升勢，未來一到兩年A股市場也將迎來空前的重大機遇。

從中國經(jīng)濟基本面的情況來看，三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)惡化似乎已經(jīng)成為市場的一致性預期。而四季度的情況仍然需要一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面的信號，下半年穩(wěn)增長的有個重要抓手就是基建投資。如果財政的繼續(xù)發(fā)力和信用的不斷擴張能夠使基建投資有所起色，并最終傳導至基建鏈條的上下游，那么企業(yè)盈利的回升將帶動股市的新一輪上漲。