吉林省上市公司治理結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制研究

宋光辰 張志花

摘 要：本文通過研究公司治理結(jié)構(gòu)因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的影響，提出了完善吉林省上市公司治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制的建議。本研究的結(jié)果將有助于吉林省上市公司完善財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，更早更準(zhǔn)確地發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)提高企業(yè)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力、保護(hù)投資者的利益以及吉林的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要影響。

關(guān)鍵詞：吉林省;公司治理;財(cái)務(wù)危機(jī)

1 概述

財(cái)務(wù)危機(jī)征兆出現(xiàn)的時(shí)候，有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)不僅可以預(yù)知并預(yù)告，還可以及時(shí)找到致使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，使經(jīng)營者及時(shí)了解情況并制定相關(guān)措施，阻止財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，避免財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生。自1932年的Fitzpatrick開始，近一百年來，學(xué)者們一直致力于開發(fā)更有效的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，但是到二十世紀(jì)末為止，大多數(shù)研究都是利用財(cái)務(wù)比率預(yù)測財(cái)務(wù)困境。可是財(cái)務(wù)指標(biāo)本身存在的時(shí)效性、真實(shí)性、可靠性、可比性、完整性等諸多問題，使得財(cái)務(wù)指標(biāo)在財(cái)務(wù)預(yù)警中很難起到預(yù)期的效應(yīng)。

企業(yè)之所以陷入財(cái)務(wù)困境，真正的原因在于不完善的公司治理結(jié)構(gòu)，致使企業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)一系列代理問題，這一系列問題影響了企業(yè)發(fā)展，企業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)管理不善、濫用、挪用、侵占等行為，降低了企業(yè)績效，最終使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。解決委托代理問題的有效途徑就是完善公司治理。公司治理通過一系列的制度和機(jī)制協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而起到維護(hù)公司利益的作用。通過完善公司治理機(jī)制，對(duì)管理層的職務(wù)行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和激勵(lì)，是協(xié)調(diào)股東和管理者之間的利益沖突，降低企業(yè)代理成本，提升企業(yè)績效的重要手段。而企業(yè)績效的提升使得債權(quán)人的相關(guān)利益得到了保障，將有效避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

最近頻頻爆發(fā)的財(cái)務(wù)丑聞和金融危機(jī)，使得學(xué)界更加關(guān)注公司治理領(lǐng)域。吳星澤認(rèn)為惡化的財(cái)務(wù)比率只是企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的表現(xiàn)之一，不會(huì)是企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的重要因素，所以不能用于預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)。而姜秀華、孫錚認(rèn)為，弱化的公司治理是中國上市公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的重要原因。鄧曉嵐等運(yùn)用邏輯回歸分析發(fā)現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)因素變量均不顯著。但他們同時(shí)發(fā)現(xiàn)，納入了包括治理結(jié)構(gòu)因素在內(nèi)的非財(cái)務(wù)因素的模型預(yù)測力更強(qiáng)。最后他們得出對(duì)于有關(guān)治理變量的選擇及其他因素的影響尚值得研究。

2 吉林省上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制現(xiàn)狀分析

上市公司是我國各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的佼佼者。作為市場經(jīng)濟(jì)的主體——上市公司這樣的優(yōu)秀企業(yè)的發(fā)展會(huì)對(duì)所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到舉足輕重的作用。

截至2014年，吉林省共有上市公司數(shù)量40家。40家上市公司中，滬市18家，深市22家。按行業(yè)劃分為：制造業(yè)27家，房地產(chǎn)業(yè)3家，水電煤氣業(yè)2家，信息技術(shù)業(yè)2家，批發(fā)零售業(yè)3家，金融業(yè)1家，交通運(yùn)輸業(yè)1家，公共設(shè)施管理業(yè)1家。按區(qū)域劃分：長春20家，吉林9家，通化6家，遼源2家，延邊3家。2014年末，吉林省A股上市公司總股本284.70億股，總市值達(dá)到3489.07億元。

近幾年，吉林省幾乎每年都有兩家上市公司被證監(jiān)會(huì)宣布為帶“*”號(hào)的“特別處理（ST： Special Treatment）” 的股票，說明該公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，具有退市預(yù)警的意思。（表1）

委托代理問題是導(dǎo)致企業(yè)低效、甚至陷入財(cái)務(wù)困境的根本原因，而解決委托代理問題的有效途徑就是不斷完善公司治理。通過完善公司治理機(jī)制，對(duì)管理層的職務(wù)行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和激勵(lì)，協(xié)調(diào)股東和管理者之間的利益沖突，降低企業(yè)代理成本，提升企業(yè)績效，將有效避免企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

3 完善吉林省上市公司治理結(jié)構(gòu)的建議

為了降低吉林省上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得上市公司免于被ST，應(yīng)完善吉林省上市公司治理結(jié)構(gòu)。本文從股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理層特征、治理層勤勉程度以及高管激勵(lì)的角度出發(fā)，分析吉林省上市公司治理情況;提出優(yōu)化吉林省上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制的幾點(diǎn)建議。

3.1 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)的集中能夠起到約束和監(jiān)督管理者的作用，減輕股東和管理層之間的利益沖突。假如公司股份過于分散，股東就會(huì)缺乏監(jiān)督管理者的意識(shí)，因?yàn)楸O(jiān)督的成本支出遠(yuǎn)大于回報(bào)。這就導(dǎo)致股東選擇“搭便車”的行為。但是要避免大股東持股比例過高的情況，這就要求第二、第三大股東的持股比例能與第一大股東的持股比例形成有效的抗衡。這樣方可實(shí)現(xiàn)既有控股股東，又有其他股東之間的制衡局面，能夠防止大股東為了自身的利益而犧牲廣大中小股東的利益。

同時(shí)，應(yīng)充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者資金充足，信息收集能力及證券分析能力強(qiáng)，不但能夠解決內(nèi)部人控制的問題，還有利于發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者“積極股東”的作用，因此對(duì)改善公司治理環(huán)境起到了積極地作用。

3.2 完善董事會(huì)治理機(jī)制

董事會(huì)作為股東的代表，監(jiān)督管理層并解決管理層與股東之間的代理問題。獨(dú)立于管理層才能有效的發(fā)揮其職能作用。但是在吉林省上市公司中，董事長兼任總經(jīng)理的現(xiàn)象普遍存在，這種現(xiàn)象使得董事會(huì)與管理層混為一體，并不能起到有效監(jiān)督作用。因此，上市公司應(yīng)該加快兩職分離的改革。

獨(dú)立董事制度與公司治理有效性的關(guān)系是密切的，，眾多實(shí)踐說明獨(dú)立董事是管理者的有效監(jiān)督者。Berger等也認(rèn)為具有更多獨(dú)立董事的董事會(huì)能更有效的監(jiān)督管理者。我國的獨(dú)立董事制度通過近些年的研究，在不斷出臺(tái)一系列公司治理制度的背景下，獨(dú)立董事已慢慢發(fā)揮出它在公司治理中的作用。但是仍然有一些上市公司的獨(dú)立董事僅僅是形式上的“獨(dú)立”，有不少獨(dú)立董事是由高管、董事推薦的，這就有可能使得獨(dú)立董事從一開始便喪失了其獨(dú)立性，導(dǎo)致獨(dú)立董事職位的虛設(shè)現(xiàn)象。因此，我們應(yīng)該重視上市公司中獨(dú)立董事規(guī)模的同時(shí)，也要注意到獨(dú)立董事的選舉方面，應(yīng)保證獨(dú)立董事的實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立性，充分發(fā)揮獨(dú)立董事的作用。

董事會(huì)會(huì)議次數(shù)反映治理層的勤勉程度。有些學(xué)者認(rèn)為高頻率的董事會(huì)會(huì)議有利于董事間的溝通協(xié)調(diào)，有利于公司治理的進(jìn)一步優(yōu)化。除了上市公司董事會(huì)的會(huì)議頻率，不必考慮到底需要進(jìn)行多少次董事會(huì)會(huì)議，更應(yīng)該明確的是董事會(huì)的職責(zé)。根據(jù)具體情況決定開董事會(huì)的必要性，同時(shí)避免會(huì)議中無效以及無意義討論。防止董事之間責(zé)任推諉，充分發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)控、決策和戰(zhàn)略職能。

3.3 健全經(jīng)理層的激勵(lì)和約束機(jī)制

在企業(yè)的經(jīng)營管理活動(dòng)中，管理層是主要的決策者和管理者，企業(yè)績效的好壞、發(fā)展前景和股東的利益實(shí)現(xiàn)，在很大程度上與管理人員的行為相關(guān)，因此，健全管理層的激勵(lì)機(jī)制可以有效地避免道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，提高企業(yè)的核心競爭力，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展，吉林省上市公司的經(jīng)理層激勵(lì)情況主要存在激勵(lì)方式略顯單一，沒有明確的薪酬機(jī)制，缺乏長效的激勵(lì)機(jī)制等問題。

目前實(shí)施的薪酬激勵(lì)機(jī)制主要有年薪制、股票期權(quán)、業(yè)績股票等。年薪制主要是使經(jīng)營管理者獲得與其責(zé)任和貢獻(xiàn)相符的報(bào)酬，通過經(jīng)理人的經(jīng)營，公司業(yè)績提升，凈利潤的最大化，或其他指標(biāo)的上升，經(jīng)理人從中獲得的薪酬也會(huì)上升。這種年薪制度可以有效地激勵(lì)經(jīng)理人為公司利益的最大化貢獻(xiàn)出最大力量。但是也存在一定的弊端。很有可能導(dǎo)致經(jīng)理層短期逐利行為出現(xiàn)，所以我們可以通過一些方式控制經(jīng)理人的行為，比如納入股票期權(quán)、經(jīng)營者持股等方式。股票市場是長期運(yùn)作的，經(jīng)理人一旦持有公司的股票，就會(huì)為公司長遠(yuǎn)利益考慮，，努力提高公司的股價(jià)。從而實(shí)現(xiàn)股東利益與經(jīng)理人利益的統(tǒng)一化。同時(shí)實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人自我激勵(lì)的最大化， 只有努力提升公司業(yè)務(wù)才能保證自身利益最大化。

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作者簡介：宋光辰（1976-），延吉人，工作單位：延邊教育出版社。

通訊作者：張志花（1978-），梅河口人，工作單位：延邊大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院。