迎接“新的”新興市場

豪爾赫·馬里斯卡爾

過去20年里，發(fā)展中經(jīng)濟體有7億人擺脫了貧窮。到2020年這個新的中產(chǎn)階層應(yīng)該還會壯大60%，從而讓年消費總額從8萬億美元增至13.5萬億美元。

隨著與發(fā)達國家收入差距縮小，以及志向遠大的消費者價值觀趨同，新興市場的中產(chǎn)階層將有能力、也愿意為更好的教育、醫(yī)療保健、住房和基礎(chǔ)設(shè)施付費。這些“公共”行業(yè)代表著發(fā)展中世界最具活力的領(lǐng)域，是值得在2015年乃至之后多年密切關(guān)注的“新的”新興市場。

亞洲的公共交通是一個極好的例子。根據(jù)聯(lián)合國的預(yù)測，到2025年，居住在1 000萬居民以上大城市的亞洲人的數(shù)量將增長一倍。與此同時，隨著收入不斷增長，汽車保有量每5年就會翻倍，同時碳排放急劇上升正在導(dǎo)致空氣質(zhì)量下降。

預(yù)計未來10年亞洲國家將會在公共軌道交通系統(tǒng)上投入2 000億美元，以緩解日益加劇的城市擁堵問題。除了支出巨額資金延攬私營承包商以外，亞洲國家也在讓公共軌道交通成為一項有吸引力的盈利業(yè)務(wù)。在臺灣，客票收入比運營成本高出19%，而香港和新加坡達到了更高的利潤率。但在倫敦、柏林、馬德里和米蘭，公共軌道交通系統(tǒng)的平均客票收入低于運營成本。

拉美的教育是另一個例子。在巴西，一個被稱作FIES的政府項目為私立高等院校的學(xué)生提供資助，如今該項目已經(jīng)成為巴西高等教育整體的關(guān)鍵推動因素。按照FIES項目的規(guī)定，學(xué)生貸款利率降至一年3.4%的水平，在貸款期結(jié)束后還有18個月的赦免期，償還期至多可以達到項目期限的3倍，外加額外的12個月。因此，對私營教育提供者來說，金融環(huán)境是支持性的。除此之外，遠程學(xué)習(xí)也為私營企業(yè)提供了另一個重大機遇，這在一定程度上歸因于學(xué)費較低。從2003年到2013年，巴西參加遠程學(xué)習(xí)的學(xué)生人數(shù)的復(fù)合增長率達到42%。

應(yīng)該承認，私營企業(yè)在這些地區(qū)的市場份額并非全都在增長。世界衛(wèi)生組織（WHO）的數(shù)據(jù)顯示，從2002年到2012年，巴西、印度、印尼、南非和土耳其（所謂的“脆弱五國”）私營醫(yī)療支出占醫(yī)療支出總額的比例實際上出現(xiàn)了下降。然而，在大多數(shù)情況下，這些國家的醫(yī)療支出占GDP的比例都有所上升，而GDP總額也大幅增長，這緩解了私營企業(yè)市場份額縮減的后果。此外，在“脆弱五國”和其他新興市場，增長正在放緩，外部融資在下降，各國政府承受著削減支出的壓力。私營部門有機會填補這種缺口。

世界銀行（World Bank）的數(shù)據(jù)展示了此類地區(qū)的標準必須提高多少，才能趕上發(fā)達國家中產(chǎn)階層的水平。2013年，新興市場上網(wǎng)人口的比率約為42%，而發(fā)達市場是87%。發(fā)達世界的電力消費是發(fā)展中世界的2.7倍。盡管新興市場和發(fā)達市場的入學(xué)比例和師生比例的差距并不是很顯著，但新興市場的教育質(zhì)量仍有很大改進余地。最后，按購買力平價計算，2012年新興市場一年的人均醫(yī)療支出總額達到986美元，僅相當于發(fā)達市場支出的21%。

中國和印度有可能處于這種改善“公共”商品和服務(wù)趨勢的最前沿。我們對布魯金斯學(xué)會（Brookings Institution）的數(shù)據(jù)進行分析后發(fā)現(xiàn)，預(yù)計未來6年，中印兩國中產(chǎn)階層人數(shù)占總?cè)丝诘谋壤龑⒁愿哂谄骄鶖?shù)的速度增長。我們發(fā)現(xiàn)巴西、印尼、菲律賓和泰國排在這兩個國家之后——預(yù)計同期這些國家的中產(chǎn)階層人數(shù)也將迅速擴大。

在試圖獲益于新興市場的中產(chǎn)階層壯大的時候，大多數(shù)投資者聚焦于傳統(tǒng)消費者產(chǎn)品和服務(wù)。然而，股市基本上反映了這個現(xiàn)狀：許多新興市場消費者產(chǎn)品企業(yè)的股價已經(jīng)很高，但提供進一步回報的潛力有限。相比之下，中產(chǎn)階級數(shù)量增長對“公共”商品和服務(wù)的影響還未完全體現(xiàn)出來。大量的中小企業(yè)正在填補缺口。

要利用“新的”新興市場來獲利，最好是通過發(fā)展中世界的企業(yè)，而非是在新興市場有業(yè)務(wù)的發(fā)達世界的企業(yè)。這里有兩個理由。首先，新興市場企業(yè)對本土市場的掌控力更強，從而更容易利用基礎(chǔ)設(shè)施和教育等方面的機遇。例如，在中國，許多上市公司的收費公路由省級政府所有。其次，很難找到很大比例收入來自新興市場相關(guān)行業(yè)的發(fā)達世界的公司，因而潛在回報有限。

隨著我們進入2015年，投資者對過去3年大宗商品資源豐富的“老新興市場”的疲弱增長感到失望是合理的。然而，如果我們透過表象，看到在根本層面蓬勃發(fā)展的新的新興行業(yè)，就會發(fā)現(xiàn)很多值得激動的事情。對老新興市場保持謹慎的投資者仍會在新的新興市場發(fā)現(xiàn)許多值得慶祝的機會。endprint