全球量化寬松、新興經(jīng)濟(jì)體與國際金融治理

王同娟　徐芳

[摘 要] 美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對美國金融危機(jī)等帶來的巨大沖擊，采取了量化寬懂的貨幣政策，但是卻對新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了很大影響，因此新興經(jīng)濟(jì)體也采取了一系列措施應(yīng)對。但是新興經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對政策受到各種因素的影響，雖然發(fā)揮了一定的作用，仍然存在很大的局限性。量化寬松政策從整體來說給新興經(jīng)濟(jì)體帶來了金融危機(jī)以及嚴(yán)重的不確定性。雖然沒有造成像美國金融危機(jī)和歐債危機(jī)那樣直接的影響，但是也讓新興經(jīng)濟(jì)體面臨著持續(xù)的金融挑戰(zhàn)。對于新興經(jīng)濟(jì)體來說想要避免被量化寬松政策帶來的負(fù)面情況所影響，就必須采取各種政策措施，從而保證本國金融體系以及經(jīng)濟(jì)體系可以穩(wěn)定發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 全球量化寬松；新興經(jīng)濟(jì)體；國際金融治理；影響

[中圖分類號] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

如今新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)行了群體性的崛起，逐漸成為了全球經(jīng)濟(jì)體系中的重要部分，在這種大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體能否不斷提升自身在全球經(jīng)濟(jì)治理中的作用，如何在全球經(jīng)濟(jì)治理過程中實現(xiàn)性新經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的合作，這正是本文要研究的內(nèi)容。

一、金融危機(jī)下發(fā)達(dá)國家的集體性量化寬松政策

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了能夠在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大潮中站穩(wěn)腳跟，盡快擺脫經(jīng)濟(jì)衰退帶來的影響，讓國民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并得到進(jìn)一步發(fā)展，采取了各種政策措施，花幣政策中最主要的內(nèi)容就是量化寬松政策，在眾多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體例如美國、日本以及歐元區(qū)等都得到了長期大力推行。

這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體集體采取量化寬松政策的原因是因為在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下，量化寬容政策是這些經(jīng)濟(jì)體多能依靠的最后一個有力政策選項了。雖然量化寬松政策沒有讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，沒有取得最優(yōu)的政策效果，但是實現(xiàn)了其最低程度的政策目標(biāo)，防止發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化并陷入衰退的境地。美國在推行了量化寬松政策后不出數(shù)月，就走出了經(jīng)濟(jì)衰退的陰影，同時在2010年經(jīng)濟(jì)增長了2.4%，同樣的日本、英國和歐元區(qū)當(dāng)年也都實現(xiàn)了4.5%、1.8%以及2%的經(jīng)濟(jì)增長率，這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體如果沒有大力推行量化寬松政策，它們的經(jīng)濟(jì)很可能會陷入通貨緊縮的危險局面之中。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之所以機(jī)體采用量化寬松政策，主要就是因為它們使用的都是國際貨幣。美元、日元、歐元和英鎊這四種貨幣是IMF特別提款權(quán)的主要構(gòu)成部分，而且通過IMF國際儲備貨幣統(tǒng)計我們也可以看出其他國家的重要儲備貨幣也是這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣。正是由于自身國際貨幣的身份，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實施量化寬松政策可以從很大程度上將經(jīng)濟(jì)成本轉(zhuǎn)嫁到其他國家那里，尤其以本國貨幣尚且不是國際貨幣的新興經(jīng)濟(jì)體為主。

二、量化寬松對新興經(jīng)濟(jì)體的雙重影響

如果全球的大背景是各個國家的經(jīng)濟(jì)相互依賴，友誼是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然會嚴(yán)重的影響全球經(jīng)濟(jì)這個前提下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并且不斷發(fā)展的量化寬松政策理論對于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)帶來兩個方面的積極影響。一是出口穩(wěn)定。對于新興經(jīng)濟(jì)體來說拉動其經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵動力之一就是對外出口，目前來說新興經(jīng)濟(jì)體的對外出口仍然是非常依賴于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的市場而存在的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通過量化寬松政策穩(wěn)定了國內(nèi)的市場需求，自然也就讓新興經(jīng)濟(jì)體的對外出口也得到了穩(wěn)定。二是外資引入。對外直接投資（FDI）也是新興經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一，而新興經(jīng)濟(jì)體之間的投資是比較少的，其吸收的FDI主要是來自于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

但是一個貨幣政策對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有利并不代表這對于新興經(jīng)濟(jì)體也是有利的，還是國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都是存在很多不同的，所以量化寬松政策一方面對于新興經(jīng)濟(jì)體來說是有益的，另一方面也給它們帶來了巨大的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，嚴(yán)重時可能會成為政策風(fēng)險。

（一）國家大宗商品的價格不斷上漲，新興經(jīng)濟(jì)體因此遭遇了輸入性通貨膨脹

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行寬松政策，內(nèi)部空間無法完全融化所產(chǎn)生的大量流動性，那么就會溢出到國際層面，直接的后果就是國際大宗商品的價格被提高，使得新興經(jīng)濟(jì)體不得不面對通貨膨脹的壓力。例如2010年的經(jīng)濟(jì)困難是的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對于國際大宗商品的消費(fèi)降低，但是同時其國際市場上的許多產(chǎn)品，例如金屬礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品以及農(nóng)產(chǎn)品等都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上升的情況，其原因就是因為全球范圍內(nèi)都出現(xiàn)了流動性過剩的情況。然而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部面臨的主要經(jīng)濟(jì)問題是通貨緊縮，所以同樣是國際大宗商品價格提升，對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說問題并不嚴(yán)重，但是新興經(jīng)濟(jì)體面臨的是嚴(yán)重的通貨膨脹情況，所以要承受很多嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

（二）“熱錢”流動使得新興經(jīng)濟(jì)體維護(hù)金融體系穩(wěn)定更加困難

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)情況不佳的局面下，新興經(jīng)濟(jì)體可以更快的復(fù)蘇，這一點(diǎn)極大地吸引著國際投資者。同時量化寬松經(jīng)濟(jì)使得大量過剩資金出現(xiàn)在國際市場上，這些資金也需要進(jìn)行重新投資。兩方面的原因共同導(dǎo)致了大量“熱錢”涌入了新興經(jīng)濟(jì)體。例如亞太地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體，在美國第一輪實行量化寬松政策的時候外匯儲備每個季度可以增加1650億美元，而在美國第二輪實行量寬松政策時候，亞太新興經(jīng)濟(jì)體新增的外匯儲備每個季度達(dá)到了1850億美元。這些外匯儲備中的大部分都是“熱錢”的形式存在的，它的性質(zhì)特點(diǎn)決定了它在新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部不會存在很久，而是以快進(jìn)快出的方式來實現(xiàn)對短期利潤的追求，這對于新興經(jīng)濟(jì)體保障本國金融體系穩(wěn)定和維護(hù)本國資本市場來說是不利的。尤其是當(dāng)這些“熱錢”占據(jù)了股票以及房地長領(lǐng)域的時候，會嚴(yán)重影響新興經(jīng)濟(jì)體國內(nèi)的資產(chǎn)價格從而導(dǎo)致嚴(yán)重的金融問題。

（三）新興經(jīng)濟(jì)體債權(quán)縮水

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況的時候，新興經(jīng)濟(jì)體手中的發(fā)達(dá)國家債權(quán)會出現(xiàn)縮水的情況。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值趨勢正是由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松所引起的流動過剩，美國、日本以及歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是全球主要的債務(wù)國，新興經(jīng)濟(jì)體是債權(quán)國，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣貶值的情況后會損害新興經(jīng)濟(jì)體所擁有的債權(quán)，但是其自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)則會減輕。尤其是美國，作為世界上第一大債務(wù)國，美元由于受到量化寬松政策的影響而出現(xiàn)貶值后，對于所有持有美元資產(chǎn)的投資者來說損失都是巨大的。endprint

（四）新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策自主性被量化寬松政策影響

對于新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策來說，量化寬松政策限制了其自主性，一方面使得新興經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)行本國貨幣政策制定的時候更多的是參考發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率水平以及量化寬松政策的步驟來進(jìn)行的，另一方面是在貨幣政策制定上給新興經(jīng)濟(jì)體帶來了悖論。像美國日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍會將本國的利率壓低，出現(xiàn)低于1%的情況，這樣哪怕新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)復(fù)蘇，也仍然無法借助提高利率水平的方法來吸收流動性，否則就會發(fā)生更多“熱錢”涌入的情況，讓本國政府更難以控制通貨膨脹。從這種意義上來說新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策只能浮動在一定的利率范圍內(nèi)，相當(dāng)于是被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體綁架了，如果不采取政策創(chuàng)新手段的話，本國的貨幣政策效果將會受到影響。

三、新興經(jīng)濟(jì)體的政策應(yīng)對以及其局限性

（一）貨幣政策

如上文所說的量化寬松政策對于新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策帶來了很多限制，但是即便如此新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松最主要的經(jīng)濟(jì)手段還是貨幣政策。新興經(jīng)濟(jì)體要嚴(yán)格控制利率變動來對量化寬松政策帶來的負(fù)面影響進(jìn)行抵擋。但是簡單的提高利率并不能應(yīng)對量化寬松政策，從2009年各個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開始實施量化寬松政策到現(xiàn)在，絕大多數(shù)的新興經(jīng)濟(jì)體的利率都呈現(xiàn)了以下變化，降低后升高然后又降低。新興經(jīng)濟(jì)體的最終目的就是通過改變利率來抑制通貨膨脹，在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的同時將“熱錢”獲利的空間不斷壓縮。

（二）匯率政策

新興經(jīng)濟(jì)體也可以將本國政府手中的大量外匯儲備用來購買美元等貨幣，避免出現(xiàn)匯率過度升值的情況，從而對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策帶來的負(fù)面影響進(jìn)行抵消。新興經(jīng)濟(jì)體在主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策下面臨著巨大的壓力，比如本幣升值等。新興經(jīng)濟(jì)體普遍采取穩(wěn)定本幣匯率的政策來緩解本幣升值的壓力。

（三）資本管制措施

新興經(jīng)濟(jì)體在面對各個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的情況下，需要依靠資本管制來形成一道屏障，將資本賬戶開放的速度放慢。很多新興經(jīng)濟(jì)體本來已經(jīng)開放了資本賬戶，現(xiàn)在也重新啟用了資本賬戶管制的措施。雖然從整體上來說臨時性的資本管制對于熱錢的跨國境流動是沒有實質(zhì)的阻攔作用的，但是對于短期的國際資本流動會起到限制的作用，同時降低新興經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)國外金融環(huán)境聯(lián)系，避免在短時期內(nèi)大量的熱錢涌入國內(nèi)或者流出，這樣就提供了寶貴的緩沖時間給新興經(jīng)濟(jì)體政府。例如中國、巴西、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體在量化寬松期間都是采取了新一輪的資本控制浪潮。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint