金融衍生品與量化投資相關(guān)性研究初探

李東昌（中國礦業(yè)大學,江蘇徐州221116）

金融衍生品與量化投資相關(guān)性研究初探

李東昌
（中國礦業(yè)大學,江蘇徐州221116）

金融衍生品以其獨特的形式出現(xiàn)在投資者的視線中，投資者因其高收益對其加以青睞，又因為其高風險性和高杠桿性對而望而卻步。量化投資為投資者提供一種新的更加理性的金融衍生品投資方式，其在金融投資上發(fā)展前景巨大。金融衍生品交易與量化投資的有機結(jié)合，有利于投資者贏得了更加穩(wěn)定的收益。基于此觀點，文章對金融衍生品和量化投資的發(fā)展進行了介紹，并對其相關(guān)性進行了分析。

金融衍生品；量化投資；相關(guān)性

1　金融衍生品的發(fā)展

金融衍生品作為經(jīng)濟發(fā)展到達一定階段的必然產(chǎn)物，在經(jīng)濟全球化和全球金融一體化的過程中起著無法忽視的的作用，極大促進了實體經(jīng)濟的發(fā)展。隨著金融市場的不斷完善，金融衍生品市場逐漸發(fā)展成為金融市場中不可或缺的一部分，與信貸市場、貨幣市場等相關(guān)性日益密切，形成了不可分割的金融資產(chǎn)配置——風險管理的復雜鏈條關(guān)系。在經(jīng)濟發(fā)展前景良好，工業(yè)生產(chǎn)、房地產(chǎn)市場穩(wěn)定的前提下，基于高杠桿特性，金融衍生品會為投資者帶來可觀的投資收益。但是，衍生品是一把“雙刃劍”，為金融經(jīng)濟發(fā)展注入活力的同時，由于風險管理等措施不當，往往會埋下巨大的隱患。上世紀90年代以來，因金融衍生品交易而發(fā)生了許多的損失事件，如2008年金融危機的擴散，一定程度上是由于CDS等金融衍生品在美國金融市場的風險失控。

金融衍生品是以某一或某些基礎(chǔ)性金融工具為前提，由股票、債券、外匯等基礎(chǔ)性金融工具通過包裝、復制等方法派生而來。包括現(xiàn)有的遠期、期貨、期權(quán)和互換四種基本金融衍生品，以及通過組合和變化等方式產(chǎn)生出來的一些新的品種，都屬于廣義金融衍生品范圍。

金融衍生品的價格隨著基礎(chǔ)標的物的變動而變化，價值取決于基礎(chǔ)工具的利率、匯率、市場價格、指數(shù)和信用評級等，其本身是具有虛擬性的有價證券，是一種權(quán)利證書，賦予了投資者一定的權(quán)利，獨立于實物資本之外，并具有能夠給投資者帶來收益的特性。相比較于一般金融產(chǎn)品，金融衍生品產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜，其定價多是以復雜的數(shù)學模型為基礎(chǔ)，將各種風險和因子如Beta、Delta、Rho、久期等經(jīng)過多種方式的映射、組合、分解復合出來的金融衍生產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)層次多樣。多數(shù)金融衍生品對初始凈投資基本沒有要求，企業(yè)在簽訂金融衍生品合同時并不需要兌現(xiàn)，有的則要求少量的初始凈投資，并隨著時間流逝，根據(jù)風險敞口擴大程度相應追加保證金。金融衍生品具有高風險的主要原因就是交易和結(jié)算發(fā)生在將來，在高杠桿的影響下，市場風險的預測更加難以估計。

2　量化投資的發(fā)展

量化投資相比于定性投資，有更強的科學性和理論依據(jù)。在投資的過程中利用數(shù)學、統(tǒng)計學、數(shù)據(jù)挖掘等的方法來構(gòu)建投資策略，管理投資組合，實現(xiàn)風險管理，從數(shù)學模型和交易系統(tǒng)產(chǎn)生明確交易信號，由系統(tǒng)自動執(zhí)行指令的交易過程[3]。從本質(zhì)上來說，量化投資是一種工具，將投資者的經(jīng)驗積累借助數(shù)學模型實現(xiàn)的信息化輔助表達。量化投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的重要方面在于，它通過將投資者的經(jīng)驗通過模型方式轉(zhuǎn)化到計算機中，通過科學計算來實現(xiàn)產(chǎn)品的投資，并隨著市場狀況變化不斷完善模型。數(shù)量化、計算機程序化的投資交易對技術(shù)要求非常高，因而往往被業(yè)界稱作“黑箱交易”，即量化投資并不依靠大腦判斷，而是通過事先確定的復雜算法交易系統(tǒng)來進行具體決策。同時，交易系統(tǒng)的開發(fā)離不開程序算法設(shè)計，開發(fā)者往往為了保護知識產(chǎn)權(quán)，會對交易系統(tǒng)進行加密處理，因而外界投資者通常也難以了解具體運作機制。量化投資者將市場的最新變化數(shù)據(jù)和其他相關(guān)信息輸入到交易模型里，通過科學計算、數(shù)據(jù)挖掘、信息處理從而確定最佳的資產(chǎn)配置方案和交易時機。依靠公式進行量化投資最主要的優(yōu)勢就是分析決策的明晰性和一致性，同樣信息運用和公式，可以獲得相同的判斷結(jié)果，極大克服了一般交易者的主觀性和隨意性。

量化投資包含多個方面，目前比較流行的是是量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風險管理。資產(chǎn)配置首先需要以行業(yè)選擇為依托來進行有效配置，并通過策略組合在行業(yè)內(nèi)實行資產(chǎn)的優(yōu)化和構(gòu)建。量化資產(chǎn)配置策略主要是決定了總體的投資方向，確定市場投資最佳的行業(yè)、風格以及產(chǎn)品。換句話說，即投資者需要考慮如何選擇市場和產(chǎn)品，并作出最佳的資金分配。量化投資交易決定了進行投資的方式和策略。投資策略包括了主動預測式策略和被動事件驅(qū)動反應式策略。目前量化投資者使用相對廣泛的投資交易策略為回歸分析(regressionanalysis)和動量模型(momentummodeling)。量化投資交易策略主要有量化擇時、統(tǒng)計套利、算法交易、組合套利、高頻交易等五種方式。量化擇時策略是收益率相對最高的交易策略，它利用一定的方法對走勢情況進行判斷，對買入、賣出的時間進行判斷，實現(xiàn)高拋低吸來實現(xiàn)獲得超額收益率。投資者使用最多的策略是趨勢跟蹤策略，這也是歷史收益率較高的策略。統(tǒng)計套利是結(jié)合統(tǒng)計學的概念及理論，對相關(guān)變量的概率分布進行判斷，發(fā)現(xiàn)其統(tǒng)計特征，輔助以基本面數(shù)據(jù)的分析，進行程式化套利。算法交易主要是研究如何利用各種下單方式，盡可能降低沖擊成本和時間成本的交易策略，或?qū)⒋箢~交易通過一定算法拆分成數(shù)十個小額交易，以此來盡量減少對市場價格造成沖擊，降低交易成本。組合套利策略主要針對金融衍生品市場上的具備跨期、跨市及跨品種套利能力的產(chǎn)品進行的自動化交易策略。高頻交易具有交易量巨大、持倉時間短、交易次數(shù)多、單筆收益率低等特點，是依靠快速大量的計算機交易以博取瞬時定價偏差利潤，從總體上累積獲取高額穩(wěn)定的收益，在我國金融市場目前暫不多見。

量化投資在投資決策中比傳統(tǒng)的投資方式更顯合理性和科學性，具有較高信度。投資者通過模型對整個市場進行分析和判斷，可以根據(jù)分析和判斷得出的結(jié)論做出理性投資決策。

3　金融衍生品與量化投資的相關(guān)性

經(jīng)過多年的發(fā)展，我國金融衍生品市場的發(fā)展已逐漸趨于完善，具備了服務國民經(jīng)濟發(fā)展的能力。但我國的衍生品市場從行業(yè)總量、規(guī)模、參與范圍和層次等標準來衡量仍屬于小眾市場。與銀行、證券、保險和基金等傳統(tǒng)金融行業(yè)相比，金融衍生品市場的改革與創(chuàng)新仍具備較大的緩沖余地和空間。金融衍生品市場近幾年發(fā)展穩(wěn)定但相對緩慢，其自身特性為此造成一定的影響。由于金融衍生品高杠桿、專業(yè)化的特殊屬性，使得衍生品從無到有的推進面臨從無到有的挑戰(zhàn)。同時，目前我國投資者尚未完全普及金融衍生品專業(yè)知識，使得民眾對衍生品的看法更多來自于近些年由于衍生品導致的經(jīng)濟危機事件，不利于我國金融衍生品市場的建設(shè)和發(fā)展。2008年全球金融危機爆發(fā)后，大量實體企業(yè)參與期貨市場，積極參與套期保值，規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險，也使得市場發(fā)展的廣度和深度得到不斷拓展。

隨著中國金融市場不斷完善，股指期貨、指數(shù)期權(quán)等推出結(jié)束了中國金融市場不能做空的歷史，使得量化投資面臨著重大的機遇。運用量化投資的原理和實踐方法，借助計算機程序化進行投資交易，將成為未來投資的一個重要發(fā)展方向。

金融衍生品的功能之一是風險規(guī)避，其產(chǎn)生的主要動因是滿足參與者轉(zhuǎn)移風險和套期保值的需求。這種過程也被稱為風險對沖過程。一般情況下，金融衍生品的高杠桿性，使得投資者可以以較少投資，以較低初始成本持有頭寸，與現(xiàn)貨價格變動實現(xiàn)對沖以規(guī)避風險。

就目前而言，我國的量化對沖實踐主要借助期貨市場實現(xiàn)，由于交易品種有限，我國的量化投資產(chǎn)品曾呈現(xiàn)出策略單一的局面。隨著股指期權(quán)、個股期權(quán)的出現(xiàn)，金融市場參與者擁有更多規(guī)避風險渠道，也使得量化投資打開了一個新的局面。量化交易策略選擇將變得更具創(chuàng)造性，可以更好地服務于實體經(jīng)濟。同時，量化投資也可能成為高凈值財富管理的新領(lǐng)域。

金融衍生品的另一主要功能是價格發(fā)現(xiàn)。衍生品的價格發(fā)現(xiàn)功能是指市場眾多參與者基于個人獲得信息和價格預期，通過公開叫價拍賣或電腦撮合交易，不斷形成最新的能夠反映市場真實需要、體現(xiàn)真實供求關(guān)系、具有競爭性、預期性的價格體系。在經(jīng)濟全球化的今天，世界各國的金融市場聯(lián)系緊密，金融衍生品市場將世界各地成千上萬的參與者引導進入交易所進行公開交易，使得形成的最終價格更具權(quán)威性。這些價格通過報紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等傳播工具傳到世界各地，成為整個市場價格變動的方向標，為人們及時了解經(jīng)濟時態(tài)變化提供了信息，有助于市場參與者做出正確的經(jīng)濟決策，提高資源配置效率。量化投資最重要的兩個優(yōu)勢是速度和規(guī)則，我們可以預期，量化交易的廣泛運用，使得市場報價、成交更加頻繁，將極大增加市場的流動性。同時，由于一些量化交易在策略的類似性，可能會導致未來市場價格波動呈現(xiàn)高波動性和規(guī)律性，這些將都是量化投資帶來的改變。

金融衍生品與量化投資如同人與人之間的合作關(guān)系，通過量化投資，金融衍生品可以更好地發(fā)揮其風險規(guī)避功能，投機者可以更加理性地實現(xiàn)投資行為，避免主觀和非預期損失。金融衍生品的發(fā)展可以為量化投資提供更好的應用平臺，通過多領(lǐng)域的資源整合，不僅總體上優(yōu)化金融市場的交易環(huán)境，還可以幫助提高投資者的投資理念和投資水平。

4　金融衍生品結(jié)合量化投資的最優(yōu)決策

金融衍生市場投資，最好的方式應該以量化投資為主、定性投資為輔。量化投資是一種非常高效的金融分析方法，只要投資思想正確且有效，結(jié)果必然具備可信度。量化投資本身并不存在缺陷，可以對金融現(xiàn)象和數(shù)據(jù)進行客觀的分析。對于技術(shù)面投資交易策略的評估和分析，可以借助程序化交易平臺進行充分的模擬檢驗，在實盤交易之前進行有效研究，有助于獲得客觀穩(wěn)定的收益。在具體策略分析后，可以在算法效率、參數(shù)配置、交易周期、品種兼容性、風險控制等多個維度進行優(yōu)化模擬檢驗，獲得相對最優(yōu)的策略組合及參數(shù)組合。不可否認，大數(shù)據(jù)有時也會具備欺騙性，對于量化投資的應用范圍及具體實現(xiàn)策略及方案，必須結(jié)合必要的定性投資，即投資者需要依照個人經(jīng)驗自行把握。隨著衍生品交易品種的不斷推出，金融市場的不斷完善，量化交易的模型也將會不斷創(chuàng)新，相信量化投資的潛力將會逐漸被發(fā)現(xiàn)，投資優(yōu)勢也將會隨著時間逐漸揭開。

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李東昌（1993—），男，山東菏澤人，中國礦業(yè)大學金融學系，本科，研究方向：數(shù)量金融與金融工程。