短期出口形勢惡化外貿(mào)“冬天”尚未走遠(yuǎn)

俞平康　孫崢

數(shù)據(jù)表現(xiàn)：海關(guān)總署近日公布，3月份出口同比增長-15%；進口同比增長-12.7%；貿(mào)易順差30億美元。

出口方面

增速如期回落，短期前景并不樂觀。3月份出口同比大降15%，這印證了我們對于短期出口形勢惡化的判斷。2月份出口因基數(shù)較低而實現(xiàn)的大漲不具備持續(xù)性，3月份出現(xiàn)了顯著的收縮，而其實3月份的基數(shù)也較低，這就說明出口的下行壓力確實很大。

我們認(rèn)為兩個層面的因素在制約短期出口的增長：其一是外圍經(jīng)濟的不確定性，這使得外部需求經(jīng)常出現(xiàn)反復(fù)，例如美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期大多不及預(yù)期、歐洲經(jīng)濟還沒從QE中取得確定性好轉(zhuǎn)、日本則始終沒能擺脫通縮的困擾，從國別來看，一季度出口對東盟增長較快，其次是美國和歐洲，而日本下滑的很顯著，基本上能夠和基本面相吻合；其二是較強的人民幣可能在損害出口部門的增長，尤其是利潤空間比較小的加工貿(mào)易部門，從14年3月份以來人民幣實際有效匯率不斷攀升，目前指數(shù)已突破130，一直以來人民幣實際有效匯率升值都是發(fā)生在兌美元單一貶值對其他貨幣升值是匯率的情況下，而由于近期美元指數(shù)階段性見頂，人民幣強度似乎出現(xiàn)了進一步加強的條件，雖然我們不認(rèn)為指數(shù)的短期漲跌與出口的增長有直接聯(lián)系，但是在一個不斷加強的趨勢中實際有效匯率與出口增速呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，這在歷史數(shù)據(jù)中多次驗證。

一季度出口僅增長4.7%，與去年四季度基本相當(dāng)，這尚且是在美國加息預(yù)期、歐洲已經(jīng)推出QE的背景下?？傮w來看，疊加基本面改善緩慢和匯率高企的因素，短期出口的局面并不樂觀，但有望隨后續(xù)外圍經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)而有所改善。

進口方面

“量”有增減，“價”無改善。與出口端的波動性相比，進口增速始終保持在很低的位置，3月份進口同比下滑12.7%，一季度同比下滑17.6%，這與國內(nèi)經(jīng)濟仍然十分低迷的消費性和生產(chǎn)性需求不無關(guān)聯(lián)。

我們認(rèn)為同樣有兩個層面的因素造成進口的下滑：其一是以進口“量”代表的實際需求，“量”的因素時有反復(fù)，月度之間經(jīng)常漲跌交替，但整體與歷史數(shù)據(jù)相比是比較低迷的，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的下臺階過程，從3月的數(shù)據(jù)來看，鐵礦石、鋼鐵以及原油進口量分別分別增長8.8%、14%、-3.5%，這一定程度上縮窄了進口的下降幅度，但前幾個月這些商品的進口“量”的漲跌在邊際上對于進口名義額的影響很顯著；其二，也是更為重要的因素則是商品價格，雖然美元階段性見頂最近一定程度上支撐了國際大宗商品價格，但價格仍然處在較低的位置上，國內(nèi)PPI已經(jīng)連續(xù)37個月負(fù)增長，價格因素制約進口名義額的提升，使得我們同樣在這個月看到鐵礦石、鋼鐵以及原油進口名義額出現(xiàn)了-41.1%、-7.7%以及-40.9%的下滑，所以說，進口端“量”有增減，價無改善。

內(nèi)部外部需求趨弱，急需政策穩(wěn)定經(jīng)濟增長。內(nèi)部與外部需求的走弱使得本月貿(mào)易差額從2月份的606億美元迅速萎縮至30億美元，相比較低位運行的進口數(shù)據(jù)，外部需求的走弱可能會使貿(mào)易對增長的貢獻率降低，更重要的是對增長的絕對拉動也在萎縮，這無疑給下滑的投資和消費帶來更大的負(fù)擔(dān)。

目前來看出口的下滑可能還是偏短期的，中期內(nèi)隨著美國經(jīng)濟的穩(wěn)步復(fù)蘇，歐洲QE效果的逐漸展現(xiàn)，外部需求可能還是有一個逐漸恢復(fù)的過程，但基本面的恢復(fù)歷來都是比較慢的，相比較而言，較高的人民幣實際有效匯率可能會成為出口的明顯負(fù)擔(dān)，我們對此表示擔(dān)憂；內(nèi)需層面，從大宗商品低價中獲利確實是中國短期增長的成本優(yōu)勢，但“低價高量”或“低價低量”進口前景中長期也難言樂觀。

目前政策加碼預(yù)期還沒有帶來較多的改善，微觀層面的發(fā)電量、鐵路貨運量等指標(biāo)暗示經(jīng)濟仍然比較低迷，我們認(rèn)為政策層面需要釋放更加寬松的態(tài)度來穩(wěn)定經(jīng)濟的增長。（來源：和訊網(wǎng)）