首單碳信托噱頭有多大？

劉穎

4月初，中建投發(fā)布了《涌泉1號(hào)集合資金信托計(jì)劃（招金盈碳）成立公告》，標(biāo)志著我國第一只碳排放信托的成立。公告顯示，首期募集資金在3，140萬元，項(xiàng)目截至2016年9月，有23個(gè)人和1家機(jī)構(gòu)成為了初嘗螃蟹的人。

一只探索市場的產(chǎn)品

據(jù)介紹，中建投的這款信托采取了常見的信托+有限合伙模式，信托公司主要是作為出資人，而基金管理則通過相關(guān)機(jī)構(gòu)來運(yùn)作。產(chǎn)品的優(yōu)先與劣后比例3：1。優(yōu)先級(jí)受益人預(yù)期基礎(chǔ)收益是9.5%/年。同時(shí)，該產(chǎn)品具有一定公益屬性，每個(gè)優(yōu)先級(jí)投資者將獲得經(jīng)認(rèn)證的減排量購買證書和碳中和證書。

而這款產(chǎn)品初期的投資策略將集中在配額及國家核證自愿減排量（CCER）的市場交易上，重在建立交易倉位，通過價(jià)差獲利。具體的盈利模式為低價(jià)買入CCER，高價(jià)賣出配額，以CCER置換配額盈利；或者是在買方確定的前提下進(jìn)行配額、CCER的低買高賣獲得投資收益。

所謂配額，就是政府給企業(yè)分配的規(guī)定時(shí)間段的碳排放額度，這個(gè)額度與企業(yè)實(shí)際排放的碳量存在差額。如果排放超出已有配額量，就需要購買配額，如果排放減少而擁有了多余配額，則可賣碳獲利，這些就可以放在碳市場進(jìn)行交易。

還有上面提到的核證自愿減排量（CCER），計(jì)算的話，一單位CER等同于一公噸的二氧化碳的量。政府允許企業(yè)購買一定比例的其他減排量來等同于配額進(jìn)行抵消，因?yàn)镃CER是一種用以鼓勵(lì)減排的補(bǔ)充機(jī)制，與配額相比使用范圍受限，因此通常來說CCER價(jià)格會(huì)低于配額價(jià)格，使得企業(yè)可以以更低成本完成履約。

根據(jù)我國的規(guī)劃，全國會(huì)成立七個(gè)碳交易試點(diǎn)，分別為深圳、上海、北京、廣東、天津、湖北、重慶，這些試點(diǎn)共納入各行業(yè)企業(yè)2000余家，涉及配額總量約12億噸。

信托的盈利就在于，即便企業(yè)的配額合適，它也可以選擇賣出一部分配額，再購入等量的更加便宜的CCER來實(shí)現(xiàn)抵消，買賣這些所獲得利潤，就可以實(shí)現(xiàn)盈利。有報(bào)道稱，目前大部分市場價(jià)格分布在20元至30元區(qū)間內(nèi)，深圳、北京市場價(jià)格相對較高，為40元至55元間。在CCER抵消方面，抵消比例均規(guī)定在5%至10%的范圍內(nèi)。

市場信息還很模糊

這么看，未來的市場是相當(dāng)廣闊的，但是實(shí)際操作上還有很多麻煩。

我國的碳交易目前還在試點(diǎn)階段，試點(diǎn)階段規(guī)定碳配額是企業(yè)從政府免費(fèi)獲得的，具體應(yīng)該發(fā)放多少，實(shí)際應(yīng)消耗多少，并沒有一個(gè)公允的數(shù)據(jù)作為支持，這就存在一個(gè)供求并不明確的問題。過量的發(fā)放的配額，尤其是試點(diǎn)前段時(shí)間，是很容易發(fā)生的。而一旦配額數(shù)量過多，那么碳交易市場上的不平衡，就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格蒸發(fā)。這是個(gè)完全政策導(dǎo)向型的市場，優(yōu)勢在于政策風(fēng)向，風(fēng)險(xiǎn)也在于政策風(fēng)向。

提出碳交易較早的歐盟也在為這種狀況煩惱。目前，過度供給和市場衰退導(dǎo)致當(dāng)前歐盟碳排放交易體系供大于求，多余碳排放許可已超過20億噸。本來是為了有效引導(dǎo)和控制企業(yè)碳排放，保護(hù)環(huán)境，但是現(xiàn)在歐洲碳減排趨勢在逆轉(zhuǎn)，畢竟每噸7歐元的碳交易價(jià)格還遠(yuǎn)不能影響工業(yè)界行為而產(chǎn)生顯著的減排。

而英國嘗試了碳拍賣，因?yàn)闇p排本身是一件成本很高的事情，比如發(fā)電肯定會(huì)排放二氧化碳，要減少排放量，就會(huì)涉及技術(shù)的變革，但這些變革不是免費(fèi)獲得的。英國的碳拍賣上，拍賣者會(huì)選取出價(jià)最低者的標(biāo)準(zhǔn)化拍賣形式，鼓勵(lì)企業(yè)以高于成本價(jià)參與競拍，只有在公司競標(biāo)價(jià)和成本相等的情況下，才能實(shí)現(xiàn)碳減排的最大化。雖然一次拍賣是成功的，但是企業(yè)的參與程度卻無法控制。

這就是為什么金融機(jī)構(gòu)不愿意碰這個(gè)模糊的領(lǐng)域的原因，所以此次信托的出手是一次大膽的嘗試。

“新”就是風(fēng)險(xiǎn)

由于環(huán)保領(lǐng)域的特殊性，信托產(chǎn)品往往對任何一方都是“價(jià)格不菲”的。

此次中建投的涌泉1號(hào)按照招募書的規(guī)定，9.5%的基礎(chǔ)收益率再加上行業(yè)通行的3%-4%的產(chǎn)品管理成本，該款產(chǎn)品的融資成本達(dá)到了近13%，相比市場常見的一般信托產(chǎn)品來說，融資成本較高，對信托公司是一大挑戰(zhàn)。

對投資者也同樣。像是此前的中誠信托“低碳清潔能源1號(hào)圓基風(fēng)電投資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”。它是中誠信托與普通合伙人圓基重慶一起出資組建中誠圓基合伙企業(yè)，對華能東營河口風(fēng)力發(fā)電公司進(jìn)行股權(quán)投資，預(yù)期年化收益率在7%-15%。該項(xiàng)目符合新能源產(chǎn)業(yè)政策，而且以華能這個(gè)能源巨頭作為擔(dān)保，還是非常有投資潛力的。但是它的投資門檻就到100萬元，這也說明項(xiàng)目在對投資人進(jìn)行了初步的篩選，沒有這個(gè)資金級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力還沒有資格進(jìn)入。

或許碳市場才剛剛起步，或許環(huán)保行業(yè)的發(fā)展還不夠穩(wěn)定，但是面對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，和如“穹頂之下”中講述的一般改善環(huán)境迫在眉睫，環(huán)保毋庸置疑的已成為國家加大扶持的熱點(diǎn)投資領(lǐng)域，也正是風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的時(shí)期，押注朝陽型產(chǎn)業(yè)的潛力，絕對是正確的選擇。endprint