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    漢能市值瞬間蒸發(fā)1400億前首富李河君光伏大業(yè)頻遭質(zhì)疑

    2015-05-15 11:03:14發(fā)自上海
    IT時(shí)代周刊 2015年6期
    關(guān)鍵詞:李河君漢能股價(jià)

    (發(fā)自上海)

    責(zé)編:丁乙乙E-mail:dingyiyi@ittime.com.cn美編:玲玲校對(duì):媚子

    ?曾幾何時(shí),漢能在光伏薄膜領(lǐng)域一路脫韁狂奔,甚至因股價(jià)暴漲而被封為“妖股”;現(xiàn)今,股價(jià)崩塌,瘋狂擴(kuò)張時(shí)期所埋下的危機(jī),也漸漸浮出水面

    5月20日,因?yàn)閿?shù)字諧音“我愛(ài)你”,成了一個(gè)頗為甜蜜的日子,但今年的5.20,不啻是漢能的夢(mèng)魘日。

    當(dāng)日,內(nèi)地首富李河君控股的漢能薄膜發(fā)電(HK0566)于10時(shí)40分突然停牌。股價(jià)在10時(shí)15分開(kāi)始有異動(dòng),迅速下插,低見(jiàn)3.88元,停牌前跌46.95%至3.91元;不足半小時(shí),市值蒸發(fā)超過(guò)1400億元,市場(chǎng)嘩然!

    據(jù)統(tǒng)計(jì),自滬港通開(kāi)通后,截至5月19日,內(nèi)地投資者凈買入25.71億元漢能股份,以停牌前股價(jià)計(jì)算,他們賬面損失達(dá)12億元。

    這直接導(dǎo)致知名太陽(yáng)能指數(shù)基金Guggenheim Solar ETF當(dāng)天暴跌7.8%。據(jù)發(fā)言人稱,該ETF指數(shù)的供應(yīng)商MacSolar考慮將漢能除名。隨即,另一太陽(yáng)能指數(shù)基金Guggenheim Partners發(fā)言人也對(duì)外表示,漢能薄膜發(fā)電將被剔除出太陽(yáng)能指數(shù)基金。

    有分析人士指出,漢能暴跌事件很可能是遭到做空機(jī)構(gòu)的集體“暗算”,時(shí)間選擇在漢能股東會(huì)召開(kāi)日的早盤(pán),足以令護(hù)盤(pán)資金猝不及防。隨著事件的發(fā)酵,兩家做空漢能的海外基金也逐漸浮出水面。有媒體報(bào)道稱,它們分別是辯證資本(Dialectic Capital)和伍德資本(Lakewood Capital)。

    危機(jī)一直存在

    辯證資本在做空中概股方面成績(jī)不俗,包括綠諾國(guó)際、A-Power和中國(guó)高速頻道等都曾遭到其“黑手”做空。

    來(lái)自外媒的消息稱,辯證資本的經(jīng)理人約翰·費(fèi)西索恩認(rèn)為“漢能理應(yīng)被做空”。他指出,從盤(pán)面看,漢能的股價(jià)在過(guò)去12個(gè)月漲幅超過(guò)500%,但令人感到困惑的是,其5月份的股價(jià)震蕩區(qū)過(guò)窄,只有1美分;從基本面來(lái)看,漢能在全球太陽(yáng)能行業(yè)內(nèi)的地位及目前的業(yè)績(jī),與股價(jià)并不匹配,在該股大跌之前,公司市值高達(dá)400多億美元,超過(guò)整個(gè)太陽(yáng)能面板制造行業(yè)的價(jià)值總和。

    另一家做空機(jī)構(gòu)萊克伍德資本做空漢能,自然也有自己的理由。該基金認(rèn)為“漢能的股價(jià)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都遭到操縱”。

    外界對(duì)于漢能的質(zhì)疑并不是現(xiàn)在才有。稍早之前,法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)在今年3月16日發(fā)布一份針對(duì)漢能薄膜發(fā)電的主題為《估值過(guò)高,維持“減持”評(píng)級(jí)》研究報(bào)告,列舉了美國(guó)First Solar、Solarcity、韓國(guó)OCI等19家知名太陽(yáng)能上市公司的股價(jià)表現(xiàn),在與漢能股價(jià)對(duì)比中發(fā)現(xiàn),2014年,大多數(shù)太陽(yáng)能公司股價(jià)都表現(xiàn)出不同程度的跌幅,而漢能股價(jià)增幅卻逼近150%;2015年1月1日至3月16日,漢能股價(jià)漲幅在130%左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他同類公司。

    漢能近年?duì)I業(yè)收入

    值得一提的是,薄膜太陽(yáng)能發(fā)電行業(yè)的領(lǐng)軍公司美國(guó)First Solar,市場(chǎng)份額已相對(duì)穩(wěn)定,出貨量遠(yuǎn)高于漢能薄膜發(fā)電,但是其市值只有漢能的1/6。

    長(zhǎng)江商學(xué)院金融學(xué)教授甘潔今年曾撰文表達(dá)了類似的質(zhì)疑,“漢能薄膜發(fā)電的股價(jià)在過(guò)去3年漲了30倍,但在同一期間,同行其他企業(yè)的股價(jià)卻在下跌?!?/p>

    甘潔教授在研究中發(fā)現(xiàn),漢能財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有多處不尋常的地方。漢能薄膜基本上只有一個(gè)客戶,即其母公司漢能控股及其附屬公司。其與“漢能系公司”的交易占了漢能薄膜銷售總額的99%以上。她推測(cè),由于漢能銷售和預(yù)付款的交易對(duì)象都是關(guān)聯(lián)公司,這也反映了漢能系內(nèi)部資金的循環(huán)使用,即漢能把資金轉(zhuǎn)給同系公司,然后同系公司用這些資金購(gòu)買漢能的產(chǎn)品。

    不過(guò),漢能董事長(zhǎng)李河君曾對(duì)外宣稱,公司正在努力減少關(guān)聯(lián)交易,之前之所以有,是為了要扶持薄膜發(fā)電這一技術(shù)。他表示,公司2014年關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題就已經(jīng)有了突破,非關(guān)聯(lián)交易占到了38%,2015年公司在減少關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題上會(huì)有更重大的突破。

    2014年12月漢能薄膜發(fā)電宣布,向獨(dú)立第三方公司北京弘晟光伏產(chǎn)業(yè)投資基金有限公司出售裝機(jī)量為180MW的太陽(yáng)能項(xiàng)目,總銷售收入為14.21億元人民幣,總利潤(rùn)為7.77億元人民幣,毛利率為55%。法國(guó)巴黎銀行分析師潘尼·陳認(rèn)為,這個(gè)毛利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于機(jī)構(gòu)此前預(yù)測(cè)的17%,而行業(yè)平均毛利率水平也僅僅在15%-30%。

    “從業(yè)內(nèi)其他公司調(diào)研得知,市場(chǎng)上對(duì)于薄膜太陽(yáng)能項(xiàng)目的投資熱情并不高,我們感到驚訝的是,漢能可以如此迅速地出售其太陽(yáng)能發(fā)電項(xiàng)目,且其售價(jià)和毛利率還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平?!迸四帷り惐硎?。國(guó)元證券分析師楊義瓊介紹說(shuō),盡管在光伏行業(yè)內(nèi)多晶硅技術(shù)路線遇到了發(fā)展瓶頸,但并不代表薄膜太陽(yáng)能技術(shù)已經(jīng)成為市場(chǎng)主流,現(xiàn)在薄膜太陽(yáng)能發(fā)電成本依然很高,而且電池轉(zhuǎn)換率相對(duì)較低,相關(guān)產(chǎn)品還未達(dá)到量產(chǎn)規(guī)模,更不能說(shuō)已在市場(chǎng)上普及。

    盡管如此,李河君卻對(duì)薄膜太陽(yáng)能充滿信心,并提出更為激進(jìn)的下游擴(kuò)張計(jì)劃。今年以來(lái),漢能相繼發(fā)布了移動(dòng)太陽(yáng)能充電設(shè)備、太陽(yáng)能汽車等產(chǎn)品來(lái)進(jìn)軍太陽(yáng)能民用市場(chǎng),搭建了BIPV、戶用發(fā)電、農(nóng)用設(shè)施、汽車應(yīng)用等8個(gè)事業(yè)部,此外,公司還推出了在線B2C購(gòu)物電商平臺(tái)。不過(guò),潘尼·陳在報(bào)告中指出,這意味著,未來(lái)公司將在研發(fā)、管理和行政等方面面臨更高的運(yùn)作成本。

    看不懂的布局

    李河君所繪的舉世藍(lán)圖,因?yàn)槌搅撕芏嗳说南胂罅?,因此留下了不少謎團(tuán)。

    國(guó)內(nèi)主要的幾家光伏中下游公司,都沒(méi)有漢能所布下的陣仗大。常州的天合光能(TSL.NYSE)組件生產(chǎn)基地集中在常州、湖北仙桃等;阿特斯太陽(yáng)能(CSIQ.NSDQ)主要在蘇州和常熟做電池及組件;英利新能源除了把自己的多晶硅業(yè)務(wù)放在海南之外,其大本營(yíng)始終是在河北保定。其他如中電光伏、中利科技、海潤(rùn)光伏等一波公司也都把工廠放在了華東地區(qū),而且各有側(cè)重城市。

    漢能的生產(chǎn)基地在哪里,答案是:全國(guó)各地。漢能所做的是一個(gè)龐大布局,其中既有???、河源等華南城市,還橫跨成都、青海等西部地區(qū),長(zhǎng)興、常州、南京、禹城,甚至路途遙遠(yuǎn)的黑龍江雙鴨山也在布局之列。

    多位人士猜測(cè),漢能鋪這么多的基地,不像是為了拿地或轉(zhuǎn)做房地產(chǎn),因?yàn)檫@些用于建設(shè)廠房的土地,似乎大多數(shù)無(wú)法使用在商業(yè)土地上。

    而且,這么做對(duì)于光伏制造商來(lái)說(shuō),也似乎看不到什么好處。從現(xiàn)在的光伏行業(yè)格局來(lái)看,晶體硅光伏企業(yè)肯定是規(guī)模越大越集中才更有競(jìng)爭(zhēng)力。

    除了在生產(chǎn)基地上有大手筆,漢能官網(wǎng)還稱,四川、廣東、海南、浙江等多個(gè)生產(chǎn)研發(fā)基地的總產(chǎn)能已達(dá)3G瓦。而且,漢能在全球進(jìn)行電站資源開(kāi)發(fā),已與新疆、內(nèi)蒙古、寧夏、江蘇、海南、山東、河北等省區(qū),以及歐洲多國(guó)簽訂了約10G瓦的薄膜發(fā)電站建設(shè)協(xié)議,成為涵蓋技術(shù)研發(fā)、高端裝備制造、組件生產(chǎn)和電站建設(shè)等薄膜發(fā)電產(chǎn)業(yè)上、中、下游全產(chǎn)業(yè)鏈整合的高科技清潔能源企業(yè)。

    但漢能的多個(gè)基地的總產(chǎn)能相加,仍沒(méi)有實(shí)現(xiàn)預(yù)期的產(chǎn)能。除此以外,南京、青海等漢能工廠還沒(méi)有電池產(chǎn)出。

    2012年年底,漢能宣布,作為世界最大的薄膜太陽(yáng)能企業(yè)以及太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)集成商,其總投資約為270億元人民幣。然而據(jù)了解,包括上述地區(qū)在內(nèi)的多個(gè)生產(chǎn)基地的實(shí)際總投資額,尚未企及270億元這一數(shù)字。

    登高跌重,漢能之所以今天跌得這么慘,前因還是之前爬得太高。

    政府心里打嘀咕

    與光伏圈內(nèi)人士的共識(shí)不同,外界一直覺(jué)得漢能是一家資金實(shí)力十分雄厚的企業(yè)。

    2012年還不被外界所識(shí)的李河君,2013年突然殺出,進(jìn)入了某富豪榜單的第83位,此后,李河君呈現(xiàn)“光伏云”晉級(jí)趨勢(shì):2014年和2015年分別位列第三和第一,今年已經(jīng)把馬云甩在了后面。

    福布斯富豪榜單中,李河君也同樣是2013年才嶄露頭角,連續(xù)3年都保持在前五。

    然而,擺在眼前的現(xiàn)實(shí)是,漢能的多個(gè)薄膜電池生產(chǎn)廠似乎并沒(méi)有強(qiáng)烈感受到有個(gè)“富爸爸”的好處。部分區(qū)域的光伏電池生產(chǎn)項(xiàng)目推進(jìn)緩慢,有些項(xiàng)目還依靠了投資所在地的政府投融資平臺(tái)來(lái)“打借條”開(kāi)工。

    李河君的速度與激情,還完全沒(méi)有感染到銀行業(yè),對(duì)漢能如此聲名遠(yuǎn)播的企業(yè),國(guó)內(nèi)的各大銀行并非都“網(wǎng)開(kāi)一面”。

    不少地方政府在李河君初來(lái)乍到時(shí),印象非常好。

    成本低、生產(chǎn)過(guò)程無(wú)污染,將取代晶硅電池路線,最終會(huì)主導(dǎo)太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域——這是李河君自2009年以來(lái)在多個(gè)場(chǎng)合提及薄膜太陽(yáng)能電池的好處。李河君甚至還專門(mén)編了順口溜:“太陽(yáng)能,量無(wú)限,面無(wú)邊,照無(wú)時(shí),蓋無(wú)偏,取無(wú)價(jià),用無(wú)染。”

    他曾在2012年出版的《中國(guó)領(lǐng)先一把:第三次工業(yè)革命在中國(guó)》一書(shū)中預(yù)測(cè),中國(guó)光伏建筑一體化市場(chǎng)的潛在直接規(guī)模約達(dá)10萬(wàn)億元,相當(dāng)于中國(guó)汽車工業(yè)的3—5倍,間接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)規(guī)模30萬(wàn)億元。

    他對(duì)光伏的豪情萬(wàn)丈,曾打動(dòng)過(guò)諸多省份的政府。一些地方甚至幫其牽線搭橋?qū)ふ毅y行,有的甚至把自己的平臺(tái)也拿出來(lái),給漢能提供最大的幫助。

    不過(guò),經(jīng)過(guò)了數(shù)年合作,漢能與一些地方政府之間的關(guān)系發(fā)生了微妙變化:一些人對(duì)漢能將信將疑,對(duì)李河君所做的事情也有些搞不懂。

    雖然心急,部分地方政府還是和漢能保持著相應(yīng)的來(lái)往。但有的因看不懂漢能到底在搞什么,而開(kāi)始有了另外的打算,甚至漸漸疏遠(yuǎn)。

    前首富李河君,能渡過(guò)眼前的難關(guān)嗎?

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