中央銀行視角下的普惠金融發(fā)展

■劉惟煌

一、普惠金融發(fā)展概述

（一）普惠金融內(nèi)涵

多年來，有關(guān)部門和學(xué)者根據(jù)普惠金融的特征對(duì)其下過一些定義，這些定義的共同之處包括“普遍的金融可獲得性”、“廣泛的金融服務(wù)范圍”、“合理的成本”。衡量普惠金融的指標(biāo)通常有三類：一是在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)開立賬戶、儲(chǔ)蓄、貸款的成年人占比；二是在正規(guī)金融機(jī)構(gòu)有貸款或信用額度的企業(yè)占比；三是金融服務(wù)的地域覆蓋范圍與使用情況，包括每10萬個(gè)人所擁有的商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量、每10萬個(gè)人所擁有的ATM數(shù)量、每千個(gè)成年人所擁有的存款賬戶數(shù)量。

（二）全球普惠金融最新發(fā)展

世界銀行于2015年4月15日發(fā)布了《2014年全球普惠金融調(diào)查報(bào)告》，全面介紹了當(dāng)前全球普惠金融的最新進(jìn)展。報(bào)告涵蓋全球143個(gè)經(jīng)濟(jì)體，包括賬戶、存貸款、支付、地域覆蓋面等100多個(gè)指標(biāo)。

1.從賬戶滲透率看。2014年全球成年人賬戶滲透率從2011年的51%增至62%，其中高收入經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)體的成年人賬戶滲透率達(dá)94%，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體只有54%，其中中國(guó)的成年人賬戶滲透率從2011年的64%升至79%。

2.從存貸款角度看。從存取款看，2014年高收入經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)體中有存取款經(jīng)歷的比例分別為84%和87%，而發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體只有40%多。從貸款看，全球42%的成年人報(bào)告在過去一年有借款（信用卡除外），其中撒哈拉以南非洲的占比最高（54%），接下來依次是南亞（47%）、中東（46%）、東亞和太平洋地區(qū)（41%）、歐洲和中亞、高收入經(jīng)合組織經(jīng)濟(jì)體（40%）、拉美和加勒比地區(qū)（33%）。

3.從地域覆蓋范圍看。報(bào)告引用了IMF的金融可獲得性調(diào)查數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示，從2004年到2012年，非洲每10萬個(gè)成年人擁有的商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量從3個(gè)增至5個(gè)，拉丁美洲和加勒比地區(qū)從11個(gè)增至23個(gè)（圖1）。與此同時(shí)，東歐每十萬個(gè)成年人擁有ATM的數(shù)量激增；金融服務(wù)的使用也有所增加，哥倫比亞和泰國(guó)每千個(gè)成年人擁有的存款賬戶數(shù)量上升30%，阿根廷和墨西哥則上升80%。

圖1 全球普惠金融比較（2012年與2004年）

二、普惠金融對(duì)中央銀行政策的影響

（一）普惠金融對(duì)貨幣政策的影響

通?？矗栈萁鹑谂c貨幣政策以兩種方式發(fā)生交互作用。其一，它有助于平滑消費(fèi)者的消費(fèi)水平，這對(duì)貨幣政策的選擇有潛在影響，比如以價(jià)格指數(shù)為目標(biāo)的貨幣政策。其二，它能促進(jìn)消費(fèi)者將其實(shí)物資產(chǎn)和現(xiàn)金轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行存款，這對(duì)貨幣政策操作以及中介政策選擇有影響。

1.普惠金融能促進(jìn)“均衡消費(fèi)”，從而間接影響貨幣政策的選擇

普惠金融能促進(jìn)“均衡消費(fèi)”，這是因?yàn)榧彝タ筛鶕?jù)利率變化和非預(yù)期的經(jīng)濟(jì)沖擊來調(diào)整其儲(chǔ)蓄和貸款。根據(jù)Aaron Mehrotra,James Yetman(2014)對(duì)130個(gè)經(jīng)濟(jì)體的研究，在金融可獲得性較高的國(guó)家，總消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)產(chǎn)出增長(zhǎng)的波動(dòng)性更小。而那些無法獲得金融服務(wù)的人也有其他辦法平滑其消費(fèi)，比如以珠寶或其他非金融資產(chǎn)的形式積蓄，而被金融排斥的農(nóng)民則可以交易牲畜或其他創(chuàng)收資產(chǎn)（eg Rosenzweig and Wolpin，1993）或調(diào)整工時(shí)以對(duì)沖擊作出反應(yīng)（eg Jayachandran，2006），同時(shí)朋友和家庭也可以在一定程度上代替銀行充當(dāng)重要的放貸者角色而促進(jìn)均衡消費(fèi)（eg Banerjee and Duflo，2007）。然而，金融排斥使家庭平滑消費(fèi)的能力受到約束，并在三個(gè)方面對(duì)貨幣政策產(chǎn)生影響。

一是金融排斥影響貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的反應(yīng)程度。被金融排斥的家庭比例越高，受沖擊后為穩(wěn)定總需求和通脹所要求的政策反應(yīng)要求就越強(qiáng)（eg Galí etal2004）。也就是說，這一研究結(jié)果對(duì)經(jīng)濟(jì)是如何運(yùn)作的假設(shè)是敏感的（eg Bilbiie，2008；Colciago，2011）。

二是金融排斥涉及產(chǎn)出與通脹波動(dòng)性之間的權(quán)衡。Aaron Mehrotra,James Yetman(2014)指出，隨著普惠金融水平提高，產(chǎn)出波動(dòng)與通脹波動(dòng)的比值也會(huì)上升。因此，中央銀行應(yīng)關(guān)注這兩個(gè)指標(biāo)并設(shè)定貨幣政策目標(biāo)以優(yōu)化其權(quán)衡，因?yàn)楸唤鹑诎莸南M(fèi)者要比被金融排斥的消費(fèi)者更有能力去調(diào)整其儲(chǔ)蓄和投資決定，從而降低產(chǎn)出波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響。因此，隨著普惠包容性提高，中央銀行可以將更多精力集中于穩(wěn)定通脹。

三是金融排斥影響用來衡量通脹目標(biāo)的價(jià)格指數(shù)選取。在一些經(jīng)濟(jì)體，中央銀行關(guān)注 “核心通脹率”，它剔除了消費(fèi)者價(jià)格中最易波動(dòng)的部分，特別是食品和能源。Anand，Prasad(2012)認(rèn)為，核心通脹率對(duì)普惠金融水平較低的國(guó)家可能是一個(gè)糟糕的指導(dǎo)方針，這是因?yàn)樵谀撤N程度上普惠金融水平在農(nóng)村及高度依賴農(nóng)業(yè)的地區(qū)往往是最低的，食品是其主要收入來源。當(dāng)食品價(jià)格上漲時(shí)，無法獲得金融服務(wù)的農(nóng)村居民無法將多余的收入用來儲(chǔ)蓄，只能提高消費(fèi)。這導(dǎo)致較高的總需求和通脹壓力。當(dāng)食品價(jià)格下降時(shí)，這一過程正好相反。在這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，食品廠家也被不同程度地排斥在金融體系外，但如果食品價(jià)格被忽視，中央銀行穩(wěn)定總體通脹（及其宏觀經(jīng)濟(jì)）就變得困難。因而，對(duì)于普惠金融水平越低的地區(qū)，更應(yīng)關(guān)注其整體通脹率。

2.更高的普惠金融水平能提高利率作為貨幣政策工具的有效性

當(dāng)普惠金融水平較低時(shí)，流通現(xiàn)金的占比較高，許多家庭將現(xiàn)金放在“床墊下”。隨著普惠金融發(fā)展，廣義貨幣中更多部分將轉(zhuǎn)化為銀行的生息存款。Khan（2011）和 Tombini（2012）研究表明，由于儲(chǔ)蓄收益及貸款成本由利率決定，普惠金融發(fā)展水平越高，經(jīng)濟(jì)行為受利率的影響越大，利率作為貨幣政策工具的有效性越強(qiáng)（圖2左側(cè)面板）。

因而，政策制定者要關(guān)注貨幣結(jié)構(gòu)變化，特別是用貨幣供應(yīng)量作為中介政策目標(biāo)時(shí)，因?yàn)橛秘泿殴?yīng)量作為中介目標(biāo)的前提是貨幣供應(yīng)量與GDP之間存在穩(wěn)定關(guān)系。在實(shí)踐中，GDP對(duì)貨幣供應(yīng)量的比率會(huì)隨著時(shí)間而變化。但隨著銀行存款的增長(zhǎng)，普惠金融的提高會(huì)放大這種變大。Atingi-Ego（2013)研究表明，更大的普惠金融發(fā)展會(huì)使貨幣流通速度下降得更快，比如肯尼亞的移動(dòng)支付以及烏干達(dá)的小額信貸、儲(chǔ)蓄和信用合作社獲得快速發(fā)展而提高了窮人的金融可獲得性之后，流通貨幣占比和貨幣流通速度都在下降（圖2右側(cè)面板）。

圖2 普惠金融與貨幣存量

（二）普惠金融對(duì)金融穩(wěn)定的影響

1.積極方面

（1）消費(fèi)者獲得正規(guī)金融系統(tǒng)的服務(wù)能增加銀行總儲(chǔ)蓄，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄的多元化，增強(qiáng)存款的穩(wěn)定性。在有效的存款保險(xiǎn)機(jī)制的支持下，存款的增加能提高金融機(jī)構(gòu)的恢復(fù)能力（Hannig，Jansen，2010；Yorulmazer，2014）。證據(jù)表明，低收入儲(chǔ)戶的存款余額變動(dòng)幅度較小，月與月之間不易突發(fā)波動(dòng)。如果在大儲(chǔ)戶開始取款時(shí)，低收入儲(chǔ)戶傾向于保持存款，這Mézières，2009）。 在全球金融危機(jī)期間，普惠金融程度較高的經(jīng)濟(jì)體，特別是中等收入國(guó)家，總存款余

（2）通過提高企業(yè)的信貸可獲得性促進(jìn)普惠金融發(fā)展，有助于金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)的多樣化。為之前無法獲得金融服務(wù)的中小企業(yè)提供貸款，可降低貸款組合的平均信用風(fēng)險(xiǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，獲得貸款的中小企業(yè)越多，金融機(jī)構(gòu)的不良貸款和違約率越低（Morgan，Pontines，2014）, 而且小額信貸機(jī)構(gòu)的還款率較高(Hannig，Jansen，2010）。

2.負(fù)面方面

普惠金融發(fā)展并不必然促進(jìn)金融穩(wěn)定。如果普惠金融發(fā)展是由于金融部門過度的信貸增長(zhǎng)或不受管制機(jī)構(gòu)的快速擴(kuò)張，金融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)提高，主要表現(xiàn)在：

（1）在全球范圍內(nèi)，各國(guó)普遍鼓勵(lì)銀行向窮人、之前被金融排斥的、沒有充分考慮自身還款能力的家庭增加貸款，但結(jié)果是貸款標(biāo)準(zhǔn)被放寬，使貸款快速擴(kuò)張，造成一小部分貸款人過度負(fù)債，從而成為一種不可持續(xù)的貸款熱潮。近年來，一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的年度信貸增長(zhǎng)（包括貸款和債務(wù)證券）達(dá)到兩位數(shù)，其中中國(guó)的貸款增速最快（圖3左側(cè)面板），這意味著這些國(guó)家過度依賴信貸擴(kuò)張去改善金融可獲得性。然而，在貸款沒有大量增長(zhǎng)的情況下發(fā)展普惠金融也是可能的，比如低收入人群最迫切的金融需求可能是擁有可靠的儲(chǔ)蓄和支付工具， 而不是貸款 （Hawkins，2011； 世界銀行，2008）。

圖3 信貸增長(zhǎng)與普惠金融

因此，中央銀行在促進(jìn)普惠發(fā)展與避免過度信貸擴(kuò)張之間面臨挑戰(zhàn)。根據(jù)IMF和世界銀行的一項(xiàng)研究，在一個(gè)包含38個(gè)經(jīng)濟(jì)體的跨國(guó)樣本中，金融深度（貸款總額與GDP之比）與普惠金融水平正相關(guān)（圖3右側(cè)面板）。當(dāng)金融深度低于200%時(shí)，其與賬戶滲透率強(qiáng)烈相關(guān)。但金融深度與普惠金融的相關(guān)性并不明顯。這是因?yàn)殡m然這些國(guó)家的金融發(fā)展程度高，但包容性不高，比如大量貸款集中在最大的企業(yè)和最高收入的個(gè)人手中。

（2）在推進(jìn)普惠金融過程中，金融系統(tǒng)中不受管制的機(jī)構(gòu)在快速膨脹。實(shí)踐中，銀行減少業(yè)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)或者使監(jiān)管合規(guī)成本最小化的努力，會(huì)促使不受管制機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)。這些不受管制的新機(jī)構(gòu)發(fā)展初期可能不會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響，但隨著這類機(jī)構(gòu)的膨脹，可能帶來金融監(jiān)管覆蓋面和有效性的下降，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的上升。而且一些地區(qū)的小額貸款機(jī)構(gòu)的增長(zhǎng)與普惠金融發(fā)展不成比例，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)識(shí)別和衡量該領(lǐng)域隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）在個(gè)人識(shí)別系統(tǒng)薄弱的情況下，缺失可識(shí)別的跟蹤記錄是一種非常普遍的情形，因?yàn)闊o法獲得金融服務(wù)的家庭沒有信用記錄（Ginéet al，2012）。這會(huì)影響銀行篩選客戶信息的精確度，降低授信速度，限制吸收新客戶的能力。

（4）普惠金融發(fā)展水平的提升與金融系統(tǒng)快速的結(jié)構(gòu)性變化相關(guān)，此時(shí)金融系統(tǒng)的脆弱性就會(huì)顯現(xiàn)出來。中央銀行應(yīng)確保有足夠的能力監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并作出反應(yīng)。

三、分析結(jié)論

從全球范圍看，個(gè)人和企業(yè)在正規(guī)金融服務(wù)的可獲得性不斷提高。本文分析了不斷提高的普惠金融水平影響中央銀行貨幣和金融穩(wěn)定政策的各種方式，主要有三個(gè)結(jié)論。其一，普惠金融的發(fā)展有助于平滑消費(fèi)，因?yàn)榧彝ツ芨菀椎孬@得儲(chǔ)蓄和借貸工具，結(jié)果是產(chǎn)出波動(dòng)性的成本不再高昂。這有助于促進(jìn)中央銀行維持價(jià)格穩(wěn)定的努力。其二，不斷提高的普惠金融水平能增加利率在貨幣傳導(dǎo)中的重要性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大。盡管如此，政策制定者使用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)時(shí)，仍需要關(guān)注貨幣流通速度的變化。其三，盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)表明普惠金融發(fā)展有利于金融穩(wěn)定，但在過于依賴信貸增長(zhǎng)以及由此導(dǎo)致的信貸資產(chǎn)惡化，或者金融體系中不受監(jiān)管的機(jī)構(gòu)快速膨脹時(shí)，普惠金融發(fā)展會(huì)加大金融風(fēng)險(xiǎn)。