發(fā)達(dá)市場(chǎng)地區(qū)中小企業(yè)融資渠道借鑒

崔林

（河北省財(cái)政廳，河北 石家莊 050020）

一、中小企業(yè)與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下的職業(yè)機(jī)遇

據(jù)國(guó)際勞工組織公布，世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能會(huì)使全球失業(yè)人數(shù)在2009年達(dá)到2.3億人。青年失業(yè)人口數(shù)量可能比老年人高出 2.5倍以上，全球超過(guò) 6億 2千萬(wàn)年輕人沒有工作或沒有接受培訓(xùn)。新興市場(chǎng)國(guó)家，主要是亞洲和非洲國(guó)家必須在2020年之前另外創(chuàng)造6億個(gè)工作崗位才能保持以往的就業(yè)率。

私企是提供就業(yè)機(jī)會(huì)的主要推動(dòng)力，世界每 10個(gè)工作有 9個(gè)來(lái)自私企。而私企中的中小企業(yè)給發(fā)展中國(guó)家提供了 2/3的正式工作。發(fā)達(dá)國(guó)家中比例不足10%的中小企業(yè)提供的新崗位高達(dá)70%以上，其中一些為數(shù)不多的高新科技企業(yè)創(chuàng)造的新工作最多。世界銀行企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)16.4%的中小企業(yè)是由高成長(zhǎng)企業(yè)組成的，提供了近38%的新工作。在巴西，8%的中小企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)比例就高達(dá)57%。

二、世界4大代表國(guó)家融資發(fā)展進(jìn)程對(duì)比

在討論完發(fā)達(dá)地區(qū)中小企業(yè)融資渠道后，我們?cè)賮?lái)看看來(lái)自 4個(gè)國(guó)家的不同的融資發(fā)展歷程。其中2個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家：英國(guó)和德國(guó)；2個(gè)第三世界的國(guó)家：中國(guó)和巴基斯坦。

（一）英國(guó)

20世紀(jì)90年代，銀行是英國(guó)中小企業(yè)的主要融資來(lái)源，創(chuàng)業(yè)公司的60%的資金由銀行提供?？梢哉f(shuō)銀行主導(dǎo)了整個(gè)英國(guó)資本市場(chǎng)，其他融資渠道比例為：風(fēng)投資本 2.9%、租賃 16%、保理融資和商業(yè)信用5.7%、其他7.2%。1997年的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示銀行仍然是主要融資方式，但比例下降很多，租賃業(yè)務(wù)比例上升至 27.1%，其他方式有緩慢增長(zhǎng)。2008年銀行融資比例與股權(quán)融資比例相比，主導(dǎo)地位不變，但此時(shí)中小企業(yè)開始使用天使基金的股權(quán)融資方式速度驚人。據(jù)調(diào)查，估計(jì)在英國(guó)有2萬(wàn)～4萬(wàn)的天使投資人每年給 3000～6000家中小企業(yè)投入 5億～10億英鎊資金。但是天使投資人一般不愿意參與公司年審或關(guān)鍵決策過(guò)程，甚至企業(yè)艱難的創(chuàng)業(yè)期也不聞不問(wèn)。因此，企業(yè)對(duì)天使投資人會(huì)謹(jǐn)慎選擇，銀行仍然成為首選對(duì)象。但是，在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，英國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣使得中小企業(yè)信貸融資的能力受到重重阻礙，中小企業(yè)的創(chuàng)立和經(jīng)營(yíng)受到極大限制，于是他們有意識(shí)地逐漸降低對(duì)銀行資金的依賴，轉(zhuǎn)而依靠風(fēng)投資本家的資金。

（二）德國(guó)

德國(guó)的國(guó)家體制實(shí)際上是銀行主導(dǎo)型金融體制，金融機(jī)構(gòu)是德國(guó)企業(yè)得以穩(wěn)定持久的聯(lián)系和紐帶。與其他國(guó)家不同，德國(guó)的金融體制可有效防止信貸限制，原因主要有兩個(gè)：第一，銀行幾乎可以滿足德國(guó)所有企業(yè)的最低資金需求；第二，銀行會(huì)廣泛派代表進(jìn)駐公司監(jiān)事會(huì)，嚴(yán)格監(jiān)督資金流向，因此無(wú)須給企業(yè)制定額外的限制條件。但是，由于銀行貸款額度仍然受限，無(wú)法滿足大量資金的長(zhǎng)期需求，不少企業(yè)開始優(yōu)先選擇風(fēng)投資本，一種股權(quán)資本。其次，商業(yè)天使基金位列第二位成為德國(guó)中小企業(yè)廣受歡迎的次優(yōu)來(lái)源，而天使資金仍然是一種股權(quán)資本類型。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，如美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)，公司的內(nèi)源融資基本能填補(bǔ)大部分資金缺口，其余需從外部追加。外部資金中銀行貸款和股權(quán)資金的比例從 2001年開始出現(xiàn)了后者超過(guò)前者的現(xiàn)象，讓人大跌眼鏡，德國(guó)這種銀行主導(dǎo)型金融體系下的中小型企業(yè)居然首選股權(quán)融資方式而不是銀行借貸方式。

（三）中國(guó)

中國(guó)的中小企業(yè)通常無(wú)法從金融系統(tǒng)中獲得足夠多的信貸支持，缺口一直很大。這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)政策傾向一條不成文的原則“傍大款，壘大戶”，長(zhǎng)久以來(lái)，中國(guó)的中小企業(yè)一直是不被銀行業(yè)重視的客戶群，無(wú)法獲得國(guó)家金融服務(wù)體制高度開放、政府的大力支持，因此始終處于惡劣的生存環(huán)境之中。在中國(guó)，中小企業(yè)無(wú)論處于創(chuàng)立期還是發(fā)展期，資金的主要來(lái)源依賴內(nèi)部融資，即業(yè)主自身財(cái)產(chǎn)和公司盈余，而這種股權(quán)融資資金十分有限且不穩(wěn)定（因?yàn)榘l(fā)展期公司的盈余經(jīng)常波動(dòng)）。而中國(guó)對(duì)大企業(yè)的偏好導(dǎo)致正規(guī)機(jī)構(gòu)資金源源不斷流入大企業(yè)，中小企業(yè)則聚集著非正規(guī)渠道資金，這些資金市場(chǎng)混亂、監(jiān)管薄弱，時(shí)常發(fā)生訴訟案件，影響企業(yè)聲譽(yù)、嚴(yán)重則拖垮企業(yè)。雖然，過(guò)去幾十年，風(fēng)投資本（外部股權(quán)資本）在亞洲地區(qū)有相當(dāng)大的發(fā)展，但亞洲國(guó)家的風(fēng)投多為私募投資，該股權(quán)無(wú)法公開交易，且對(duì)公司會(huì)有諸多經(jīng)營(yíng)干預(yù)。因此，中國(guó)的中小企業(yè)較少依靠風(fēng)投資金，所有者投入和留存收益仍是首選。

（四）巴基斯坦

巴基斯坦也屬于發(fā)展中國(guó)家，但這里的中小企業(yè)的信貸融資要比中國(guó)容易得多。作為一個(gè)穆斯林國(guó)家，其宗教教義對(duì)該國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的作用明顯，宗教因素促進(jìn)了伊斯蘭銀行業(yè)的發(fā)展，并廣泛影響著這個(gè)國(guó)家企業(yè)融資方式。巴基斯坦的銀行是帶有伊斯蘭宗教教義的銀行，是一種無(wú)息銀行，是隨著迪拜伊斯蘭銀行的成立而登上歷史舞臺(tái)的。在伊斯蘭教義中，利息是被禁止的，因此該銀行對(duì)長(zhǎng)短期貸款執(zhí)行零息政策。銀行既不允許給存款支付固定利率，也不允許對(duì)貸款收取利息。該銀行最大的特色是盈虧共享模式（Profit and Loss Sharing，PLS），伊斯蘭銀行采取資產(chǎn)與負(fù)債一體化經(jīng)營(yíng)模式：借款方與銀行盈虧共享，同時(shí)，銀行反過(guò)來(lái)又與存款方盈虧共享。PLS模式使銀行敢于經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期借款項(xiàng)目從而獲得高風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，借此促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這種銀行體系的經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)易且低廉，貸款方到期只需還本無(wú)須付息，信貸成本可以最大程度降低，這對(duì)初創(chuàng)企業(yè)、現(xiàn)有中小企業(yè)，甚至個(gè)人都是莫大的幫助。從2008年的數(shù)據(jù)來(lái)看，巴基斯坦中小企業(yè)銀行融資高于德國(guó)和中國(guó)。其他融資方式如股權(quán)、租賃、商業(yè)信用等總共不到12%。這種廣泛依靠銀行融資的金融模式與巴基斯坦的宗教信仰密不可分，并不是所有國(guó)家都能夠跟風(fēng)模仿的。

通過(guò)對(duì) 4個(gè)國(guó)家融資歷史對(duì)比，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)目前有兩大問(wèn)題若解決好了，中小企業(yè)的融資規(guī)模可大幅提高，追趕發(fā)達(dá)國(guó)家只需時(shí)日。一是完善信貸體制、擴(kuò)大信貸市場(chǎng)；二是完善風(fēng)險(xiǎn)退出機(jī)制或分散機(jī)制，便于風(fēng)投資本、社會(huì)民間資本的廣泛介入。

三、發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)中小企業(yè)的融資渠道借鑒

國(guó)際金融公司和麥肯錫公司在2010年共同進(jìn)行了一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)全世界中小微型企業(yè)的信貸缺口達(dá)2兆億美元。國(guó)際金融公司于2011和2012年又修訂了兩次該數(shù)據(jù)，全世界正規(guī)和非正規(guī)的中小微型企業(yè)的信貸缺口估計(jì)為3.2兆美元～3.9兆美元，其中新興市場(chǎng)缺口達(dá)2.1兆美元～2.6兆美元。中小企業(yè)要發(fā)展壯大需要政府部門、金融發(fā)展機(jī)構(gòu)和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、金融公司的大力支持，然而，這些企業(yè)即使在發(fā)達(dá)地區(qū)國(guó)家中，也無(wú)不受到信用限制的困擾，在籌集必要資金上舉步維艱。麥肯錫的最新調(diào)查發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家中 70%的中小微型企業(yè)從未使用過(guò)任何正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的貸款，另外的15%則缺乏從正規(guī)渠道獲得資金。其次，優(yōu)良的投資計(jì)劃是企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基石，然而中小企業(yè)投資多憑經(jīng)驗(yàn)或盲目短視難以長(zhǎng)久，因此急需專家隊(duì)伍的精確指導(dǎo)。下面從擴(kuò)展銀行貸款模式、制定投資計(jì)劃及其他融資方案等方面借鑒一下英國(guó)地區(qū)中小企業(yè)的渠道類型。

表1 英國(guó)中小企業(yè)的融資渠道解析

企業(yè)融資擔(dān)保 給中小企業(yè)貸款作擔(dān)保 對(duì)符合條件又缺乏抵押或信貸記錄的中小企業(yè)提供額外貸款。企業(yè)融資合作：小企業(yè)貸 一種非銀行融資方式 這種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的融資平臺(tái)可以給經(jīng)營(yíng)額低于一定標(biāo)準(zhǔn)款流向 以下的企業(yè)提供資金鏈和夾層資金。創(chuàng)業(yè)貸款 給年輕人（18-30歲）開創(chuàng)小 對(duì)沒有銀行記錄或資產(chǎn)抵押的初創(chuàng)企業(yè)提供貸款。企業(yè)提供貸款投資計(jì)劃計(jì)劃 干預(yù)類型 目的種子公司投資計(jì)劃 稅收減免規(guī)模 通過(guò)鼓勵(lì)個(gè)人投資者購(gòu)買公司的新股幫助小企業(yè)在初創(chuàng)期獲得股權(quán)融資。企業(yè)投資計(jì)劃 稅收減免規(guī)模 通過(guò)鼓勵(lì)個(gè)人投資者購(gòu)買公司的新股幫助高風(fēng)險(xiǎn)小企業(yè)籌集股權(quán)融資。風(fēng)投信托計(jì)劃 稅收減免規(guī)模 通過(guò)風(fēng)投信托計(jì)劃收購(gòu)高風(fēng)險(xiǎn)小公司的股份來(lái)幫助其獲得股權(quán)資金。商業(yè)天使聯(lián)合投資基金 聯(lián)合投資基金 可以為中小企業(yè)的早期高速增長(zhǎng)潛力投入資金。企業(yè)資本基金項(xiàng)目 公私聯(lián)合風(fēng)投資本金 通過(guò)政府撥款和私企投入為中小企業(yè)初期提供股權(quán)資本，解決中小企業(yè)股權(quán)融資薄弱的難題。創(chuàng)新投資基金 風(fēng)投資本資金 可投資具有重要戰(zhàn)略意義的高科技術(shù)企業(yè)。其他商業(yè)融資計(jì)劃融資方式 干預(yù)種類 目的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速器 由領(lǐng)先增長(zhǎng)的企業(yè)專家組成 提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)針對(duì)性解決每個(gè)公司的特定需求，尋找指導(dǎo)團(tuán)，由政府投資援助。 企業(yè)發(fā)展中的障礙，并制定解決方案。其他金融資助方案融資方式 干預(yù)種類 目的地方發(fā)展基金 商業(yè)聯(lián)合投資基金、地區(qū)投資 讓創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增加值和提供持續(xù)穩(wěn)定就業(yè)的企業(yè)得到計(jì)劃 支持。成長(zhǎng)地區(qū)基金 本地企業(yè)聯(lián)營(yíng) 為本土提供基礎(chǔ)設(shè)施缺口資金，提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)和住房供給。

[1]Beck, Thortsen and Asli Demirguc-Kunt, 2009,Financial Institutions and Markets Across Countries and over Time:Data and Analysis, World Bank Policy Research Working Paper No.4943.

[2]Beck, Thortsen and Asli Demirguc-Kunt and Vojislav Maksimovic, 2008, Financing Patterns Around the World: Are Small Firms Different?, Journal of Financial Economics 89,467-487.