發(fā)達(dá)市場地區(qū)中小企業(yè)融資渠道借鑒

李根旺

（河北師范大學(xué) 財務(wù)處，河北 石家莊 050024）

一、中小企業(yè)與全球經(jīng)濟復(fù)蘇下的職業(yè)機遇

據(jù)國際勞工組織公布，世界經(jīng)濟危機可能會使全球失業(yè)人數(shù)在2009年達(dá)到2.3億人。青年失業(yè)人口數(shù)量可能比老年人高出 2.5倍以上，全球超過 6億 2千萬年輕人沒有工作或沒有接受培訓(xùn)。新興市場國家，主要是亞洲和非洲國家必須在2020年之前另外創(chuàng)造6億個工作崗位才能保持以往的就業(yè)率。

私企是提供就業(yè)機會的主要推動力，世界每 10個工作有 9個來自私企。而私企中的中小企業(yè)給發(fā)展中國家提供了 2/3的正式工作。發(fā)達(dá)國家中比例不足10%的中小企業(yè)提供的新崗位高達(dá)70%以上，其中一些為數(shù)不多的高新科技企業(yè)創(chuàng)造的新工作最多。世界銀行企業(yè)調(diào)查發(fā)現(xiàn)16.4%的中小企業(yè)是由高成長企業(yè)組成的，提供了近38%的新工作。在巴西，8%的中小企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)比例就高達(dá)57%。

二、世界4大代表國家融資發(fā)展進(jìn)程對比

在討論完發(fā)達(dá)地區(qū)中小企業(yè)融資渠道后，我們再來看看來自 4個國家的不同的融資發(fā)展歷程。其中2個發(fā)達(dá)國家：英國和德國；2個第三世界的國家：中國和巴基斯坦。

（一）英國

20世紀(jì)90年代，銀行是英國中小企業(yè)的主要融資來源，創(chuàng)業(yè)公司的60%的資金由銀行提供?？梢哉f銀行主導(dǎo)了整個英國資本市場，其他融資渠道比例為：風(fēng)投資本 2.9%、租賃 16%、保理融資和商業(yè)信用5.7%、其他7.2%。1997年的一項調(diào)查報告顯示銀行仍然是主要融資方式，但比例下降很多，租賃業(yè)務(wù)比例上升至 27.1%，其他方式有緩慢增長。2008年銀行融資比例與股權(quán)融資比例相比，主導(dǎo)地位不變，但此時中小企業(yè)開始使用天使基金的股權(quán)融資方式速度驚人。據(jù)調(diào)查，估計在英國有2萬～4萬的天使投資人每年給 3000～6000家中小企業(yè)投入 5億～10億英鎊資金。但是天使投資人一般不愿意參與公司年審或關(guān)鍵決策過程，甚至企業(yè)艱難的創(chuàng)業(yè)期也不聞不問。因此，企業(yè)對天使投資人會謹(jǐn)慎選擇，銀行仍然成為首選對象。但是，在經(jīng)濟危機期間，英國經(jīng)濟的不景氣使得中小企業(yè)信貸融資的能力受到重重阻礙，中小企業(yè)的創(chuàng)立和經(jīng)營受到極大限制，于是他們有意識地逐漸降低對銀行資金的依賴，轉(zhuǎn)而依靠風(fēng)投資本家的資金。

（二）德國

德國的國家體制實際上是銀行主導(dǎo)型金融體制，金融機構(gòu)是德國企業(yè)得以穩(wěn)定持久的聯(lián)系和紐帶。與其他國家不同，德國的金融體制可有效防止信貸限制，原因主要有兩個：第一，銀行幾乎可以滿足德國所有企業(yè)的最低資金需求；第二，銀行會廣泛派代表進(jìn)駐公司監(jiān)事會，嚴(yán)格監(jiān)督資金流向，因此無須給企業(yè)制定額外的限制條件。但是，由于銀行貸款額度仍然受限，無法滿足大量資金的長期需求，不少企業(yè)開始優(yōu)先選擇風(fēng)投資本，一種股權(quán)資本。其次，商業(yè)天使基金位列第二位成為德國中小企業(yè)廣受歡迎的次優(yōu)來源，而天使資金仍然是一種股權(quán)資本類型。在發(fā)達(dá)國家中，如美國、英國和德國，公司的內(nèi)源融資基本能填補大部分資金缺口，其余需從外部追加。外部資金中銀行貸款和股權(quán)資金的比例從 2001年開始出現(xiàn)了后者超過前者的現(xiàn)象。這不經(jīng)讓人大跌眼鏡，德國這種銀行主導(dǎo)型金融體系下的中小型企業(yè)居然首選股權(quán)融資方式而不是銀行借貸方式。

（三）中國

中國的中小企業(yè)通常無法從金融系統(tǒng)中獲得足夠多的信貸支持，缺口一直很大。這是因為中國經(jīng)濟政策傾向一條不成文的原則“傍大款，壘大戶”，長久以來，中國的中小企業(yè)一直是不被銀行業(yè)重視的客戶群，無法獲得國家金融服務(wù)體制高度開放、政府的大力支持，因此始終處于惡劣的生存環(huán)境之中。在中國，中小企業(yè)無論處于創(chuàng)立期還是發(fā)展期，資金的主要來源依賴內(nèi)部融資，即業(yè)主自身財產(chǎn)和公司盈余，而這種股權(quán)融資資金十分有限且不穩(wěn)定（因為發(fā)展期公司的盈余經(jīng)常波動）。而中國對大企業(yè)的偏好導(dǎo)致正規(guī)機構(gòu)資金源源不斷流入大企業(yè)，中小企業(yè)則聚集著非正規(guī)渠道資金，這些資金市場混亂、監(jiān)管薄弱，時常發(fā)生訴訟案件，影響企業(yè)聲譽、嚴(yán)重則拖垮企業(yè)。雖然，過去幾十年，風(fēng)投資本（外部股權(quán)資本）在亞洲地區(qū)有相當(dāng)大的發(fā)展，但亞洲國家的風(fēng)投多為私募投資，該股權(quán)無法公開交易，且對公司會有諸多經(jīng)營干預(yù)。因此，中國的中小企業(yè)較少依靠風(fēng)投資金，所有者投入和留存收益仍是首選。

（四）巴基斯坦

巴基斯坦也屬于發(fā)展中國家，但這里的中小企業(yè)的信貸融資要比中國容易得多。作為一個穆斯林國家，其宗教教義對該國市場經(jīng)濟的作用明顯，宗教因素促進(jìn)了伊斯蘭銀行業(yè)的發(fā)展，并廣泛影響著這個國家企業(yè)融資方式。巴基斯坦的銀行是帶有伊斯蘭宗教教義的銀行，是一種無息銀行，是隨著迪拜伊斯蘭銀行的成立而登上歷史舞臺的。在伊斯蘭教義中，利息是被禁止的，因此該銀行對長短期貸款執(zhí)行零息政策。銀行既不允許給存款支付固定利率，也不允許對貸款收取利息。該銀行最大的特色是盈虧共享模式（Profit and Loss Sharing，PLS），伊斯蘭銀行采取資產(chǎn)與負(fù)債一體化經(jīng)營模式：借款方與銀行盈虧共享，同時，銀行反過來又與存款方盈虧共享。PLS模式使銀行敢于經(jīng)營長期借款項目從而獲得高風(fēng)險回報，借此促進(jìn)國家經(jīng)濟的發(fā)展。這種銀行體系的經(jīng)營簡易且低廉，貸款方到期只需還本無須付息，信貸成本可以最大程度降低，這對初創(chuàng)企業(yè)、現(xiàn)有中小企業(yè)，甚至個人都是莫大的幫助。從2008年的數(shù)據(jù)來看，巴基斯坦中小企業(yè)銀行融資高于德國和中國。其他融資方式如股權(quán)、租賃、商業(yè)信用等總共不到12%。這種廣泛依靠銀行融資的金融模式與巴基斯坦的宗教信仰密不可分，并不是所有國家都能夠跟風(fēng)模仿的。

通過對 4個國家融資歷史對比，我們可以發(fā)現(xiàn)中國目前有兩大問題若解決好了，中小企業(yè)的融資規(guī)?？纱蠓岣?，追趕發(fā)達(dá)國家只需時日。一是完善信貸體制、擴大信貸市場；二是完善風(fēng)險退出機制或分散機制，便于風(fēng)投資本、社會民間資本的廣泛介入。

三、發(fā)達(dá)地區(qū)市場中小企業(yè)的融資渠道借鑒

國際金融公司和麥肯錫公司在2010年共同進(jìn)行了一項研究發(fā)現(xiàn)全世界中小微型企業(yè)的信貸缺口達(dá)2兆億美元。國際金融公司于2011和2012年又修訂了兩次該數(shù)據(jù)，全世界正規(guī)和非正規(guī)的中小微型企業(yè)的信貸缺口估計為3.2兆美元～3.9兆美元，其中新興市場缺口達(dá)2.1兆美元～2.6兆美元。中小企業(yè)要發(fā)展壯大需要政府部門、金融發(fā)展機構(gòu)和國際金融機構(gòu)、金融公司的大力支持，然而，這些企業(yè)即使在發(fā)達(dá)地區(qū)國家中，也無不受到信用限制的困擾，在籌集必要資金上舉步維艱。麥肯錫的最新調(diào)查發(fā)現(xiàn)這些國家中，70%的中小微型企業(yè)從未使用過任何正規(guī)金融機構(gòu)的貸款，另外的15%則缺乏從正規(guī)渠道獲得資金。其次，優(yōu)良的投資計劃是企業(yè)經(jīng)濟增長的基石，然而中小企業(yè)投資多憑經(jīng)驗或盲目短視難以長久，因此急需專家隊伍的精確指導(dǎo)。下面從擴展銀行貸款模式、制定投資計劃及其他融資方案等方面借鑒一下英國地區(qū)中小企業(yè)的渠道類型。

表1 英國中小企業(yè)的融資渠道解析

計劃 干預(yù)類型 目的種子公司投資計劃 稅收減免規(guī)模 通過鼓勵個人投資者購買公司的新股幫助小企業(yè)在初創(chuàng)期獲得股權(quán)融資。企業(yè)投資計劃 稅收減免規(guī)模 通過鼓勵個人投資者購買公司的新股幫助高風(fēng)險小企業(yè)籌集股權(quán)融資。風(fēng)投信托計劃 稅收減免規(guī)模 通過風(fēng)投信托計劃收購高風(fēng)險小公司的股份來幫助其獲得股權(quán)資金。商業(yè)天使聯(lián)合投資基金 聯(lián)合投資基金 可以為中小企業(yè)的早期高速增長潛力投入資金。企業(yè)資本基金項目 公私聯(lián)合風(fēng)投資本金 通過政府撥款和私企投入為中小企業(yè)初期提供股權(quán)資本，解決中小企業(yè)股權(quán)融資薄弱的難題。創(chuàng)新投資基金 風(fēng)投資本資金 可投資具有重要戰(zhàn)略意義的高科技術(shù)企業(yè)。融資方式 干預(yù)種類 目的經(jīng)濟增長加速器 由領(lǐng)先增長的企業(yè)專家組成 提供業(yè)務(wù)指導(dǎo)針對性解決每個公司的特定需求，尋找企業(yè)發(fā)指導(dǎo)團，由政府投資援助。 展中的障礙，并制定解決方案。融資方式 干預(yù)種類 目的地方發(fā)展基金 商業(yè)聯(lián)合投資基金、地區(qū)投資 讓創(chuàng)造經(jīng)濟增加值和提供持續(xù)穩(wěn)定就業(yè)的企業(yè)得到支持。計劃成長地區(qū)基金 本地企業(yè)聯(lián)營 為本土提供基礎(chǔ)設(shè)施缺口資金，提升當(dāng)?shù)亟?jīng)濟增長、就業(yè)和住房供給。

[1]Beck, Thortsen and Asli Demirguc-Kunt, 2009, Financial Institutions and Markets Across Countries and over Time:Data and Analysis, World Bank Policy Research Working Paper No.4943.

[2]Beck, Thortsen and Asli Demirguc-Kunt and Vojislav Maksimovic, 2008, Financing Patterns Around the World:Are Small Firms Different?, Journal of Financial Economics 89,467-487.