八月的戰(zhàn)役

8月，在市場匯率改制的背景下，金融市場各類資產(chǎn)幾乎都經(jīng)歷了從暴跌到恐慌、再到平靜的過程，唯債市表現(xiàn)相對波瀾不驚。

8月4日，有消息稱國開行和農(nóng)發(fā)行向郵儲(chǔ)銀行定向發(fā)行專項(xiàng)建設(shè)債券，用于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)。消息一出，債券市場激起一陣小波瀾，一級市場發(fā)行火爆，二級市場各期限債券在隨后幾天迎來一波小牛行情。

8月11日，人民銀行宣布重磅消息——完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)，自8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化來提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。當(dāng)日，人民幣兌美元匯率創(chuàng)下2013年4月以來的新低，較上一日中間價(jià)貶值近2%，市場出現(xiàn)一陣恐慌情緒。債市短端立即跳水，3年期內(nèi)金融債收益率下跌10bp左右，5年期以上收益率下跌5～10bp，國債期貨合約各品種均下跌0.5元左右。隨后的兩天，匯率繼續(xù)下跌。人民幣匯率中間價(jià)在11—13日連續(xù)三天累計(jì)跌幅已超過4%，過去中間價(jià)與市場匯率的點(diǎn)差基本得到了一次性校正。人民銀行在13日的吹風(fēng)會(huì)上強(qiáng)調(diào)當(dāng)前不存在人民幣匯率持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，中央銀行有能力保持人民幣在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。隨后貶值勢頭趨緩，匯率逐漸趨于穩(wěn)定。但市場上依然存在恐慌情緒，擔(dān)心資金外流是否會(huì)引發(fā)流動(dòng)性匱乏、債市隨后是否會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整、股市情緒如何緩解以及資產(chǎn)負(fù)債如何調(diào)整等。同時(shí)，銀行間市場各期限回購利率開始明顯上行，回購成交總量進(jìn)一步縮小，此時(shí)債券市場交投稍顯平靜，觀望情緒強(qiáng)烈。匯率趨穩(wěn)后，債市收益率僅出現(xiàn)2～3bp的調(diào)整。14日，人民銀行口徑公布的7月外匯占款下降3000億元左右，市場對政策寬松的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。

隨后的一周，人民銀行通過公開市場凈投放資金1500億元，為半年來單周的最大凈投放量。但債市情緒依然低迷，觀望情緒濃厚。

8月24日，由于周末政策預(yù)期落空，滬指暴跌8.49%，創(chuàng)8年來單日最大跌幅，股指期貨和上證50ETF期權(quán)均出現(xiàn)大幅度下跌，分級B基金大面積跌停，但債市僅長端出現(xiàn)小幅下行。

25日，銀行間回購利率繼續(xù)全線上行，國庫現(xiàn)金展開3個(gè)月600億元招標(biāo)，利率為3%，較上一期下降20bp，逆回購凈投放300億元，但并沒有安撫市場情緒。A股繼續(xù)暴跌，跌穿3000點(diǎn)，股指期貨全部跌停。當(dāng)日下午，債市尾盤傳言政策即將落地，債市久違的活躍終于出現(xiàn)，買盤迅猛。果然，晚間傳來“雙降”政策——人民銀行宣布，自8月26日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至1.75%，同時(shí)放開一年期以上（不含一年）定期存款利率浮動(dòng)上限；自9月6日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。市場預(yù)計(jì)約釋放流動(dòng)性6000億～7000億元。

政策對于短期流動(dòng)性的影響立竿見影。8月26日，銀行間7天以內(nèi)資金利率下行十幾個(gè)基點(diǎn)，隨后人民銀行繼續(xù)投放短期流動(dòng)性。人民銀行發(fā)布公告顯示，26日開展了6天期SLO（短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具）操作，投放資金1400億元，利率為2.30%。隨后在28日和31日，人民銀行繼續(xù)進(jìn)行SLO操作，分別釋放600億元和1400億元，期限分別為7天和6天，利率均為2.35%。債市終于稍顯活躍，長端國債收益率下行明顯，一級市場新發(fā)金融債收益率低于二級市場，需求良好。

進(jìn)入9月，銀行間市場短期資金依然稍顯緊張，債券長端依然是焦點(diǎn)，收益率略有回調(diào)，但基本維持在穩(wěn)定區(qū)間。

完善人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)改革是推進(jìn)匯率市場化的重要舉措；放開一年期以上定期存款利率浮動(dòng)上限，也是向利率市場化改革邁進(jìn)的一大步。無論是匯率市場化還是利率市場化，“戰(zhàn)役”都只是剛剛開始，未來金融市場將迎來更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，讓我們拭目以待。

作者單位：哈爾濱銀行

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎