社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為的影響機(jī)理研究

劉陽(yáng)，程靜

（1.昆明學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，昆明650091；2.云南農(nóng)業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院，昆明650021）

1 引言

從“社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”這個(gè)概念在1940年首次被人類(lèi)學(xué)家提出之后，很多學(xué)者對(duì)不同社會(huì)關(guān)系進(jìn)行模型化分析，并在20世紀(jì)90年代左右把“社會(huì)網(wǎng)絡(luò)”的理論應(yīng)用到其他領(lǐng)域，并發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的證據(jù)表明，社會(huì)協(xié)同網(wǎng)絡(luò)影響企業(yè)對(duì)外投資模式和決策選擇（Child，2014）。國(guó)有企業(yè)作為對(duì)外投資的主力軍，其投資行為與其所處的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞較多相關(guān)。因?yàn)槠髽I(yè)在網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)的結(jié)構(gòu)洞越多，越有利于獲得各種資源（Burt，1992）。同時(shí)國(guó)企作為“走出去”的“先頭部隊(duì)”，可以通過(guò)與外部組織連接更多的獲得資源（Gulati，1998）。除此之外，國(guó)企與政府聯(lián)結(jié)關(guān)系，可以使其獲得政府提供的各種優(yōu)惠支持，如更容易獲得國(guó)有銀行的貸款支持（Khwaja，2005）。

2 國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為影響的數(shù)理推論

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下，網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)之間的聯(lián)系強(qiáng)度與企業(yè)的性質(zhì)是有直接關(guān)系的。國(guó)有跨國(guó)企業(yè)基于其國(guó)有屬性與政府之間構(gòu)成一種強(qiáng)聯(lián)系關(guān)系，因此，其海外投資決策受母國(guó)政府和東道國(guó)政府的影響很大[1]。因此，在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)視角下，國(guó)有企業(yè)的投資行為受到相關(guān)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)之間的關(guān)系影響較大。首先，我們基于Fazzari，Hubbard and Petersen（2000） 和Zingales（2000）關(guān)于融資對(duì)投資影響的理論框架作為模型基礎(chǔ)，將國(guó)有企業(yè)與母國(guó)政府的關(guān)系作為變量引入，構(gòu)建國(guó)有跨國(guó)企業(yè)的結(jié)點(diǎn)關(guān)系（基于其企業(yè)屬性）對(duì)海外投資的數(shù)理模型。

國(guó)有企業(yè)通過(guò)國(guó)企屬性與政府之間的關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)獲得外部融資便利，進(jìn)而促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的對(duì)外投資，尤其是跨境投資。因此，這里首先假設(shè)國(guó)有企業(yè)在初期的內(nèi)部可用于跨國(guó)投資的現(xiàn)金流R 是一個(gè)服從密度函數(shù)為f（R）的分布的非負(fù)隨機(jī)變量。假設(shè)折現(xiàn)率為0，且投資者為風(fēng)險(xiǎn)中性，則企業(yè)在第一期的現(xiàn)值V 關(guān)于外部融資D 的函數(shù)可表示為：

在式（1）中D+E（R）、l1（n-1）分別為初期的現(xiàn)值和第一期現(xiàn)值，如果國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資的項(xiàng)目都是優(yōu)良的項(xiàng)目即盈利的項(xiàng)目，那么其凈現(xiàn)值均為正，那么現(xiàn)值（R）dR 則表示企業(yè)損失的價(jià)值(當(dāng)實(shí)際投資大于（D+R＞l1或D+R＜l1），那么投資效率降低）。

可以考慮過(guò)度投資的情況表現(xiàn)為價(jià)值損失對(duì)外部融資D求一階導(dǎo)數(shù)：

另一種情況是投資不足，出現(xiàn)此情況時(shí)，價(jià)值損失對(duì)外部融資D 求一階導(dǎo)數(shù)可得：

由（2）（3）可見(jiàn)，投資過(guò)度損失價(jià)值的一階導(dǎo)數(shù)為正（＞0），投資不足損失價(jià)值的一階導(dǎo)數(shù)為負(fù)（＜0），可得投資過(guò)度時(shí)投資收益隨外部融資D 的增加而增加，投資不足時(shí)，則相反。由此得到如下推論，國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為與其國(guó)有屬性關(guān)系相關(guān)，當(dāng)出現(xiàn)過(guò)度投資時(shí)，國(guó)有跨國(guó)企業(yè)會(huì)比非國(guó)有的跨國(guó)企業(yè)投資效益更差，而當(dāng)投資不足時(shí)，國(guó)有跨國(guó)企業(yè)會(huì)比非國(guó)有的跨國(guó)企業(yè)投資效益好。

3 國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為的影響路徑分析

根據(jù)前面的分析，國(guó)有企業(yè)獲得外部融資的能力，與其網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)關(guān)系的強(qiáng)度有關(guān)，由于其國(guó)企屬性，國(guó)有企業(yè)與政府之間和金融機(jī)構(gòu)之間存在較強(qiáng)的聯(lián)系，對(duì)融資約束產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資行為，路徑如圖1 所示。

圖1 國(guó)企屬性對(duì)跨國(guó)投資的影響路徑

從影響途徑看，網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)之間的聯(lián)系強(qiáng)度首先表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)海外投資項(xiàng)目能否通過(guò)政府的審查，或者說(shuō)審查的速度產(chǎn)生一定的影響，但隨著境外投資項(xiàng)目備案管理的不斷完善，促進(jìn)了審批效率，擴(kuò)大了投資范圍，使這種影響程度有所降低[2]。第一，國(guó)有企業(yè)身負(fù)國(guó)家賦予的賺取經(jīng)濟(jì)利益以外的援助或促進(jìn)國(guó)家間關(guān)系的政治任務(wù)，因此，更易獲得政府政策性?xún)?yōu)惠政策。第二，具有國(guó)家或者地方政府財(cái)政對(duì)國(guó)有企業(yè)的預(yù)算軟約束，使得商業(yè)銀行一方面與國(guó)有企業(yè)交往密切，另一方面也其資金更傾向于流向這些企業(yè)的融資項(xiàng)目。審批效率、政策優(yōu)惠、融資便利等實(shí)質(zhì)上都降低了融資難度和成本，從而影響到國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為，與理論路徑的演繹一致。

從網(wǎng)絡(luò)環(huán)境看，企業(yè)的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的結(jié)點(diǎn)政府和金融機(jī)構(gòu)可以提供給其更低的成本獲得融資，這會(huì)產(chǎn)生兩方面的影響。一方面對(duì)原本處于投資不足的企業(yè)，外部融資的增加有利于企業(yè)通過(guò)減少投資不足的效益損失來(lái)提高投資效率。另一方面的影響是負(fù)向的，因?yàn)閷?duì)原本處于投資過(guò)度的企業(yè)，進(jìn)一步擴(kuò)大融資規(guī)模則會(huì)進(jìn)一步投資過(guò)度，從而更加降低其投資效率。而國(guó)有企業(yè)基于其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中的位置和與其他網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的關(guān)系，從提高審批效率、獲得優(yōu)惠政策、隱性擔(dān)保和預(yù)算軟約束等途徑，為企業(yè)提供外部融資便利[3]。但通過(guò)這個(gè)路徑對(duì)投資行為的影響會(huì)因?yàn)槠浔旧淼耐顿Y狀態(tài)而產(chǎn)生負(fù)面作用。對(duì)跨國(guó)投資規(guī)模過(guò)大的國(guó)有企業(yè)，外部融資便利會(huì)加劇企業(yè)的過(guò)度投資。

4 社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)跨國(guó)投資行為的作用機(jī)理分析

4.1 外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作用下的機(jī)理分析

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的作用下，國(guó)有企業(yè)的國(guó)企屬性對(duì)企業(yè)融資或者說(shuō)資本結(jié)構(gòu)的影響是雙向的，正負(fù)方向的影響一方面取決于母國(guó)政府，母國(guó)政府這一網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)施加的影響主要是政策制度方面的因素。另一方面取決于東道國(guó)政府，東道國(guó)政府施加的網(wǎng)絡(luò)影響同樣是東道國(guó)政策和制度因素①。國(guó)有企業(yè)的投資過(guò)度和投資不足是主要的投資效率低下的表現(xiàn)，而這是由于資金錯(cuò)配造成的。當(dāng)制度環(huán)境較差時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)資源配置效率低，尋租等情況，從而使資金錯(cuò)配更為嚴(yán)重，導(dǎo)致負(fù)面影響更大。反之，在制度環(huán)境較好時(shí)，國(guó)有企業(yè)與其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的聯(lián)系關(guān)系會(huì)帶來(lái)更強(qiáng)的正面影響和更弱的負(fù)面影響。同樣，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資還受到東道國(guó)的政策和制度因素的影響。有利于引資時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)對(duì)國(guó)有企業(yè)跨國(guó)投資的引導(dǎo)作用，具體作用效果的強(qiáng)弱可能取決于母國(guó)政府和東道國(guó)政府之間的博弈結(jié)果[4]。因此，在這兩個(gè)結(jié)點(diǎn)的共同作用下，國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為作用機(jī)理如圖2 所示。

圖2 外部社會(huì)網(wǎng)絡(luò)作用下的影響機(jī)理

圖3 內(nèi)部?jī)r(jià)值網(wǎng)絡(luò)作用下的影響

如圖2 描繪的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)如何在跨國(guó)投資行為中施加作用。制度因素作為重要的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)——母國(guó)政府影響因素的調(diào)節(jié)變量，可以有效調(diào)節(jié)企業(yè)的外部融資意愿和外部融資便利化程度[5]。這是政策制度環(huán)境在影響企業(yè)跨國(guó)投資的理論路徑中所發(fā)揮的作用。因此，本文推論在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)中，政府通過(guò)改變政策或制度環(huán)境，促進(jìn)利益均衡時(shí)，國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)投資行為最優(yōu)，或持續(xù)向最優(yōu)方向趨近。

4.2 內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)作用下的機(jī)理分析

內(nèi)部?jī)r(jià)值網(wǎng)絡(luò)使國(guó)有企業(yè)存在復(fù)雜的委托代理關(guān)系，導(dǎo)致委托代理沖突，從而產(chǎn)生過(guò)度投資與投資不足。從具體的網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)看，企業(yè)經(jīng)理人、債權(quán)人和員工目標(biāo)函數(shù)的一致可以?xún)?yōu)化國(guó)有跨國(guó)企業(yè)海外投資行為。具體表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部決策水平的高低，如圖3 所示。

國(guó)有企業(yè)內(nèi)部的委托代理問(wèn)題的程度取決于公司決策水平。當(dāng)決策水平較低時(shí)，經(jīng)理人、員工等內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)的目標(biāo)函數(shù)偏差較大，經(jīng)理人的投資行為決策取決于與員工利益博弈，而非投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益為基礎(chǔ)[6]。而國(guó)有企業(yè)的內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)中的債權(quán)人（實(shí)際上是外部網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)中的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)）為實(shí)現(xiàn)自身利益最大化更傾向于融資給國(guó)有企業(yè)。由此可能出現(xiàn)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理人傾向投資于并不能增加企業(yè)價(jià)值的跨國(guó)項(xiàng)目。而當(dāng)公司決策水平高時(shí)，也就意味著委托代理沖突緩解，員工的談判能力更強(qiáng)，經(jīng)理人的目標(biāo)函數(shù)更趨于項(xiàng)目?jī)r(jià)值，債權(quán)人更能客觀判斷，也就意味著國(guó)有跨國(guó)企業(yè)的國(guó)有屬性的減弱，在這種情況下，企業(yè)的投資決策更趨近于最優(yōu)投資額。

5 結(jié)論

在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的作用下，通過(guò)影響企業(yè)的外部融資決策進(jìn)而影響跨國(guó)投資行為。而政策制度環(huán)境與決策水平分別通過(guò)調(diào)節(jié)企業(yè)屬性影響跨國(guó)投資的不同階段從而最終決定影響結(jié)果。而這兩個(gè)調(diào)節(jié)因素又是通過(guò)母國(guó)政府、東道國(guó)政府，經(jīng)理人、員工、商業(yè)銀行這幾個(gè)核心的網(wǎng)絡(luò)結(jié)點(diǎn)通過(guò)軟預(yù)算約束、多元目標(biāo)約束和多重委托代理沖突，最終影響國(guó)有跨國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資行為。

【注釋】

①參考諾斯等的制度經(jīng)濟(jì)學(xué)，本文將制度條件好定義為信息透明度高的環(huán)境。