滬港兩地金融業(yè)合作的新機(jī)遇

滬港兩地在中國現(xiàn)代經(jīng)貿(mào)發(fā)展同樣有舉足輕重的地位。兩地同樣是世界級大城市，也是國際性的金融貿(mào)易中心。縱然兩地在中國近代扮演不同的角色，但從歷史和文化背景上，兩地都有著共同的外向元素，相對其他中國大城市都較為國際化。文化上亦趨向以自由貿(mào)易、營商致富為核心。

上世紀(jì)，香港由一個(gè)轉(zhuǎn)口港，成功發(fā)展成為國際金融商貿(mào)中心，當(dāng)中借助幾項(xiàng)重要因素：一、經(jīng)過多年沿用普通法，香港己發(fā)展出一套成熟并完善的法律制度，其獨(dú)立及專業(yè)性獲得國際認(rèn)同。今天，香港已成為亞太區(qū)國際仲裁中心，是國際間對香港法治的肯定。二、英語被廣泛使用，一般員工在英語書寫及聆聽的能力相當(dāng)高，商業(yè)溝通及運(yùn)作都習(xí)慣用英語進(jìn)行，有利吸引國際商業(yè)機(jī)構(gòu)來港發(fā)展。三、香港一方面奉行審慎嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠髽I(yè)及市場監(jiān)管，與此同時(shí)，政府盡量減少對市場作出不必要的干預(yù)，令在港的商業(yè)機(jī)構(gòu)有大量發(fā)展空間。四、回歸后香港更享有“一國兩制”的優(yōu)勢，一方面更直接與國家經(jīng)濟(jì)體融合，同時(shí)亦保存絕對開放和跟國際接軌的營商環(huán)境。

所以，香港一直成為外國企業(yè)前往亞洲營商的首選城市之一，目前在香港的跨國企業(yè)地區(qū)總部數(shù)目接近4，000家。

國家在1978年推行改革開放政策，需要大量引入外來資金和技術(shù)，以發(fā)展經(jīng)濟(jì)。香港作為國際金融中心，正好配合國家發(fā)展需要，一方面為國家金融改革提供意見，另一方面為內(nèi)地企業(yè)提供金融服務(wù)，支持其發(fā)展。

在1993年，青島啤酒來港發(fā)行H股，成為內(nèi)地第一家在港掛牌上市的企業(yè)，打開了內(nèi)地企業(yè)境外集資的大門。接下來的二十年，香港成為內(nèi)地主要離岸集資中心，截至2013年底，內(nèi)地企業(yè)在香港市值共13萬6千多億港元，占香港主板總市值近六成。

自國家在2001年加入世界貿(mào)易組織，經(jīng)濟(jì)增長迅速，成為全球第二大的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，國家更鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)“走出去”，香港成為這些公司踏足世界舞臺的橋頭堡。根據(jù)一項(xiàng)調(diào)查顯示，計(jì)劃“走出去”的內(nèi)地企業(yè)中，近60%首選香港作為發(fā)展海外等業(yè)務(wù)的平臺。

在過去幾年，國家積極推動人民幣市場化和國際化。在這方面，香港成為人民幣國際化的試驗(yàn)場，在三方面推動人民幣國際化的發(fā)展。

一、發(fā)展多元化的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品： 在過去十年，香港的人民幣存款累積達(dá)9，500億元，約占全港所有存款的12%，也占全球離岸人民幣資金池的53.7%。這些資金主要投資在人民幣點(diǎn)心債以及通過QFII的一系列人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，包括A股ETF、投資基金、RQFII基金、人民幣計(jì)價(jià)的REIT、保險(xiǎn)單和人民幣股票等等。

二、推動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算： 跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)在2009年推出，到2012年3月，結(jié)算范圍擴(kuò)大至全國所有進(jìn)出口企業(yè)。2013年，中國對外貿(mào)易中有18%是以人民幣交易，其中在香港進(jìn)行結(jié)算的比重達(dá)93%。2013年10月，人民幣取代歐元，成為全球第二大國際貿(mào)易融資貨幣。

三、推動其他國家和地區(qū)增加使用人民幣： 經(jīng)過幾年在香港推動跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算和發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品，在當(dāng)中累積經(jīng)驗(yàn)后，再將人民幣離岸業(yè)務(wù)推廣至其他市場，包括新加坡、英國、澳洲、韓國、德國及中國臺灣等地，鼓勵(lì)更多的國際貿(mào)易商及投資者使用并持有人民幣。

相比香港在過去幾十年才發(fā)展成為一個(gè)國際經(jīng)貿(mào)城市，上海作為國家的大都會城市已經(jīng)有超過一世紀(jì)的歷史，在金融、貿(mào)易、航運(yùn)等多個(gè)領(lǐng)域上均有領(lǐng)先地位。上海地區(qū)生產(chǎn)總值居大中華區(qū)城市第一位。2013年，上海經(jīng)濟(jì)增長達(dá)7.7%。上海亦多方面展現(xiàn)了一個(gè)外向型經(jīng)濟(jì)體的特性，于1990年建立了外高橋保稅區(qū)，為中國第一個(gè)保稅區(qū)，免征關(guān)稅。加上之后的外高橋保稅物流園區(qū)、洋山保稅港區(qū)、浦東機(jī)場綜合保稅區(qū)，現(xiàn)今已有共超過11，400家企業(yè)進(jìn)駐，約七成屬外資企業(yè)。

上海與國際間的商貿(mào)頻繁，外資云集，外資企業(yè)亦視上海為發(fā)展內(nèi)地的首選地。我們東亞銀行在1920年開展內(nèi)地業(yè)務(wù)，第一間分行就是在上海設(shè)立，營運(yùn)直至今日。今日，東亞中國總部正是位于上海。

上海自貿(mào)區(qū)也在2013年9月成立，容許區(qū)內(nèi)人士可設(shè)立人民幣“自由貿(mào)易賬戶”，與境外賬戶之間的資金劃轉(zhuǎn)沒有限制，并容許區(qū)內(nèi)的內(nèi)地居民在境外投資及外國居民在境內(nèi)投資。這將上海定位發(fā)展成離岸人民幣重返境內(nèi)的樞紐，與香港作為境外的離岸人民幣中心互相配合。

事實(shí)上，滬港兩地的金融合作可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，達(dá)至雙贏。香港可以通過上海，更好地把握內(nèi)地的發(fā)展機(jī)遇，上海亦能借助香港經(jīng)驗(yàn)，發(fā)展國際金融業(yè)務(wù)。兩地合作最明顯的例子是于11月17日開通的“滬港通”，這不僅是連接兩地股市的一道橋梁，亦是人民幣資本賬開放的一大突破。雖然近日市場焦點(diǎn)放在比預(yù)期低的每日成交量，但長遠(yuǎn)來說，“滬港通”將大大提升境外投資者對國內(nèi)股市的興趣和認(rèn)知，也增添了國內(nèi)投資者投資海外資產(chǎn)的渠道。另一方面，“滬港通”的開通代表兩地的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易系統(tǒng)、法制要求、市場定價(jià)、交收規(guī)矩等等都經(jīng)過深入的配合和協(xié)調(diào)，這對日后兩地在金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新和合作有著極大的模范作用。

“滬股通”打開兩地資本市場互相開放，為內(nèi)地資本項(xiàng)目開放邁出一大步。目前“滬港通”公布的投資額度只占兩地股市市值1%至2%，對兩地股市影響有限。然而，未來在“滬港通”順利實(shí)施后，監(jiān)管機(jī)構(gòu)會考慮提高投資額度及擴(kuò)大可投資產(chǎn)品的種類，如商品、金屬及衍生產(chǎn)品市場，未來發(fā)展的空間是無可限量的。

滬港兩地合作，對于深化全國金融體系改革確實(shí)具有重大意義，但在推行時(shí)必須做到以下幾點(diǎn)：

一、推動金融創(chuàng)新：中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴銀行貸款，其占2013年新增融資金額超過一半，其他融資渠道如股票、債券及基金市場發(fā)展較慢。因此必須通過金融市場的創(chuàng)新，提升金融資源分配的效率，以滿足日益增長的融資需求。

二、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)：在推動金融創(chuàng)新的時(shí)候，絕對不可與實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求脫節(jié)。例如，目前中小企業(yè)普遍遇上融資難、融資貴的問題。這些企業(yè)為全國創(chuàng)造60%的經(jīng)濟(jì)總量，提供80%的就業(yè)崗位，因此金融創(chuàng)新需要配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求，千萬不可以“玩財(cái)技”、“賺快錢”的投機(jī)心態(tài)為出發(fā)點(diǎn)。

三、確保金融體系穩(wěn)定：金融海嘯的重要教訓(xùn)，就是一個(gè)缺乏適當(dāng)監(jiān)管的金融市場，會導(dǎo)致災(zāi)難性后果。因此，在推行創(chuàng)新改革措施時(shí)，必須有合適的監(jiān)管配套，避免破壞金融體系的穩(wěn)定。

滬港兩地除了股市聯(lián)通外，還有很多合作的地方，例如外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。隨著人民幣匯率市場化步伐加快，人民幣匯率波動幅度將逐漸加大，投資者和貿(mào)易商的外匯風(fēng)險(xiǎn)因此提高，因此有需要發(fā)展金融產(chǎn)品以對沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

香港外匯市場發(fā)展成熟，可協(xié)助內(nèi)地發(fā)展相關(guān)的金融產(chǎn)品。香港沒有外匯管制，而且與海外的外匯市場緊密聯(lián)系，因此買賣活躍。根據(jù)國際結(jié)算銀行2013年的調(diào)查，以成交額計(jì)算，香港外匯市場在世界排行第五位，平均每日成交額為2，750億美元。如果滬港兩地在外匯產(chǎn)品和市場上加強(qiáng)合作，在OTC市場和交易所共同拓展新業(yè)務(wù)，兩地在區(qū)內(nèi)的優(yōu)勢定必增加，亦有足夠?qū)嵙εc新加坡和東京抗衡。

另一個(gè)滬港兩地可以考慮的合作領(lǐng)域是資產(chǎn)證券化 （asset-backed security，ABS）。近年中央政府收緊信貸，加上國際性的資本要求，均限制了銀行的放貸能力。因此，政府提出推行資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)計(jì)劃，允許金融機(jī)構(gòu)將資產(chǎn)包裝成證券，出售予投資者，然后將所得資金重新用作放貸。然而資產(chǎn)證券化仍處于起步階段，內(nèi)地投資者數(shù)量不多。外國投資者其實(shí)對這市場有一定的興趣，若通過RQFII計(jì)劃，以試點(diǎn)形式允許香港投資在上海發(fā)行的ABS產(chǎn)品，則可以為市場引入更多投資者。

國家金融改革面對的另一個(gè)挑戰(zhàn)是人才培訓(xùn)。金融業(yè)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，非常依賴金融從業(yè)員的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，在不同的領(lǐng)域建立、操作和監(jiān)控金融系統(tǒng)。香港金融業(yè)經(jīng)歷過多次的金融風(fēng)暴和經(jīng)濟(jì)周期，對金融業(yè)的運(yùn)作和發(fā)展都有深入了解。另一方面，香港的金融從業(yè)員可以通過上海更了解國情，有助更好地配合國家發(fā)展。因此，滬港兩地應(yīng)透過業(yè)界和政府，促進(jìn)人才交流與培訓(xùn)，增進(jìn)了解。推行人員互換，以及安排大學(xué)生在兩地參與工作實(shí)習(xí)。

上海和香港在其他領(lǐng)域也可以彼此學(xué)習(xí)，內(nèi)地近年有興趣發(fā)展反向抵押貸款（reverse mortgage）、發(fā)行按揭證券等市場，香港在這方面發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)可以跟上海分享。另一方面，內(nèi)地在過去幾年發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，林林種種的方式，是香港需要向上海學(xué)習(xí)的地方。

本人1994年從花旗銀行東京調(diào)回香港，掌管大中華金融市場交易業(yè)務(wù)，亦是從當(dāng)時(shí)開始“跑大陸”，經(jīng)常往來滬港。過去20年，我見證了上海金融業(yè)的快速發(fā)展，從“一無所知”、“一無所有”到現(xiàn)在，不僅是跟香港在多方面“平起平坐”，更在某些范疇超越香港。

作為中國人，上海的發(fā)展確實(shí)是值得我們驕傲的。作為香港金融從業(yè)員，我們必須調(diào)整心態(tài)，以平等、雙向、互利、互補(bǔ)的原則來進(jìn)行滬港之間的合作和互動。上海作為國內(nèi)金融業(yè)的龍頭，在規(guī)?；颉傲俊鄙希L遠(yuǎn)一定超越香港。但香港確實(shí)具備自己的優(yōu)勢，如果定位恰當(dāng)，亦可保留一個(gè)“超級聯(lián)系人”或“中介人”的重要角色。

最后，我以香港近日舉辦的一個(gè)“經(jīng)濟(jì)高峰會2015”的主題作為總結(jié)，期望將來滬港兩地金融業(yè)的合作能達(dá)到：“互聯(lián)互通創(chuàng)機(jī)遇，開展經(jīng)貿(mào)新形勢！”