2015年，A股還是“慢牛”為主

12月9日之前的兩周，A股似一頭狂奔的瘋牛，大盤指數(shù)節(jié)節(jié)攀高，時(shí)隔4年后重上3，000點(diǎn)。不過，9日滬指在收盤前的最后半小時(shí)狂瀉100多點(diǎn)，跌幅一度超過6%。但之前一天的12月8日，滬指當(dāng)日振幅達(dá)257點(diǎn)，滬深兩市單日量能合計(jì)更是達(dá)到12，664.95億元的歷史天量，創(chuàng)下歷史“之最”，股市總市值一舉躍居世界第二。經(jīng)過這樣的“過山車”，A股雖然仍在起伏漲跌，但大概開始進(jìn)入相對(duì)溫和的調(diào)整振蕩期，正常的“慢?！笔袌?chǎng)狀態(tài)可能明顯。

股市行情歸根結(jié)底還是要依據(jù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，下行壓力十分沉重，政府投資一直在加大，然而效果卻仍未顯現(xiàn)，宏觀調(diào)控已采取種種政策措施，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)沒有顯著增長(zhǎng)反而增長(zhǎng)幅度有所降低，而近期一直有所增長(zhǎng)的對(duì)外貿(mào)易，根據(jù)最新海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，出口增長(zhǎng)低于預(yù)期，進(jìn)口也意外下滑，降幅創(chuàng)3個(gè)月來最大。當(dāng)前落后過剩產(chǎn)能雖已開始淘汰，但進(jìn)展速度并不快，在盤活資源存量和流動(dòng)性存量方面都未顯示出來。國(guó)企改革、央企改革尚未完全拉開大幕，在企業(yè)效益的提高方面還沒有可以看得出的變化。

所以，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒有支撐A股瘋牛的理由。

融資融券被市場(chǎng)認(rèn)為是A股“過山車”式行情的“攪局者”之一，有報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)要派檢查組查券商兩融杠桿，違規(guī)的券商將受到懲罰。但是，截至12月12日之前一個(gè)月，據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，93%的基金經(jīng)理都輸了，而運(yùn)用融資融券工具最多的就是基金。所以，融資融券工具充其量只是將市場(chǎng)行情變得起伏更大一點(diǎn)罷了。

主流媒體曾列出許多客觀原因：經(jīng)濟(jì)總體向好、結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)、改革扎實(shí)推進(jìn)、民生持續(xù)改善等等。這些當(dāng)然都是事實(shí)，只是這些改變都是逐漸的變化，真正效果還未體現(xiàn)出來。宏觀管理層的意圖也很明顯，提醒市場(chǎng)：本輪行情是“慢?！?。然而，大家都知道是“慢牛”，可誰(shuí)會(huì)安安靜靜地排隊(duì)慢慢地買呢？越是意識(shí)到慢牛，股市中的人們就越是搶在頭里先買，導(dǎo)致市場(chǎng)越是瘋牛。這大概就是市場(chǎng)的社會(huì)逆反心理和從眾心理共同反應(yīng)的結(jié)果吧！

中國(guó)股市從來就是政策市。A股市場(chǎng)上一波行情發(fā)生在2009年。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)政府出臺(tái)“4萬億救市計(jì)劃”，各地方各部門配套計(jì)劃高達(dá)20多萬億。在這樣的強(qiáng)刺激下，A股市場(chǎng)在當(dāng)年早就創(chuàng)造了世界紀(jì)錄——2009年A股漲幅居世界之冠。

上一波的A股行情，不光是受“4萬億救市計(jì)劃”之下的信貸寬松、流動(dòng)性寬松政策影響，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣得到猛烈發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和能源行業(yè)發(fā)展迅猛，鋼鐵、建材、機(jī)械等原已產(chǎn)能過剩的行業(yè)重新紅火起來。12月初的“瘋?！毙星楹孟癫]有多少實(shí)體經(jīng)濟(jì)行業(yè)或企業(yè)在支撐。

本輪行情好像是從市場(chǎng)揣測(cè)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤砷_始的。之前，央行采取定向降準(zhǔn)及SLF、SLO、PSL等創(chuàng)新工具增加流動(dòng)性，已經(jīng)顯示了貨幣政策趨向?qū)捤桑?1月下旬央行宣布不對(duì)稱降息則好像標(biāo)志著貨幣政策正式寬松。受到貨幣政策寬松而行情上揚(yáng)，這一點(diǎn)，本輪行情與上一波是相同的。

可是，眼下的貨幣寬松不僅在資金保證上不能與上一次相比，目前國(guó)家出臺(tái)的棚改、優(yōu)惠小微企業(yè)及加快鐵路建設(shè)三項(xiàng)經(jīng)濟(jì)推進(jìn)措施是有實(shí)打?qū)嵉馁Y金保證的，再加上“一帶一路”建設(shè)，其它項(xiàng)目至今還在吸引社會(huì)資本加入；而且在規(guī)模上與上一次不能相比，這次現(xiàn)在看見的只有2萬億多點(diǎn)，這些項(xiàng)目需要地方政府和政府部門給予配套的資金不多。

這其實(shí)是根源于宏觀調(diào)控層的決策，這一次管理層不一定是要貨幣寬松。上一次的貨幣寬松政策雖然刺激了中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際金融危機(jī)中的快速?gòu)?fù)蘇，但后遺癥也十分麻煩。并且貨幣寬松的效果越來越小，因此這次管理層寬松貨幣的意愿似乎并不強(qiáng)烈，更明顯的傾向是吸引社會(huì)資本到實(shí)體經(jīng)濟(jì)、到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中去。但是看12月上旬的“瘋?！毙星?，銀行板塊股和券商股的行情似乎最好，這不一定符合宏觀管理層的要求，也有可能促使管理層隨時(shí)暫停貨幣寬松。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)資本市場(chǎng)目前的改革有目共睹，最終目的還是使資本市場(chǎng)回到其本來的作用上——更好地助推宏觀經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。改革，將會(huì)使成長(zhǎng)型上市企業(yè)更好地成長(zhǎng)，由成長(zhǎng)型企業(yè)帶動(dòng)的股市行情更正常的市場(chǎng)形態(tài)是“慢牛”。

當(dāng)然，在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”的平衡中，央行會(huì)再降準(zhǔn)或降息，A股市場(chǎng)再次出現(xiàn)瘋牛行情，然而在新的一年中，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)改革中的“慢牛”。

（首席評(píng)論員郁慕湛）