期指擴(kuò)容要有緊迫感

過去的實(shí)踐表明，單一的期指產(chǎn)品已無法完全滿足市場需求。以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期指產(chǎn)品，雖然有較大的市值覆蓋率，但由于該指數(shù)偏重于大盤藍(lán)籌股，其代表性未必特別高，在結(jié)構(gòu)性行情中很難全面發(fā)揮作用。今年的市場格局又出現(xiàn)新變化，大盤藍(lán)籌股滯漲，中小板與創(chuàng)業(yè)板大幅走高，滬深300指數(shù)不但在全面刻畫市場走勢上顯得無力，也難以為投資者在追逐市場熱點(diǎn)時(shí)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，是時(shí)候該給期指“擴(kuò)容”了。

不可替代的風(fēng)險(xiǎn)管控作用

所謂股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。約五年前，中金公司率先推出滬深300股指期貨，終結(jié)了國內(nèi)金融市場無股指期貨的歷史。

這些年來，盡管市場曲折多變，但股指期貨還是得到了長足發(fā)展，在有效堵截“逼倉”等高?，F(xiàn)象出現(xiàn)的同時(shí)，也逐漸顯現(xiàn)了其在發(fā)現(xiàn)價(jià)值、管理風(fēng)險(xiǎn)方面的積極作用。一個(gè)突出的例子就是“8·16”事件。2013年8月16日，某證券公司的策略投資部門自營業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題，導(dǎo)致上證指數(shù)出現(xiàn)大幅拉升，媒體將此次事件稱為“8·16烏龍指事件”。事故發(fā)生后，當(dāng)事方馬上采取措施，通過指數(shù)期貨進(jìn)行對沖，很大程度上彌補(bǔ)了損失。雖然其操作行為被認(rèn)為存在內(nèi)幕交易，此事成為業(yè)內(nèi)丑聞，當(dāng)事方也受到了相應(yīng)處罰，但從技術(shù)上看，這一操作本身體現(xiàn)了專業(yè)水準(zhǔn)，也從某個(gè)側(cè)面充分顯示出股指期貨在市場交易中具有不可替代的管控風(fēng)險(xiǎn)作用?！?·16”事件以后，市場各界對股指期貨的積極作用有了進(jìn)一步認(rèn)識，期指交易呈現(xiàn)更多理性色彩。

目前，已經(jīng)有越來越多的投資者參與股指期貨操作。不少機(jī)構(gòu)開發(fā)出了以股指期貨為工具的對沖產(chǎn)品；有的還利用股指期貨對股票倉位進(jìn)行套保；還有不少投資者在股指期貨進(jìn)行高頻交易，回避股市下跌風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能夠在指數(shù)的上下波動中獲取超額收益。特別是在2012-2013年間，股市走勢很差，大盤陷入持續(xù)的陰跌之中，當(dāng)時(shí)不少投資者主動在股指期貨上開設(shè)投機(jī)性空倉，由于操作方向正確，也能在弱勢格局中盈利。這種狀況的出現(xiàn)，使市場上初步形成了雙向交易的氛圍，為股指期貨這一重要金融衍生品的發(fā)展、也為證券市場的完善，打下了基礎(chǔ)。

難以全面覆蓋的缺陷

近幾年來的實(shí)踐表明，單一的期指產(chǎn)品已不能完全滿足市場需求。以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的期指產(chǎn)品，雖然有較大的市值覆蓋率，但由于該指數(shù)偏重于大盤藍(lán)籌股，其代表性未必特別高，在結(jié)構(gòu)性行情中很難全面發(fā)揮作用。

去年11月下旬，隨著央行降息，以銀行等權(quán)重板塊為代表的大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)罕見的持續(xù)飆升行情。與之相應(yīng)的，則是股指期貨也出現(xiàn)大幅上漲，作為主力合約的當(dāng)月合約，在去年11月20日至12月8日的13個(gè)交易日中，只有兩個(gè)交易日處于下跌趨勢，累計(jì)漲幅高達(dá)32.29%。到2015年1月5日，連續(xù)計(jì)算的當(dāng)月合約已經(jīng)達(dá)到3，768點(diǎn)，較去年11月20行情啟動時(shí)的2，529點(diǎn)要高出1，239點(diǎn)。而此時(shí)，那些做對沖和套利的投資者卻叫苦不迭。這是因?yàn)?，他們的股指期貨在上漲過程中還出現(xiàn)了大幅升水，令原定的套保策略無從實(shí)施。另外，由于是結(jié)構(gòu)性行情，盡管股指上漲不少，但還有大量股票并沒有上漲，有的甚至下跌，導(dǎo)致股票現(xiàn)貨與股指期貨標(biāo)的擬合度很低，原先相對完備的對沖交易模型此時(shí)根本發(fā)揮不了作用。結(jié)果這批投資者損失慘重。當(dāng)時(shí)市場上流傳著這樣一句話：“問君能有幾多愁，恰是滿倉踏空加對沖”，描述得頗為形象。

出現(xiàn)這種狀況，投資者在行情判斷及決策上的失誤是一個(gè)重要原因。但問題的根本在于，由于股指期貨品種設(shè)置單調(diào)，客觀上使得投資者在面對這種單邊結(jié)構(gòu)性行情時(shí)，無法構(gòu)建有效的對沖體系，以致套利模式完全失靈。甚至，在股指軋空式上漲時(shí)，期指出現(xiàn)百點(diǎn)以上的大幅升水，也沒有人去做期現(xiàn)套利。這只能說，僅有單一品種的股指期貨交易，在這里遇到了問題，其功能已經(jīng)無法得到真正的發(fā)揮。

期貨品種擴(kuò)容的緊迫性

怎么才能夠解決這個(gè)問題呢？其實(shí)出路也很簡單，就是增加新的股指期貨產(chǎn)品，讓那些重要的指數(shù)都能夠有與之相對應(yīng)的期貨合約，大幅提高期指產(chǎn)品對現(xiàn)貨的覆蓋，這樣就能夠從根本上避免因?yàn)槭袌龀霈F(xiàn)比較突出的結(jié)構(gòu)性行情而導(dǎo)致股指期貨無法發(fā)揮其作用的問題。

在去年年底的那波大行情中，真正大幅上漲的股票，數(shù)量其實(shí)并不多，具有明顯的“二八”特征。滬深300指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，中證500指數(shù)則比較平淡，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)不漲反跌。試想一下，如果那時(shí)除上證300指數(shù)期貨外，還有中證500指數(shù)期貨，那些按價(jià)值投資思路組建“廣覆蓋型”投資組合的投資者，就有可能借助這個(gè)品種來對沖風(fēng)險(xiǎn)，避免滿倉踏空的尷尬。如果當(dāng)時(shí)還有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)期貨，那么持有創(chuàng)業(yè)板股票的投資者也可通過做空鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)一步說，今年的市場格局又出現(xiàn)新變化，大盤藍(lán)籌股滯漲，中小板與創(chuàng)業(yè)板則大幅走高，此時(shí)滬深300指數(shù)不但在全面刻畫市場走勢上顯得無力，也難以為投資者在追逐市場熱點(diǎn)時(shí)提供有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。如果說在過去，人們看到股指期貨在價(jià)值發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管控上正發(fā)揮出越來越大作用，那么令人遺憾的是，此時(shí)這些功能在被淡化。而這些現(xiàn)象都告訴我們，是時(shí)候給股指期貨品種擴(kuò)容了，需要抓緊去做這項(xiàng)工作。

在一個(gè)相對完善的證券市場里，股票現(xiàn)貨與股指期貨是兩個(gè)不可或缺的品種。它們的聯(lián)動，維系著市場的平穩(wěn)運(yùn)行，也提高了交易效率。當(dāng)然，股票現(xiàn)貨交易是基礎(chǔ)，指數(shù)期貨是衍生品，指數(shù)期貨從產(chǎn)品安排到規(guī)則設(shè)計(jì)，都應(yīng)盡可能符合股票現(xiàn)貨的需要。在境內(nèi)證券市場已呈現(xiàn)出多元化發(fā)展的特征、結(jié)構(gòu)性行情業(yè)已成為市場主流的情況下，股指期貨產(chǎn)品如果過于單一，顯然無法滿足需要。誠然，增加指數(shù)期貨產(chǎn)品會帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，特別是對于那些波動幅度較大、且流動性相對有限的指數(shù)來說，需要認(rèn)真考慮操作風(fēng)險(xiǎn)。好在，應(yīng)對去年年底滬深300指數(shù)劇烈波動的實(shí)踐表明，現(xiàn)行指數(shù)期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)控制還是相當(dāng)?shù)轿?，因此，時(shí)下推出上證50、中證500等一些較為成熟指數(shù)的期貨合約，應(yīng)該完全可行。而且，現(xiàn)在還有必要抓緊研究諸如中小板、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的期貨，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線，更好地適應(yīng)投資者需要，也為證券市場的良性發(fā)展提供更為可靠的基礎(chǔ)保證。

據(jù)了解，有關(guān)方面已關(guān)注到這個(gè)問題，對股指期貨的擴(kuò)容也有了初步的方案。我們認(rèn)為做這一工作，一定要有緊迫感，新的合約越早推出，對市場越是有利。