香港構(gòu)建境外人民幣生態(tài)圖

人民幣業(yè)務(wù)扎根香港已有十余年，香港已成為最大的離岸人民幣市場(chǎng)，當(dāng)然也不可避免面臨新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在港交所成立十五周年之際，港交所行政總裁李小加表示，港交所致力于在香港建設(shè)一個(gè)巨大的境外人民幣生態(tài)圈，努力使香港發(fā)展成中國(guó)的離岸財(cái)富管理中心，把世界帶到中國(guó)門前，讓中國(guó)人通過香港投資世界，讓世界可以通過香港投資中國(guó)。

業(yè)務(wù)發(fā)展不斷獲突破

梳理人民幣業(yè)務(wù)在港發(fā)展歷史，可追溯于1993年6，000元現(xiàn)鈔可攜帶出境。2004年，創(chuàng)建人民幣清算行為人民幣兌換、存款、匯率和銀行卡四種銀行業(yè)務(wù)奠下基石。自2007年起，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)在香港發(fā)行人民幣債券，而發(fā)債體類別逐漸擴(kuò)展至國(guó)家財(cái)政部、香港銀行在內(nèi)地的附屬公司、本地與跨國(guó)公司，以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)。為配合人民幣業(yè)務(wù)的運(yùn)作，香港的人民幣交收系統(tǒng)在2007年6月亦提升為人民幣即時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)。

2008年，開始貿(mào)易試點(diǎn)放寬經(jīng)常賬項(xiàng)的外匯管制，與此同時(shí)，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)在2009年推出，并于2010年得到擴(kuò)大，標(biāo)志著香港離岸人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的又一突破。隨著有利的政策框架擴(kuò)大，香港銀行及其他金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)時(shí)已提供全面的人民幣服務(wù)，包括存款、兌換、匯款、貿(mào)易融資及財(cái)富管理。

2011年十二五規(guī)劃寫下“離岸人民幣業(yè)務(wù)中心”這正式名份；2012年底容許資本項(xiàng)下以RQFII額度的越境投資；2013年進(jìn)一步于“前?！痹囆匈Y本項(xiàng)下的兩地貸款，更多的不同試驗(yàn)區(qū)和自貿(mào)區(qū)開拓跨地“相向資金池”；2014年底“滬港通”股票南北開航。

其中，影響最為深遠(yuǎn)的是2013年中出臺(tái)的人民幣香港銀行同業(yè)拆息。有了這個(gè)定價(jià)，人民幣離岸衍生品全面鋪開，包括浮息貸款和票據(jù)、利率掉期、交叉貨幣掉期、利率期貨和期權(quán)等等近百金融產(chǎn)品，均是全球首創(chuàng)。

另一方面，香港人民幣“實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)”（RTGS）去年再度升級(jí)，提供每天20.5小時(shí)不夜天服務(wù)，香港清算額（人民幣8，000億元）競(jìng)可接近整個(gè)香港資金池（約萬億人民幣）的份額，也就是說每天整個(gè)人民幣存量可易手一次。這傲人成就有賴于環(huán)球人民幣業(yè)務(wù)的冒升，大量的人民幣金融工具交易，也都以香港為主要交收點(diǎn)。

尤其在7月底，港交所旗下倫敦金屬交易所（LME）宣布，已獲英倫銀行批準(zhǔn)，從當(dāng)日起接納香港離岸人民幣作為現(xiàn)金抵押品，此前接受的現(xiàn)金抵押品包括美元、歐元、英鎊和日元。有市場(chǎng)人士認(rèn)為，LME在其拓展亞洲市場(chǎng)的重點(diǎn)戰(zhàn)略上更進(jìn)了一步。恒泰期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德稱，人民幣被LME旗下結(jié)算平臺(tái)LME Clear接納為現(xiàn)金抵押品，也為我國(guó)內(nèi)地投資者參與LME市場(chǎng)提供了便利，降低了其匯兌成本。此前人民幣國(guó)際化主要體現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，LME Clear接納人民幣作為抵押品意味著人民幣國(guó)際化向金融衍生品領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)展。

離岸市場(chǎng)面臨“成長(zhǎng)的煩惱”

據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，香港銀行的人民幣收付交易量，占全球進(jìn)出內(nèi)地和離岸市場(chǎng)交易總量七成。除了傳統(tǒng)的跨境貿(mào)易結(jié)算、存款和債券外，香港還有人民幣企業(yè)貸款、股權(quán)融資、保險(xiǎn)、投資基金等不同的產(chǎn)品。

可以說，從數(shù)據(jù)上能直觀地看到近年來香港離岸市場(chǎng)的迅猛發(fā)展。2010年，香港辦理的跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算額總計(jì)3，692億元，占跨境人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的73%。

香港金融管理局7月31日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2015年6月末，香港人民幣存款環(huán)比增加2.1%，至9，929.24億元，為連續(xù)第三個(gè)月增長(zhǎng)，并創(chuàng)2015年以來最高水平，再次逼近萬億元大關(guān)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，香港人民幣存款總計(jì)9，929.24億元，當(dāng)月人民幣活期及儲(chǔ)蓄存款余額由5月的1，696.41億元增加至1，804.45億元，人民幣定期存款余額增至8，124.79億元，5月為8，027.29億元。6月香港跨境貿(mào)易結(jié)算的人民幣匯款總額為5，929.32億元，較5月的4，925.05億元大幅增加1，004.27億元。經(jīng)營(yíng)人民幣銀行業(yè)務(wù)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)數(shù)維持在146家。

不過，隨著香港離岸市場(chǎng)邁向成熟階段，不可避免面臨來自人民幣離岸市場(chǎng)“新成員”的競(jìng)爭(zhēng)以及人民幣國(guó)際化進(jìn)程中對(duì)香港金融市場(chǎng)產(chǎn)品體系完善程度的更高要求。

目前，全世界各大金融中心都在競(jìng)相爭(zhēng)奪離岸人民幣交易業(yè)務(wù)。新加坡作為第二大人民幣離岸中心，近兩年發(fā)展迅速，截至2014年底，新加坡的人民幣貿(mào)易融資額（中國(guó)香港以外）已占總量的60%；倫敦作為老牌全球金融中心，也成為歐洲最大的人民幣交易中心，隨著人民幣受到越來越多國(guó)家和地區(qū)的歡迎，離岸中心遍地開花已成現(xiàn)實(shí)。

金發(fā)局曾推算，若人民幣要在15年內(nèi)國(guó)際化程度達(dá)到美元的三分之一，境外人民幣存量至少需要11萬億元，以香港持有離岸人民幣50%以上計(jì)算，到2028年，本港人民幣存量應(yīng)達(dá)到6萬億元人民幣，但目前香港人民幣存量?jī)H約一萬億元，在香港形成一定規(guī)模的人民幣離岸市場(chǎng)前，路仍漫長(zhǎng)。

中銀香港發(fā)展規(guī)劃部副總經(jīng)理鄂志寰就認(rèn)為，香港離岸人民幣市場(chǎng)正面臨著“成長(zhǎng)的煩惱”：一是人民幣流動(dòng)性擴(kuò)張速度的減緩，這一現(xiàn)象的直接原因是人民幣匯率貶值所致的一系列市場(chǎng)變化；二是離岸市場(chǎng)香港支付份額的同比下降，增速不及新加坡與歐美等其他人民幣離岸中心；三是香港市場(chǎng)匯率波動(dòng)加劇，從而導(dǎo)致人民幣離岸價(jià)（CNH）與人民幣在岸價(jià)（CNY）偏離更加明顯、CNH匯率與利率變動(dòng)相互影響程度加深、金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理壓力上升；四是市場(chǎng)產(chǎn)品體系尚待完善，作為亞洲最大的資產(chǎn)管理中心，香港在人民幣權(quán)益類產(chǎn)品的開發(fā)方面尚有不足。

建設(shè)境外人民幣生態(tài)圈

到底，香港應(yīng)如何保持離岸人民幣中心的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢(shì)呢？這就必須加強(qiáng)人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)能力，當(dāng)中豐富人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品至關(guān)重要，包括迫切推廣雙幣雙股上市模式以及推動(dòng)人民幣計(jì)價(jià)商品期貨產(chǎn)品。在這方面，港交所該如何把握現(xiàn)在先行先試優(yōu)勢(shì)呢？

對(duì)此，在港交所迎來第十五個(gè)上市生日時(shí)，港交所行政總裁李小加表示，將致力于在香港建設(shè)一個(gè)巨大的境外人民幣生態(tài)圈，努力使香港發(fā)展成中國(guó)的離岸財(cái)富管理中心，把世界帶到中國(guó)門前，讓中國(guó)人通過香港投資世界，讓世界可以通過香港投資中國(guó)。

李小加說：“這個(gè)時(shí)代最大的改變是中國(guó)已經(jīng)由一個(gè)‘渴求資本’的國(guó)家變?yōu)椤Y本充裕’的國(guó)家，中國(guó)金融體系的主要目標(biāo)，也已經(jīng)從單純強(qiáng)調(diào)大規(guī)模動(dòng)員儲(chǔ)蓄、吸引外資，轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝?、多元化、?guó)際化地配置金融資源，來促進(jìn)和支持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步升級(jí)與發(fā)展?！?/p>

“過去香港只需要服務(wù)兩位客戶，一位是需要融資發(fā)展企業(yè)的中國(guó)發(fā)行人，另一位是需要尋找財(cái)富增值機(jī)會(huì)的國(guó)際投資人；未來的香港需要服務(wù)好四位客戶：中國(guó)發(fā)行人、國(guó)際投資人、中國(guó)投資人、國(guó)際發(fā)行人。而發(fā)行人與投資人的定義也從狹義的上市公司與股民延伸到各類金融產(chǎn)品的發(fā)行者、使用者和投資者?！?/p>

李小加表示，這種歷史性的角色轉(zhuǎn)變也是港交所萌生建設(shè)境外人民幣生態(tài)圈想法的初衷，希望這個(gè)境外人民幣生態(tài)圈能充分利用香港作為一國(guó)兩制的國(guó)際金融中心的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揚(yáng)光大滬港通開啟的交易模式，盡量采用統(tǒng)一的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、依靠本地清算結(jié)算、以本地交易習(xí)慣為主，交易對(duì)方市場(chǎng)產(chǎn)品，倡導(dǎo)兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間共同監(jiān)管、執(zhí)法合作，為海外的人民幣提供豐富多樣的投資產(chǎn)品，建立離岸和在岸人民幣對(duì)接的市場(chǎng)機(jī)制，以期用最小的制度成本，獲取最大的市場(chǎng)開放效果。

“只要這個(gè)生態(tài)圈里的產(chǎn)品足夠豐富、交易足夠方便，愿意持有人民幣的海外投資者就會(huì)越來越多，人民幣國(guó)際化也就能走得越來越遠(yuǎn)，反過來又會(huì)提高香港這個(gè)境外人民幣生態(tài)圈的人氣，從而形成良性循環(huán)。而一個(gè)健康發(fā)展的強(qiáng)大的境外人民幣生態(tài)圈也為中國(guó)國(guó)民財(cái)富多元化、全球化的投資配置提供最安全可靠和可持續(xù)的國(guó)際財(cái)富管理中心，并與內(nèi)地資本市場(chǎng)的其他對(duì)外開放措施（譬如自貿(mào)區(qū)發(fā)展）相輔相成、相得益彰?！崩钚〖诱f。

港交所需進(jìn)行角色轉(zhuǎn)變

港交所行政總裁李小加認(rèn)為，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)的對(duì)外開放和人民幣國(guó)際化的步伐加快，海外投資者對(duì)于投資中國(guó)本土市場(chǎng)的興趣也日益濃厚，現(xiàn)在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）正在考慮將人民幣加入SDR，MSCI也正在考慮將A股市場(chǎng)納入其全球指數(shù)系列，相信這些發(fā)展都已不是加入與否的問題，而是多快、多大的問題。目前海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置在其投資組合中占比仍然較低，未來增加配置也是大勢(shì)所趨。

“面對(duì)這樣的歷史性大機(jī)遇，港交所的角色也需要轉(zhuǎn)變，不能再僅僅局限于為內(nèi)地發(fā)行人提供國(guó)際資本，還應(yīng)該為內(nèi)地投資者提供投資國(guó)際金融產(chǎn)品的機(jī)會(huì)，同時(shí)也為國(guó)際投資者提供渠道，直接投資內(nèi)地資本市場(chǎng)。擁有一國(guó)兩制優(yōu)勢(shì)的香港完全有能力‘華麗轉(zhuǎn)身’，把連接世界與中國(guó)的角色再次升級(jí)?！崩钚〖诱f。