股票期權(quán)展望小眾產(chǎn)品會影響大眾嗎？

新年伊始，管理層給證券市場送上大禮——批準(zhǔn)上證50ETF股票期權(quán)自2月9日起掛牌交易。從此，市場上又多了一個全新的投資品種，產(chǎn)品系列進一步趨于完整。

說起股票期權(quán)，投資者大都還陌生，它在海外市場的大規(guī)模發(fā)展，迄今也不過30來年。在中國資本市場上，很早就有了權(quán)證，三年多前又有了指數(shù)期貨，但一直沒有搞過股票期權(quán)。相比權(quán)證，期權(quán)要復(fù)雜得多；相比期指，其交易模式要更加多樣化。因此，即便在成熟的海外市場，真正投資期權(quán)的人也并不多，屬于典型的小眾產(chǎn)品。這次公布的股票期權(quán)投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)中，不但對參與者的資金實力、投資經(jīng)歷，甚至對其年齡、學(xué)歷都提出了很高的要求，被稱為史上“最嚴(yán)格”的投資者適當(dāng)性管理標(biāo)準(zhǔn)。顯然，這里所透露出來的管理層意圖也很明確，就是將股票期權(quán)定義為一個小眾產(chǎn)品，并不準(zhǔn)備讓太多的投資者參與，這一點和國際接軌。從歷史上看，大多數(shù)投資者回避股票期權(quán)，還是與其交易復(fù)雜、操作需要多方面的金融知識為基礎(chǔ)有關(guān)，應(yīng)該說它并不適合廣大的非專業(yè)投資者。

既然股票期權(quán)只是一個小眾產(chǎn)品，大多數(shù)投資者無緣參與其中，是否就可以忽視它呢？這顯然不行。股票期權(quán)作為一種衍生品，它所反映的是市場上某個產(chǎn)品未來的影子價格。期權(quán)交易的特點是有很大的杠桿性，并且在某種交易安排下，可以做到從某筆交易的一開始就將最大損失的風(fēng)險鎖定，同時實現(xiàn)理論上預(yù)期收益的無限性。這樣的品種不但會吸引一批專業(yè)的金融衍生品操作者積極參與，而且有可能對整個股市大盤產(chǎn)生巨大影響。以這次準(zhǔn)備推出的上證50ETF為例，這是一個將50個股票作為樣本來建立、以成分指數(shù)基金為標(biāo)的的產(chǎn)品，其在上證指數(shù)上的權(quán)重超過60%，而該指數(shù)本身金融股的權(quán)重則達到70%以上，僅中國平安一個股票的權(quán)重就超過9%。這樣就形成了一個反應(yīng)鏈：如果中國平安上漲，就可能撬動上證50ETF股票期權(quán)上漲，從而引領(lǐng)上證50指數(shù)上漲，進而波及到整個股市上漲。股票期權(quán)的杠桿性特征，可以達到以小博大的效果。由此看來，盡管股票期權(quán)是小眾產(chǎn)品，但它的影響卻是面向大眾的。對于很多投資者來說，也許親手參與股票期權(quán)的操作不太現(xiàn)實；但是，當(dāng)他們在參與股票現(xiàn)貨以及股票型基金的交易過程中，不可能不受到股票期權(quán)的影響。

盡管股票期權(quán)的影響不可小看，但也沒有必要看得太重。在股票期權(quán)推出的消息公布時，市場上出現(xiàn)過一種說法：從此以后，股票期權(quán)交易將會成為證券市場的主角，占據(jù)權(quán)益類品種成交的大頭，股票現(xiàn)貨交易也由其主導(dǎo)沉浮。市場將成為大盤股的天下；而非上證50指數(shù)樣本股很難再獲青睞，將不斷被邊緣化。之所以有這種頗為極端的結(jié)論在于有些人十分強調(diào)股票期權(quán)的杠桿性。在一定條件下，其杠桿率可以達到50倍，能夠吸引大量資金參與。雖然股票期權(quán)本身只是一個影子品種，但在市場上卻可以反客為主。但這種觀點一經(jīng)提出，就被市場走勢所否定。1月中旬以來，雖然上證50ETF股票期權(quán)推出的消息已經(jīng)到處流傳，而且試點交易的時間也已明確，但此時的市場并沒有出現(xiàn)預(yù)期的“搶籌”現(xiàn)象，而且上證50指數(shù)的多數(shù)樣本股都在下跌，以至上證50指數(shù)也出現(xiàn)了連續(xù)的調(diào)整。之所以會出現(xiàn)這種情況，原因大體有幾個：一是由于股票期權(quán)小眾產(chǎn)品的特點，且設(shè)計十分復(fù)雜，客觀上降低了廣大普通投資者對它的興趣，對市場的影響力無疑要打折扣。二是盡管股票期權(quán)有很高的杠桿率，但為了控制風(fēng)險，現(xiàn)在規(guī)定了股票期權(quán)的持有數(shù)量，大體上每個賬戶可以投入的最高資金限額在10萬元多一點，這會制約股票期權(quán)的交易活躍度，也會使其價格波動受到限制。股票期權(quán)的波動率，是其作用于大盤的重要方式，如果波動率下降了，對于大盤的影響自然也就不那么充分了。三是作為一種金融工具，股票期權(quán)對市場的確會產(chǎn)生很大的影響，但決定市場走勢的根本因素，并不是金融工具、或金融工具被怎樣使用，而是上市公司的基本面。雖然成熟的海外市場上，的確出現(xiàn)過股票期權(quán)產(chǎn)品對大盤產(chǎn)生明顯制約的狀況，但都只是階段性。也就是說，小眾產(chǎn)品會影響大眾市場，但決定不了大眾市場。