近年來,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)是,GDP增長(zhǎng)速度趕不上一般公共財(cái)政收入的增長(zhǎng)速度,而財(cái)政收入的增長(zhǎng)速度又趕不上地方債務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度。眾人都在疑慮:還不上債的那一天,是不是快到了?
2015年,預(yù)計(jì)共有近3萬億地方債務(wù)到期。如何還錢,如何化解風(fēng)險(xiǎn),自然成為中央經(jīng)濟(jì)工作和社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
兩萬億債務(wù)置換
追根溯源,事情要從老《預(yù)算法》說起。
上世紀(jì)80年代至90年代初,許多地方政府都曾經(jīng)發(fā)行債券,以籌集資金進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但出于對(duì)地方政府承付的兌現(xiàn)能力的擔(dān)憂,1993年,國(guó)務(wù)院明令禁止地方發(fā)行債券,并于隨后寫入1995年起施行的《預(yù)算法》第28條:“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外,地方政府不得發(fā)行地方政府債券。”
然而無論是分稅制改革導(dǎo)致地方財(cái)政收入降低,還是城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速、招商引資壓力要求更多的地方財(cái)政支出,都使得地方政府不得不舉債來搞發(fā)展。為了規(guī)避老《預(yù)算法》的約束,地方融資平臺(tái)的模式應(yīng)運(yùn)而生。乘著房地產(chǎn)市場(chǎng)火熱的東風(fēng),地方政府以融資平臺(tái)為載體,通過向商業(yè)銀行申請(qǐng)土地抵押貸款,或是利用土地使用權(quán)發(fā)行城投債和資產(chǎn)信托,順利借到了錢。
這種冒險(xiǎn)的做法隨著金融危機(jī)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃變得愈發(fā)嚴(yán)重。據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部研究員魏加寧介紹,2009年的貸款中有40%流向了地方政府的融資平臺(tái),“城投債、地方債、信托、銀行理財(cái),轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去錢其實(shí)還是給了地方政府?!?/p>
地方債務(wù)持續(xù)積累,截至2013年6月底,地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約10.9萬億元,負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)約2.7萬億元,可能承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)4.3萬億元。此后,審計(jì)署再?zèng)]有發(fā)布明確的全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果。
不僅規(guī)模大,而且不透明,難以統(tǒng)籌規(guī)劃、控制風(fēng)險(xiǎn),地方融資平臺(tái)的模式,比地方政府直接發(fā)債更令人頭疼。
既然地方總是要借錢的,那不如擺到臺(tái)面上來。2014年8月31日,新《預(yù)算法》經(jīng)人大常委會(huì)表決通過,并于2015年起施行,其中規(guī)定:“經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金,可以在國(guó)務(wù)院確定的限額內(nèi),通過發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措?!闭^“堵后門,開正門”。
然而存量債務(wù)已經(jīng)有那么多了,這筆賬如何妥善處理?
2014年10月,國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》(以下簡(jiǎn)稱《意見》),其中就提到了,地方政府可以通過發(fā)行債券置換,處理存量債務(wù)。
今年,財(cái)政部分別于3月和6月向地方政府下達(dá)了地方政府債務(wù)置換額度各1萬億元。自5月18日地方債務(wù)置換正式啟動(dòng)以來,地方債發(fā)行總額已逾1.25萬億元。來自招商證券的統(tǒng)計(jì)顯示,按照債務(wù)類型劃分,新增類債券合計(jì)發(fā)行3376.29億元,接近全年計(jì)劃發(fā)行規(guī)模的一半,置換類債券合計(jì)發(fā)行9124.16億元,其中定向置換占比為20.9%。
債券置換的好處,一是“降低利息負(fù)擔(dān),優(yōu)化期限結(jié)構(gòu)”,緩解地方政府償債壓力,降低違約風(fēng)險(xiǎn);二是促使地方政府隱性債務(wù)與擔(dān)保顯性化,便于控制存量債務(wù),規(guī)范預(yù)算管理,防范金融與財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)魅尽?/p>
聽起來不錯(cuò),可是新債換舊債的方式,總讓人有些不安。
雪球越滾越大?
債務(wù)置換,首先要確保是政府的償債責(zé)任才能置換,否則若將此前融資平臺(tái)里各企業(yè)的全部債務(wù)統(tǒng)統(tǒng)接過來,那么置換也不過是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到未來。因此《意見》中明確提到:“政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借,企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還。”“對(duì)地方政府性債務(wù)存量進(jìn)行甄別。”
然而由于2013年6月之后,地方債務(wù)情況始終沒有權(quán)威明確的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),而且在地方債務(wù)置換過程中,各地政府并未進(jìn)行有效的清理審核,甄別工作一直進(jìn)展緩慢。
2014年10月23日,財(cái)政部印發(fā)《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》,要求省級(jí)財(cái)政部門于2015年1月5日前將本地區(qū)清理甄別結(jié)果上報(bào)。各地都意識(shí)到這或許是最后一次把存量債務(wù)認(rèn)定為地方政府債務(wù)的機(jī)會(huì),自然傾向于多報(bào)。這也使得債務(wù)甄別工作分外復(fù)雜。直到2015年5月15日債務(wù)置換開展前夕,財(cái)政部副部長(zhǎng)史耀斌表示,財(cái)政部目前仍在組織對(duì)地方政府存量債務(wù)的清理、甄別工作。
由于債務(wù)償還時(shí)限迫在眉睫,債務(wù)置換不得已在甄別工作完成之前就開啟,尚未達(dá)成此前控制存量、規(guī)范管理的目的,這是第一重風(fēng)險(xiǎn)。
再者,雖然《意見》中指出:“中央政府對(duì)于地方政府的債務(wù)不承擔(dān)救助責(zé)任?!钡菫榱思?lì)市場(chǎng)購(gòu)買置換債券,財(cái)政部發(fā)文將其納入國(guó)庫(kù)抵(質(zhì))押品范疇。與此同時(shí),全國(guó)社?;鹜顿Y范圍擴(kuò)展到地方政府債券,投資比例上限20%,無疑是另一層的保駕護(hù)航。
從發(fā)行結(jié)果來看,無論是定向還是公開發(fā)行的地方債收益率都逼近國(guó)債,或是略高于國(guó)債5個(gè)基點(diǎn)以內(nèi)。可見市政債在信用級(jí)別上仍與國(guó)債相近,中央政府對(duì)于地方政府的隱形擔(dān)保依舊存在。
多年以來,中國(guó)已經(jīng)形成“以中央政府為核心,以地方政府為主體”的隱性擔(dān)保體系?!兑庖姟访鞔_表態(tài)“不兜底”,就是想斬?cái)噙@一層瓜葛,但事到臨頭還是松了口。企業(yè)不規(guī)范,地方保企業(yè),中央保地方,只會(huì)讓債務(wù)雪球越滾越大,這是第二重風(fēng)險(xiǎn)。
地方債務(wù)置換,說到底是一種以時(shí)間換空間的策略,是一種緩解短期壓力,爭(zhēng)取改革機(jī)會(huì)的權(quán)宜之計(jì)。若是舊債不清,新債不斷,新增投資始終不見經(jīng)濟(jì)發(fā)展回報(bào),那只會(huì)讓地方陷入債務(wù)不斷膨脹的惡性循環(huán)之中。