怪客天星

劉研，王駿，兩個(gè)沒什么亮麗背景的人，帶著230多人的投資團(tuán)隊(duì)，管理著超過300億人民幣的可投金額。

2015年，追隨著新三板的腳步，天星資本的成績(jī)單和計(jì)劃書讓業(yè)內(nèi)人士吃驚：2015年投資超過400家新三板公司。天星資本在北京的辦公室里，一塊液晶屏滾動(dòng)播放著8個(gè)專注于新三板的投資團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)報(bào)。2015年6月的第二個(gè)星期內(nèi)，它共投資了33家企業(yè)。

經(jīng)歷過九鼎時(shí)代的人驚呼：難道又一個(gè)九鼎來了？當(dāng)年九鼎也是依靠人海戰(zhàn)術(shù)。但是劉研說，天星資本把人海戰(zhàn)術(shù)改造得更加徹底。

歷史在重演？或許其中最大的變數(shù)是新三板。創(chuàng)業(yè)板之于九鼎，與新三板之于天星資本的意義截然不同。

怪客團(tuán)隊(duì)不是一天煉成的

天星資本的很多人是沒有做過VC或PE的。

比如主管合伙人何沛釗，他的工作是每天批復(fù)并決定是否將投資團(tuán)隊(duì)報(bào)上來的新項(xiàng)目報(bào)到投委會(huì)立項(xiàng)，相當(dāng)于天星投資新三板的投資閘口。現(xiàn)在，何沛釗很可能是除新三板官方之外最了解新三板公司的人。

天星將所投資的新三板公司分為兩個(gè)區(qū)間。

A類是已經(jīng)在新三板掛牌的公司：A1類，掛牌還未做市；A2類，確定做市并定好券商，天星和券商同時(shí)、同等價(jià)格進(jìn)去；A3類是已經(jīng)做市過，但是又想沖擊競(jìng)價(jià)交易，需要增加做市商的數(shù)量，天星資本得到折扣并與新的券商一起進(jìn)去；A4類同樣是經(jīng)歷過做市，先休整一段時(shí)間為下一次做市做準(zhǔn)備，但是又著急發(fā)展，需要提前融資的公司。B類公司是擬掛牌新三板企業(yè)，所處階段各異。

對(duì)投資機(jī)構(gòu)來說，掛牌意味著賬面上的浮盈，做市意味著溢價(jià)和退出。這些有關(guān)退出機(jī)會(huì)的政策紅利被天星研究得很透徹。

而面對(duì)符合自己要求的A類或B類公司，它的方法不是瞄準(zhǔn)，也不是掃射，而是地毯式轟炸。

基于這家公司的真正目標(biāo)——把新三板上最好的15%?20%的公司全都投掉，它的整個(gè)投資團(tuán)隊(duì)同時(shí)也兼任市場(chǎng)分析，先把符合要求的公司篩選一遍，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不好、概念沒有吸引力、成長(zhǎng)性不行的公司砍掉，剩下一半左右的公司再和同業(yè)的A股或新三板公司去做比較，看是否在行業(yè)有競(jìng)爭(zhēng)力，又能淘汰掉一部分。

這時(shí)剩下30%的公司，天星的團(tuán)隊(duì)會(huì)逐一盡調(diào)。除此之外，已經(jīng)報(bào)材料到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的公司資料是公開的，也進(jìn)入了天星的雷達(dá)區(qū)。還有那些與券商簽過協(xié)議，正在輔導(dǎo)股改的公司，由于天星和券商的信息打通，同樣也不會(huì)被錯(cuò)過。

3000多家上板公司，再加上上萬家正在報(bào)材料的公司，劉研說，這數(shù)量仍然不夠他們篩的，雖然項(xiàng)目多，架不住他們的人數(shù)夠多。

天星的投資流程是：投資經(jīng)理先看公開材料、做外部研究，然后到現(xiàn)場(chǎng)去調(diào)研，寫一份帶有個(gè)人觀點(diǎn)的紀(jì)要交給自己的總監(jiān)，總監(jiān)對(duì)其中不錯(cuò)的公司一一走訪，并且建立對(duì)創(chuàng)始人的認(rèn)知，再寫一份更細(xì)致的投資建議書，結(jié)合那家公司的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)發(fā)給何沛釗。而何沛釗現(xiàn)在幾乎不出差，每天坐診一樣去審核項(xiàng)目。

這樣專注于投資新三板的小組，天星資本一共有8個(gè)，總?cè)藬?shù)共150人，而且他們不會(huì)按照區(qū)域和領(lǐng)域去劃分，所有行業(yè)大家都會(huì)去看。8個(gè)團(tuán)隊(duì)互相形成輕微的競(jìng)爭(zhēng)，天星還開發(fā)了一個(gè)項(xiàng)目報(bào)備系統(tǒng)，既避免重復(fù)又不留死角。

每個(gè)部門有自己的打法，有的較穩(wěn)，有的激進(jìn)。何沛釗說，每個(gè)部門拿出來都是一家獨(dú)立VC，各打一片江山。而這些“VC”的重要角色是總監(jiān)，相當(dāng)于里面的CEO，來自公司的公開競(jìng)聘。

一周投資33個(gè)項(xiàng)目需要怎么個(gè)投法？在他們看來，針對(duì)已經(jīng)做市的企業(yè)一味做基礎(chǔ)盡調(diào)是浪費(fèi)時(shí)間。面對(duì)一家新冒出來的公司，財(cái)務(wù)、法務(wù)不清楚會(huì)很有風(fēng)險(xiǎn)，但是新三板的公司早就被新三板以及券商會(huì)計(jì)師核查了幾次，只需要投資經(jīng)理按照天星的風(fēng)控體系去做每個(gè)層級(jí)的盡調(diào)，見一見創(chuàng)始人。

拎出天星自己的投資案例，分成8個(gè)行業(yè)（高端制造、醫(yī)藥醫(yī)療、TMT等），現(xiàn)在投資最多的是高端制造業(yè)，其次是TMT，兩者加起來占到總數(shù)的一半。并不是刻意為之，而是因?yàn)樾氯迨袌?chǎng)上的產(chǎn)業(yè)比例就是這樣的。

“如果你沒怎么見過女生，你肯定沒法判斷某個(gè)女生長(zhǎng)得是否漂亮。但是當(dāng)你看過一大批美女，一下子就能說出這個(gè)女生是漂亮還是一般。”何沛釗用這個(gè)比喻來形容對(duì)新三板公司的判斷。在他的位置上，每周會(huì)收到團(tuán)隊(duì)報(bào)上的上百個(gè)項(xiàng)目，他認(rèn)為這些能夠上新三板的公司是有共性和特點(diǎn)的，而天星要把新三板當(dāng)作一個(gè)標(biāo)的，摸清它的脈絡(luò)。把2000多家公司全掃一遍之后，很快會(huì)知道哪些公司能投、哪些不能投。

沒有大牌投資人坐鎮(zhèn)會(huì)不會(huì)形成劣勢(shì)？劉研喜歡對(duì)新員工說的一句話是“大佬都是紙老虎”。大牌投資人可能投過的好項(xiàng)目多，但爛項(xiàng)目也不會(huì)少。為什么老人吃過的鹽比年輕人吃過的米還多？因?yàn)樗麄兪抢先?，僅此而已。

天星引入了大批年輕人，其中大量是85后，何沛釗就生于1989年。同時(shí)，天星只招收清華或北大以及海外名校碩士以上的人才，薪水稍高于行業(yè)平均水平。

“我本人沒有名牌學(xué)校情結(jié)，”劉研說，“但是清華北大的學(xué)霸肯定都是各地的第一名。當(dāng)了全校第一，就有可能是全區(qū)第一、全省第一。”通過招新標(biāo)準(zhǔn)來招到相對(duì)高智商的人才，再通過面試淘汰掉一部分情商不夠的。

年輕人看人不準(zhǔn)怎么辦？有經(jīng)驗(yàn)稍豐富的投資總監(jiān)去把關(guān)。而且目前天星所追逐到的新三板項(xiàng)目成立時(shí)間都不短，創(chuàng)始人以70后居多。何沛釗也參加過天使投資組織的活動(dòng)，把那些一臉青澀的創(chuàng)始人和天星投資的這些大哥級(jí)創(chuàng)業(yè)者相比，“怎么感覺他們都不太靠譜呢？”

同行認(rèn)為天星簡(jiǎn)直是在閉著眼投資，天星則覺得他們太過悠閑，一年只投資不到10個(gè)項(xiàng)目，可能雙方根本不是一個(gè)路數(shù)：人家是峨眉、武當(dāng)這樣的門派，比較優(yōu)雅和舒服地傳承自己的武功，但天星要的是江山格局，就像大秦帝國(guó)的軍隊(duì)，黑壓壓一片席卷過去，路過之處寸草不生。它把投資看成是做市場(chǎng)份額，把好公司都想收入囊中。

而被天星投資的公司，有很多還是第一次接觸投資。

以一家揚(yáng)州的汽配元件公司為例，當(dāng)?shù)亟鹑谵k勸說很久才掛牌新三板，但是老板很保守，一直靠自有資金滾動(dòng)發(fā)展，產(chǎn)品質(zhì)量不錯(cuò)，大批訂單都來自海外。

天星找去的時(shí)候，對(duì)于融資這件事情還要進(jìn)行一番懇切動(dòng)員：有了新三板的資質(zhì)，再加上資金，你的公司可以做得更大，再也不會(huì)像原來那樣因?yàn)楫a(chǎn)能有限、訂單接不過來而受到限制了。后來這家公司建了新的廠房，馬上就和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開了差距，不過目前還沒有做市，因?yàn)槔习鍒?zhí)意說自己還是不懂資本市場(chǎng)，連K線圖都不會(huì)看。

中鋼網(wǎng)也算是這一類公司。操著一口河南口音、語言樸實(shí)的中鋼網(wǎng)董事長(zhǎng)姚紅超說，在見到天星資本之前他從未融資，而且他一直自感尷尬：中鋼網(wǎng)在行業(yè)排在前三，并不是老大。但是在登陸新三板之后，半年時(shí)間，中鋼網(wǎng)已經(jīng)有了超過1億元定增。

這些公司處在一個(gè)盲區(qū)里：他們是當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)或者隱形冠軍，但是在全國(guó)范圍內(nèi)可能是前三或前五，沒有啟動(dòng)IPO，也沒有被主流VC掃過一輪。天星投資他們之后，燒起錢來既慎重又務(wù)實(shí)，而且很快就能“鶴立雞群”（何沛釗語）。

這些公司也許是其他VC不會(huì)投的。用何沛釗的話來說，“他們（VC）只撿地上的100塊錢，我們是50塊錢也要撿?！?/p>

盡管中國(guó)的VC已經(jīng)足夠活躍，這類沒有被資本覆蓋的死角仍然很多?！爸袊?guó)資本市場(chǎng)特別有意思，那些金融精英（VC）都是小而美，都不愿意擴(kuò)張，也沒有動(dòng)力；其實(shí)他們有動(dòng)力也擴(kuò)張不起來。”劉研說，“如果你問我，為什么別人不能像天星這樣干，那我只能說，人家就是不會(huì)，而天星就是敢這么干。”

要有多瘋狂

2009年，通過朋友介紹，劉研認(rèn)識(shí)了王駿。當(dāng)時(shí)王駿在山西證券做直投，劉研在北京市公安系統(tǒng)工作。他在中國(guó)政法大學(xué)讀本科學(xué)法律的時(shí)候就兼職創(chuàng)業(yè)，用自己的積蓄也做過投資，經(jīng)常會(huì)和王駿等幾個(gè)朋友一起聊聊項(xiàng)目。

說起來，與后來創(chuàng)辦天星并任董事長(zhǎng)的經(jīng)歷對(duì)比，劉研的職業(yè)跨度有點(diǎn)大。但劉研自認(rèn)為是有足夠敏感度的，對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感也對(duì)政治敏感，而且足夠了解中國(guó)國(guó)情。還在公安局的時(shí)候，聽說總理去江浙調(diào)研民間資本問題，他覺得是一個(gè)新的苗頭，因?yàn)榍皫啄陮?shí)業(yè)跑路的人很多。“上帝關(guān)上一扇門就要會(huì)給你留一扇窗，這扇窗就是中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)?！?/p>

對(duì)新一屆國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人的政策，劉研和王駿非常認(rèn)同。2001年開始一期不落地閱讀《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》的王駿說，很多信號(hào)都表示，中國(guó)正在形成一個(gè)更市場(chǎng)化的經(jīng)濟(jì)體制，而資本市場(chǎng)的健全開始得到領(lǐng)導(dǎo)人的強(qiáng)烈重視。

劉研把這次經(jīng)濟(jì)改革所營(yíng)造的機(jī)會(huì)歸納為兩條線：第一是扶持創(chuàng)新，第二是建設(shè)新三板。之所以沒有改造舊板而是打造新三板這個(gè)新的“板”，其原因就是要追求絕對(duì)的市場(chǎng)化。如果找自己創(chuàng)業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)，他認(rèn)為這兩條線中，前者太散，因?yàn)閯?chuàng)新涉及的方方面面太多，新三板是個(gè)最好的入口。

這兩人就像尋找拼圖的碎片一樣，一點(diǎn)點(diǎn)觀察政策和市場(chǎng)的變化，夯實(shí)心里的判斷，直到2013年9月26號(hào)，新三板推向全國(guó)。劉研一宿沒睡，決定大干一場(chǎng)。

劉研1979年生在山東，長(zhǎng)在河南，后來到北京求學(xué)，言談舉止很樸實(shí)，甚至有些農(nóng)民企業(yè)家的氣質(zhì)?！靶〉臅r(shí)候我想做的事情比較可笑：如果是亂世就做梟雄，像劉邦這樣的去打天下；如果是盛世就做國(guó)之棟梁安邦定國(guó)。后來發(fā)現(xiàn)理想難以實(shí)現(xiàn)，當(dāng)然我也發(fā)現(xiàn)，抓住經(jīng)濟(jì)和金融并不比從政差。”

“天星”這兩個(gè)字就來自劉研的經(jīng)歷。他從天安門分局走出來，希望創(chuàng)辦的投資機(jī)構(gòu)也是一流的，所以天星的口號(hào)是“堅(jiān)持最高標(biāo)準(zhǔn)，打造一流天星”。

劉研和王駿成了伙伴，一方面是志同道合，另一方面是彼此都愿意拼這一把。王駿是山東濟(jì)南人，身材瘦高，和劉研一樣也是學(xué)法律出身。他在山西證券直投部就以“瘋狂”出名，幾乎是一刻不停地做項(xiàng)目，任職半年之后就開始帶領(lǐng)比自己職位更高的同事組成團(tuán)隊(duì)打攻堅(jiān)戰(zhàn)。他說自己對(duì)Title和薪水沒什么要求，因?yàn)橹雷约菏窃缤硪鋈プ鍪聵I(yè)的。離職創(chuàng)辦天星時(shí)，他的Title定格在“投資經(jīng)理”。

后來，天星資本名聲在外，王駿聽到別人悄悄在打聽“天星是不是有什么深厚背景”?！拔液蛣⒀卸加X得可笑。最開始我們快愁死了。”

2013年8月，天星投了第一個(gè)項(xiàng)目。但那時(shí)他們只能拿著項(xiàng)目去募資。LP看到他們?cè)谥嘘P(guān)村SOHO的辦公室驚呆了：加上前臺(tái)總共只有5個(gè)人。有一次，大家去對(duì)面樓下的食堂吃飯，負(fù)責(zé)投資的何沛釗幾個(gè)人都吃完了，看王駿盤里的飯卻一口沒動(dòng)，“找錢”這件事讓他寢食難安。

2013年8月投資的上海眾聯(lián)當(dāng)時(shí)資產(chǎn)為負(fù)，收入只有200萬元，天星帶著VC甚至天使的心態(tài)投了進(jìn)去。這個(gè)項(xiàng)目是王駿自己主導(dǎo)的。當(dāng)時(shí)的LP當(dāng)中有一些個(gè)人投資者，王駿拿著項(xiàng)目資料去找對(duì)方：“從項(xiàng)目本身到新三板，給他們講得非常透徹?！?/p>

但當(dāng)時(shí)敢把錢投進(jìn)或投向新三板的人都很少，王駿和出資人提到新三板，對(duì)方總是一副“你難道在侮辱我”的表情。他在山西證券的一位同事從2008年就開始負(fù)責(zé)新三板掛牌業(yè)務(wù)，2013年12月23日正好和王駿在上海吃飯，當(dāng)天新三板宣布擴(kuò)容。王駿很激動(dòng)，老同事問王駿：“你覺得新三板未來真的會(huì)越來越好么？”

2014年夏天世界杯期間，這位老同事給王駿介紹自己正在做的項(xiàng)目，凈利潤(rùn)3000萬，成長(zhǎng)性一般，正在IPO排隊(duì)當(dāng)中。王駿建議不要排隊(duì)先上新三板，兩人爭(zhēng)了半天。結(jié)果半年后，這個(gè)項(xiàng)目又決定掛牌新三板。

王駿苦笑。連一直在做新三板的老同事都不確定新三板的未來，而天星資本押注的時(shí)候，做市商制度還沒有出來呢。但是他轉(zhuǎn)念一想，90%的人都是等到所有東西都落地的時(shí)候才會(huì)真正認(rèn)可這個(gè)市場(chǎng)?！艾F(xiàn)象擺在所有人面前，但是他們都困在細(xì)節(jié)里面。新三板的政策今天發(fā)一個(gè)，明天發(fā)一個(gè)，（他們）糾結(jié)在細(xì)節(jié)里出不來，從來沒有把它當(dāng)作一個(gè)系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)。但是我和劉研把它當(dāng)作千載難逢的機(jī)會(huì)。我們喜歡透過一連串現(xiàn)象去觀察背后的邏輯和本質(zhì)?！?/p>

天星當(dāng)年找不到錢，也找不到項(xiàng)目，但他們很快想到去和券商進(jìn)行深度合作。王駿畢竟是券商出身，他分析過創(chuàng)業(yè)板對(duì)券商的影響：沒有創(chuàng)業(yè)板，就沒有平安、國(guó)信這些中小券商的成績(jī)，當(dāng)年的主板是大型券商的天下，而創(chuàng)業(yè)板的特點(diǎn)是項(xiàng)目小和分散，大券商看不上。新三板的項(xiàng)目比創(chuàng)業(yè)板更分散，而且數(shù)量龐大。畢竟，A股每年IPO數(shù)量只有100多個(gè)。

券商找不到機(jī)構(gòu)去投資自己的客戶，突然半路殺出了一家天星資本，向券商示好緊密戰(zhàn)略合作，大量投資券商正在做的項(xiàng)目。天星資本和很多券商建了微信群，高級(jí)經(jīng)理級(jí)別以上都與券商大量接觸。劉研拿出手機(jī)展示：“你看這前面都是天星的人，后面都是券商。券商、律師、會(huì)計(jì)師三大中介機(jī)構(gòu)里面券商是核心，只要給券商卡住了，所有的通往新三板的企業(yè)也就都卡住了。這種緊密合作的機(jī)構(gòu)天星還有很多?！?/p>

這兩人不僅找對(duì)了方法，還深諳合作之道。在與券商長(zhǎng)期建交之后，天星同時(shí)大舉擴(kuò)張隊(duì)伍?！叭思覠崆榈亟o你推薦項(xiàng)目，如果沒有足夠的人去接著，下次人家就不推薦了?！蓖躜E說。

2014年10月27號(hào)是個(gè)重要的日子。年初指標(biāo)是一年投資40個(gè)項(xiàng)目，到10月底只投資了十幾家。何沛釗快急死了，和兄弟們開始瘋狂給券商和企業(yè)打電話。27號(hào)那天，他們立下一個(gè)“軍令狀”，如果當(dāng)年完不成任務(wù)，男生要剃光頭，從董事長(zhǎng)劉研剃起。

年底，他超額完成了任務(wù)。接著，2015年的指標(biāo)變成了100家，然后又變成了400家。

“劉總是個(gè)有膽識(shí)的人，”何沛釗說，“因?yàn)樗麖膩砭蜎]有讓大家舒服過。能投10個(gè)，就要求你投資100個(gè)；能募集10億的基金，就要求你募集到100億?！倍M管王駿比劉研大一歲，他也承認(rèn)：“劉研膽兒比我更大?！?/p>

當(dāng)《創(chuàng)業(yè)邦》記者拿著媒體寫到的2015年投資400家新三板公司的說法去找這位“可怕”的劉研去求證，后者說，這個(gè)數(shù)據(jù)還太保守，光下半年就要投資400家?！拔覀儗?duì)天星的很多規(guī)劃，不敢一下子給其他同事講那么透，怕會(huì)嚇著他們。”

兇猛九鼎，怪客天星

劉研打算把自己為天星勾畫的版圖憋一段時(shí)間再說出來，不過現(xiàn)在這幅圖正漸漸展開。

除了8個(gè)新三板投資組，天星也在大量投資軍工公司，還設(shè)立了針對(duì)TMT和醫(yī)療的專項(xiàng)投資組。當(dāng)然，標(biāo)的還是新三板。除此之外，它還在建立一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)綜合金融服務(wù)系統(tǒng)，包含商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、信托、券商、期貨：和北京銀行聯(lián)合發(fā)起的銀行馬上掛牌，發(fā)起設(shè)立的兩家保險(xiǎn)公司明年拿到牌照，期貨公司即將談妥，公募基金準(zhǔn)備上報(bào)。左手是金融全牌照，右手是一大批企業(yè)主，劉研說天星會(huì)成為一家為這些高凈值人群提供B2B服務(wù)的“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)投公司。

這些企業(yè)主不僅是天星投資的公司，還有不少LP——為了募資天星找到了很多各地的企業(yè)管理培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，這也是幾億人民幣的基金能在一天之內(nèi)募完的秘訣。

這和九鼎登陸新三板時(shí)大家公認(rèn)的大資管版圖不太一樣。

對(duì)比來看，天星還很年輕，它80%的項(xiàng)目都是通過“3+1”基金去投資，而且是按照項(xiàng)目來退出，這意味著絕大多數(shù)投資項(xiàng)目會(huì)在兩到三年左右退出。關(guān)于天星的投資成績(jī)究竟需要經(jīng)過多長(zhǎng)時(shí)間才能去復(fù)盤和重審，何沛釗覺得至少要一年時(shí)間。

天星和九鼎有些惺惺相惜。劉研分析當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板給出的機(jī)遇，就像整個(gè)蘋果園的門還沒有打開，創(chuàng)業(yè)板就像一把金鑰匙，讓大家進(jìn)門摘下蘋果，很多PE和VC就開始瘋狂采摘，其中也包括在當(dāng)年轟動(dòng)一時(shí)的九鼎。但是創(chuàng)業(yè)板的改革是在A股基礎(chǔ)上做了一個(gè)小手術(shù)，不是一個(gè)大手術(shù)，而新三板沒有像創(chuàng)業(yè)板那樣頻繁地開閘關(guān)閘。

有時(shí)候他自己也會(huì)研究：“現(xiàn)在如果再出現(xiàn)一家專門投資新三板的公司，不會(huì)有天星的成績(jī)。我們趕上的時(shí)代太好了?！?/p>

為了不辜負(fù)時(shí)代以及自己早早入場(chǎng)的絕佳棋局，這兩人拼得很徹底。王駿在辦公室放了張行軍床。他家住西直門，但是早出晚歸，2014年陪老婆吃飯不超過5頓。劉研住在東五環(huán)，在辦公室附近租了個(gè)房子，基本上每周回去一次，但是每天都會(huì)出現(xiàn)在辦公室。

對(duì)未來是否預(yù)期太過樂觀？劉研說，就算沒有新三板，投資這些公司也可以IPO，只不過賺得少了。

“我想，天星是我們這輩子最后也是唯一的事業(yè)?！蓖躜E說。