赴美上市劇減說(shuō)明了什么

大量企業(yè)選擇留在國(guó)內(nèi)上市，不僅增加了A股IPO壓力，由于排隊(duì)上市，甚至不排除貽誤公司發(fā)展的可能。這種情況下，企業(yè)選擇境外上市（包括赴美上市），不僅達(dá)到早日融資目的，有利于企業(yè)發(fā)展，客觀上也有利于緩解A股市場(chǎng)融資壓力。

2015年進(jìn)入尾聲，有關(guān)的不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也相繼出臺(tái)，如近日有外媒報(bào)道，2015年中國(guó)公司赴美上市數(shù)量為14家，達(dá)到2013年以來(lái)的最低水平；IPO總規(guī)模6.66億美元，是2011年以來(lái)的最低值，較2014年的290億美元下降98%。

中國(guó)企業(yè)赴美上市數(shù)量銳減，是意料之中的事情。隨著A股市場(chǎng)新股發(fā)行的火爆，一些國(guó)內(nèi)公司都把注意力集中在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。雖然今年A股市場(chǎng)因股災(zāi)IPO發(fā)行一度中止，但今年A股新股發(fā)行數(shù)量仍達(dá)到200只以上。因此，在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)新股發(fā)行正常進(jìn)行情況下，一些企業(yè)愿意留在A股上市很正常。

中國(guó)公司赴美上市數(shù)量急劇減少說(shuō)明了什么？表面上看，是管理層積極推進(jìn)A股IPO進(jìn)程的結(jié)果，也說(shuō)明A股市場(chǎng)對(duì)IPO公司的吸引力所在。但實(shí)質(zhì)上是一種劣幣效應(yīng)，或說(shuō)是一種“臭水塘”效應(yīng)。畢竟A股市場(chǎng)的所謂吸引力，并不是以優(yōu)點(diǎn)來(lái)吸引IPO公司，而是以劣根性吸引IPO公司，比如A股市場(chǎng)投機(jī)炒作盛行，可賦予IPO公司以更高發(fā)行價(jià)格；比如A股市場(chǎng)沒(méi)有嚴(yán)刑峻法，包括造假上市，也不會(huì)重罰；比如A股市場(chǎng)保護(hù)融資者利益，而犧牲投資者利益等。

也正因如此，更多公司愿意留在國(guó)內(nèi)上市，哪怕排隊(duì)兩年也在所不惜。這正是導(dǎo)致赴美上市企業(yè)數(shù)量大幅減少的重要原因。實(shí)際上，2015年不僅赴美上市企業(yè)數(shù)量銳減，已經(jīng)在美上市的企業(yè)，也都積極開(kāi)展私有化行動(dòng)，從美國(guó)市場(chǎng)上撤出，回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，尤其是A股市場(chǎng)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已完成或正在進(jìn)行私有化的中概股多達(dá)34家，其中分眾傳媒與巨人網(wǎng)絡(luò)已成功登陸A股市場(chǎng)。

當(dāng)然，從企業(yè)個(gè)體來(lái)說(shuō)，愿意選擇去哪里上市是它們的自由與權(quán)利。但從“中國(guó)公司”整體來(lái)說(shuō)，赴美上市數(shù)量劇減并不是一個(gè)好現(xiàn)象。首先，不利于中國(guó)企業(yè)規(guī)范化發(fā)展。畢竟在美國(guó)這樣一個(gè)監(jiān)管?chē)?yán)格的市場(chǎng)更有利于上市公司規(guī)范化發(fā)展。相反，A股市場(chǎng)是一個(gè)圈錢(qián)市，企業(yè)造假屢見(jiàn)不鮮，在這樣一個(gè)市場(chǎng)里，上市公司要做到出淤泥而不染并不容易，希望通過(guò)上市來(lái)達(dá)到規(guī)范化發(fā)展更不可能。其次，不利于宣傳中國(guó)公司，不利于中國(guó)公司走向世界。中國(guó)企業(yè)赴美上市過(guò)程，是宣傳中國(guó)公司的過(guò)程，是中國(guó)公司走向世界的過(guò)程，甚至是向世界展示中國(guó)的過(guò)程。阿里巴巴赴美上市，在美國(guó)市場(chǎng)掀起一股紅色“中國(guó)風(fēng)”，讓美國(guó)投資者進(jìn)一步認(rèn)識(shí)中國(guó)公司，進(jìn)而進(jìn)一步認(rèn)識(shí)中國(guó)。但目前赴美上市的中國(guó)公司數(shù)量大減，無(wú)異于中國(guó)公司自己關(guān)閉了展示中國(guó)的窗口。

此外，大量企業(yè)選擇留在國(guó)內(nèi)上市，不僅增加了A股IPO壓力，由于排隊(duì)上市，甚至不排除貽誤公司發(fā)展的可能。這種情況下，企業(yè)選擇境外上市（包括赴美上市），不僅達(dá)到早日融資目的，有利于企業(yè)發(fā)展，客觀上也有利于緩解A股市場(chǎng)融資壓力。如今，可赴美上市公司不赴美上市了，甚至已赴美上市的公司也要撤回國(guó)內(nèi)，這只會(huì)進(jìn)一步增加A股市場(chǎng)融資與再融資壓力，對(duì)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展弊多利少。

作者簡(jiǎn)介：

皮海洲，經(jīng)濟(jì)學(xué)家，職業(yè)投資者，獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人，二十多年的股市磨練，練就了對(duì)股市獨(dú)到的眼光與見(jiàn)解，所寫(xiě)文章以政策、時(shí)事熱點(diǎn)評(píng)述、股票炒作心得為主，以反映中小投資者呼聲為 己任，著有《輕輕松松炒股票》等。

未來(lái)將習(xí)慣萬(wàn)科類連續(xù)劇

資本市場(chǎng)不相信眼淚，也不相信無(wú)意義的道德說(shuō)辭。按照規(guī)則出牌，實(shí)力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東的地位，甚至繼續(xù)增持股份，萬(wàn)科也不得不將它納入管理層。

□張敬偉

萬(wàn)科與寶能的控股權(quán)之爭(zhēng)，類似的題材在好萊塢或者TVB的電視劇中十分常見(jiàn)，但這樣的劇情發(fā)生在A股市場(chǎng)，在輿論場(chǎng)上則引發(fā)熱烈議論。很多看似中庸的評(píng)論背后，其實(shí)也各持立場(chǎng)。

上周五，萬(wàn)科A臨時(shí)停牌，同時(shí)公告稱正在籌劃股份發(fā)行用于資產(chǎn)重組。這預(yù)示著爭(zhēng)奪雙方可能使出更多猛招。一方面，萬(wàn)科管理層需要發(fā)動(dòng)更多力量阻止已成最大股東的寶能進(jìn)入管理層，寶能則會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持以資本和市場(chǎng)的力量說(shuō)話。

從市場(chǎng)邏輯看，萬(wàn)科與寶能的資本游戲并不復(fù)雜。作為房地產(chǎn)界大佬，萬(wàn)科早就是國(guó)民企業(yè)，擁有相當(dāng)正面的市場(chǎng)影響力和資本凝聚力。即便是在過(guò)去多個(gè)周期的股市動(dòng)蕩中，萬(wàn)科也經(jīng)受住了考驗(yàn)。在萬(wàn)科的股權(quán)構(gòu)成中，不僅有忠誠(chéng)的散戶擁躉，還有持股15%的大股東華潤(rùn)。除此之外，萬(wàn)科的核心競(jìng)爭(zhēng)力還包括市場(chǎng)累積的品牌等無(wú)形資產(chǎn)。

對(duì)于寶能系大幅吃進(jìn)萬(wàn)科股票，可以視為保險(xiǎn)資本對(duì)老牌地產(chǎn)股的覬覦，而其中所包含的杠桿等因素，也反映出中國(guó)資本市場(chǎng)的新變化。簡(jiǎn)言之，這是一場(chǎng)新興資本對(duì)傳統(tǒng)資本的大戰(zhàn)。背后的深層次因素是，房地產(chǎn)業(yè)深陷“新常態(tài)”而呈現(xiàn)“新平庸”之惑。盡管宏觀政策頻出利好，但消化庫(kù)存已成為長(zhǎng)期壓力。整個(gè)地產(chǎn)業(yè)，很難再現(xiàn)以往的繁榮。

不過(guò)，由于萬(wàn)科地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的重點(diǎn)在一、二線城市，三線城市的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)也比其他開(kāi)發(fā)商更具品牌號(hào)召力。因此，借力一、二線城市房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及在三線城市庫(kù)存壓力不大的特點(diǎn)，萬(wàn)科依然是中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者。與此同時(shí)，經(jīng)過(guò)幾年的優(yōu)勝劣汰，未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)將形成新的資源盤(pán)整，萬(wàn)科作為行業(yè)龍頭，其未來(lái)并不像整個(gè)地產(chǎn)業(yè)那般晦暗不明。

這正是寶能系盯上萬(wàn)科的主因——進(jìn)可憑借第一股東的身份，要求進(jìn)入董事會(huì)來(lái)確保產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，并享受長(zhǎng)久的地產(chǎn)業(yè)之利；退可通過(guò)資本市場(chǎng)操作拿錢(qián)走人。而這或許恰恰是萬(wàn)科堅(jiān)決反對(duì)寶能系進(jìn)入的原因。

萬(wàn)科稱藍(lán)籌地產(chǎn)股估值過(guò)低并不錯(cuò)，股權(quán)分散也是一大特征。但對(duì)萬(wàn)科而言，已經(jīng)習(xí)慣于維持既往的股權(quán)結(jié)構(gòu)，對(duì)于新資本的力量認(rèn)識(shí)不夠、評(píng)估不足。寶能系在資本市場(chǎng)的突然發(fā)力，可能會(huì)被萬(wàn)科認(rèn)為是突襲，這讓萬(wàn)科方面充滿憤怒。

資本市場(chǎng)不相信眼淚，也不相信無(wú)意義的道德說(shuō)辭。按照規(guī)則出牌，實(shí)力為王才是鐵律。即便是寶能抱有其他企圖，但是只要它維持第一大股東的地位，甚至繼續(xù)增持股份，萬(wàn)科也不得不將它納入管理層。因?yàn)檫@不是喜歡不喜歡的問(wèn)題，而是按照資本份額重整權(quán)力分配的問(wèn)題。當(dāng)然，萬(wàn)科也可以通過(guò)正常的股權(quán)操作，聯(lián)合更多資本將寶能系股權(quán)壓縮或?qū)⑵浔仆?。?jù)悉，萬(wàn)科已開(kāi)展連橫合縱的資本游說(shuō)，注定會(huì)有一場(chǎng)復(fù)雜的資本大戰(zhàn)。

影視劇中早就演繹過(guò)豪門(mén)股權(quán)博弈的橋段，現(xiàn)實(shí)中的股權(quán)大戰(zhàn)正式上演，而且未來(lái)還可能成為更頻繁上演的“電視連續(xù)劇”。無(wú)論是萬(wàn)科也好，還是其他市場(chǎng)主體也罷，都應(yīng)該適應(yīng)這種資本博弈的游戲。但不管如何博弈，公開(kāi)透明講規(guī)則都是必須的。

作者簡(jiǎn)介：

張敬偉，曾為新聞?dòng)浾?，后為公?wù)員，外交與國(guó)際關(guān)系智庫(kù)察哈爾學(xué)會(huì)研究員，香港天大研究院特約研究員，先后有多篇財(cái)經(jīng)及評(píng)論文章見(jiàn)諸報(bào)端。