大小之辯

大就是好嗎？現(xiàn)在全球大公司的情況可并不好。

本輪全球金融危機(jī)之前，人們都認(rèn)為大就是好。公司都想國(guó)際化，擴(kuò)大規(guī)模，覆蓋全球，做大品牌。

2014年，《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)收入共計(jì)31.2萬(wàn)億美元，利潤(rùn)1.7萬(wàn)億美元，員工6500萬(wàn)。但另一方面，隨著全球最大零售商沃爾瑪發(fā)布利潤(rùn)預(yù)警，我們不禁要問(wèn)，隨著世界經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期滯脹，全球企業(yè)開始走下坡路了嗎？

《財(cái)富》雜志對(duì)世界500強(qiáng)企業(yè)的分析表明，2005年到2015年間，這些公司的地理分布發(fā)生了變化。過(guò)去十年里，發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)、歐洲和日本）的上榜企業(yè)從452家減少到353家，占比從90.4%減少到70.6%。而中國(guó)的上榜企業(yè)從十年前的16家（占比3.2%）增加到98家公司（占比19.6%）;此外，韓國(guó)（17家）、臺(tái)灣（8家）和印度（7家）的上榜企業(yè)數(shù)量也有所增長(zhǎng)。

技術(shù)是最大的顛覆因素。蘋果、谷歌、亞馬遜、維薩和Facebook等依托技術(shù)的新晉巨頭，其每美元有形資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值要高于通用汽車、?？松梨诘葌鹘y(tǒng)大公司。如果說(shuō)20世紀(jì)是硬件時(shí)代，那么21世紀(jì)就是軟件的時(shí)代。最有代表性的例子就是柯達(dá)公司，柯達(dá)無(wú)視數(shù)字媒體的挑戰(zhàn)，最終申請(qǐng)破產(chǎn)。

技術(shù)對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響有幾個(gè)方面。例如，頁(yè)巖氣以及太陽(yáng)能、風(fēng)能和核能等替代能源革命意味著石油、天然氣和煤炭公司等化石燃料生產(chǎn)商必須想辦法抵消自身近來(lái)的高勘探成本。油價(jià)在每桶120美元的時(shí)候還好說(shuō)，但現(xiàn)在油價(jià)已經(jīng)在每桶40美元-50美元徘徊。

另一個(gè)顛覆因素是金融危機(jī)后的金融監(jiān)管改革。低利率讓通用電氣等大公司通過(guò)融資賺錢，實(shí)際上是利用資本杠桿。通用汽車的利潤(rùn)主要來(lái)自汽車融資而不是汽車生產(chǎn)。而《多德-弗蘭克法案》出臺(tái)以后，這些公司將被認(rèn)定為金融控股公司，受很多復(fù)雜法規(guī)監(jiān)管，于是這些公司決定撤出金融業(yè)。

監(jiān)管改革要求更多資本和更高的流動(dòng)性，提高了合規(guī)成本，這壓縮了全球銀行業(yè)的利潤(rùn)。全球銀行都在縮減資產(chǎn)負(fù)債表，將注意力放在有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域。同時(shí)高監(jiān)管成本和提高透明度的要求讓很多家族企業(yè)重新思考上市的意義。事實(shí)上，很多市場(chǎng)出現(xiàn)更多退市，而較少新股上市。世界交易所聯(lián)盟的數(shù)據(jù)表明，到2014年底，上市公司總數(shù)保持在44540家左右，市值63.5萬(wàn)億美元，約占全球金融資產(chǎn)的21%左右。

這些顛覆性因素共同作用的結(jié)果是，《財(cái)富》世界500強(qiáng)排行榜上榜公司的平均壽命從半個(gè)世紀(jì)前的61歲降至2014年的16歲。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不再是老牌公司，而是新興市場(chǎng)中的新生代企業(yè)，麥肯錫全球研究院的新書《非比尋常的顛覆》中說(shuō)，這些新生代企業(yè)正迅速成長(zhǎng)為極具競(jìng)爭(zhēng)力的巨型企業(yè)。

這些后來(lái)居上者是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)參與全球市場(chǎng)中小企業(yè)。中國(guó)大約有4000萬(wàn)家中小企業(yè)，只有2800家上市公司，因此當(dāng)A股市場(chǎng)動(dòng)蕩而暫停IPO時(shí)，數(shù)以千計(jì)的初創(chuàng)企業(yè)排隊(duì)等著在非上市公司場(chǎng)外交易市場(chǎng)——新三板掛牌。

大公司發(fā)現(xiàn)，規(guī)模越大，就越復(fù)雜，可謂大而不好管，而不光是“大而不倒”。最近曝光的大眾汽車尾氣排放質(zhì)量控制問(wèn)題，就是嚴(yán)重的治理問(wèn)題。名聲受損的后果幾乎是致命的，只要看看生產(chǎn)安全氣囊的日本高田公司就知道。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，大公司不一定能帶來(lái)更高的回報(bào)。私募和天使基金的投資者發(fā)現(xiàn)，真正的回報(bào)往往來(lái)自將初創(chuàng)企業(yè)培養(yǎng)成為獨(dú)角獸（價(jià)值超過(guò)10億美元的公司）。

當(dāng)然，有人擔(dān)心技術(shù)類初創(chuàng)企業(yè)的估值有泡沫。但只要投資者用的是自己的錢，而不是通過(guò)杠桿融資，就不會(huì)造成很大的系統(tǒng)性影響。

我認(rèn)為，下一個(gè)蘋果公司將是五年前人們聞所未聞的初創(chuàng)企業(yè)。它可能來(lái)自生物技術(shù)領(lǐng)域，比如生產(chǎn)一種將改變醫(yī)療衛(wèi)生和醫(yī)藥行業(yè)的新藥或醫(yī)療工具。它很可能來(lái)自亞洲，因?yàn)閺拇筅娴缴钲?，從新加坡到孟加拉?guó)，亞洲各國(guó)政府都在大力培養(yǎng)新型企業(yè)家精神。

之所以如此預(yù)測(cè)是因?yàn)閬喼薜囊?guī)模。如此眾多的中小企業(yè)能夠迅速輕松地獲得新知和市場(chǎng)，這些前所未見的新市場(chǎng)的小公司前途無(wú)量。

當(dāng)然，很多創(chuàng)新的中小企業(yè)將被大公司收購(gòu)，這也是企業(yè)的生命周期。就像叢林中，很多小型植物互相爭(zhēng)奪陽(yáng)光，最終只有一株成長(zhǎng)為參天大樹，而后慢慢枯萎，為新一代雜草和樹木提供養(yǎng)分。

在充滿顛覆的時(shí)代，最終生存下來(lái)的將是小企業(yè)。政府應(yīng)當(dāng)培養(yǎng)鼓勵(lì)創(chuàng)新和變革的環(huán)境和氛圍。

作者為香港證監(jiān)會(huì)前主席，正在創(chuàng)作從亞洲視角看全球變化的新書