民營油企出海抄底

細節(jié)決定成敗。中小油企應(yīng)做足功課，精心選擇出海抄底的區(qū)域，做好技術(shù)、團隊、觀念上的各種準備

“低油價還將持續(xù)一段時間，作為石油行業(yè)的潛在投資者，如果你現(xiàn)在不動手，等到油價反彈的時候，你將失去機會。”在近日舉行的一次石油公司海外并購小型研討會上，尹旭東手持激光筆，向投資者們介紹當前收購北美油氣資產(chǎn)的可行性。

六年前辭掉?？松梨诟呒壍刭|(zhì)師回國創(chuàng)業(yè)后，尹旭東始終在幫助中國的獨立石油企業(yè)進行海外資產(chǎn)收購?！爱斍暗牡陀蛢r，是難得的一波油企出海良機?！币駯|稱。他所創(chuàng)建的公司，正在鼓勵和協(xié)助中國中小油企走出去，抄底北美等地的油氣資產(chǎn)。

今年3月，中國獨立石油公司洲際油氣（600759.SH）計劃收購一家估值達3.5億美元的哈薩克斯坦油田。公司已與交易對方國際礦物資源II B.V簽署了《框架協(xié)議》，擬通過在哈薩克斯坦證券交易所購買KoZhan公司（克山公司）100%股份。

這是洲際油氣繼2014年6月完成對哈薩克斯坦馬騰石油公司95%股份收購后的又一大并購。洲際油氣由地產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型而來，出手之猛令資本市場咋舌。

更大的手筆，來自復星集團。2014年11月，復星全資附屬公司超越能源斥資4.39億澳元，收購了澳大利亞洛克石油92.6%的股份。

主營油品儲運和貿(mào)易的光匯石油（00933.HK）等傳統(tǒng)非上游公司，則開始向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。去年8月，光匯石油斥資10.46億美元，收購了美國阿納達科（Anadarko）旗下兩個位于渤海灣的穩(wěn)產(chǎn)海上油田區(qū)塊40.09%與29.18%的參與權(quán)益。

在尹旭東看來，美國經(jīng)濟正在恢復，東南亞和非洲等發(fā)展中國家經(jīng)濟也處于上升之中。因此，全球油氣需求仍將持續(xù)上升，國際油價或?qū)⒃趦赡陜?nèi)回升到60美元-80美元/桶的水平。

而另一方面，部分外國石油公司由于此前資產(chǎn)配置和投資結(jié)構(gòu)上的不合理，手頭現(xiàn)金短缺，被迫剝離部分資產(chǎn)甚至尋求整體并購。

今年4月8日，殼牌石油公司宣布，以470億英鎊（約700億美元）收購英國天然氣集團（BG）；西班牙石油巨頭雷普索爾日前也簽署協(xié)議，將斥資83億美元（66.4億歐元）再加上債務(wù)收購加拿大塔利斯曼能源公司。

資金充沛的中國油企，也正躍躍欲試。但中國石油經(jīng)濟技術(shù)研究院海外投資環(huán)境所副所長吳謀遠警告稱，相對于石油央企，民營油企走向海外可謂步履蹣跚，其主要原因在于融資困難、技術(shù)實力薄弱，起步晚、規(guī)模小等等。

細節(jié)決定成敗。一些業(yè)內(nèi)人士建言，中小油企應(yīng)做足功課，事前精心選擇出海抄底的區(qū)域，做好技術(shù)、團隊、觀念上的各種準備。

出海良機

2014年開始，低油價周期來臨，油氣行業(yè)開始新一輪全球洗牌。

此輪的并購主角，逐漸從石油巨頭轉(zhuǎn)移到中小型公司。中國傳統(tǒng)的民營石油公司和向石油領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的非油企業(yè)，成為這輪海外油氣資產(chǎn)抄底的生力軍。

上一輪的并購高潮始自1999年，紛紛吃進資產(chǎn)的IOC（國際石油公司）們正好趕上從2002年到2008年的高油價周期，資產(chǎn)價值、公司市值均大幅增長。

2008年后，經(jīng)濟寒冬來臨，IOC們開始調(diào)整資產(chǎn)組合，逐漸剝離非核心資產(chǎn)并進行洗牌，這在客觀上為手握現(xiàn)金的中國石油央企提供了更多可買的標的資產(chǎn)，從而造就了2009年至2013年的石油央企出海潮。數(shù)據(jù)顯示，中國現(xiàn)在已是國際石油行業(yè)最大跨國投資國，深度參與了全球油氣并購游戲：三大石油央企2009年-2013年累計完成并購金額超過1100億美元。

而同期，北美的石油巨頭?？松梨?、雪弗龍、康菲則總共買了90億美元的資產(chǎn)，而歐洲石油巨頭殼牌、BP和埃尼則一共出售了500億美元。

2014年下半年，油價低谷使相當一部分跨國石油公司再次洗牌。各種不同規(guī)模的石油公司，由于此前資產(chǎn)配置和投資結(jié)構(gòu)上的不合理，導致現(xiàn)金流大幅減少。這些公司多數(shù)進入戰(zhàn)略收縮期，被迫剝離部分資產(chǎn)，甚至尋求總體出售。

出于同樣邏輯，以及此前數(shù)年大規(guī)模擴張導致的財務(wù)緊張，中國石油央企也開始在投資并購上趨于審慎、轉(zhuǎn)向收縮，進入既有項目消化期。

但是，一些資金相對充沛的中小型油企則趁機出海，其體量和靈活度，更加適宜到海外抄底，進行規(guī)模適宜的油田資產(chǎn)或者油服企業(yè)收購。

這些抄底公司可分成兩種類型，一種是傳統(tǒng)的民營石油企業(yè)，例如做石油貿(mào)易起家的光匯石油，做多相計量起家的海默科技（300084.SZ）以及做裝備起家的杰瑞股份（002353.SZ）；另一類，則由房地產(chǎn)、教育、高科技等行業(yè)跨界而來，通過收購海外油氣資產(chǎn)，實現(xiàn)向石油行業(yè)的轉(zhuǎn)型。

前者無論在對石油工業(yè)的認識，還是在石油圈的人脈上，均有一定基礎(chǔ)。后者則會面臨較大挑戰(zhàn)。但尹旭東稱，“中國中小公司學習能力非常強，我非常驚訝地看到很多跨界的公司通過打圈子，通過和油氣公司接觸，在短期內(nèi)提高很快，已經(jīng)可以對油氣投資做一定程度的考量?！?/p>

從2014年全球并購交易情況看，北美的非常規(guī)油氣資產(chǎn)仍是全球油氣并購交易的熱點。從交易資產(chǎn)所在區(qū)域看，北美亦是全球油氣市場并購交易最為活躍的地區(qū)，2014年全年交易金額1090億美元，僅次于2012年的1280億美元。亞太、歐洲和拉美三個地區(qū)也較2013年活躍，全年交易金額分別為161億美元、128億美元和106億美元。

抄底秘笈

盡管存在抄底機遇，但中小油企是否做好了充分準備，以把握市場良機，則要視各自具體條件而定。

接受《財經(jīng)》記者采訪的多位油氣專家均表示，北美在資源、市場、法治等方面，無論對傳統(tǒng)石油公司還是跨界新銳，都是較理想的抄底選擇。

中石油油氣資源管理局前局長查全衡告訴《財經(jīng)》記者，北美油氣行業(yè)的發(fā)展優(yōu)勢，在于發(fā)達成熟的石油服務(wù)市場、健全的市場機制以及完善的法治。

美國非常規(guī)的地質(zhì)資料非常豐富，且服務(wù)公司團隊和服務(wù)鏈條非常完備，這些優(yōu)勢是其他很多市場不具備的。

另一方面，北美油氣資源完全掌握在私人手中，而且都會被分成一個個小區(qū)塊，每年大小石油公司之間，以及資產(chǎn)擁有者和石油公司之間的區(qū)塊交易非?；钴S。由于不同投資者對地質(zhì)前景認識不一樣，也就為小公司的扎實穩(wěn)健生長創(chuàng)造了較好條件。

其他油氣專家亦首推北美。他們多認為，北美非常規(guī)油氣更加適合中小油企投資。常規(guī)油氣項目往往前期投資非常大，且一般需要至少四年才能收回成本。但非常規(guī)油氣開發(fā)前期的投入較小，投資回收較快。

此前，北美頁巖油氣開采成本平均在65美元/桶左右。隨著技術(shù)進步，現(xiàn)在部分作業(yè)者已經(jīng)能把開采成本降至35美元-40美元/桶的水平。尹旭東認為，在這個成本區(qū)間，當前油價已經(jīng)能支持項目運轉(zhuǎn)。一旦油價上升，則盈利可期。盡管這些項目需要持續(xù)地鉆井，投資不斷。但前期若有現(xiàn)金流進來，就可以繼續(xù)支持后續(xù)的生產(chǎn)。

因此眾專家建議，想要進入北美開發(fā)非常規(guī)油氣資源的企業(yè)，可以組建一個十幾人的團隊，拿出上千萬美元的資金，去收購一個小區(qū)塊，保證用比較低的成本鉆井，進入生產(chǎn)階段，則公司基本就可以進入正常運轉(zhuǎn)軌道。產(chǎn)量逐漸增加后，就可繼續(xù)投入資金擴大規(guī)模，實現(xiàn)快速生長。

“上一輪在2002年至2004年間的投資潮中，有不少中小公司就遵循這一生長路徑，從一開始的幾千萬美元規(guī)模成長到了目前十幾億甚至幾十億美元的規(guī)模。”尹旭東稱。

新進入者在投資前需要知己知彼。首先，要對自己公司的融資能力心中有數(shù)，這決定了投資規(guī)模和所投資項目的種類；此外是自身對風險的承受力，需要對投資周期的期望作出事前決策。

這是因為油氣項目從勘探前期到現(xiàn)產(chǎn)階段，到現(xiàn)金流能夠持平的階段，往往需要較長時間。短則五六年，長則十余年?？碧角捌趯儆诮^對的高風險高回報，成功可能賺幾十倍，但亦可能血本無歸。

若到了勘探后期和開發(fā)前期，投資者對地下資源量已經(jīng)清楚，開發(fā)方案也已做好，基本處于建產(chǎn)、上產(chǎn)的階段，風險則相對可控，周期大概三年至五年。

風險承受力較小的投資者，或缺乏經(jīng)驗的跨行業(yè)進入者，建議投資在產(chǎn)油田。這基本等同于把已探明的地下油氣產(chǎn)量先整體買下來，再慢慢通過開采、出售來回收投資，道理與投資房地產(chǎn)項目相似，收益也容易預測。

老舊油田增產(chǎn)項目的風險，則與在產(chǎn)項目基本一致，一般包括滾動勘探，即在老油田中尋找新的資源，以及在資源相對確定的情況下用新技術(shù)提高產(chǎn)量，譬如通過注水和注入聚合物，來提高采收率。

另一個關(guān)鍵的要素，是組建核心團隊。團隊可大可小，取決于公司未來的經(jīng)營方向和模式。如果企業(yè)主最終想發(fā)展成為一個真正的石油公司，即拿區(qū)塊、勘探、作業(yè)都由本公司完成，無疑需要一個規(guī)模較大的團隊。

有此野心的小公司，必須提前在國內(nèi)外進行團隊招募，“畢竟你不是中石油，能立即把200多個員工運到海外區(qū)塊所在地”。而且核心團隊必須有國際作業(yè)經(jīng)驗和人脈資源。若團隊成員純粹出自中國國企體系或純粹土生土長都不行，用國內(nèi)油田開發(fā)經(jīng)驗直接在海外套用絕不可取。

而在當?shù)貙ふ液献骰锇?，亦至關(guān)重要。尤其新轉(zhuǎn)型進入石油領(lǐng)域的公司，區(qū)域和領(lǐng)域均是人生地不熟，項目能否運營好，很大程度上取決于是否能找到一個業(yè)務(wù)可靠、相對正直、有一定影響力的當?shù)睾献骰锇椤?/p>

風控至上

盡管市場機遇當前，專家也給出了很多中肯的建議意見，但對出海的中小油企，尤其是新跨界進入該領(lǐng)域的企業(yè)而言，風險仍然巨大。

石油行業(yè)的投資風險，本身就遠高于其他行業(yè)——前期勘探成功率僅有10%左右，能達到30%，就算了不起的業(yè)績。要想進入該行業(yè)，對行業(yè)的事前認知和對技術(shù)的充分掌握非常重要。

“如果你的團隊沒有十年以上的經(jīng)驗，就根本別想進入?！北＠鸵晃桓呒壍刭|(zhì)師對“跨界”潑涼水。

油氣開采還是一個重資產(chǎn)行業(yè)，資本需求量非常巨大?！霸谶@個行業(yè)，如果你沒有100億美元，就談不上說資金充裕，10億美元很可能打兩口干井就沒了。”上述地質(zhì)師稱。

因此，中小油企出海抄底過程中，對項目的評估必須極其扎實，做到慎之又慎。在借助第三方機構(gòu)做專業(yè)技術(shù)評估時，要不吝成本，把資產(chǎn)的真實狀況和潛力一定事前搞清楚。

中海油總公司項目管理處處長張偉華指出，對于對方要出售的資產(chǎn)，一定要搞清楚資產(chǎn)出現(xiàn)問題究竟是行業(yè)趨勢引發(fā)的，還是因為困境公司自身管理不善、債務(wù)到期、市場信用緊縮、運營成本過高、資本開支過分激進造成的，然后再評估自己是否有能力克服上述困難。

目前，國家證監(jiān)會和港交所對油氣資產(chǎn)的儲量評估都已出臺新規(guī)定和新政策，要求必須聘請國際權(quán)威的第三方儲量評估機構(gòu)對目標區(qū)塊進行獨立客觀的儲量評價，以此為基礎(chǔ)獲得現(xiàn)有儲量的估值，并作為交易作價的基礎(chǔ)。

此外，在收購過程中，中小油企可能缺乏整合財務(wù)與法律資源的能力。地質(zhì)和生產(chǎn)運作方面的能力僅是收購的基礎(chǔ)；如何把價格談下來，把合同風險降至最小，如何搭建優(yōu)化融資架構(gòu)，把融資成本降低，對項目的成敗更至關(guān)重要，更需要強有力的整合和執(zhí)行能力。對以前從未做過石油行業(yè)的跨界企業(yè)來說，準備不足或是常態(tài)。即使傳統(tǒng)的中小石油公司，能把這些能力建設(shè)搞好、資源配備完整的也并不多見。

“對當?shù)氐刭|(zhì)條件，土地、稅收和法律制度等方面的問題，你都需要請專業(yè)人士來操作，但你請了這些專業(yè)機構(gòu)的外聘專家，你又如何把控他們的工作？沒有好的機制，他們沒法對你的項目有好的建議。”兆泰石油能源投資有限公司一位負責人表示悲觀。

想通過海外并購轉(zhuǎn)型到石油行業(yè)的部分企業(yè)，則對上述警示不以為然，認為擁有資金實力就可以成功到海外抄底。例如，很多房地產(chǎn)行業(yè)向石油行業(yè)轉(zhuǎn)型的老板，會認為投資石油和投資地產(chǎn)類似，無非低價買進油田、高價賣出油田，兩三年后一轉(zhuǎn)手就可大賺一筆。

對上述轉(zhuǎn)型類公司的客戶，尹旭東第一個服務(wù)是洗腦：“一上來先不和他們談項目，先要破除他們以往在其他行業(yè)形成的一些既定經(jīng)驗，以及對石油行業(yè)一些很主觀的認識。如果不按照石油行業(yè)的規(guī)律去做，就沒有合作余地了?！?/p>

在海外資產(chǎn)收購和交接時，很容易被忽視的一類風險是“不起眼的細節(jié)”。能源咨詢服務(wù)公司LR Senergy 亞太業(yè)務(wù)主管Nicholas Hoskinsb指出，海外收購應(yīng)當制定一個比較綜合全面的交接方案，并且對其中每一個風險進行登記。在收購前，應(yīng)當和每一個相關(guān)者溝通每一個應(yīng)注意的細節(jié)，從最高層的投資者到基層的作業(yè)者，都應(yīng)當溝通到位。

在風險登記中，應(yīng)當記錄有什么風險，風險范圍有多大，誰來負責解決這些風險等等。不注意這些瑣碎的細節(jié)，可能會遭受巨大損失。

Nicholas Hoskinsb給出了一個關(guān)于備用件的反面案例。某一石油公司并購了殼牌在北海上的一座平臺，其油田儲量規(guī)模很龐大，平臺的產(chǎn)量也很高。但這家公司接手該平臺的第一周，一個泵就發(fā)生故障。而殼牌在辦完交接手續(xù)后，就按合同帶走了所有的備用件。毫無準備的收購方只好停產(chǎn)三個月等待備用件到位，損失慘痛。