社會(huì)融資規(guī)模運(yùn)用可行性分析

□文/楊 珂（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與信息學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

社會(huì)融資規(guī)模運(yùn)用可行性分析

□文/楊 珂
（新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)與信息學(xué)院 新疆·烏魯木齊）

本文對(duì)1994年和2011年中國(guó)人民銀行公布貨幣政策中介指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)背景情況分別進(jìn)行分析，運(yùn)用央行最新公布的中國(guó)各地方社會(huì)融資規(guī)模的截面數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。最后，集中比較各方面的因素，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模推進(jìn)的可行性發(fā)展得出結(jié)論。

社會(huì)融資規(guī)模；M2；地方融資規(guī)模

收錄日期：2015年2月27日

一、引言

從2011年起，我國(guó)宏觀調(diào)控引入了一個(gè)新的指標(biāo)概念，這就是社會(huì)融資規(guī)模。溫家寶在第十一屆全國(guó)人民代表大會(huì)第四次和第五次會(huì)議上兩次指出，要保持合理的社會(huì)融資規(guī)模。社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，是全面反映金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持以及金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的總量指標(biāo)。根據(jù)中央銀行最新發(fā)布的文件中，從指標(biāo)構(gòu)成看，?。ㄊ?、自治區(qū)）社會(huì)融資規(guī)模=人民幣貸款+外幣貸款（折合人民幣）+委托貸款+信托貸款+未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資+保險(xiǎn)公司賠償+投資性房地產(chǎn)+其他。社會(huì)融資規(guī)模的含義更廣，更具有代表性，但是存在著很多不確定性和金融風(fēng)險(xiǎn)。在新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，社會(huì)融資規(guī)模能否很好的作為貨幣政策的中介目標(biāo)，是本文所關(guān)注的焦點(diǎn)。

二、基于截面數(shù)據(jù)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)分析

我們注意到2014年2月20日央行首度公布了第一張地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表。這是前所未有的，值得引起我們的重視。其實(shí)早在2012年央行就已經(jīng)建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)制度。經(jīng)過(guò)兩年的摸索，地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)質(zhì)量和時(shí)效性明顯提高。由于統(tǒng)計(jì)口徑原因在中央和地方之間的數(shù)據(jù)一直有差距，但從目前匯總的地區(qū)社會(huì)

融資規(guī)模與全國(guó)數(shù)據(jù)間的誤差率一直穩(wěn)定在0.2%左右，比2011年下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，而在2014年3月份陸續(xù)公布的2013年中國(guó)GDP數(shù)據(jù)中，全國(guó)31個(gè)省的GDP總和約為63.07萬(wàn)億元，而國(guó)家統(tǒng)計(jì)局初步核算的2013年全國(guó)GDP則為56.88萬(wàn)億元，31個(gè)省份GDP總和已超過(guò)全國(guó)總量6.19萬(wàn)億元，這種現(xiàn)象很大程度是歸于GDP的重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，而盛松成在2013年發(fā)表文章，他通過(guò)社會(huì)融資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)原則和債務(wù)和債權(quán)角度分析出社會(huì)融資規(guī)模并不存在重復(fù)計(jì)算問(wèn)題，很好的說(shuō)明社會(huì)融資規(guī)模誤差明顯低于匯總的地區(qū)GDP數(shù)據(jù)與全國(guó)GDP的誤差水平，已基本符合統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的條件，具有很大的可行性。地區(qū)社會(huì)融資總額呈現(xiàn)出東高西低的趨勢(shì)，人民幣貸款依然占有絕對(duì)的比例，其他六個(gè)融資指標(biāo)只是作為社會(huì)融資規(guī)模中的補(bǔ)充。

對(duì)全國(guó)31省及自治區(qū)8個(gè)指標(biāo)分析，社會(huì)融資規(guī)模資金數(shù)總共為162，359億元人民幣，其中人民幣貸款為83，001億元，超過(guò)一半的社會(huì)融資資金，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占比最少，僅有2，218億元。而且8個(gè)指標(biāo)的平均數(shù)均都大于中位數(shù)，說(shuō)明分布是右偏的，中位數(shù)更能代表數(shù)據(jù)集中的趨勢(shì)，對(duì)于不同指標(biāo)數(shù)據(jù)離散程度用離散系數(shù)這個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。從計(jì)算結(jié)果分析出：因?yàn)槿嗣駧旁谄渲兴急壤容^大，所以社會(huì)融資規(guī)模基本上與人民幣貸款的離散程度是一致的，大致都為0.66。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券、外幣貸款的離散系數(shù)較高，說(shuō)明這三項(xiàng)的穩(wěn)定性不高，各個(gè)省差異比較大，這三類是發(fā)達(dá)地區(qū)地方資金流動(dòng)性強(qiáng)過(guò)其他地區(qū)的一個(gè)原因，高流動(dòng)性更有可能用于借入資金，以擴(kuò)大投資或增加消費(fèi)，從而推動(dòng)總支出水平上升。

其中，從企業(yè)債券的峰度和偏度來(lái)看是屬于極端類型的右偏尖峰圖形，體現(xiàn)出在這個(gè)指標(biāo)上東、中、西部的差距所在，而且在將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有拉大差距的趨勢(shì)。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家中，公司債券是各類公司獲得中長(zhǎng)期債務(wù)性資金的一個(gè)主要方式，尤其是在20世紀(jì)80年代后，又成為推進(jìn)金融脫媒和利率市場(chǎng)化的一只重要力量。但是在中國(guó)，存在資本市場(chǎng)融資的政府主導(dǎo)、企業(yè)債券市場(chǎng)的嚴(yán)格政府管制、企業(yè)債券市場(chǎng)的嚴(yán)格政府管制，所以企業(yè)債券實(shí)際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制。中、西部缺少高效率的民營(yíng)企業(yè)，反映了我國(guó)對(duì)地域間大型國(guó)有企業(yè)改革的力度還有改進(jìn)的空間，經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的省份缺少建立起與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的真正的企業(yè)，只有這樣才能為企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展開(kāi)辟?gòu)V闊的前景。其次，企業(yè)債券雖然可以由非股份公司的企業(yè)發(fā)行債券，但發(fā)行主體是股份公司，而東西部股份公司的數(shù)量有明顯差距。

從地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)中可以分析出：2013年我國(guó)地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模最多的前六個(gè)地區(qū)集中于東部六省市，即廣東、北京、江蘇、山東、浙江和上海。其中，廣東的社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)13，826億元位居于榜首。而寧夏最少，僅有664億元，二者相差20倍之多，這反映了區(qū)域融資規(guī)模的差異性。但是，比較之前年度的差異量，發(fā)現(xiàn)融資的區(qū)域不平衡狀況還是有明顯改善。2013年，東、中、西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模分別占同期地區(qū)社會(huì)融資規(guī)?？傤~的52.2%、19.6%和21.9%；目前，不同地區(qū)的融資結(jié)構(gòu)存在較為明顯的差異。由上面可以分析出，從融資規(guī)?？偭縼?lái)看東部發(fā)達(dá)省份依然占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，從占比來(lái)看西部社會(huì)融資量雖略大于中部，但是單從西部各省來(lái)看，社會(huì)融資總量和其下各類指標(biāo)來(lái)看，平均仍低于中部省份，地域社會(huì)融資規(guī)模的區(qū)別基本和經(jīng)濟(jì)發(fā)展溫和。這正好驗(yàn)證了社會(huì)融資規(guī)模也對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、投資消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有很大的相關(guān)性，社會(huì)融資規(guī)模是反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系的良好指標(biāo)。

通過(guò)計(jì)算可以知道，中、西部地區(qū)新增人民幣貸款占其社會(huì)融資規(guī)模的比例分別為51.8%和54.6%，比東部地區(qū)分別高2.4個(gè)和5.2個(gè)百分點(diǎn)；中、西部地區(qū)融資對(duì)銀行貸款的依賴度明顯高于東部地區(qū)，東部地區(qū)直接融資占比較高，東部地區(qū)直接融資占其社會(huì)融資規(guī)模的比例為13.5%，比中部和西部地區(qū)分別高1.5個(gè)和3.0個(gè)百分點(diǎn)。這不難理解，由于東部發(fā)達(dá)地區(qū)金融業(yè)比較發(fā)達(dá)，金融手段比較豐富，所以在銀行的直接貸款的依賴并不向中西部那么強(qiáng)，東部地區(qū)的民間借貸的樣式多，在整個(gè)地區(qū)內(nèi)比較普及，這導(dǎo)致了直接融資占比高。也就是說(shuō)，盡管社會(huì)融資規(guī)模目前仍主要集中于東部地區(qū)，但我國(guó)西部地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增速明顯快于東部，占比有所上升。這表明，金融對(duì)我國(guó)西部地區(qū)的支持力度進(jìn)一步加強(qiáng)。

從上面分析可以說(shuō)明中央銀行已經(jīng)認(rèn)識(shí)到今年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展較快，金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯的多元化態(tài)勢(shì)。寧夏、吉林、新疆的新增人民幣貸款占地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的比重最高，分別為86%、71%和67%。并且由上面分析得出寧夏的整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模也是最低的。另外可以看出，在我國(guó)31個(gè)省份及自治區(qū)中，北京、天津、河北、山西、黑龍江、上海、福建、山東、湖北、重慶、云南和青海的新增人民幣貸款占地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的比重已降至50%以下，其中，北京和上海的比例僅有32%和39%，而這兩個(gè)直轄市是中國(guó)金融業(yè)最為發(fā)達(dá)的地區(qū)，是金融創(chuàng)新和多樣化的門(mén)戶，代表將來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體趨勢(shì)，這表明M2指標(biāo)已很難全面反映金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持。

三、結(jié)論

綜上可以看出，建立地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，有利于全面反映金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的關(guān)系，加大金融對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的支持。這是融資規(guī)模特有的性質(zhì)，在M2指標(biāo)中無(wú)法體現(xiàn)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)社會(huì)融資規(guī)模截面數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)分析，能夠發(fā)現(xiàn)區(qū)域金融發(fā)展中存在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。有的地區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款比例較高、增速較快，可能需監(jiān)測(cè)其蘊(yùn)含的金融風(fēng)險(xiǎn)；最典型的例子是溫州民間借貸引發(fā)企業(yè)債務(wù)危機(jī)、鄂爾多斯民間借貸的崩盤(pán)和陜西榆林市神木危機(jī)，都是民間借貸的不規(guī)范性導(dǎo)致的資金鏈斷掉引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題，這不僅對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)和金融安全產(chǎn)生重要的影響，而且往往覆蓋面較大，甚至到全國(guó)。因?yàn)槊耖g借貸的資金往往都是從全國(guó)流向而來(lái)，民間信貸危機(jī)會(huì)引發(fā)兩大問(wèn)題：一是民間信貸資金鏈條斷裂之后，會(huì)造成群眾財(cái)產(chǎn)規(guī)模的急劇縮水，而且這個(gè)幾乎肯定會(huì)波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)；二是民間借貸中的錢(qián)是來(lái)最終是來(lái)自于銀行，在民間借貸失控后，銀行就會(huì)出現(xiàn)大量呆賬壞賬，兩點(diǎn)都會(huì)最終影響消費(fèi)和支出。有的地區(qū)與政府有關(guān)的融資增長(zhǎng)較快，該地區(qū)政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能需加以關(guān)注等。因?yàn)檎畨馁~的大量存在，銀行對(duì)政府貸款的不成文的規(guī)定是采取嚴(yán)之又嚴(yán)的政策。比較典型是地方的倒逼效應(yīng)。通過(guò)統(tǒng)計(jì)地方社會(huì)融資規(guī)模，更詳細(xì)、更準(zhǔn)確地增強(qiáng)了我國(guó)金融監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)俗稱的“影子銀行”、地方政府債務(wù)隱性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)方式。這體現(xiàn)了社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣傳導(dǎo)中間目標(biāo)而具有的一個(gè)空間優(yōu)勢(shì)。

但是，不得不承認(rèn)社會(huì)融資規(guī)模理論并非沒(méi)有缺陷的，首先民間融資和內(nèi)部融資有很大的監(jiān)管和統(tǒng)計(jì)難度，而且許多金融風(fēng)險(xiǎn)都是由此而來(lái)。同時(shí)，截至2014年2月20日，中國(guó)人民銀行公布的社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)里，并沒(méi)有將國(guó)債歸在其中，這影響了國(guó)家宏觀調(diào)控的整體性效應(yīng)。還有，從2013年的截面數(shù)據(jù)看出，我國(guó)外幣貸款達(dá)4，393億元人民幣，大約占同期社會(huì)融資總量的2.7%。結(jié)合2013年的經(jīng)濟(jì)背景不難看出，在以往人民幣升值壓力很大以及房?jī)r(jià)上漲很快的年份，都有大量海外熱錢(qián)蜂擁而入，如果對(duì)這塊“不良”金融融資缺乏精確統(tǒng)計(jì)并相應(yīng)加以控制，就很難避免宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這些都不利于貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

雖然現(xiàn)階段社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中介目標(biāo)存在著理論和

運(yùn)行的不同程度的不足，但是越來(lái)越多的跡象看出它在實(shí)際運(yùn)用中的優(yōu)勢(shì)，從最近央行的行動(dòng)可以看出正在對(duì)社會(huì)融資規(guī)模進(jìn)行改進(jìn)，更加廣泛靈活的應(yīng)用是它本身的優(yōu)勢(shì)，實(shí)證研究也表明社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)的推出以及社會(huì)融資總量指標(biāo)統(tǒng)計(jì)替代原來(lái)的中介目標(biāo)無(wú)疑是一次大進(jìn)步。

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