民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性、融資約束與融資渠道

劉艷艷

（1.山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100； 2.齊魯工業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院， 山東 濟(jì)南 250100）

【統(tǒng)計(jì)應(yīng)用研究】

民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性、融資約束與融資渠道

劉艷艷1,2

（1.山東大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100； 2.齊魯工業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院， 山東 濟(jì)南 250100）

利用世界銀行2012年針對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，把微觀層面企業(yè)面臨的融資約束和融資渠道的特征與宏觀層面企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的特征相結(jié)合，試圖考察產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性對(duì)民營(yíng)企業(yè)所面臨的融資約束和融資渠道的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于服務(wù)業(yè)，制造業(yè)更依賴于正規(guī)金融渠道融資。研究結(jié)論對(duì)于企業(yè)外部融資渠道中正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融的協(xié)調(diào)配合有一定的啟示，有利于促進(jìn)資金在不同產(chǎn)業(yè)間的合理配置。

民營(yíng)企業(yè)；融資約束；產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性；正規(guī)金融；民間金融

一、引 言

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)由于信息不對(duì)稱、抵押品缺失等原因而面臨著較強(qiáng)的融資約束，而融資約束是民營(yíng)企業(yè)尤其是中小型民營(yíng)企業(yè)發(fā)展中面臨的主要障礙之一[1]。正規(guī)金融機(jī)構(gòu)很難有效解決民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)透明度低的信息不對(duì)稱問(wèn)題，而非正規(guī)金融可以為這類企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)[2]。企業(yè)營(yíng)業(yè)資本資金來(lái)源包括內(nèi)部融資和外部融資，內(nèi)部融資即依靠企業(yè)利潤(rùn)積累，外部融資即向銀行等正規(guī)金融渠道借款和向小微金融、信用合作社、信貸聯(lián)盟、財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)借款，以及通過(guò)商業(yè)信用向親朋好友、民間借貸等民間金融渠道籌措。不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)由于其行業(yè)周期、產(chǎn)品特征、需求供給彈性的差異等使其經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有很大差距，從而導(dǎo)致融資難易程度不同，面臨不同程度的融資約束和具有不同的融資渠道。但是，在可供選擇的正規(guī)金融機(jī)構(gòu)融資和非正規(guī)金融融資渠道之間，不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)在選擇上是否存在差異，是什么因素導(dǎo)致了這些差異，已有研究目前對(duì)這些問(wèn)題還缺乏有效的解答。本文旨在分析中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資約束、融資渠道和產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性之間的關(guān)系，從而為解決上述問(wèn)題尋找突破點(diǎn)。外部融資渠道中正規(guī)金融機(jī)構(gòu)和非正規(guī)金融的協(xié)調(diào)配合有利于促進(jìn)資金在不同行業(yè)、不同規(guī)模的企業(yè)間更加有效的配置，促進(jìn)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）民營(yíng)企業(yè)面臨較高的融資約束

資金短缺和融資約束是企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)面臨主要困難之一，民營(yíng)企業(yè)中以中小企業(yè)為主，而中小企業(yè)存在“麥克米倫缺口”，即資金供給方由于中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)高和缺乏抵押品而不愿按其需求向其提供資金，尤其是對(duì)于未上市的企業(yè)，因而這類企業(yè)資本缺口更明顯[3]。有75%的中國(guó)非金融類企業(yè)把融資約束看成制約企業(yè)發(fā)展的主要障礙，在被調(diào)查的國(guó)家中比例最高[4]。融資約束制約了中國(guó)企業(yè)的出口、績(jī)效乃至發(fā)展壯大[5-6]。

（二）不同行業(yè)面臨不同程度的融資約束

企業(yè)所處的行業(yè)特征的異質(zhì)性導(dǎo)致企業(yè)面臨的融資約束程度的差異和不同的融資渠道，所以宏觀政策的制定應(yīng)考慮行業(yè)特征。已有的文獻(xiàn)大多是從某一具體行業(yè)的角度分析了該行業(yè)面臨的融資約束及影響因素，研究發(fā)現(xiàn)，房地產(chǎn)業(yè)和信息技術(shù)業(yè)受到融資約束的概率最大，建筑業(yè)受到融資約束的概率最小，文化傳播、批發(fā)零售、社會(huì)服務(wù)屬于低融資約束行業(yè)，且融資約束是抑制信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)投資的重要因素，并且不同行業(yè)的企業(yè)融資能力有很大差異，如高科技創(chuàng)新型企業(yè)作為資金需求方缺少向正規(guī)金融渠道融資的意識(shí)，同時(shí)也擔(dān)心外部投資者的進(jìn)入影響其企業(yè)的控制權(quán)，所以這類企業(yè)更依賴民間金融[7]。

（三）影響企業(yè)融資約束與融資渠道的因素

關(guān)于融資約束的原因和渠道，包括產(chǎn)權(quán)差異因素，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)商業(yè)信用供給影響因素存在較大差異，這種差異主要因?yàn)槠髽I(yè)受到的融資約束水平不同導(dǎo)致，商業(yè)信用是企業(yè)之間民間融資的重要渠道；政治關(guān)系因素方面，政治關(guān)聯(lián)能通過(guò)信息效應(yīng)和資源效應(yīng)緩解企業(yè)面臨的融資約束[8]。企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征因素，如高級(jí)管理層是否為女性。高級(jí)管理層為女性的企業(yè)規(guī)模一般較小，多為服務(wù)業(yè)，且從正規(guī)金融渠道獲取貸款的概率低于男性管理層的企業(yè)，這類企業(yè)往往面臨更苛刻的貸款條件，比如較高的利率或被要求提供更多的抵押品[9-10]。

已有文獻(xiàn)從不同角度研究影響企業(yè)融資約束的因素及融資渠道，分析中小企業(yè)融資約束的居多，分析民營(yíng)企業(yè)的較少。另外，已有研究大多把行業(yè)因素作為控制變量，考察企業(yè)融資約束及融資渠道產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性的文獻(xiàn)較少。本文以中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)為研究對(duì)象，分析不同規(guī)模、不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資約束及融資渠道的異質(zhì)性，把企業(yè)規(guī)模和所屬行業(yè)特征都作為重點(diǎn)分析的自變量，同時(shí)考慮到其他變量的影響。和已有研究相比，本文利用世界銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)，樣本足夠大，可以實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資在規(guī)模上和行業(yè)上的異質(zhì)性。

三、數(shù)據(jù)介紹與統(tǒng)計(jì)描述

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

數(shù)據(jù)來(lái)源于2011年11月至2013年2月世界銀行為跟蹤企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的調(diào)查，包括2 700家民營(yíng)企業(yè)，但具體到各個(gè)變量上去除一些沒(méi)有回答或其他無(wú)效樣本，使得樣本總數(shù)減少至2 627家。所有問(wèn)題的回答都是基于該企業(yè)2011年財(cái)務(wù)年度。樣本選擇通過(guò)分層隨機(jī)抽樣選擇被調(diào)查企業(yè)，按國(guó)際統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)把企業(yè)劃分為11個(gè)制造業(yè)行業(yè)和7個(gè)服務(wù)業(yè)行業(yè)。選擇此樣本原因有二：一是世界銀行的調(diào)查數(shù)據(jù)，可信度高，且涵蓋范圍廣，樣本分布合理，調(diào)查了涉及中國(guó)25個(gè)城市（北京、成都、大連、東莞、佛山、廣州、杭州、合肥、濟(jì)南、洛陽(yáng)、南京、南通、寧波、青島、上海、沈陽(yáng)、深圳、石家莊、蘇州、唐山、溫州、武漢、無(wú)錫、煙臺(tái)、鄭州）的2 700家民營(yíng)企業(yè)，代表性強(qiáng)。二是大樣本，增強(qiáng)了實(shí)證分析的準(zhǔn)確度。

（二）變量描述

變量選擇上，本文和已有研究的差異在于：一是把正規(guī)金融和非正規(guī)金融占企業(yè)外部融資的比重作為衡量融資渠道的變量，可以直觀地看出企業(yè)外部融資渠道的選擇傾向以及正規(guī)金融與非正規(guī)金融的對(duì)比關(guān)系，二是把企業(yè)所屬行業(yè)變量看做重要的自變量，著重分析企業(yè)融資的產(chǎn)業(yè)差異。

因變量有3個(gè)，分別是：1.融資約束（FD）。企業(yè)是否面臨融資約束，若被調(diào)查企業(yè)把融資難看做企業(yè)發(fā)展面臨的主要障礙，則認(rèn)為面臨融資約束。2.企業(yè)從非正規(guī)金融渠道融資占總?cè)谫Y的比例（IFC）。衡量企業(yè)從非正規(guī)金融渠道融通資金的程度，本文把企業(yè)外部融資渠道中從銀行借款之外的融資渠道均看做非正規(guī)金融，這也是廣義民間金融包括的范疇，主要包括向非銀行金融機(jī)構(gòu)的借款（包括小微金融、信用合作社、信貸聯(lián)盟、財(cái)務(wù)公司）、商業(yè)信用和其他（包括向親朋好友借錢、民間借貸、向放債者借錢）。3.企業(yè)從正規(guī)金融渠道融資的能力（FC）。衡量企業(yè)從正規(guī)金融渠道融通資金的程度，包括從銀行借款。

自變量分為五組，分別衡量企業(yè)所在行業(yè)特征、企業(yè)特征、企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境特征、企業(yè)與政府關(guān)系特征，共10個(gè)自變量。

變量的名稱、定義、單位、是否為虛擬變量等信息如表1。

表1 變量特征描述

（三）變量統(tǒng)計(jì)性描述

各變量的統(tǒng)計(jì)性描述見(jiàn)表2。

表2 變量統(tǒng)計(jì)性描述

從表2可以看出，有21%的被調(diào)查企業(yè)把融資看成是企業(yè)發(fā)展的最大障礙，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)面臨著較大程度的融資約束。營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源中有89.7%源于內(nèi)部積累，外部資金來(lái)源大部分來(lái)自正規(guī)金融渠道（6.9%），非正規(guī)金融渠道占4.4%。被調(diào)查民營(yíng)企業(yè)中制造業(yè)居多，占62.7%，平均存續(xù)年限達(dá)15年以上。股份制所有權(quán)形式的企業(yè)較少，只有2%，大部分民營(yíng)企業(yè)所有權(quán)形式是獨(dú)資，有限合伙或合伙制，無(wú)法發(fā)揮股份制形式面向社會(huì)公眾大范圍籌措外部資金的優(yōu)勢(shì)，加重了民營(yíng)企業(yè)的融資約束。88.6%的被調(diào)查企業(yè)處于經(jīng)濟(jì)中心城市，且面向全國(guó)或全世界范圍銷售產(chǎn)品，銷售分散化程度較強(qiáng)。被調(diào)查企業(yè)的高級(jí)管理層多為男性，女性只占11%，在本崗位工作時(shí)間平均為16年，積累了較豐富的工作經(jīng)驗(yàn)。被調(diào)查企業(yè)面臨著激烈的競(jìng)爭(zhēng)，41%的企業(yè)有著數(shù)不過(guò)來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)者與其搶奪市場(chǎng)與資金來(lái)源。被調(diào)查企業(yè)的高級(jí)管理層用于處理和研究政府相關(guān)規(guī)章制度的時(shí)間占比是1.284%，且只有5.3%的企業(yè)會(huì)在被官員約見(jiàn)或拜訪政府官員時(shí)送禮，說(shuō)明民營(yíng)企業(yè)高級(jí)管理層花費(fèi)在加強(qiáng)政企關(guān)系上的時(shí)間較少，這就減少了民營(yíng)企業(yè)可能從政府獲得的信息和可能的融資支持，使民營(yíng)企業(yè)面臨的融資約束更嚴(yán)重。

表3 不同規(guī)模民營(yíng)企業(yè)融資狀況及融資途徑的差異

從表3看出，被調(diào)查企業(yè)以中小型企業(yè)為主，中小型企業(yè)數(shù)量是大型企業(yè)的2.5倍。從融資難易程度上看，超過(guò)20%的企業(yè)認(rèn)為融資是企業(yè)發(fā)展的最大障礙，大型企業(yè)比重還略高一些，可能因?yàn)榇笮推髽I(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金龐大，對(duì)外部融資依賴更高的緣故。從融資渠道上看，很明顯中國(guó)民營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本資金來(lái)源中接近90%依賴于內(nèi)部融資，且規(guī)模不同的企業(yè)外部融資渠道差異大。大型企業(yè)對(duì)外部融資的依賴高于中小企業(yè)，有15%的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)自外部融資，其中10%來(lái)自銀行借款；中小型企業(yè)外部融資中對(duì)正規(guī)金融（銀行，4.4%）和非正規(guī)金融渠道（5.5%）的依賴相差不大，可見(jiàn)中小型企業(yè)相較于大型企業(yè)更依賴于內(nèi)部融資，外部融資渠道更依賴于非正規(guī)金融渠道融資，原因是中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需資金小，另一方面是中小企業(yè)從銀行借款難度大。

表4 企業(yè)融資狀況及融資途徑的產(chǎn)業(yè)差異

從表4可以看出，被調(diào)查的企業(yè)以制造業(yè)為主，制造業(yè)企業(yè)數(shù)量是服務(wù)業(yè)的1.6倍左右。從融資難易程度上看，企業(yè)融資難并沒(méi)有體現(xiàn)出明顯的產(chǎn)業(yè)差異，超過(guò)20%的企業(yè)把融資看作企業(yè)發(fā)展的最大障礙。從融資途徑上看，各行業(yè)企業(yè)超過(guò)11%的營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源于外部融資渠道，制造業(yè)較服務(wù)業(yè)更依賴于銀行借款，服務(wù)業(yè)更依賴于非正規(guī)金融渠道，可能因?yàn)橹圃鞓I(yè)比服務(wù)業(yè)能提供更多的抵押品，從而更容易獲得銀行資金支持。

四、模型設(shè)定與估計(jì)結(jié)果

（一）模型設(shè)定

企業(yè)融資難易程度以及可用的融資渠道受到多因素的影響，總體可分為內(nèi)部因素和外部因素。內(nèi)部因素包括企業(yè)自身的特征，如企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)高級(jí)管理人員中是否有女性、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、生產(chǎn)和銷售多樣化能力等。外部因素包括企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境（競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的個(gè)數(shù)）、所處城市是否為經(jīng)濟(jì)中心城市或省會(huì)、企業(yè)與政府的關(guān)系。雖然經(jīng)濟(jì)周期也會(huì)影響企業(yè)融資，但是由于對(duì)于所有產(chǎn)業(yè)的企業(yè)都產(chǎn)生影響，而我們主要想分析影響不同產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資異質(zhì)性的因素，故那些對(duì)所有企業(yè)都產(chǎn)生影響的共同因素不列入研究范圍。我們把自變量劃分為以下幾類：內(nèi)部因素包括企業(yè)特征變量（enterprise），行業(yè)特征變量（industry），經(jīng)營(yíng)特征變量（operation）；外部因素包括競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變量（competition），政治關(guān)系變量（political）。本文想探討上述自變量對(duì)不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資難易程度及融資渠道的異質(zhì)性影響，所以模型設(shè)定如下：

FD=α+β1enterprise+β2industry+β3operation+β4competition+β5political+ε

（1）

（2）

（3）

模型（1）說(shuō)明內(nèi)部因素和外部因素對(duì)不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資難易程度的影響，即考察企業(yè)融資難易程度的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性。因變量FD考察企業(yè)融資難易程度，被調(diào)查企業(yè)若把融資看做是發(fā)展的最大障礙，則說(shuō)明存在融資困難，F(xiàn)D取1，否則取0，該變量為虛擬變量；模型（2）和模型（3）說(shuō)明內(nèi)部因素和外部因素對(duì)不同產(chǎn)業(yè)企業(yè)融資渠道選擇上的影響，即考察企業(yè)融資渠道選擇的產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性。本文考察的是企業(yè)2011年?duì)I運(yùn)資金的來(lái)源渠道，包括內(nèi)部融資和留存收益、向銀行借款、向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款（小微金融機(jī)構(gòu)、信用合作社、信貸聯(lián)盟、財(cái)務(wù)公司）、商業(yè)信用（賒銷和預(yù)付貨款）、民間借貸（向放債者、親朋好友借款）。因變量IFC和FC旨在考察企業(yè)融資渠道的差異，說(shuō)明企業(yè)融資渠道中來(lái)自非正規(guī)和正規(guī)金融渠道融資的比重，現(xiàn)對(duì)其定義如下：

（二）估計(jì)結(jié)果

根據(jù)設(shè)定的3個(gè)模型，估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表5。

模型（1）（2）（3）分別用FD、IFC和FC做因變量，本文利用Stata10對(duì)以上變量進(jìn)行估計(jì)，用Stata10軟件做變量之間的普通的OLS回歸，可以很容易得出自變量對(duì)因變量的影響結(jié)果及顯著程度。從以上估計(jì)結(jié)果可以看出：

表5 模型估計(jì)結(jié)果

注：*、**、***分別表示P< 0.01、P< 0.05、P< 0.01。括號(hào)內(nèi)數(shù)字為z統(tǒng)計(jì)量。

行業(yè)特征變量：industry對(duì)FD和IFC的影響不顯著，對(duì)FC的影響顯著，說(shuō)明企業(yè)融資難并沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的行業(yè)差異，但是外部融資途徑上制造業(yè)更傾向于從銀行借款，說(shuō)明制造業(yè)的發(fā)展較服務(wù)業(yè)更依賴于正規(guī)金融。

企業(yè)特征變量：year對(duì)IFC有顯著負(fù)影響，year對(duì)FC影響不顯著，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間越長(zhǎng)，從非正規(guī)金融渠道融資越少，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)期越長(zhǎng)，企業(yè)越有能力依賴內(nèi)部融資。企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)企業(yè)融資影響不顯著。size對(duì)FD和FC有顯著正影響，對(duì)IFC影響不顯著，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模越大，融資難越是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的障礙，且越依賴于從正規(guī)金融渠道融資。locality對(duì)FD、IFC和FC都有顯著負(fù)影響，說(shuō)明企業(yè)所在位置若是經(jīng)濟(jì)中心城市，企業(yè)面臨的融資問(wèn)題就越少，企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本大部分可依賴內(nèi)部積累，對(duì)正規(guī)金融和非正規(guī)金融的使用就越少。

經(jīng)營(yíng)特征變量：diversification對(duì)因變量沒(méi)有顯著影響，說(shuō)明企業(yè)是否多樣化經(jīng)營(yíng)和銷售對(duì)于融資難易程度及融資渠道的選擇影響不大。female對(duì)FD有顯著負(fù)影響，對(duì)IFC和FC有顯著正影響，說(shuō)明企業(yè)管理層若是女性，企業(yè)面臨的融資障礙少，對(duì)外部融資的依賴越強(qiáng)，外部融資渠道兼具正規(guī)金融和非正規(guī)金融。experience對(duì)FD、IFC和FC有顯著正影響，說(shuō)明高級(jí)管理層在該企業(yè)工作時(shí)間越長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)越豐富，對(duì)企業(yè)越了解，越把融資看作企業(yè)發(fā)展的最大障礙，越傾向于外部融資增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本，且外部融資渠道兼具正規(guī)金融和非正規(guī)金融，但明顯傾向于正規(guī)金融渠道。

競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境變量：competitors對(duì)IFC和FC有顯著負(fù)影響，說(shuō)明企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)者越多，對(duì)外部融資的依賴越少，更難從正規(guī)金融和非正規(guī)金融渠道獲得融資。

政治關(guān)系變量：political和gift對(duì)IFC和FC有顯著正影響，說(shuō)明企業(yè)花越多時(shí)間研究政策和制度變化，政治關(guān)系越密切，信息效應(yīng)越能發(fā)揮作用，越容易獲得正規(guī)金融和非正規(guī)金融資金支持。

五、結(jié)論與建議

本文利用世界銀行對(duì)中國(guó)企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)，分析了中國(guó)25個(gè)城市的2 700個(gè)民營(yíng)企業(yè)的融資約束和融資渠道的規(guī)模差異和產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性，得出的結(jié)論是：融資約束是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中面臨的主要障礙，且民營(yíng)企業(yè)的融資約束存在顯著的規(guī)模差異，規(guī)模越大的企業(yè)融資約束越明顯，且越傾向于從正規(guī)金融渠道融資。民營(yíng)企業(yè)的融資約束也存在產(chǎn)業(yè)異質(zhì)性，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)相比，外部融資途徑更傾向于從正規(guī)金融渠道。企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)期越長(zhǎng)，內(nèi)部積累越多，面臨的融資約束越低，面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越多，融資越困難，融資約束越大。高級(jí)管理層經(jīng)驗(yàn)越豐富，尤其是女性高管，高管們與政府的關(guān)系越密切，對(duì)政策和制度變化越熟悉，越容易緩解企業(yè)面臨的融資約束，企業(yè)對(duì)外部融資的依賴多，且傾向于正規(guī)金融。

基于上述結(jié)論，為改善中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的融資狀況，加快中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，現(xiàn)提出具體建議如下：

1.鼓勵(lì)多樣化產(chǎn)權(quán)形式企業(yè)的發(fā)展，政策上向中小型企業(yè)、初創(chuàng)期的企業(yè)及服務(wù)業(yè)傾斜，因?yàn)榇祟惼髽I(yè)受到正規(guī)金融的支持較少，但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的推動(dòng)作用與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比還較小，有廣闊的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

2.加強(qiáng)對(duì)非經(jīng)濟(jì)中心城市及地區(qū)企業(yè)的資金支持，由于這類區(qū)域正規(guī)金融的發(fā)展程度較低，且企業(yè)自身積累有限，所以要著重支持和鼓勵(lì)小貸公司、商業(yè)信用、民間借貸等非正規(guī)金融的發(fā)展，發(fā)揮民間金融的作用。

3.完善企業(yè)公司治理，尤其是高級(jí)管理層中的男女搭配，女性管理人員具備謹(jǐn)慎細(xì)心、穩(wěn)健操持、善于溝通的特點(diǎn)，更容易解決企業(yè)融資難的問(wèn)題。通過(guò)適當(dāng)?shù)募?lì)機(jī)制鼓勵(lì)高級(jí)管理人員長(zhǎng)期任職，在豐富自身經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)也能夠熟悉相關(guān)政策和密切政企關(guān)系，有利于企業(yè)融資的便利和持續(xù)經(jīng)營(yíng)。

4.政府要推出更多優(yōu)惠政策鼓勵(lì)民間金融的發(fā)展，同時(shí)把好企業(yè)準(zhǔn)入和退出關(guān)口，優(yōu)化各行業(yè)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，促進(jìn)資金更合理配置，推動(dòng)中小企業(yè)、有良好發(fā)展前景的初創(chuàng)期企業(yè)及服務(wù)業(yè)的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入持續(xù)動(dòng)力。

[1] Helmut, Bester.The Role of Collateral in a Model of Debt Renegotiation [J].Journal of Money, Credit and Banking, 1994（1）.

[2] 林毅夫，孫希芳.信息、非正規(guī)金融與中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟(jì)研究，2005（7）.

[3] 紀(jì)瓊驍.麥克米倫缺欠與中小企業(yè)政策性融資[J].金融研究，2003（7）.

[4] Claessens S，Tzioumis K.Measuring Firms' Access to Finance, Mineo[R].World Bank and Brooking Conference Paper，2006.

[5] 李科，徐龍炳.融資約束、債務(wù)能力與公司業(yè)績(jī)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011（5）.

[6] 王新安，湯琦磊.中小企業(yè)民間借貸問(wèn)題研究——以溫州民間借貸為例[J].西安財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2013（1）.

[7] Yanese Chellapen.Enhancing Access to Finance for Technology Entrepreneurs: Analysis of Highly Innovative, High Growth Start-ups in Vietnam, Cambodia and Nepal[R].World Bank, 2014.

[8] 于蔚，汪淼軍，金祥榮.政治關(guān)聯(lián)和融資約束：信息效應(yīng)與資源效應(yīng)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（9）.

[9] Amin, Mohammad.Gender and Firm-size: Evidence from Africa[J].World Bank Economics Bulletin, 2010（1）.

[10]Reyes, Aterido.Thorsten Beck and Leonardo Iacovone, Gender and Finance in Sub-Saharan Africa: Are Women Disadvantaged? [R].World Bank, 2010.

（責(zé)任編輯：張治國(guó)）

Industry Heterogeneity, Financing Constraints and Financing Channels of Private Enterprises

LIU Yan-yan1,2

（1.School of Economics,Shandong University, Jinan 250100, China;2.School of Finance, Qilu University of Technology, Jinan 250100, China）

This paper used the survey data for Chinese private enterprises of the World Bank in 2012, combining the micro characteristics of financing constraints and financing channels enterprises facing and macro characteristics of the industry enterprises existing, and try to examine the influence on financing constraints and financing channel faced by private enterprises of industry heterogeneity.The results found that, compared to the service industry, the manufacturing industry is more dependent on the formal financial channels of financing.This study may have some implications for the coordination and cooperation of external financing channels in the formal financial institutions and informal financial channels and promote the rational allocation of funds among different industries.

private enterprises; financing constraints; industry heterogeneity; formal finance; informal finance

2015-05-08；修復(fù)日期：2015-06-12

劉艷艷，女，山東博興人，博士生，副教授，研究方向：民間金融，服務(wù)業(yè)。

F121.23∶F830.9

A

1007-3116（2015）09-0022-06