油輪運(yùn)力整合埋隱患

徐偉

去 年6月中旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)步入下行通道，其間美國(guó)原油供應(yīng)增速?gòu)?qiáng)勁、歐佩克長(zhǎng)期保持產(chǎn)量不變。截至3月10日收盤(pán)，紐約商品交易所4月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價(jià)格下跌至48.29美元/桶，倫敦布倫特原油期貨價(jià)格下跌至56.61美元/桶，兩者較去年6月的年內(nèi)高點(diǎn)跌幅分別為53%和49%。分析師認(rèn)為，由于全球原油供應(yīng)充裕，今年油價(jià)難有大漲，但在去年年底的快速下跌后，今年或小幅走高。美國(guó)能源信息署預(yù)計(jì)，今年紐約和倫敦兩地原油均價(jià)分別為52.15美元/桶和59.50美元/桶。

低油價(jià)的“小時(shí)代”正吹響油運(yùn)市場(chǎng)短期復(fù)蘇的號(hào)角。近日，紐約經(jīng)紀(jì)與咨詢(xún)機(jī)構(gòu)McQuilling Services（McQuilling）發(fā)布最新《油輪市場(chǎng)評(píng)價(jià)報(bào)告》預(yù)測(cè)，受低油價(jià)帶來(lái)的亞洲戰(zhàn)略油儲(chǔ)刺激以及印度原油需求上升推動(dòng)，今年VLCC需求將攀升1%。2015—2019年，蘇伊士型油輪需求年平均增速為1.85%;成品油輪需求年增速約為3.1%，其中LR1型和MR2型成品油輪需求年增速分別為3.8%和3.3%，而2019年MR1型成品油輪需求增速相較今年將萎縮2.4%，今年LR1型成品油輪需求則將與去年持平。2017—2019年租金走勢(shì)將依賴(lài)歐洲量化寬松措施與美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的力度。

受油輪需求上升支撐，McQuilling預(yù)測(cè)今年油輪船東收益同比將大幅提高。中東至亞洲航線(xiàn)即期油輪市場(chǎng)VLCC船東日平均收益或?qū)⒂|及5.92萬(wàn)美元，同比飆升132%;黑海至地中海航線(xiàn)即期油輪市場(chǎng)蘇伊士型油輪船東日平均收益或?qū)⑦_(dá)到4.32萬(wàn)美元，同比勁升80%;西非至歐洲航線(xiàn)蘇伊士型油輪船東日收益或達(dá)3.93萬(wàn)美元，同比攀升35%（見(jiàn)圖1）。

船東收益跳升原因有二。首先船隊(duì)增速放緩抑制運(yùn)力供應(yīng);其次油價(jià)便宜吸引買(mǎi)家入市，由此抬升油輪運(yùn)輸需求。亞洲地區(qū)趁低價(jià)增加原油儲(chǔ)量趨勢(shì)明顯，交易商低價(jià)購(gòu)油待油價(jià)走高拋售的策略令浮式油儲(chǔ)滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，受此支撐，VLCC需求激增，市場(chǎng)過(guò)剩運(yùn)力銳減。

另外，原油價(jià)格低廉正拉低包括汽油在內(nèi)的成品油油價(jià)，進(jìn)而增加成品油交易量，最終為成品油輪帶來(lái)實(shí)質(zhì)性運(yùn)輸需求。McQuilling預(yù)測(cè)，今年成品油輪船東收益也將水漲船高。歐洲至美國(guó)航線(xiàn)MR型成品油輪船東日平均收益將看漲至9500美元，同比攀升25%;中東至亞洲航線(xiàn)LR2型和LR1型成品油輪船東日平均收益將分別上漲至2.25萬(wàn)美元和2萬(wàn)美元，同比分別大漲53%和55%（見(jiàn)圖2）。

油運(yùn)整合

油輪船東收益的不斷改善給市場(chǎng)投資客注入一劑強(qiáng)心針，占有更大市場(chǎng)份額的行業(yè)大佬尤其受資金青睞，這也是當(dāng)前油運(yùn)市場(chǎng)頻現(xiàn)整合的主要原因。此外，船東為鞏固運(yùn)價(jià)上漲成果、推動(dòng)運(yùn)價(jià)再上臺(tái)階的內(nèi)在需求也點(diǎn)燃了油運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)力整合的熱情。

運(yùn)力集結(jié)

油輪貨量充沛支撐即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)走升至相對(duì)高點(diǎn)，在此油運(yùn)市場(chǎng)“小牛”行情中，油輪船隊(duì)規(guī)模越來(lái)越成為船東盈利的重要砝碼。近日，美國(guó)第二大油輪公司General Maritime（Genmar）與Navig8 Crude Tankers（Navig8）就組建一家擁有46艘原油油輪（含28艘VLCC）船隊(duì)的新油輪企業(yè)事項(xiàng)達(dá)成合意。28艘VLCC中，7艘正在運(yùn)營(yíng)，21艘在建。除此以外，運(yùn)營(yíng)船隊(duì)中包括11艘蘇伊士型油輪、4艘巴拿馬型油輪和1艘大靈便型原油油輪。合并后的新企業(yè)以Gener8 Maritime命名，并按照馬紹爾群島的法律構(gòu)建實(shí)體，實(shí)體總部落戶(hù)紐約。Gener8 Maritime將把原油油輪投入Navig8運(yùn)營(yíng)的油輪池。合并事宜還有待雙方股東大會(huì)審議，交易預(yù)計(jì)年中完成。

早在去年12月市場(chǎng)就有Genmar斥資14億美元收購(gòu)Navig8VLCC船隊(duì)的傳聞。Genmar的確不差錢(qián)，其幕后股東是橡樹(shù)資本。根據(jù)北極證券的評(píng)估，Gener8 Maritime船隊(duì)價(jià)值達(dá)31億美元。待所有在造新船交付后，船隊(duì)規(guī)模將超過(guò)1100萬(wàn)DWT，船隊(duì)平均船齡為5.5年。今年，新船隊(duì)將帶來(lái)2.92億美元的未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)（EBITDA），待所有新船交付后，其年EBITDA可觸及3.93億美元。

交易通過(guò)換股形式進(jìn)行，Genmar將購(gòu)入Navig8所有已發(fā)行的流通股，Navig8的股東以每股換取Gener8 Maritime0.8947股的比例置換手中股份。交易完成后，Genmar股東將持有Gener8 Maritime52.55%股權(quán)，剩下47.45%由Navig8股東持有。

根據(jù)聲明，Genmar董事長(zhǎng)Peter Georgiopoulos將擔(dān)任Gener8 Maritime總裁，Genmar高管John Tavlarios 和 Leo Vrondissis將分別履任Gener8 MaritimeCOO和CFO。與此同時(shí)，Navig8主席Gary Brocklesby以及董事長(zhǎng)Nicolas Busch有望成為負(fù)責(zé)戰(zhàn)略和商業(yè)決策的管理團(tuán)隊(duì)和董事會(huì)的高級(jí)顧問(wèn)。Peter斷言：“Gener8 Maritime將在不斷改善的市場(chǎng)環(huán)境中逐步優(yōu)化自身定位，并通過(guò)一支業(yè)內(nèi)最大、最年輕、最高效的船隊(duì)提升載貨里程，最終改善營(yíng)收和利潤(rùn)?！?/p>

油輪合并

Gener8 Maritime的組建加速了前線(xiàn)油輪內(nèi)部整合的步伐。挪威船王John Fredriksen手中的前線(xiàn)2012日前宣布，已著手處置參股的LNG運(yùn)輸企業(yè)——Avance Gas Holding和散運(yùn)企業(yè)——騎士橋航運(yùn)的所有股份。大部分市場(chǎng)人士猜測(cè)，剝離掉氣運(yùn)和散運(yùn)業(yè)務(wù)后，前線(xiàn)2012將與前線(xiàn)油輪合并，組建全球領(lǐng)先的油輪企業(yè)，專(zhuān)注景氣度上升的油運(yùn)業(yè)務(wù)。然而，前線(xiàn)油輪行政總裁Robert Macleod對(duì)此謹(jǐn)言慎行：“企業(yè)正在尋求多種合作途徑，目前還沒(méi)有更具體的方案披露。”

克拉克森數(shù)據(jù)顯示，前線(xiàn)油輪擁有9艘VLCC和蘇伊士型原油油輪，以及多艘巴拿馬型散貨船。三年前從前線(xiàn)油輪剝離出來(lái)的前線(xiàn)2012現(xiàn)役船隊(duì)包括7艘成品油輪和10艘原油油輪，所有在建油輪交付后，船隊(duì)將新增6艘MR型成品油輪、14艘 LR2型成品油輪、14艘蘇伊士型油輪和8艘VLCC。前線(xiàn)2012現(xiàn)役船隊(duì)只有成品和原油油輪，前線(xiàn)油輪的船隊(duì)也是原油油輪占絕大多數(shù)。由此可以看出，兩家企業(yè)重點(diǎn)布局油運(yùn)市場(chǎng)、徹底撇清液散業(yè)務(wù)干擾的決心之大。endprint

北歐銀行高級(jí)分析師Axel Styrman表示，前線(xiàn)系油運(yùn)業(yè)務(wù)今年完成合并幾無(wú)懸念，合并后油運(yùn)市場(chǎng)將誕生一家體量更大、業(yè)務(wù)更純的全球領(lǐng)先油運(yùn)巨頭，其對(duì)于私募和基金投資客的吸引力會(huì)更大。

盡管前線(xiàn)系油運(yùn)合并方向明確，但合并進(jìn)程仍存障礙。船舶融資專(zhuān)家指出，前線(xiàn)油輪理清其資產(chǎn)負(fù)債表是合并實(shí)現(xiàn)的前提。前線(xiàn)油輪在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)上早有動(dòng)作，去年12月，就2200萬(wàn)美元未償本金置換現(xiàn)金和普通股交易與持有其1.46億美元可轉(zhuǎn)債的債券持有人達(dá)成協(xié)議，協(xié)議有利于降低其應(yīng)付款額至可控范圍。然而，應(yīng)付款的減少無(wú)法完全消除債券到期的支付壓力，部分分析人士甚至一直揪著前線(xiàn)油輪債務(wù)居高不下、流動(dòng)性緊張的辮子不放。盡管如此，北極證券認(rèn)為，如果VLCC船東收益能延續(xù)去年四季度的租金水平至今年二季度末，前線(xiàn)油輪無(wú)需增發(fā)股票或是債務(wù)重組等財(cái)務(wù)輔助手段，完全有能力償兌到期債券。目前，前線(xiàn)油輪需兌付到期債券的缺口已經(jīng)減少至9340萬(wàn)美元。波羅的海交易所數(shù)據(jù)顯示，去年四季度至今，中東至亞洲航線(xiàn)VLCC船東平均收益達(dá)到5.14萬(wàn)美元/日。因此，只要接下來(lái)的二季度維持這一水平，前線(xiàn)油輪的債務(wù)就將“病去抽絲”，油運(yùn)業(yè)務(wù)合并也將“水到渠成”。前線(xiàn)油輪CFO Inger Klemp對(duì)此信心滿(mǎn)滿(mǎn)：“4月底前，償清這部分可轉(zhuǎn)債指日可待?！?/p>

前線(xiàn)2012發(fā)布的靚麗季報(bào)和年報(bào)，增添了John合并油輪主業(yè)的信心和決心。在這輪油運(yùn)市場(chǎng)“小牛市”中，前線(xiàn)2012收益頗豐，去年四季度和全年凈收益分別為2340萬(wàn)美元和2.34億美元。四季度，前線(xiàn)2012VLCC和蘇伊士型油輪在即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)的平均對(duì)等期租收益分別躥升至3.83萬(wàn)美元/日和3.56萬(wàn)美元/日，環(huán)比分別飆升43.4%和61.8%，其中VLCC在即期市場(chǎng)漲勢(shì)更為凌厲，收益從三季度的2.47萬(wàn)美元/日攀升至四季度的3.83萬(wàn)美元/日，環(huán)比勁升55.1%。四季度，前線(xiàn)2012MR型成品油輪日收益上升6900美元至1.99萬(wàn)美元，環(huán)比上升53.1%;LR型成品油輪日收益約為1.92萬(wàn)美元。

除了以上4家油輪船東的大整合以外，去年5月，環(huán)球航運(yùn)集團(tuán)與亞洲投資基金PAG成立一家合資企業(yè)——BW Pacific，隨后從新加坡Elandra Tankers購(gòu)入10艘現(xiàn)代中程成品油輪。環(huán)球航運(yùn)集團(tuán)牽頭成立BW Pacific的目的在于控制和運(yùn)營(yíng)一支擁有37艘MR型和LR1型成品油輪的船隊(duì)，部分整合成品油輪運(yùn)輸業(yè)。去年2月，環(huán)球航運(yùn)集團(tuán)還將Heidmar在Womar集團(tuán)內(nèi)掌控的油輪池全部股份悉數(shù)收入囊中。此外，近幾年一直有傳聞稱(chēng)，馬士基油輪與Torm航運(yùn)或合并各自手中的成品油輪。

斯特納集團(tuán)旗下Concordia Maritime董事長(zhǎng)Kim Ullman表示，油運(yùn)市場(chǎng)最近的整合具有積極意義。與干散貨行業(yè)相似，全球油運(yùn)業(yè)分散特征明顯，油輪船東為各自攬貨競(jìng)爭(zhēng)激烈，運(yùn)力整合能有效降低船東之間的惡性?xún)r(jià)格戰(zhàn)，避免租金大起大落。

隱患猶存

中短期來(lái)看，油運(yùn)市場(chǎng)正沐浴上行春風(fēng)，今明兩年對(duì)于船東而言料定是豐收之年，但長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)仍存四大隱患。

首先，浮式油儲(chǔ)吸納了部分即期市場(chǎng)原油運(yùn)力，這給即期市場(chǎng)油輪的攬貨競(jìng)爭(zhēng)適度降溫。然而，Robert認(rèn)為，近期油價(jià)開(kāi)始溫和反彈，期貨溢價(jià)小幅下探，浮式油儲(chǔ)的吸引力下降，其利好紅包相對(duì)于1個(gè)月前縮水不少。今年期租市場(chǎng)近40艘口銜租約的VLCC被用于浮式油儲(chǔ)，受油價(jià)反彈影響，其中15～20艘或結(jié)束儲(chǔ)油任務(wù)重返傳統(tǒng)油運(yùn)市場(chǎng)。

DHT控股公司聯(lián)合CEO Svein Moxnes Harfjeld 和 Trygve Munthe在年報(bào)發(fā)布會(huì)上表示，目前1年期用以?xún)?chǔ)油的VLCC船東日收益站穩(wěn)在4.5萬(wàn)美元，這將對(duì)即期市場(chǎng)產(chǎn)生正面的連鎖反應(yīng)，進(jìn)而提振整個(gè)油運(yùn)市場(chǎng)行情。出租老舊VLCC用以浮式油儲(chǔ)成為船東消弭手中過(guò)剩運(yùn)力的難得替代之選。一季度，DHT已然在即期市場(chǎng)成交了手中過(guò)半運(yùn)力，平均收益高達(dá)6.3萬(wàn)美元/日。然而，如果未來(lái)油價(jià)重拾升勢(shì)，浮式油儲(chǔ)隨之戛然而止，這批用于儲(chǔ)油的VLCC勢(shì)必重新流入傳統(tǒng)油運(yùn)市場(chǎng)，并與去年受樂(lè)觀情緒支配的船東大量新造運(yùn)力的交付潮不期而遇，屆時(shí)市場(chǎng)供需狀況將再次面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。從這個(gè)意義上說(shuō)，浮式油儲(chǔ)暫時(shí)轉(zhuǎn)移了市場(chǎng)人士對(duì)于供需矛盾的注意力，掩蓋了市場(chǎng)真實(shí)基本面。這并非危言聳聽(tīng)，國(guó)際海運(yùn)戰(zhàn)略研究機(jī)構(gòu)Maritime Strategies International高級(jí)分析師Tim Smith回憶稱(chēng)，早在2009—2010年，浮式油儲(chǔ)也給當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)放了一顆煙霧彈，一定程度上扭曲了供需狀況。

其次，新造油輪訂單頻現(xiàn)，這將給目前難得的供需“平衡”帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)克拉克森3月1日發(fā)布的數(shù)據(jù)，目前VLCC新造訂單量為99艘，蘇伊士型油輪為72艘（見(jiàn)表）。VLCC訂單量占現(xiàn)役總運(yùn)力15.8%，一旦訂單繼續(xù)增多，市場(chǎng)必將承壓。雖然蘇伊士型油輪訂單量仍處在可控范圍內(nèi)，但隨著船東利用“牛市”行情搶奪市場(chǎng)份額意圖顯現(xiàn)，未來(lái)陡增的新訂單無(wú)疑都是一枚枚定時(shí)炸彈。

再次，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的“熊勁十足”澆滅了無(wú)數(shù)干散貨船東訂造散貨船的熱情，尋求柳暗花明的船東紛紛投入“牛市”初現(xiàn)的油運(yùn)市場(chǎng)，未來(lái)不排除散貨船訂單轉(zhuǎn)向油輪訂單高潮到來(lái)的可能。

最后，油輪航程縮短的潛在風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。以沙特為首的歐佩克國(guó)家拒絕減產(chǎn)，仍維持每日3000萬(wàn)桶的產(chǎn)能，此舉不僅加劇原油市場(chǎng)供求矛盾，而且意圖通過(guò)低油價(jià)擠占北美和歐洲國(guó)家的市場(chǎng)份額。這意味著，亞洲從拉美、歐洲和西非地區(qū)的進(jìn)口量勢(shì)必減少，從而縮短油運(yùn)總里程。目前，沙特日產(chǎn)量提高至980萬(wàn)桶，創(chuàng)去年10月以來(lái)新高。作為全球原油需求最大的經(jīng)濟(jì)中心，亞洲低價(jià)進(jìn)口中東的原油量正與日俱增。因此，今年中東原油出口量鐵定上升，油輪攬貨不成問(wèn)題，然而，未來(lái)兩到三年，全球油運(yùn)里程數(shù)的減少反過(guò)來(lái)將抑制油運(yùn)需求增速。亞洲地區(qū)中，中國(guó)原油需求備受關(guān)注。盡管去年中國(guó)油品需求旺盛，但中石油預(yù)測(cè)稱(chēng)，因經(jīng)濟(jì)增速放緩，今年中國(guó)原油和成品油需求量將增長(zhǎng)3%至5.43億噸，同比下降0.7%。油運(yùn)市場(chǎng)分析人士警告稱(chēng)，一旦中國(guó)需求不可持續(xù)，原油運(yùn)輸市場(chǎng)將遭受沉重打擊。endprint