一體化還是專業(yè)化？—康菲拆分啟示錄

○ 文／鄒 偉

一體化還是專業(yè)化？—康菲拆分啟示錄

○ 文／鄒 偉

●油價下跌之前，拆分后的康菲公司經(jīng)過努力，一度取得了較好的發(fā)展業(yè)績。 供圖/CFP

隨著國際油價的走高和下游煉化產(chǎn)業(yè)利潤水平的下降，對于石油公司應(yīng)選擇“一體化”或“專業(yè)化”的爭論持續(xù)不斷；特別是當(dāng)前國際油價持續(xù)走低時期，“專業(yè)化”石油公司如何應(yīng)對上游利潤大幅下降帶來的挑戰(zhàn)，更成為石油行業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。本文對由“一體化”石油巨頭轉(zhuǎn)向“專業(yè)化”上游公司的康菲公司跟蹤分析，嘗試得出供我國石油企業(yè)在低油價下上游經(jīng)營的經(jīng)驗與借鑒。

康菲公司總部位于美國得克薩斯州的休斯敦，曾是世界著名的一體化石油巨頭，也是當(dāng)前全球最大的油氣勘探開發(fā)公司。截至2014年年底，該公司在全球27個國家經(jīng)營各類油氣資產(chǎn)及相關(guān)勘探開發(fā)作業(yè)項目，擁有員工1.91萬人。2010年，為應(yīng)對美國“次貸危機”引發(fā)公司資產(chǎn)縮水、股價低迷等不利局面，康菲決定進(jìn)行為期三年的戰(zhàn)略調(diào)整，重點包括上下游拆分與非核心資產(chǎn)剝離、回購公司普通股及增加股利派發(fā)等。而作為當(dāng)時全球最大的“一體化”國際石油公司之一，康菲公司實施拆分成為全球最大的“專業(yè)化”上游油氣公司，在行業(yè)內(nèi)引發(fā)軒然大波，使其成為石油戰(zhàn)略研究聚焦的熱點。

事實上，拆分后“專業(yè)化”經(jīng)營的康菲公司一度取得了較好的發(fā)展業(yè)績，近年來股價漲幅也遠(yuǎn)高于其他“一體化”國際石油巨頭。2014年6月以來，國際油價持續(xù)低迷給康菲公司業(yè)績提升帶來了嚴(yán)峻考驗，迫使調(diào)整經(jīng)驗策略，積極應(yīng)對，在低油價下實現(xiàn)“專業(yè)化”上游公司的堅守。

拆分效果一度較好

康菲公司于2010年起執(zhí)行為期3年的重新定位計劃，旨在提高資本應(yīng)用效率、降低債務(wù)和增加股東回報，努力使自身對投資者更具吸引力并培養(yǎng)公司的成長能力。其中，該計劃最重要的組成部分即為優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)，實施上下游業(yè)務(wù)拆分。2012年5月，康菲公司宣布完成上下游業(yè)務(wù)的拆分計劃。通過將新成立的菲利普斯66公司股票按照1：2的配股比例分派給康菲公司現(xiàn)有持股股東，使原公司下游煉化業(yè)務(wù)完全剝離，并使拆分后的康菲公司重新成為全球最大的獨立油氣勘探開發(fā)公司。此次分拆戰(zhàn)略的核心是成立兩家分別關(guān)注上游和下游業(yè)務(wù)的強大而獨立的分公司，上游業(yè)務(wù)公司的整體戰(zhàn)略基本不變，但下游業(yè)務(wù)分公司要通過結(jié)構(gòu)性優(yōu)化來實現(xiàn)獲得更多經(jīng)濟(jì)附加值的機會，從而提高公司整體的盈利能力。

分拆后兩家公司將分別致力于實現(xiàn)公司的資產(chǎn)優(yōu)化增長、財務(wù)合理穩(wěn)定以及高額股東回報等。除實施拆分策略外，康菲公司還通過剝離非核心資產(chǎn)、回購公司股票和逐年增發(fā)股利等方式，向股東展現(xiàn)其“專業(yè)化”上游油氣公司良好的財務(wù)狀況及經(jīng)營能力，穩(wěn)定現(xiàn)有股東持續(xù)投資并吸引新股東加入。從新戰(zhàn)略的實施效果看，專注上游的康菲公司在2014年上半年以前，都取得了良好的表現(xiàn)。

財務(wù)指標(biāo)方面，康菲公司總債務(wù)2008年期呈逐年下降趨勢，2013年降至216.6億美元，較拆分前的2011年下降近5%；2013年凈利潤91.6億美元和每股凈利潤7.3美元，均高于拆分前水平。此外，公司“拆分”后，資本負(fù)債率由2011年的26%回升至2012和2013年的31%和29%，也反映了“專業(yè)化”經(jīng)營的康菲公司加大了對上游項目的長期投資，以保障公司未來可持續(xù)發(fā)展。

經(jīng)營指標(biāo)方面，康菲公司成為“專業(yè)化”經(jīng)營的上游石油公司后，油氣資源儲產(chǎn)量逐年增加。其中，資源可采儲量由2010年的83億桶當(dāng)量增至2013年的89億桶當(dāng)量，2014年仍穩(wěn)定在89億桶當(dāng)量；產(chǎn)量保持穩(wěn)定，2013年和2014年油氣產(chǎn)量規(guī)模基本維持為150萬桶當(dāng)量/天。

股價走勢方面，公司2012年完成拆分后股價穩(wěn)定增長， 2014年7月下旬達(dá)到近年來最高價格，為87.9美元/股；與Exxon Mobil、BP和道達(dá)爾等一體化國際石油巨頭比較，康菲公司近兩年來的股價增長更為突出，特別是在2014年上半年國際油價高位上漲的階段。

資產(chǎn)調(diào)整方面，收益于公司的戰(zhàn)略執(zhí)行，2014年至今公司沒有再度進(jìn)行較大規(guī)模的資產(chǎn)剝離，并已逐步開始尋求能夠支撐公司未來發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其中，2014年6月，康菲公司聯(lián)合Suncor公司從Shell公司購得加拿大東海岸6個深水勘探區(qū)塊各50%的股權(quán)，增加了在北美地區(qū)未來的油氣儲產(chǎn)量潛力；康菲公司通過子公司Southland Royalty花費3.95億美元購入Energen公司San Juan煤層氣資產(chǎn)，并于2015年2月完成交割，繼續(xù)擴大了非常規(guī)油氣資產(chǎn)的經(jīng)營范圍。

低油價對康菲影響巨大

2014年6月起，國際油價高位暴跌，布倫特基準(zhǔn)價格由114.29美元/桶驟降至2015年1月16日的46.58美元/桶，迄今仍在50～70美元/桶的區(qū)間持續(xù)波動。與此前數(shù)輪國際油價下跌的影響因素不同，本輪國際油價的下跌走勢源自美國“頁巖革命”成功導(dǎo)致其頁巖油產(chǎn)量迅速增長，極大的增加了全球范圍內(nèi)的原油供給潛力。

與常規(guī)原油生產(chǎn)相比，頁巖氣開發(fā)成本相對較高，對國際油價波動更為敏感，也將與其形成復(fù)雜的相互影響關(guān)系。首先，高油價將提升頁巖油生產(chǎn)的積極性，將在短期內(nèi)推動頁巖油產(chǎn)量的迅速增長并影響原油市場供給；其次，頁巖油產(chǎn)量增加了原油市場上的供給，將打破原有的供需平衡以及其所形成的現(xiàn)有均衡價格，導(dǎo)致國際油價下跌；最后，當(dāng)國際油價下跌低至頁巖油開發(fā)成本時，部分頁巖油生產(chǎn)積極性將降低，頁巖油產(chǎn)量迅速下降并使原油市場供給減少，再次改變新形成的供需平衡及其均衡價格，導(dǎo)致油價回升至頁巖油的開發(fā)成本之上，并推動新一輪的頁巖油產(chǎn)量與原油價格間的影響與變化。而在此過程中，國際原油市場上的價格波動將持續(xù)反復(fù)，且其波動幅度難以預(yù)測，對以康菲公司為代表的一批獨立上游油氣公司影響巨大。除頁巖油產(chǎn)量增長外，OPEC與北美頁巖油爭奪原油市場份額的博弈仍在進(jìn)行、中東—北非、俄羅斯—烏克蘭等油氣資源國的地緣風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵，美元匯率整體走高，以及金融市場上投機資本根據(jù)上述幾大因素進(jìn)行的“炒作”，也都將導(dǎo)致國際油價持續(xù)波動，使康菲公司未來生產(chǎn)經(jīng)營面臨的油價波動風(fēng)險趨于復(fù)雜。

事實上，國際油價持續(xù)走低已對康菲公司2014年的生產(chǎn)經(jīng)營帶來極大挑戰(zhàn)。首先，財務(wù)指標(biāo)深受影響。一是公司2014年債務(wù)總額重新增長，達(dá)到225.6億美元，資產(chǎn)負(fù)債率也重新回到30%；二是當(dāng)期凈利潤和每股凈利潤有所降低，分別由2013年的91.6億美元和7.3美元/股降至68.7億美元和5.51美元/股；三是已動用資產(chǎn)回報率為9%，首次低于“拆分”戰(zhàn)略實施后的10%水平，表明公司投資帶來的回報率水平較2012和2013年走低。其次，原油和天然氣液產(chǎn)量銷售價格有所降低。2014年康菲公司油氣總產(chǎn)量平均銷售價格為64.59美元/桶當(dāng)量，較2013年的67.62美元/桶當(dāng)量減少約4%。其中，當(dāng)年原油平均銷售價格僅為92.8美元/桶，較2013年的103.32美元/桶降低約10%；天然氣液平均銷售價格38.99美元/桶，較2013年的41.42美元/桶降低約6%。

采取七大措施

為應(yīng)對低油價對公司生產(chǎn)經(jīng)營的挑戰(zhàn)，康菲公司采取七大措施。

第一，無條件確保員工安全和環(huán)境風(fēng)險的有效管理。員工人身安全和相關(guān)油氣項目的環(huán)境保護(hù)是公司發(fā)展的基礎(chǔ)，也是公司管理中最高級別的關(guān)注目標(biāo)?？捣乒緦⑼ㄟ^做好項目的全過程管理并履行各類安全規(guī)則，確保此類風(fēng)險降至最低。

第二，努力提高公司的可采儲量規(guī)模。首先，加大對新增勘探面積和已有勘探面積的工作量，包括加大對現(xiàn)有開發(fā)區(qū)塊的勘探活動等。其次，利用新技術(shù)和新工藝流程提升勘探效率，特別關(guān)注現(xiàn)有開發(fā)區(qū)塊中的勘探潛力。最后，通過對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實施并購，直接提升公司的可采儲量規(guī)模。

第三，嚴(yán)格遵守投資紀(jì)律。在2015年大幅壓縮投資支出的背景下，公司將優(yōu)先保障以下項目的投資水平：包括全部在產(chǎn)油氣項目、巴肯和伊格爾福特區(qū)帶“甜點”區(qū)域的鉆探項目、APLNG和Surmont 2 開發(fā)項目、美國墨西哥灣區(qū)常規(guī)原油勘探開發(fā)項目、西非和加拿大海上勘探項目等。此外，公司將壓縮部分非常規(guī)項目的投資，區(qū)域包括部分二疊盆地、Niobrara頁巖區(qū)帶和Montney區(qū)帶等。

第四，繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合。公司2015年將繼續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，將保留具有最佳投資回報和具有未來增長潛力的資產(chǎn)，同時剝離非戰(zhàn)略性低效資產(chǎn)。公司將繼續(xù)對所有資產(chǎn)進(jìn)行動態(tài)評估，確定是否需要保留或剝離。此外，將根據(jù)公司發(fā)展需要，對目標(biāo)戰(zhàn)略區(qū)實施新的投資。

●三年前，康菲完成上下游業(yè)務(wù)的拆分，下游煉化業(yè)務(wù)完全剝離。 供圖/CFP

第五，加強成本控制。在不影響安全運營和環(huán)境保護(hù)的前提下，嚴(yán)格控制運營成本和管理費用，通過運用各種監(jiān)控手段，壓縮單位產(chǎn)出的完全成本，不斷提升公司在行業(yè)內(nèi)的競爭力。

第六，強化技術(shù)研發(fā)。公司將通過技術(shù)研發(fā)實現(xiàn)價值創(chuàng)造和安全生產(chǎn)，使創(chuàng)新的方法和工藝應(yīng)用在生產(chǎn)實踐中，將完善遠(yuǎn)程監(jiān)測技術(shù)在非常規(guī)油氣資源開發(fā)中的使用，繼續(xù)提升提高采收率相關(guān)技術(shù)，并努力通過技術(shù)進(jìn)步實現(xiàn)節(jié)能減排目標(biāo)等。

第七，重視人力資源。公司將繼續(xù)遵循“吸引、培訓(xùn)、發(fā)展和保留”四個階段性流程，優(yōu)化人力資源配置。

對我國石油公司的啟示

康菲公司2011年宣布實施上下游“拆分”戰(zhàn)略調(diào)整后，全球油氣行業(yè)內(nèi)關(guān)于石油公司應(yīng)選擇“一體化”還是“專業(yè)化”發(fā)展路徑的爭論一直持續(xù)不斷。從該公司完成“拆分”成為全球最大的獨立上游油氣公司后的業(yè)績看，其負(fù)債率持續(xù)下降、資本利用效率穩(wěn)重有升、股東回報持續(xù)提高、股票價格震蕩上行；整體而言，公司生產(chǎn)運營平穩(wěn)，發(fā)展走勢符合戰(zhàn)略預(yù)期。由此可見，“專業(yè)化”或“一體化”經(jīng)營僅是石油公司根據(jù)各自發(fā)展思路做出的戰(zhàn)略選擇，二者本身并無優(yōu)劣之分。

2014年6月起，國際油價自110美元/桶區(qū)間高位暴跌，最低跌至50美元/桶以下。由于石油公司上游資產(chǎn)價值與國際原油價格高度相關(guān)，在系統(tǒng)性油價風(fēng)險下，康菲等專業(yè)化經(jīng)營的上游石油公司較一體化經(jīng)營的石油公司將面臨更大的經(jīng)營困難。但康菲公司等專業(yè)化經(jīng)營的上游石油公司將通過壓縮投資、優(yōu)化資產(chǎn)組合、提高經(jīng)營效率和堅持科技創(chuàng)新等一系列管理手段全力保障公司平穩(wěn)運營，使低油價對公司利潤的影響降至最低。

盡管我國中石油、中石化、中海油和延長石油等油氣公司都屬于上下游一體化經(jīng)營企業(yè)，但在低油價時期，康菲公司等“專業(yè)化”經(jīng)營的上游石油公司的部分發(fā)展策略仍值得借鑒。一是要建立有效的公司發(fā)展戰(zhàn)略評估機制，適時評估公司前期發(fā)展戰(zhàn)略的效果并及時調(diào)整；建立有效的公司資產(chǎn)評估機制，定期分析各類資產(chǎn)及相關(guān)項目對公司生產(chǎn)經(jīng)營的貢獻(xiàn)，并及時剝離貢獻(xiàn)低、效益差的非戰(zhàn)略性資產(chǎn)。二是要優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，防范油氣市場系統(tǒng)性風(fēng)險，既要重視公司資產(chǎn)的分布結(jié)構(gòu)，也要重視公司原油和天然氣資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合，合理配置公司的常規(guī)和非常規(guī)資產(chǎn)比例。三是要通過多樣化管理手段應(yīng)對當(dāng)前油價風(fēng)險，包括壓縮運營成本和管理費用、運用先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理方法、鼓勵科技創(chuàng)新、重視人才培養(yǎng)，防止在低油價時期大量優(yōu)秀人才流失和嚴(yán)控安全環(huán)保風(fēng)險等。四是要在危機中尋求公司長遠(yuǎn)發(fā)展的機會，在低油價時期對國際油氣資源市場上的待售資產(chǎn)準(zhǔn)確評估，選取符合條件的并購目標(biāo)并在能夠接受的油價范圍內(nèi)果斷實施并購交易，防止油價反彈造成公司并購成本上升。

●為讓這個“寒冬”盡快過去，康菲采取了七大措施。 供圖/CFP

作者單位：中國石化勘探開發(fā)研究院

責(zé)任編輯：周志霞
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